Обоснование и выбор дивидендной политики компании

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО- ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра «Финансовый менеджмент»

КУРСОВАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

НА ТЕМУ «Обоснование и выбор дивидендной политики компании»

Выполнил: Долгов Р. О.

студент V курса

специализация: Финансовый менеджмент

№ зачётной книжки 01ФФД11707

Руководитель: Дробот Л. В.

Липецк 2005

Содержание.

Введение………………………………………………………………………….3

Глава 1. Сущность и роль дивидендной политики……………………………4

1. Понятие и сущность дивидендов……………………………………....5

2. Дивидендная политика как метод повышения инвестиционной привлекательности предприятия………………………………………………………7

3. Модели дивидендной политики………………………………………13

Глава 2. Принципы дивидендной политики (на примере деятельности ЗАО «Керамика»)……………………………………………………………………………18

2.1. Принципы выплаты дивидендов………………………………………….18

2.2. Методы повышения привлекательности предприятия используя инструмент дивидендных выплат……………………………………………………21

Заключение……………………………………………………………………..25

Приложение

Расчётная часть (вариант 1)……………………………………………………27

Список используемой литературы…………………………………………….46

Введение.

Актуальность темы исследования определяется необходимостью теоретического осмысления сущности дивидендов, моделей дивидендной политики и методов повышения инвестиционной привлекательности с помощью политики дивидендных выплат. В работе будут рассмотрены принципы выплаты дивидендов на примере ЗАО «Керамика».

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

Главный вопрос дивидендной политики: Как примирить интерес акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

Действительно, чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остаётся нераспределённой прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечёт за собой снижение внутренних темпов роста, что в свою очередь накладывает ограничение на темпы наращивания выручки. Но ожидания инвесторов тоже надо оправдать. Не получая достаточной прибыли от вложения инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Целью данной работы является проведение всестороннего исследования комплекса вопросов:

- влияет ли величина дивидендов на инвестиционную привлекательность компании?

- какая должна быть оптимальная величина дивидендов?

- насколько стабильными и надёжными должны быть дивиденды?

Глава 1. Сущность и роль дивидендной политики.

1. Понятие и сущность дивидендов.

В прежние времена существовала практика выплат вознаграждения работникам предприятия по окончании отчётного года. Даже прижилось новое название «тринадцатая зарплата». Однако это ещё не те дивиденды, с которыми приходится иметь дело сейчас.

Известно, что выплаты распределялись только среди работников предприятия. В результате получался некий аналог владельцев привилегированных акций. С появлением акционеров, которые могут и не быть работниками данного предприятия, размер дивидендов естественно становится меньше тех выплат, которые были ранее.

Дивиденды – это в конечном счёте цель, к которой стремятся акционеры, учреждая общество. Когда говорится, что какой-либо инвестор не имеет заинтересованности в получении дивидендов в отличие от мелких акционеров, а более заинтересован в управлении обществом, то следует иметь в виду следующие варианты:

- инвестор предпочитает недополучить доход на данном этапе, полагая, что в дальнейшем он будет значительно больше;

- доходы от участия в управлении (получение зарплаты), превышающей дивидендные выплаты;

- участие в управлении данным обществом позволяет без особого труда решать задачи, связанные с функционированием другого экономического субъекта, и тем самым увеличивать доход инвестора;

- контроль за деятельностью данного АО позволяет решать вопросы конкуренции на рынке.

Могут быть и другие причины, так или иначе связанные с экономической заинтересованностью.

Следует иметь в виду, что цели создания АО оговариваются в его уставе, где обычно указывается на необходимость не только удовлетворения общественных потребностей в определенном виде продукции, услуг, но и на необходимость получения прибыли, распределяемой между акционерами. Огромное влияние на дивиденды общества оказывает налоговая политика государства. Так, при высоком налогообложении доходов по ценным бумагам выгоднее получать большую заработную плату. Иногда для этого используются не совсем стандартные методы.

Можно сказать, что негативную роль в осознании сущности дивидендов сыграли определения, даваемые в некоторых нормативных документах. Обычно дивиденд в них трактуется как часть прибыли, предназначенная для распределения среди акционеров. Такая трактовка, приведённая в официальных документах, становится доминирующей.

Дивиденды непосредственно связаны с управлением обществом. В том случае, если общество направляет на выплаты большое количество прибыли, позволяющее акционерам ощутить реальную выгоду от владения акциями, часто их интерес к управлению угасает. Создаётся картина благополучия в обществе. Существенное и неожиданное изменение размера дивидендов создаёт множество проблем, в том числе и с участием акционеров в общих собраниях.

Кроме того, пассивность в вопросах управления возникает тогда, когда дивиденды в обществе отсутствуют или чрезвычайно малы и перспективы их появления или увеличения достаточно прозрачны.

Мелкие акционеры имеют психологию, существенно отличную от психологии крупного инвестора. Они всегда сравнивают свои доходы по ценным бумагам с доходами от возможных продаж принадлежащих им акций. Вместе с тем учитывается фактор времени. Обычно для того, чтобы сохранить первоначальную структуру распределения акций, необходимо выплачивать солидные дивиденды.

Существующие аналитические агентства периодически публикуют информационные материалы о том, какие общества осуществляют реальные выплаты. При этом производится анализ величины реальных доходностей ценных бумаг. Полученные цифры на достаточно длительное время становятся некоторыми индикаторами экономического положения предприятия. Кроме того, составление различного рода рейтингов основывается, как правило, на базе каких-либо внешних критериев, которых не так уж и много. Ставка дивидендов - один из них.

Как правило, объявление дивидендов производится или в виде абсолютной величины, или в виде процента к номиналу. Проценты в большинстве случаев не дают реальной картины полученных доходов, так как в некоторых обществах номинал ценных бумаг очень низкий.

Существуют различные подходы к определению дивидендов. С одной стороны, их можно воспринимать как вид дохода владельца ценных бумаг, с другой стороны – это серьёзный технический показатель, с помощью которого рассчитываются другие величины, в том числе и цена акций для рядовых их владельцев.

Дивиденды как технический показатель развития общества позволяют сформировать следующие данные, которые представляют интерес для инвестора:

- размер дивидендов на одну акцию;

- отношение дивидендов на акцию к её рыночной цене;

- норма распределения прибыли и внутренние темпы роста;

- стоимость обыкновенного и привилегированного капитала и прочее.

Очевидно, что дивиденды как существенная статья доходов могут мыть интересы лишь для крупных инвесторов, обладающих большими пакетами ценных бумаг.

Такая ситуация влечёт за собой и определённые последствия в области распределения акционерного капитала. Так, мелкие акционеры рано или поздно избавятся от своих небольших пакетов, что приведёт к концентрации управления и доходов в руках нескольких крупных владельцев. Кроме того определённая часть бумаг будет ходить на рынке с цель. Получения спекулятивного дохода. Таким образом, дивиденды – не просто индикатор, технический параметр и инструмент, с помощью которого можно достичь определённых практических результатов.

