Обоснование и выбор дивидендной политики АО

Введение I . Обоснование и выбор дивиден дной политики акционерного общества 1.1 Дивидендная политика АО и фактор ы определяющие ее 1.2 Виды дивидендных выплат и их источники 1.3 Порядок выплат дивидендов 1.4 Рыночная стоимость акций и основные методы ее расчет а II . Практическая часть Заключение Литература Введение Термин «дивидендная политик а» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако расс матриваемые принципы и методы распределения прибыли применимы не толь ко к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационн о-правовой формы деятельности. Распределение прибыли в акционерном общ естве представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более ши роком трактовании под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соот ветствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предпри ятия. Основной целью разработки дивиден дной политики является установление необходимой пропорциональности м ежду текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, м аксимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим страт егическое его развитие. Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представл яет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключаю щуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой е е частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Распределение прибыли непосредственно реализует гл авную цель управления ею – повышение уровня благосостояния собственн иков предприятия. Оно формирует пропорции между текущими выплатами им дохода на капитал, в форме дивидендов, процентов и ростом этих доходов в предстоящем периоде, за счет обеспечения возрастания вложенного кап итала. При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени. Распределение прибыли являе тся основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимости пре дприятия. В прямой форме это воздействие проявляется в обеспечении пр ироста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыл и, а косвенно оно обеспечивается основными пропорциями этого распредел ения. Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально подработанной политикой, ее основу составляет дивиден дная политика, формирование которой представляет собой одну из наибол ее сложных задач общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии развития пред приятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости, формировать необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальн ые интересы собственников и персонала. Целью курсовой работы является ан ализ оптимальной дивидендной политики Акционерного Общества и направ ления ее разработки. Можно выделить две основопол агающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной по литики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении: а) максимизации совокупного дост ояния акционеров; б) достаточного финансирования деятельности предприя тия. Для этого в данной работе не обходимо рассмотреть: источники дивидендов и порядок их выплат, рыночн ую стоимость акций и основные методы ее расчета. I . О боснование и выбор дивидендной политики акционерного общества 1.1 Дивидендная политика АО и ф акторы определяющие ее В любой стране имеются опред еленные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие раз личные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выпл аты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содер жании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивиде ндов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и нефо рмального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивиде ндную политику. Приведем наиболее характерные из них: 1) Ограничения правового характе ра. Собственный кап итал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капит ал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расх одоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспред еленная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. В национальных законо дательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В час тности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, в ыплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложе нные к выплате дивиденды, нераспределенная прибыль, налогом не облагаю тся, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать на лога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышени е нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается н алогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимос ти защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия. Согласно Российскому Положению об акционерных общес твах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежут очный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный разме р; окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательно го дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собр анию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рек омендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касае тся фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске. 2) Ограничения контрактного хара ктера. Во многих страна х величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контр актами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную сс уду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как прав ило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться велич ина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируе мой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее вы ступает обязательность формирования резервного капитала в размере н е менее 10% уставного капитала общества. 3) Ограничения в связи с недостато чной ликвидностью. Дивиденды в дене жной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия ес ть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять к редит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того , связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутст вия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высок ой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. 4) Ограничения в связи с расширени ем производства. Многие предприя тия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска ф инансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как пре дприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для прио бретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относи тельно невысокими темпами роста для обновления материально-техниче ской базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения диви дендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах ог оваривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинв естированию. 