Дивиденд связывает все остальные части капитала акционерного общества в единую структуру, придаёт ей смысл, позволяет производить оптимизацию этой структуры.

В настоящее время АО довольно редко используют форму выплат дивидендов в виде ценных бумаг. Однако в этом случае ценные бумаги дают акционеру возможность изменить свою долю в распределении голосующих акций. Кроме того, он может ох продать, получив определённый денежный эффект. Здесь дивиденд превращается в долю акционерного капитала, которая, в свою очередь, позволяет получать новые дивиденды, приобретать новый капитал.

Дивиденд прошёл достаточно сложный путь в отечественной практике. Сначала он представлялся лишь как вид дохода, а затем приобрёл и другие черты, которые повысили его значимость.

1.2. Дивидендная политика как метод повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная политика предприятия требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств:

- во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

- во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

- в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов");

- в-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

              Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате акционерам прибыли в форме дивидендов или удержании ее для инвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактически является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициента дивидендных выплат (доля прибыли, выплачиваемой акционерам в форме дивидендов) уменьшает объем реинвестируемой прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций равна требуемой, то, с точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеет преимуществ. В противном случае инвесторы предпочтут выплату дивидендов.

       Второй ключевой вопрос при выборе дивидендной политики - это вопрос выбора оптимальной дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких факторов в научной литературе называются: темп роста компании, ее рентабельность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет заемного капитала, возможность финансирования из внешних источников, стадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, предпочтения акционеров, ограничения правового характера и др.

       Из-за большого числа факторов, а также ввиду изменения относительной значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невозможны разработка и применение общей модели для формирования дивидендной политики. Поэтому осуществляется выбор из трех возможных типов политики определения коэффициента дивидендных выплат, исходя из оценки финансовых потребностей предприятия и поддержания его ликвидности. Оценивая финансовые потребности, следует принимать во внимание прогнозы денежных потоков предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, влияющие на состояние денежных остатков предприятия. Основное в этой оценке - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с учетом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств. С позиций второго критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения запаса ликвидности при определении размера дивидендных выплат, особенно при его возрастании. Корпорации стремятся использовать один из трех типов политики выплаты дивидендов:

1. Стабильный или непрерывно растущий дивиденд на акцию.

2.Низкий регулярный дивиденд плюс дополнительные выплаты, которые зависят от годовой прибыли.

3. Постоянный коэффициент выплат.

       Политика низкого регулярного дивиденда плюс дополнительные выплаты является в данном ряду политикой компромиссной. А поскольку прибыли и движение денежной наличности предприятий непостоянны, то представляется, что эта политика должна быть базовой.

       Стабильность подобной дивидендной политики является лучшей характеристикой акционерного общества в плане его надежности и финансовой устойчивости. Но на практике она зачастую не выдерживается, поскольку в отдельные моменты срабатывают те или иные доводы в защиту высоких или низких дивидендов:

1. Предприятия с высокими дивидендными выплатами больше ценятся рынком, т.к. многие акционеры считают, что лучше дивиденды сегодня, чем рост курсовой стоимости акций в будущем (своего рода "синица в руках").

2. Выплата низких дивидендов помогает избежать дополнительных расходов на привлечение новых инвестиций. Политика высоких дивидендных выплат увеличивает стоимость обслуживания акционерного капитала.

3. Низкие дивиденды уменьшают налоговые обязательства инвесторов, поскольку налоги на прирост капитала в развитых странах, как правило, гораздо меньше, чем налоги на дивиденды. Минимизация дивидендов означает минимизацию налоговых обязательств и рост рыночной стоимости предприятия

       Как уже указывалось выше, не может быть единой для предприятий теоретической модели, поддерживающей конкретную дивидендную политику. В определенные моменты предпочтение отдается политике высоких дивидендов, в другие низких. Предприятия, как правило, стремятся платить высокие дивиденды, хотя вероятно, что предпочтительнее политика стабильных дивидендов.

       При решении вопроса о распределении прибыли между дивидендными выплатами и реинвестированием очень важно проведение обоснованной дивидендной политики не только на уровне предприятия, но и в аспекте движения рыночных курсов акций на фондовых биржах. Это связано с тем, что изменение курсов акций служит для инвестора основной информацией о работе конкретного эмитента. При наличии у общества достаточного количества объектов для инвестирования, обеспечивающих высокую норму доходности, привлекательность денежных дивидендов будет стремиться к нулю: чем большую доходность могут принести инвестиции, тем больше инвесторы будут склоняться к получению прибыли не за счет дивидендов, а за счет роста курсовой стоимости акций. Иначе говоря, чем больше предполагаемая доходность инвестиций АО по отношению к требуемой рыночной норме доходности по акциям, тем меньше начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо учитывать, что курс акций повышается не только в результате инвестирования, но и при увеличении средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам. Кроме того, на рыночную стоимость акций влияние оказывают внутренние и внешние факторы: внутренние - прибыль, финансовая устойчивость, известность АО; внешние - состояние деловой активности в стране, уровень инфляции (текущий и ожидаемый), законодательные и налоговые изменения, рост количества акционерных обществ, эффективность рынка ценных бумаг.

       В любом случае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.

       При росте рыночных цен на акции может наступить момент, когда в силу их высокой цены спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия. Как правило, для поддержания курсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дроблению акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются. Спрос в силу большей доступности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций.

       Применяется на практике и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение номинальной стоимости акций (консолидация).

       Альтернативой выплате дивидендов являются собственные акции в портфеле - обыкновенные акции, покупаемые самим эмитентом. При покупке корпорацией части своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, поскольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачиваются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить объем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптимальной, т.е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционеров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру своего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы дополнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач.

       Для реализации комплексной дивидендной политики необходима правильная оценка реального уровня дивидендов. Положение большинства российских акционерных обществ не позволяет им истратить значительную часть прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные приемы при расчете и выплате дивидендов:

- задерживают выплату дивидендов, и инфляция обесценивает их большую часть;

- завышают полученную прибыль;

- выплачивают дивиденды акциями, не задействовав реальную прибыль.

       Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить ее необходимо исходя из той посылки, что дивидендная политика есть определенная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторов. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

- регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;

- выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии общества;

- инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;

- повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстрадивидендов.

       Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.

1.3. Модели дивидендной политики.

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова. Если компания получила прибыль и имеет возможность её инвестировать в проект, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может выбрать любой из вариантов: а) реинвестировать прибыль в полном объёме; б) выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счёт дополнительной эмиссии акций; в) часть прибыли выплатить в виде дивидендов, компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счёт двух источников: нераспределённая прибыль и доход от эмиссии акций.