5) Ограничения в связи с интересам и акционеров. Как было отмечен о выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой п ринцип финансового управления – принцип максимизации совокупного до хода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, оп ределяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акци онеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене а кций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др. Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат п редприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может п овлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом пр ироста g и дивидендом за год C цена акций РV может быть исчислена по формуле Гордона РV= C * (1+g) / (r - g) Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров . Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестици онных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данн ым предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий ди виденд, в России ситуация несколько иная. Определенные противоречия мо гут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры мог ут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеро в. 6) Ограничения рекламно-финансов ого характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелател ьные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привес ти к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынужд ено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уров не, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своео бразным индикатором успешности деятельности данного предприятия. С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим о сновным этапам. Первоначальным этапом формирования дивидендной полит ики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В пр актике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на че тыре группы: 1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся: а) стадия жизненного цикла компании, на ранних стадиях жиз ненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвес тировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов; б) необходимость расширения акционерной компанией св оих инвестиционных программ, в периоды активизации инвести ционной дея тельности, направленной на расширенное воспро изводства основных сред ств и нематериальных активов, пот ребность в капитализации прибыли возр астает; в) степень готовности отдельных инвестиционных проек тов с высоким уровнем эффективности, отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эф фективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обу словливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурс ов в эти периоды. 2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе фактор ов основными являются: а) достаточность резервов собственного капитала, сфо рмированных в предшествующем периоде; б) стоимость привлечения дополнительного акционерн ого капитала; в) стоимость привлечения дополнительного заемного к апитала; г) доступность кредитов на финансовом рынке; д) уровень кредитоспособности акционерного обществ а, определяемый его текущим финансовым состоянием. 3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К ч ислу основных факторов этой группы относятся: а) уровень налогообложения дивидендов; б) уровень налогообложения имущества предприятий; в) достигнутый эффект финансового левериджа, обуслов ленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемног о капитала; г) фактический размер получаемой прибыли и коэффицие нт рентабельности собственного капитала. 4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть вы делены: а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником кот орого является акционерная компания, в период подъема конъюнктуры эффе ктивность капитализации прибыли значительно возрастает; б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурента ми; в) неотложность платежей по ранее полученным кредита м, поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат; г) возможность утраты контроля над управлением компа нией, низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыноч ной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что ув еличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами. Последовательность формир ования дивиденд ной политики Акционерного Общества Рис.1 Основные этапы формирования дивидендной политики акционерного общества Учет основных факторов, определяющих предпо сылки формиро вания дивидендной политики 1 Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансов ой стратегией акционерного общества 2 Разработка механизма распределения прибыли в соответстви и с избранным типом дивидендной политики 3 Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию 4 Определение форм выплаты дивидендов 5 Оценка эффективности дивидендной политики 6 Оценка этих факторов поз воляет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на бли жайший перспективный период. 1.2 Виды дивидендных выплат и их источники Согласно российскому законо дательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль от четного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специал ьные фонды, созданные для этой цели, последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности приб ыли или убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибы ль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения ч истой прибыли текущего периода. Величина чистой прибыли любого пр едприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда пр едприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивид ендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мо щностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестаби льность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты сн ижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике ра зработаны различные варианты дивидендных выплат в соответствии с диви дендной политикой. Существует дивидендная политика трех типов: консерв ативная, умеренная (компромиссная), агрессивная. 