Одним из основных индикаторов, представляющий интерес для инвесторов и используемых ими при принятии решений в области финансовых вложений, является общая доходность, выражающаяся суммой дивидендной и капитализированной доходностей. При наличии определённых оговорок принятие любого из трёх вариантов выплаты дивидендов не меняет общей доходности, а приводит лишь к изменению её структуры. Таким образом, любой из этих вариантов равноприемлем для инвесторов.

В рамках теории Модильяни-Миллера эти оговорки существуют в виде ряда предпосылок: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все из них оправданы.

В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая, в конце концов, и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Теоретические разработки Модильяни и Миллера подвергались серьёзной критике со стороны учёных и практических работников. Оппоненты, прежде всего, указывали на нереальность исходных предпосылок и теории иррелевантности. Действительно, инвестор не может быть равнодушным по отношению к тому, в какой форме - дивиденды или доход от прироста капитала – увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагается налогом по разным ставкам; привлечение капитала за счёт дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже, по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных расходов и т. п.

Кроме того, нельзя игнорировать гипотезу об информационном или сигнальном содержании дивидендной политики, поскольку было замечено, что сокращение размера дивидендов, как правило, приводит к снижению цены акций, а его увеличение – к росту. Признавая этот факт, Модильяни и Миллер тем не менее объясняют его несколько иначе. Дело в том, что в отношении выплаты дивидендов следование принципу стабильности и определённого консерватизма соблюдается руководством компании особо ревностно. Поэтому если вдруг происходит неожиданно резкое повышение величины выплачиваемого дивиденда, то этот факт лишь говорит о благоприятной тенденции в развитии данной компании и ожидании её управленческим персоналом устойчивых высоких прибылей в будущем. Именно таким пониманием ситуации руководствуется разумный инвестор, а вовсе не ориентацией в своей инвестиционной политике на сиюминутное положение с выплатой дивидендов. Иными словами, не текущая дивидендная политика, а ожидание благоприятных перспектив является решающим аргументом в повышении спроса на акции данной компании.

Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера носит еще название теории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

В конце 70-х - начале 80-х годов были опубликованы результаты исследований Н. Литценбергера и К. Рамасвами, получавшие, а дальнейшем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно - доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. Так, по налоговому законодательству США 1992 года доход по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста капитала — 28%. Кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Теоретические дискуссии по поводу того, какая из рассмотренных теорий верна, продолжаются до сих пор. Тем не менее, не оспорим тот факт, что большинство крупных компаний на Западе всё же предпочитает регулярно выплачивать дивиденды.

Глава 2. Принципы дивидендной политики (на примере деятельности ЗАО «Керамика»)

2.1. Принципы выплаты дивидендов.

В последнее время в финансовом анализе положения или стратегии хозяйствующих субъектов, в частности АО, широко используются инструментарии, оценочные показатели и методы их расчета, обусловленные переходом на новый план счетов бухгалтерского учёта.

Рассмотрим особенности расчета показателей инвестиционной привлекательности акции на примере анализа годовых отчётов о прибылях и убытках за несколько лет.

1. Прибыль на одну акцию является важным оценочным показателем.

В настоящее время показатель прибыли на акцию приобрёл особую актуальность. Этим объясняются систематические публикации соответствующей информации в деловых изданиях.

Аналитическая ценность показателя прибыли на акцию состоит в том, что он является обобщающим, концентрирует эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и оценку кредитоспособности компании. Более того, информация о прибыли на акцию отражает не только отношения по поводу распределения прибыли АО, фактически сложившиеся в прошлом, например в отчётном периоде, но и служат основанием для прогноза будущих доходов акционеров.

В конечном счёте, информация о прибыли на акцию способствует решению важных задач: прогнозу будущих финансовых результатов и денежных потоков компании (в частности размера и возможности выплаты дивидендов), а также оценка тенденций изменения курсовой стоимости её акций. При этом следует обеспечить сопоставимость показателей. Поэтому требованием, предъявляемым к акционерам и потенциальным инвесторам к показателю прибыли на акцию, является сравнимость результатов деятельности различных АО между собой (в том числе из разных стран) и одной компании за ряд лет. В немалой степени это требование определяется потребностью инвесторов в информации о результатах деятельности компаний, акции которых обращаются на организованном рынке.

Вопросы расчёта и раскрытия информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, регламентируются международным стандартом финансовой отчётности МСФО 33 «Прибыль на акцию», принятым Комитетом по разработке международных стандартов финансовой отчётности в 1997 году. В России АО следует руководствоваться Методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию (Приказ Минфина РФ от 21 марта 2000года № 29н). [15]

Компания раскрывает информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию с помощью показателя базовой прибыли (убытка) на одну акцию.

Базовая прибыль на одну акцию показывает сумму чистой прибыли, убытка АО, приходящуюся на одну обыкновенную акцию компании, находящуюся в обращении в течение отчётного периода:

, [4]

где Е_б - базовая прибыль на акцию;

Q_ч - чистая прибыль (убыток) компании;

D_прив - сумма дивидендов по привилегированным акциям;

N - число обыкновенных акций компании, находящихся в обращении.

Показатель Е_б - базовая прибыль на акцию приведен в форме №2 «Отчёт о прибылях и убытках» стр. 201. [Приложение]

2. Доля выплаченных дивидендов показывает, какая доля чистой прибыли АО была израсходована на выплату дивидендов:

,[4]

где d_i – дивиденд в i-том году;

Е_б – базовая прибыль на одну обыкновенную акцию в этом же году.

Показатель d_i – дивиденд в i-том году приведен в форме №2 «Отчёт о прибылях и убытках» стр. 202. [Приложение]

Коэффициент не должен превышать единицу (). Условие >1 означает, что компания заимствует деньги для выплаты дивидендов из других источников, либо свидетельствует о нерациональной дивидендной политике компании. В рассматриваемом примере <1, следовательно, компания в отчётном году получила достаточно прибыли, чтобы выплатить дивиденды.

Принятие решения о размере дивидендов (дивидендная политика) связано с другими финансовыми и инвестиционными решениями. Если выплачиваются небольшие дивиденды, это может означать, что руководство делает ставку на дальнейшее развитие компании и пытается сохранить собственные средства для финансирования планируемой деятельности. Другие компании могут использовать кредиты в качестве источников финансирования, высвобождая средства для выплаты дивидендов.

Таким образом, дивидендная политика обычно является компромиссом между капитализацией прибыли, с одной стороны, и выплатой высоких дивидендов в сочетании, например, с эмиссией новых акций – с другой. При такой инвестиционной политике компании размер выплаченных дивидендов представляет собой поиск компромиссного решения. Чаще всего руководство стремится к сохранению фиксированных и медленно возрастающих дивидендов. Тогда динамический ряд изменения дивидендов характеризуется меньшим разбросом значений, чем динамический ряд значений прибыли на акцию.

В таблице 1.1 [Приложение 1] представлены сведения об изменении прибылей и дивидендов в 1999-2004 гг. Рассмотрим рисунок 1 [Приложение 2] (ЗАО «Керамика»: прибыли и дивиденды в 1999-2004 гг.), изображённый на основании данных таблицы.

Рисунок иллюстрирует дивидендную политику ЗАО «Керамика» за 6 лет. За период с 1999 по 2004 гг. коэффициент выплаты дивидендов компании возрос с 10% до 25%. Рост этого коэффициента во многом определяется ростом прибылей этих лет. Мы видим, что в 2003 и 2004 гг. дивидендные выплаты были резко повышены вслед за увеличением прибыли этих лет. А в 2001 и 2002 гг., когда прибыль повышалась не значительно дивиденды стабилизировались (доля чистой прибыли, направляемая на дивидендные выплаты составила 20%). В 2000 г. коэффициент дивидендных выплат был минимальным – 10%, так как прибыль этого года существенно понизилась и составила 125 тыс. руб.

На мой взгляд, сохранение дивидендов – это был способ дать сигнал акционерам ЗАО «Керамика» о том, что руководство компании уверено в том, что снижение прибыли носит лишь временный характер и что вскоре тенденция к росту прибыли восстановится. Именно так и произошло. Прибыль в 2001г. возросла, а вслед за ней резко увеличился коэффициент дивидендных выплат (с 10% до 20%)

С 2003 по 2004 г. доля чистой прибыли, направляемая на дивидендные выплаты осталась неизменной – 25%, хотя прибыль этих лет существенно возросла (с 209 тыс. руб. в 2003 г., до 280 тыс. руб. в 2004г.). Это явление объясняется тем, что предприятие преступило к расширению производства. Возросла потребность в финансировании развития. Ведь чем большая часть прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остаётся нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечёт за собой снижение внутренних темпов роста, что в свою очередь накладывает ограничение на темпы наращивания выручки.

Итак, перед инвестором стоит вопрос: Что он предпочитает – дивиденды или прирост капитала; что предпочтительнее для инвестора, чтобы фирма распределила прибыль в виде дивидендов, или же эту прибыль целесообразно вновь вложить в дело, чтобы в дальнейшем получить доход от прироста капитала?

Пунктирными линиями за пределами 2004г. на рисунке 1 показаны прогнозы динамики прибылей и дивидендов компании. На мой взгляд, прибыли ЗАО «Керамика » будут и в дальнейшем расти, и что в долгосрочной перспективе по мере роста прибыли, компания будет увеличивать дивиденды.

2.2. Методы повышения привлекательности предприятия используя инструмент дивидендных выплат.

Понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Выработка дивидендной политики обуславливает следующие: с одной стороны, выплата дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственника и создать предпосылки для роста курсовой цены акций, и в этом смысле их максимизация является положительной тенденцией; с другой стороны, максимизация выплаты дивидендов сокращает долю прибыли, реинвестируемой в развитие производства. При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли. Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла предприятия.

Решение относительно стабильных дивидендов фирмы должно быть важным вопросом. Само по себе это позволяет предположить, что организации должны периодически изменять величину своих дивидендов, увеличивая их, когда потоки денежных средств велики, а потребность в финансировании невысока, и уменьшая, когда доходы невелики по отношению к инвестиционным возможностям. Однако многие акционеры полагаются на дивиденды, планируя свои расходы, и они будут серьёзно встревожены, если поступления дивидендов окажутся нестабильными. Кроме того, снижение дивидендов с целью инвестирования может оказать негативный информационный эффект и привести к снижению цены акций. Таким образом, максимизация цены акций требует, что фирма согласовала свои внутренние потребности в средствах с потребностями и желаниями своих собственников, то есть акционеров.

Проанализировав динамику прибылей и дивидендных выплат ЗАО «Керамика» в расчёте на одну акцию (за 6 лет), можно сказать, что предприятие ведёт относительно стабильную дивидендную политику. Стабильность проявляется в предсказуемости темпов роста дивидендов (доля чистой прибыли, направляемая на дивидендные выплаты повышается с 10% до 25%). Это говорит о том, что общая доходность такой фирмы (как сумма дивидендной и капитализированной доходности) должна быть относительно стабильной в долгосрочной перспективе, и её акции будут надёжной защитой от инфляции.

Совет директоров ЗАО «Керамика» придерживается этой политики. По их мнению, инвесторы предпочитают акции, по которым уплачиваются более предсказуемые дивиденды, акциям компании, имеющей ту же ожидаемую стоимость дивидендов, но выплачивающих их более беспорядочно. Это означает, что цена акционерного капитала организации минимизируется, а цена акций максимизируется. Члены совета директоров считают, что если компания стабильно возвращает деньги акционерам, это повышает её инвестиционную привлекательность. Деньги сегодня стоят дороже, чем те же самые деньги завтра.

Вообще, доля чистой прибыли, направляемая организацией на дивидендные выплаты довольно высока. По моему мнению, компании необходимо вкладывать средства в расширение производства. Из-за усиливающейся конкуренции на рынке, прибыль молодой компании может существенно снизиться. В этом случае дивидендные выплаты резко сократятся, что повлечёт за собой падение курса акций. Причём, такой случай имел место в 2000 г., когда доля чистой прибыли, направляемая на дивидендные выплаты составила 10%, что на 5% меньше, чем в 1999 г. Конечно прогнозные значения (представленные на рисунке) говорят нам об обратно, однако экономические условия могут привести к отклонению фактических результатов от прогнозируемых.

На мой взгляд, размер дивидендов и факт их выплаты – не главный фактор инвестиционной привлекательности. Есть компании щедрые, но абсолютно закрытые и непривлекательные. А есть те, кто реинвестирует прибыль, но при этом обладает хорошим инвестиционным капиталом. А дивиденды достаточно платить раз в год, но это должна быть предсказуемая процедура, чтобы размер и дата выплаты не становились неожиданностью для инвесторов. Главное не дивиденды, а предсказуемость.

Заключение.

В этой работе был рассмотрен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акционерам в форме дивидендов. Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.
Существует две точки зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости).
Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.
Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.
Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.
Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия.
Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат, то может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала. Это может привести к размыванию контроля за компанией со стороны акционеров.
Опыт показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стабильными потоками.

Расчётная часть.

ВАРИАНТ 1

«Анализ и прогнозирование финансовых результатов предприятия»

Финансовый менеджер компании оценивает сбытовую политику. Предстоит оценить систему доходов, затрат и финансовых результатов компании, сделать заключение о структуре затрат и спрогнозировать возможное изменение прибыли.

1. На основании аналитических данных за отчётный год определить:

а) прибыль от реализации;

б) налогооблагаемую прибыль;

в) рентабельность продаж;

г) налог на прибыль, подлежащий перечислению в бюджет;

д) НДС, подлежащий перечислению в бюджет.

2. Оценить эффект производственного рычага, рассчитать порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия; интерпретировать полученные результаты.

3. Построить прогнозную финансовую отчётность на конец планового периода, при условии роста выручки от реализации на 15%.

Решение

1. Для выполнения задания необходимо заполнить таблицу 2.1.

Таблица 2.1

Сведения о доходах и затратах компании в отчётном году, тыс. руб.

Показатель	Сумма
1	2
Выручка от реализации продукции, включая НДС	26712
Затраты предприятия:	23840
расход основных материалов на производство изделий	12692
расход лакокрасочных материалов на ремонт помещений цеха и склада	87
расход топлива на отопление помещений	850
оплата электроэнергии, потреблённой на освещение помещений	975
оплата электроэнергии, потреблённой на технологические цели	1003
заработная плата рабочим-сдельщикам, занятым в основном производстве	982

Окончание табл. 2.1

1	2
заработная плата, начисленная по повременной системе обслуживающему персоналу и аппарату управления	758
амортизация основных фондов и нематериальных активов	481
командировочные расходы	505
почтово-телеграфные расходы	3
отчисления в целевые фонды на социальные нужды	38
оплата услуг аудиторской фирмы	23
уплата процентов по краткосрочной ссуде	109
оплата услуг транспортной организации	574
расходы на текущий ремонт оборудования	1088
расход вспомогательных материалов в основном производстве	1927
выплата процентов по облигациям предприятия	-
расход воды на технологические цели	372
оплата услуг консалтинговой фирмы	-
судебные издержки	-
расходы на содержание законсервированного объекта (освещение, зарплата службе охраны)	25
затраты по аннулированному производственному заказу	-
штрафы, уплаченные покупателю за срыв сроков поставки полуфабрикатов	-
прочие переменные расходы, включаемые в себестоимость продукции	940
прочие постоянные расходы, включаемые в себестоимость продукции	408
Потери имущества в результате наводнения	-
Доходы от аренды складских помещений	114
Дивиденды по акциям других эмитентов	-
Возврат безнадёжного долга	23
Доходы от долевого участия в СП	1644
Доходы от дооценки товаров	-
Прибыль прошлых лет, выявленная в отчётном году	-
Положительные курсовые разницы по операциям в иностранной валюте	-
Убытки по операциям прошлых лет, выявленные в отчётном году	-
Убытки по бартерным операциям, совершённым по более низким ценам	-
Транспортный налог	17
Налог на землю	23
Проценты по депозитному вкладу	-

а) Прибыль от реализации определяется как разница между выручкой от реализации продукции (без НДС, акцизов и других косвенных налогов и сборов) (ф. 2, стр. 010) и полной себестоимостью реализованной продукции (ф. 2, стр. 020+стр. 030+ стр. 040),включающей в себя себестоимость реализованной продукции, коммерческие и управленческие расходы.

б) Прибыль (убыток) до налогообложения = прибыль от реализации (ф. 2, стр. 050) + Проценты к получению (ф. 2, стр. 060) - Проценты к уплате (ф. 2, стр. 070) + Доходы от участия в других организациях (ф. 2, стр. 080) + Прочие операционные доходы (ф. 2, стр. 090) - Прочие операционные расходы (ф. 2, стр. 100) + Внереализационные доходы (ф. 2, стр. 120) - Внереализационные расходы (ф. 2, стр. 130).

в) Рентабельность продаж – это отношение прибыли от реализации (ф. 2, стр. 050) к выручке от реализации (ф. 2, стр. 010).

г) Налог на прибыль, подлежащий перечислению в бюджет = Прибыль (убыток) до налогообложения (ф. 2, стр. 140) * Ставка налога на прибыль (24%).

д) НДС, подлежащий перечислению в бюджет = Выручка от реализации продукции, включая НДС (Таблица 1.2) - Выручка от реализации продукции (без НДС, акцизов и других косвенных налогов и сборов) (ф. 2, стр. 010)

2. Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Сила воздействия операционного рычага определяется как отношение валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли.

Сила воздействия операционного рычага

Валовая маржа = Выручка от реализации – Переменные затраты

Переменные затраты – затраты, которые возрастают или уменьшаются пропорционально объёму производства. Это расходы на закупку материалов, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и т. д.

Постоянные затраты – затраты, не зависящие от динамики объёмов производства. К ним относятся: оклады, постоянная зарплата, арендные платежи, налоги, электроэнергия, газ, вода, телефон, почтовые услуги, страхование, ремонт, реклама, проценты за кредит, аренда, амортизационные отчисления и др.

Исходя из таблицы 2.1, имеем: переменные затраты = 17115 тыс. руб.; постоянные затраты = 7582 тыс. руб.

Валовая маржа = 26197 – 17115 = 9082 тыс. руб.

Сила воздействия операционного рычага = 9082/1500 = 6,05

Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации скажем на 3%, прибыль возрастёт на 3%*6,05 = 18,15%; при снижении выручки от реализации на 10%, прибыль снизится на 10%*6,05 = 60,5%.

Заметим также, что сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определённого объёма продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации – изменяется и сила воздействия операционного рычага. Вместе с тем, эффект операционного рычага поддаётся контролю именно на основе учёта зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.

Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но ещё не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Исходные данные для определения порога рентабельности представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1

Исходные данные для определения порога рентабельности.

Показатель	в тыс. руб.	в процентах и в относительном выражении (к выручке от реализации)
1	2	3
Фактическая выручка от реализации	26197	100% или 1
Переменные затраты	17115	65,3% или 0,653
Валовая маржа	9082	34,7% или 0,347
Постоянные затраты	7582
Прибыль	1500

Порог рентабельности

В нашем примере порог рентабельности равен: 7582/0,347 = 21850,14 тыс. руб.

Итак, при достижении выручки от реализации в 21850,14 тыс. руб. предприятие достигает, наконец, окупаемости и постоянных, и переменных затрат.

Переходим теперь к определению запаса финансовой прочности (кромки безопасности, предела безопасности) предприятия. Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации окупается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

Запас финансовой прочности = Выручка от реализации – Порог рентабельности

Запас финансовой прочности = 26197 – 21850,14 = 4346,86 тыс. руб.

Рассчитаем запас финансовой прочности и в %-ах к выручке от реализации, или в виде коэффициента к выручке. В нашем примере запас финансовой прочности равен 4346,86 тыс. руб., что соответствует примерно 16,6% выручки от реализации. Это означает, что предприятие способно выдержать 16,6-процентное снижение выручки от реализации без серьёзной угрозы для своего финансового положения.

Таким образом, предприятие прошло порог рентабельности, имеет прибыль и солидный запас финансовой прочности. Сила воздействия операционного рычага составляет 6,05.

3. Прогнозные показатели функционирования предприятия представлены в табл. 3.1.

Таблица 3.1

Прогнозные показатели функционирования предприятия

Показатель	Кварталы	Итого
I	II	III	IV
1	2	3	4	5	6
Прогнозный объём реализации в натуральных единицах	158	158	158	158	632
Прогнозная цена реализации единицы изделия	48	48	48	48
Процент квартального объёма реализации, оплачиваемый в квартале реализации	40%
Процент квартального объёма реализации, оплачиваемый в следующем квартале	60%
Процент от реализации следующего квартала для запаса на конец текущего квартала	30%
Запас готовой продукции на конец прогнозного периода в натуральных единицах	250
Величина потребности в материале на единицу изделия в натуральных единицах	6	6	6	6
Процент от количества материала, необходимого для производства в следующем квартале для запаса на конец текущего квартала	30%
Запас материала на конец прогнозного периода в натуральных единицах	900
Цена единицы материала	5	5	5	5
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в квартале закупок	10%
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в следующем квартале	90%
Величина прямых затрат труда на единицу изделия в часах	0,2	0,2	0,2	0,2
Стоимость прямых затрат труда (в час)	0,2	0,2	0,2	0,2
Переменная ставка накладных расходов	0,1	0,1	0,1	0,1

Окончание табл. 3.1

1	2	3	4	5	6
Общая величина прогнозных постоянных накладных расходов (включая амортизацию)	5	5	5	5	20
Величина амортизации	1	1	1	1	4
Переменные коммерческие и управленческие расходы на единицу продукции	0,2	0,2	0,2	0,2
Постоянные коммерческие и управленческие расходы постатейно:	20	15	18	15	68
Реклама	0	0	0	0	0
Страхование	5				5
Заработная плата	15	15	15	15	60
Аренда	0	0	0	0	0
Налоги			3		3
Величина денежных средств, необходимая для закупки оборудования	0	0	0	0	0
Величина кредитования	4000				4000
Годовая ставка процента за банковский кредит	17%
Ставка налогообложения прибыли	24%

Состояние активов и пассивов предприятия на начало прогнозного периода представлено в виде баланса, статьи которого агрегированы (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Агрегированный баланс на начало прогнозного периода

Активы
Оборотные средства:
Денежные средства	24
Дебиторская задолженность	4857
Материальные запасы	4734
Запасы готовой продукции	2816
Итого оборотных средств	12431
Основные средства:
Земля	5360
Здания и оборудование	25735
Накопленный износ	6250
Итого основных средств	24845
Итого активов	37276
Пассивы и акционерный капитал
Краткосрочные обязательства:
Счета к оплате	5964

Окончание табл. 3.2

Налог, подлежащий оплате	5529
Итого краткосрочных обязательств	11493
Собственный капитал:
Обыкновенные акции	24795
Нераспределенная прибыль	988
Итого собственного капитала	25783
Итого обязательств и собственного капитала	37276

Этап 1

Построение бюджета реализации (табл. 3.3)

Процесс бюджетирования начинается с составления бюджета реализации. Бюджет реализации – это операционный бюджет, в котором содержится информация о прогнозе объёма реализации в натуральных показателях, ценах и ожидаемом объёме выручки от реализации готовой продукции.

Цель данного бюджета – расчёт прогнозного объёма реализации по предприятию. Исходя из стратегии развития предприятия, его производственных мощностей и прогнозов в отношении ёмкости рынка сбыта определяется количество потенциально реализуемой продукции в натуральных единицах. Прогнозные отпускные цены используются для оценки объёма реализации в стоимостном выражении.

Таблица 3.3

Бюджет реализации
	квартал	Итого
I	II	III	IV
Прогнозируемый объем реализации в ед.	158	158	158	158	632
Цена реализации ед.	48	48	48	48
Прогнозируемый объем реализации в ден. ед.	7584	7584	7584	7584	30336

Этап 2

Построение прогноза поступлений денежных средств (табл. 3.4)

На основании бюджета реализации строится прогноз поступления денежных средств, т. е. прогноз оплаты реализованной продукции. Прогноз поступления денежных средств рассчитывается поквартально, исходя из условий оплаты продукции. Реализованная продукция может быть оплачена следующими видами платежей: предоплата, оплата по факту получения продукции и продажа с временной отсрочкой платежа (кредит).

Таблица 3.4

Прогноз поступления денежных средств

Дебиторская задолженность на начало прогнозного периода	4857				4857
Реализация I квартала	3033,6	4550,4			7584
Реализация II квартала		3033,6	4550,4		7584
Реализация III квартала			3033,6	4550,4	7584
Реализация IV квартала				3033,6	3033,6
Общие поступления денежных средств	7890,6	7584	7584	7584	30642,6
Процент квартального объема реализации, оплачиваемый в квартале реализации	40
Процент квартального объема реализации, оплачиваемый в следующем квартале	60

Этап 3

Построение производственного бюджета (табл. 3.5)

Производственный бюджет – это программа, которая определяет номенклатуру и объём производства в прогнозном периоде. Цель построения данного бюджета – расчёт прогнозного объёма производства с учётом наличия производственных мощностей, исходя из результатов расчёта бюджета реализации и целевого остатка произведённой, но нереализованной продукции (запасов готовой продукции).

Запас готовой продукции на конец прогнозного периода принято выражать в процентах относительно объёма продаж следующего периода.

Таблица 3.5

Производственный бюджет

	квартал	Итого
I	II	III	IV
Запас готовой продукции на конец прогнозного периода	47,4	47,4	47,4	250	250
Общая потребность в изделиях	205,4	205,4	205,4	408	882
Запас готовой продукции на начало прогнозного периода	93,67931	47,4	47,4	47,4	93,67930805
Количество ед., подлежащих изготовлению	111,7207	158	158	360,6	788,3206919
Процент от продаж следующего квартала для запаса на конец текущего квартала	30
Запас готовой продукции на конец прогнозного периода	250

Этап 4

Построение бюджета прямых затрат на материалы (табл. 3.6)

Бюджет прямых затрат сырья и материалов – это количественное выражение планов относительно прямых затрат предприятия на приобретение основных видов сырья и материалов. Прямые затраты на сырьё и материалы – это затраты на сырьё и материалы, из которых производится конечный продукт.

Бюджет составляется на основе данных об объёме производства, нормативах затрат сырья на единицу производимой продукции, целевых запасах сырья на начало и конец прогнозного периода, ценах на сырьё и материалы. Цель построения бюджета состоит в определении потребности в сырье и материалах, объёме закупок и общей величины расходов на их приобретение. Данные формируются как в натуральных единицах, так и в денежном выражении.

Таблица 3.6

Бюджет прямых затрат на материалы

	квартал	Итого
I	II	III	IV
Потребность в материале на ед. изделия	6	6	6	6
Потребность в материале на производство	670,3242	948	948	2163,6	4729,924152
Запас материала на конец прогнозного периода	284,4	284,4	649,08	900	900
Общая потребность в материале	954,7242	1232,4	1597,08	3063,6	5629,924152
Запас материала на начало прогнозного периода	946,8	284,4	284,4	649,08	946,8

Окончание табл. 3.6

Материалы, подлежащие закупке	7,924152	948	1312,68	2414,52	4683,124152
Цена ед. товара	5	5	5	5
Стоимость закупок	39,62076	4740	6563,4	12072,6	23415,62076
Процент от количества материала, необходимого для производства в следующем квартале для запаса на конец текущего квартала	30
Запас материала на конец прогнозного периода	900

Этап 5

Построение прогноза расходования денежных средств (табл. 3.7)

В дополнение к бюджету прямых затрат сырья и материалов составляется график оплаты приобретённых материалов с учётом сроков и порядка погашения кредиторской задолженности. Часть счетов, выставленных за сырьё и материал, оплачивается в квартале закупок, т.е. по факту поставки, часть – в следующем квартале, т.е. сырьё и материалы приобретаются в кредит.

Таблица 3.7

Прогноз расходования денежных средств

Счета к оплате на конец периода, предшествующего прогнозному	5964				5964
Закупка материала в I квартале	3,962076	35,65868			39,62075848
Закупка материала в II квартале		474	4266		4740
Закупка материала в III квартале			656,34	5907,06	6563,4
Закупка материала в IV квартале				1207,26	1207,26
Итого выплат	5967,962	509,6587	4922,34	7114,32	18514,28076
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в квартале закупок	10
Процент квартальных закупок, оплачиваемых в следующем квартале	90

Этап 6

Построение бюджета прямых затрат на оплату труда (табл. 3.8)

Бюджет прямых затрат на оплату труда – это количественное выражение плана относительно затрат предприятия на оплату труда производственного персонала. Цель данного бюджета – расчёт в стоимостном выражении общих затрат на привлечение трудовых ресурсов, занятых непосредственно в производстве. Исходными данными для составления бюджета прямых затрат на оплату труда являются результаты расчёта объёмов производства. Алгоритм расчёта зависит от многих факторов, в том числе от систем нормирования труда и оплаты работников.

Таблица 3.8

Бюджет прямых затрат на оплату труда

	квартал	Итого
I	II	III	IV
Прямые затраты труда в часах на ед.	1	1	1	1
Итого часов	114,8534	158	158	360,6	791,4533762
Стоимость прямых затрат труда в час	1	1	1	1
Общая стоимость прямых затрат труда	114,8534	158	158	360,6	791,4533762

Этап 7

Построение бюджета производственных накладных расходов (табл. 3.9)

Бюджет производственных накладных расходов – это количественное выражение планов относительно затрат, связанных с производством готовой продукции за исключением прямых затрат на материалы и оплату труда. Расчёт ведётся по статьям накладных расходов (амортизация, электроэнергия, прочие общецеховые расходы и т.п.). Производственные накладные расходы включают постоянную и переменную части. Постоянные накладные расходы планируются в зависимости от реальных потребностей производства. Переменные накладные расходы определяются на основе норматива, под которым понимается сумма затрат на единицу базового показателя. В качестве базового показателя часто используется показатель прямых затрат труда, измеряемый в часах на производство готовой продукции.

Таблица 3. 9

Бюджет производственных накладных расходов

	квартал	Итого
I	II	III	IV
Переменная ставка накладных расходов	0,1	0,1	0,1	0,1

Окончание табл. 3.9

Прогнозируемые переменные накладные расходы	11,48534	15,8	15,8	36,06	79,14533762
Прогнозируемые постоянные накладные расходы, включая амортизацию	5	5	5	5	20
Амортизация	1	1	1	1	4
Общие прогнозируемые накладные расходы, включая амортизацию	16,48534	20,8	20,8	41,06	99,14533762
Выплаты денежных средств по накладным расходам	15,48534	19,8	19,8	40,06	95,14533762

Этап 8

Построение бюджета товарно-материальных запасов на конец прогнозного периода (табл. 3.10)

Бюджет товарно-материальных запасов отражает планируемые запасы сырья, материалов и готовой продукции. Бюджет подготавливается в стоимостном выражении. Исходными данными для формирования бюджета товарно-материальных запасов служат: целевые остатки запасов готовой продукции в натуральных единицах, сырья и материалов, данные о ценах за единицу сырья и материалов, а также о себестоимости готовой продукции. Целью построения бюджета является расчёт переменной стоимости изготовления единицы готовой продукции. Показатели данного бюджета переносятся из ранее сформированных бюджетов. Итоги рассчитываются автоматически.

Таблица 3. 10

Бюджет товарно-материальных запасов на конец прогнозного периода

Показатели	Единицы	Цена единицы	Итого
Основные производственные материалы	900	5	4500
Готовая продукция	250	31,1	7775
	Цена за единицу	Количество единиц	Итого
Основные производственные материалы	5	6	30
Затраты труда	1	1	1
Переменная ставка накладных расходов	0,1	1	0,1
Общая переменная стоимость изготовления			31,1

Этап 9

Построение бюджета коммерческих и управленческих расходов (табл. 3.11)

Бюджет управленческих и коммерческих расходов – это плановый документ, в котором отражаются расходы, непосредственно не связанные с производством продукции. Бюджет управленческих и коммерческих расходов позволяет рассчитать прогнозную оценку общезаводских накладных расходов. Большинство управленческих и коммерческих расходов носит постоянный характер, переменная часть планируется с помощью норматива, в котором роль базового показателя, как правило, отводится объёму реализованной продукции. Постатейный состав расходов определяется отраслевой спецификой предприятия. В общем случае к постоянным коммерческим и управленческим расходам относятся:

1. Заработная плата:

2. Арендная плата;

3. Налоги;

4. Страховые премии;

5. Расходы на рекламу.

Таблица 3. 11

Бюджет коммерческих и управленческих расходов

Показатели	квартал	Итого
I	II	III	IV
Переменные коммерческие и управленческие расходы на ед. продукции	0,2	0,2	0,2	0,2
Прогнозные переменные расходы	31,6	31,6	31,6	31,6	126,4
Постоянные коммерческие и управленческие расходы:	20	15	18	15	68
Реклама	0	0	0	0	0
Страхование	5				5
Заработная плата	15	15	15	15	60
Аренда	0	0	0	0	0
Налоги			3		3
Общие прогнозные коммерческие и управленческие расходы	51,6	46,6	49,6	46,6	194,4

Этап 10

Построение бюджета денежных средств (табл. 3.12)

Бюджет денежных средств – это плановый документ, отражающий будущие денежные поступления и платежи. Приход денежных средств классифицируется по источнику поступления, расход – по направлениям использования.

В данном примере оценивается величина денежных средств, имеющихся в наличии у предприятия, с учётом возможных поступлений от реализации готовой продукции. Полученная величина сравнивается с величиной выплат по всем операциям. Прогнозное сальдо на конец периода сравнивается с минимальной суммой денежных средств, которая должна постоянно поддерживаться в наличии. Разность представляет собой либо неизрасходованный излишек, либо недостаток денежных средств. На данном предприятии наблюдается дефицит денежных средств в первом квартале (на мой взгляд, это произошло из-за малого планирования денежных средств на начало прогнозного периода – 24 тыс. руб., также в первом квартале была выплачена значительная величина налога на прибыль – 5529 тыс. руб.). В этом случае мы рассматриваем вариант внешнего дополнительного финансирования. Величина кредитования вводится в первый квартал (4000 тыс. руб.). Годовая ставка процента за банковский кредит – 17%. Погашение долга и процентов за него предусматривается в конце второго квартала. Величина денежных средств, необходимых для закупки оборудования – 0.

Таблица 3. 12

Бюджет денежных средств

Показатели	квартал	Итого
I	II	III	IV
Денежные средства на начало прогнозного периода	24	226,3012	2821,66	5255,92	24
Поступления от покупателей	7890,6	7584	7584	7584	30642,6
Итого денежных средств в наличии	7914,6	7810,301	10405,66	12839,92	30666,6
Выплаты:
Основные производственные материалы	5977,36	594,2412	4922,34	7114,32	18608,26129
Оплата труда производственных рабочих	114,8534	158	158	360,6	791,4533762
Производственные накладные расходы	15,48534	19,8	19,8	40,06	95,14533762
Коммерческие и управленческие расходы	51,6	46,6	49,6	46,6	194,4
Закупка оборудования					0

Окончание табл. 3.12

Налог на прибыль	5529				5529
Итого выплат	11688,3	818,6412	5149,74	7561,58	25218,26
Излишки (дефицит) денежных средств	-3773,7	6991,66	5255,92	5278,34	5448,34
Финансирование:
Кредитование	4000				4000
Погашение долгов		-4000	0	0	-4000
Проценты		-170	0	0	-170
Итого финансирование	4000	-4170	0	0	-170
Денежные средства на конец прогнозного периода	226,3012	2821,66	5255,92	5278,34	5278,34
Годовая ставка процента за банковский кредит	17
Расчетная величина для начисления процентов:	0,0425

Этап 11

Построение прогнозного отчёта о прибылях и убытках (табл. 3.13)

Прогнозный отчёт о прибылях и убытках – это форма финансовой отчётности, составленная до начала планового периода, которая отражает результаты прогнозируемой деятельности. Прогнозный отчёт о прибылях и убытках формируется на основе расчёта следующих прогнозных значений: объёма реализации, себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих расходов, расходов финансового характера (проценты к выплате по ссудам и займам), налогов к уплате и т.д. Большая часть исходных данных формируется в процессе построения операционных бюджетов. При этом добавляется информация о величине налога на прибыль.

Прогнозный отчёт о прибылях и убытках обобщает данные о прибыльных операциях предприятия. Если значение чистой прибыли мало по сравнению с объёмом продаж или собственным капиталом, то необходим пересмотр всех составляющих отчёта, следовательно, пересмотр всех ранее составленных операционных бюджетов.

В нашем примере размер чистой прибыли значительный (7825 тыс. руб.), по сравнению с объёмом продаж или собственным капиталом.

Ставка налогообложения прибыли – 24%.

Таблица 3. 13

Прогнозный отчёт о прибылях и убытках

Продажи	30336
Переменные расходы:
Переменная стоимость продаж	19655,2
Переменные коммерческие и управленческие расходы	126,4
Итого переменных расходов	19781,6
Валовая маржа	10554,4
Постоянные расходы:
Производственные накладные расходы	20
Коммерческие и управленческие расходы	68
Итого постоянных расходов	88
Прибыль от продаж	10466,4
Расходы на выплату процентов	-170
Прибыль до налогообложения	10296,4
Налог на прибыль	2471,136
Чистая прибыль	7825,264
Ставка налогообложения прибыли	24

Этап 12

Построение прогнозного баланса (табл. 3.14)

Прогнозный баланс – это форма финансовой отчётности, которая содержит информацию о финансовом состоянии предприятия на конец прогнозного периода.

В процессе построения прогнозного баланса формируются остатки по основным балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, запасы, внеоборотные активы, кредиторская задолженность, долгосрочные пассивы и пр. Фактически остатки по основным статьям баланса формируются в процессе составления бюджетов и на последнем этапе автоматически переносятся в форму баланса.

Анализ балансов на начало и на конец прогнозного периода показал, что валюта баланса возросла, это говорит о расширении производства.

Актив:

Величина оборотных средств значительно увеличилась и составила 22104 тыс. руб., в основном из-за увеличения денежных средств. Это увеличение произошло в основном ха счёт расширения производства, и, возможно, за счёт уменьшения величины дебиторской задолженности (скорее всего, заёмщики выплатили денежные средства за ранее отгруженные товары). Также заметно уменьшились материальные запасы и увеличились запасы готовой продукции. Основные средства и их структура изменились, но не существенно (за счёт амортизации оборудования)

Пассив:

Величина краткосрочных обязательств увеличилась, но не на много, за счёт увеличения счетов к оплате, а налог, подлежащий оплате уменьшился. Собственный капитал увеличился, существенно. Увеличение собственного капитала вызвано большим ростом нераспределённой прибыли. Этот показатель говорит о том, что у предприятия появилось больше собственных средств, что благоприятно для дальнейшего развития предприятия.

Таблица 3. 14

Прогнозный баланс

Аа Активы
Оборотные средства:
Денежные средства	5278,34
Дебиторская задолженность	4550,4
Материальные запасы	4500
Запасы готовой продукции	7775
Итого оборотных средств	22103,74
Основные средства:
Земля	5360
Здания и оборудование	25735
Накопленный износ	6254
Итого основных средств	24841
Итого активов	46944,74
Пассивы и акционерный капитал
Краткосрочные обязательства:
Счета к оплате	10865,34
Налог, подлежащий оплате	2471,136
Итого краткосрочных обязательств	13336,476
Собственный капитал:
Обыкновенные акции	24795

Окончание табл. 3.14

Нераспределенная прибыль	8813,264
Итого собственного капитала	33608,264
Итого обязательств и собственного капитала	46944,74

Список использованной литературы.

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалёва. – СПб.: Экономическая школа, 1997.

2. Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента: Пер. с англ. – 5-е изд. – М.: РАГС: Экономика, 1998. – 823 с.

3. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 144 с.

4. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дошков и Ко», 2004. – 444 с.

5. Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 768 с.

6. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия, проблемы, концепции, методы: Уеб. Пособие / Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. – М.: Финансы: ЮНИТИ, 1997. – 576 с.

7. Крайнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Дело и сервис», 2001. – 400 с.

8. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 399 с.

9. Управление современной компанией: Учебник / Под ред. проф. Б. Мильнера и проф. Ф. Лииса. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 586 с.

10. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перер. И доп. – М.: Перспектива, 2002. – 656 с.

11. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. доктора экономических наук проф. А.М. Ковалёвой. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 284 с.

12. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 518 с.

13. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. Н.Ф. Самсонова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 415 с.

14. Рынок ценных бумаг, №10/2004 г.

15. Финансовая газета, №17/2000 г.

16. Финансовый менеджмент, №6/2004 г.