1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, ко торые позволяют удовлетворять потребности производственного развити я и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следо вательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной полит ики возможно в 2 вариантах: а) Остаточная политика дивидендных вы плат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуе тся после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формиров ании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реа лизацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся ин вестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный критерии, ко эффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высо кий темп роста капитала, отложенного дохода собственников. Преимуществ ом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития пр едприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой по литики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полн ой непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и д аже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Т акая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жиз ненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестицион ной активности. б) Политика стабильного размера дивид ендных выплат предполагает выплату неизменной их сумм ы на протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции с умма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимущест вом этой политики является ее надежность, которая создает чувство увере нности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависим ости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки ак ций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая с вязь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой п рибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того ч тобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендн ых выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и от носит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, мини мизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за не достаточных темпов прироста собственного капитала. 2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с к оторой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждаю щихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании ка питала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вари антах: а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению предст авляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стаб ильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренн ом размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности п редприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благо приятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвести ционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибы ли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолж ительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная прив лекательность акций компании снижается и соответственно падает их рын очная стоимость. б) Политика стабильного уровня дивиде ндов предусматривает установление долгосрочного норм ативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируему ю ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирован ия, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным е е недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нес табильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отд ельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости пре дприятия в процессе осуществления такой политики, она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной дельности данного предприятия. Да же при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает о бычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании с о стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динами ке, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства. 3. Агрессивная политика начисления дивидендов - предполагает начисление максимально воз можного размера дивидендов. а) Политика постоянного возрастания р азмера дивидендов, осуществляемая под девизом — «нико гда не снижай годовой дивиденд» предусматривает стабильное возрастани е уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивиден дов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо у становленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде, н а этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стои мость акций таких компаний. Преимуществом такой политики является обес печение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование поло жительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эм иссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее п роведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если т емп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд див идендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная акт ивность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивос ти снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой ди видендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акц ионерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным рос том прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкрот ству. Различные типы дивидендной политики акционерной комп ании представлены на графике. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах диви дендной политики. Рис. 2 Ряд1 – Остаточна я политика дивидендных выплат Ряд2 – Политика стабильного размера дивидендных выплат Ряд3 – Политика минимального стабиль ного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды Ряд4 – Полит ика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли Ряд5 – Политика постоянного возрастания размера дивидендов Ряд6 – Размер прибыли компании 1.3 Пор ядок выплаты дивидендов Дивидендом является часть ч истой прибыли предприятия, подлежащая распределению среди акционеро в, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чис тая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется межд у акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Предприятие вправе ежеквартально , раз в полгода или раз в год принимать решение о выплате дивидендов п о размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным законом «О б акционерных обществах» и Уставом предприятия. Предприятие обязано выплатить объявленные по каждой категории акций дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в с лучаях, предусмотренных Уставом предприятия, иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли предприяти я за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов предприятия. Решение о выплате промежуточных (ежекварталь ных, полугодовых) дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается Советом Директоров предприятия. Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается Общим Собранием акци онеров по рекомендации Совета Директоров предприятия. Размер годов ых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом Директор ов предприятия и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее С обрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым оп ределен в Уставе. Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставо м предприятия или решением Общего Собрания акционеров о выплате годо вых дивидендов. Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется р ешением Совета Директоров Общества о выплате промежуточных дивиден дов, но не может быть ранее 30 дней со дня принятия такого решения. Для каждой выплаты дивидендов Совет Директоров предп риятия составляет список лиц, имеющих право на получение дивиденда. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, дол жны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, включенны е в реестр акционеров предприятия не позднее, чем за 10 дней до даты прин ятия Советом Директоров предприятия решения о выплате дивидендов. А в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, акционеры и н оминальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом О бщем Собрании акционеров. Предприятие не вправе принимать решение о выплате, об ъявлении дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капи тала предприятия; до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с «Положением о порядке приобретения и выкупа предп риятием размещенных акций»; если на момент выплаты дивидендов оно отв ечает признакам несостоятельности, банкротства в соответствии с пра вовыми актами Российской Федерации о несостоятельности, банкротстве п редприятий или указанные признаки появятся у предприятия в результат е выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов предприятия меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номиналь ной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости разме щенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в резул ьтате выплаты дивидендов. Предприятие не вправе принимать решение о в ыплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, р азмер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выпла те в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций , размер дивиденда по которым определен Уставом предприятия. Предприятие не вправе принимать решение о выплате ди видендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен Уставом, если не принято решение о полной в ыплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, предоставляю щим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегир ованными акциями этого типа. 1.4 Рыночная стоимость акций и основные методы ее расчета Курсовая цена акций и дивиде ндная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализ ованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная диви дендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой ц ены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы иск усственного регулирования курсовой цены, которые при определенных ус ловиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К н им относятся дробление, консолидация и выкуп акций. Методика дробления акций Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обы чно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в ц ене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, ч то при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны ). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на провед ение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цен ы акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: напри мер, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структ ура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается л ишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (конс олидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропор ции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут изменитьс я пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дроблен ие акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компан ии. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказат ь влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровожда ются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. Методика выкупа акций Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать п реувеличения общей величины активов компании за счет отражения в бал ансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это н е запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставл ения своим работникам возможности стать акционерами своей компании. Д ля уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Доход по акциям имеет две составляющие: - ежегодный (текущий) доход - получаемый собственником ак ции в виде дивиденда; - доход, который может быть получен только после продажи акции за счет разницы между ценой покупки и ценой п родажи акции. Доход = У divi + (Р 1 - Р 0 ) , (i = 1, 2, ..., n) , где divi - дивиденд, выплаченный в i- ом году; У divi - сумма дивидендов за n лет; n - число лет, в течение которых акционер владел акцией; Р 0 - цена покупки акци и; Р 1 - цена продажи акции. Доходность акций Доходность акции - это относительный показатель, позво ляющий инвестору сравнивать между собой годовые доходы по акциям с разл ичными параметрами (Р 0 , Р 1 , n). Доходность рассчитывается как отн ошение дохода, полученного от владения акцией в годовом исчислении, к за тратам при ее покупке (Р 0 ): Доход У divi + (Р 1 - Р 0 ) 1 Доходность = --------- * 100% = ----------------------------- * ----- * 100% год овых. Затраты Р 0 n Возможны различные ситуации : Инвестор оценивает акции, т.е. эффек тивность своих вложений, прежде чем принять решение о покупке. Очевидно, что его будут интересовать акции с максимальной доходностью. В этой ситу ации используется понятие текущей доходности. Инвестор сравнивает между собой акции, находящиеся в ег о «портфеле», с тем, чтобы выбрать, какие акции сегодня стоит продать. В эт ом случае используется понятие конечной доходности. Текущая доходность По определению расчетная формула имеет вид: Дивиденд div Дт = ------------------------------------------------------ * 100% = -------- * 100%. Рыночная цена на момент прио бретения Р 0 Важнейшие причины, снижающие эффе ктивность инвестиций в акции: - изменение дивидендной поли тики предприятия-эмитента - снижение уровня выплачиваемых дивидендов; - снижение показателя, характеризу ющего соотношение цены и дохода на одну акцию (Р/Е - ценность акции); - значительное превышение рыночной цены над реальной ст оимостью акции; - снижение уровня ликвидности отдельных видов акций (бо льшой спрэд; низкий оборот рынка по данному виду акций) - ожидаемый спад в отрасли, в которой осуществляет свою д еятельность эмитент; - прогнозируемое увеличение системного риска на фондов ом рынке; - повышение уровня налогообложения операций с акциями Стоимость акционерного капи тала Стоимость обыкновенной акции ( ke ) обычно воспринимают как требуемую норм у прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широ ко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оц енки основных средств (МООС). Модель экономического роста Горд она представляет собой : Po = Di / ( r - g ), где Рo - стоимость (или рыночная ц ена) обыкновенной акции; D i - дивиде нды, которые должны быть получены за один год; r - требуемая норма прибыли ин вестора; g - темп роста (принимается пост оянным во времени). Решая уравнение этой модели для r , получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции: r = Di / Po +g или ke = Di / Po +g Символ r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала. Стоимость новой обыкновенной акци и, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкно венной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей н овых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью вы пуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимост ь выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комисси онные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию. Если f - стоимо сть размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой об ыкновенной акции будет выглядеть следующим образом: ke = Di / Po (1- f ) + g Метод модели оценки основны х средств (МООС) Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки с тоимости обыкновенной акции, нужно: 1) Рассчитать безрисковую ставку rf , обычно принимаемую равной ст авке казначейского векселя США. 2) Определить коэффициент бетта акции ( b ), который является показателем системат ического (или не диверсифицированного) риска. 3) Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг ( rm ). 4) Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, исп ользуя уравнение МООС: ke = rf + b ( rm - rf ) отметим, что символ rf заменяется на символ ke . II . Пр актическая часть Одной из основных целей ана лиза распределения чистой прибыли является изучение ее подразделения на реинвестируемую, направляемую на нужды производства и прибыль, предн азначенную на выплату дивидендов. Эта величина называется нормой распр еделения и характеризует дивидендную политику, проводимую акционерным обществом. Сумма дивидендов Нраспр = – – – – – – – – – – – – – – – – – – – Чистая прибыль Чем меньше этот показатель, тем больше может быть реинвестированная прибыль, т. е. тем больше возможн ости предприятия в будущем. Считается нормальным коэффицие нт в пределах 0,4 – 0,6. Для анализа дивидендной политики предприятия изучаю т в динамике показатель «коэффициент выплат» по обыкновенным акциям. Коэффициент выплат считается нормальным при его зна чении от 0,35 до 0,55. Дивиденд на одну акцию Квыплат = – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – . Доход на одну акцию Рассмотрим распределение ди видендов в АО «Дорога». Акционерное Общество применят остаточную политику дивидендных выплат . Дивиденды по акциям АО «Доро га» выплачиваются из чистой прибыли за текущий год. Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиде нда и форме его выплаты по акциям каждой категории или типа принимается общим собранием акционеров Общества по рекомендации Совета директоров Общества. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованн ого Советом директоров Общества. Дата выплаты годовых дивидендов определяется решение м общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов, но не позднее 90 дней после принятия решения об их выплате. Владельцы привилегированных ак ций типа А имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденд а. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегиро ванной акции типа А, устанавливается в размере 10 % чистой прибыли Обществ а по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые состав ляют 25 % уставного капитала Общества. При этом, если сумма дивидендов, выпл ачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, п ревышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой прив илегированной акций типа А, размер дивиденда, выплачиваемого по последн им, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкнов енным акциям. Общество не имеет право выплачивать дивиденды по обыкнове нным акциям до выплаты дивидендов по привилегированным акциям типа А. Общее собрание акционеров вправе принять решение о н евыплате дивидендов по обыкновенным акциям, а также о выплате дивидендо в в неполном размере по привилегированным акциям типа А. Учет формы выплаты дивидендов (наличная или безналич ная форма) осуществляется регистратором ценных бумаг путем сбора анкет лицевых счетов, предоставленных зарегистрированными в реестре лицами, при обращении к реестродержателю - АО «Дорога». Наличная форма получения: непосредственно в кассе об щества. Безналичная форма получения: в соответствии с банков скими реквизитами и адресом регистрации акционера. На собрании акционеров АО « Дорога» по итогам 2005 года, состоявшемся 8 июня 2006 года, было принято решение выплатить дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям из рас чета 4,48 руб. за одну акцию номиналом 1 руб. Дивидендная история предприятия приведена в таблицах 1 и 2. Таблица 1 Дивиденды по привилегирова нным акциям типа «А» Показатель/ Год Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб. Общая сумма диви дендов, начисленных на акцию данной категории, руб. Общая сумма дивиден дов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб. 1998 6,67 491765,8 491765,8 1999 0,75 221184 221184 2000 0,75 221184 221184 2001 1,5 442368 442368 2002 - - - 2003 2 589824 589824 2004 4,48 5294589 5294589 2005 97,348 28709093,37 До 29.08.2006 г Таблица 2 Дивиденды по обыкновенным а кциям Показатель/ Год Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб. Общая сумма диви дендов, начисленных на акцию данной категории, руб. Общая сумма дивиден дов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб. 1998 2 496943 496943 1999 0,75 665187 665187 2000 0,75 665187 665187 2001 1,5 1330374 1330374 2002 - - - 2003 2 1773832 1773832 2004 4,48 5294589 5294589 2005 9,584 8500202,94 до 29.08.2006 г. Проанализируем данные, предс тавленные в таблицах. Главный итог деятельности АО «Дорога» за 2005 год - это ув еличение доходов и прибыли предприятия. По итогам прошлого года выручка от реализации продукции компании выросла на 25%, балансовая и чистая прибы ль АО «Дорога» увеличилась в 6 раз по сравнению с 2004 годом. На рост прибыли о бщества повлияло уменьшение курсовых разниц и операционных расходов. З акономерно, что общество в этот раз направило на дивиденды больше чистой прибыли, чем в 2003-2004 гг. Таблица 3 Динамика дивидендных выпла т по акциям АО «Дорога» (в расчете на одну акцию) Год Вид ценной б умаги Номинал акции, руб. Сумма, руб. % к номиналу 2003 Обыкновенные акции 100 0,47 0,47 Привилегированные акции типа А 100 4,7 4,7 2004 Обыкновенные акции 10 2,01 0,2 Привилегированные акции типа А 10 10,06 1,0 2005 Обыкновенные акции 10 13,78 1,38 Привилегирова нные акции типа А 10 59,05 6,0 Видим, что акционеры компании могут быть довольны эмите нтом - по итогам 2005 г. предприятие поделилось с ними довольно большой часть ю прибыли, примерно 10% чистой прибыли было направлено на дивиденды по прив илегированным акциям и около 7% - на дивиденды по обычным акциям. АО «Дорога», за 2005 год продемонстрир овал лучшие финансовые результаты - его чистая прибыль составила 12,3 млн. р уб. Таким образом, акционеры АО « Дорога» могут довольно уверенно сказать, что они инвестировали в надежн ое и одновременно - в быстро развивающееся предприятие. Нельзя не отметить, что эмитент в течение нескольких п оследних лет проводил частые эмиссии акций, что в определенной степени н егативно повлияло на их ликвидность. Выпуски были небольшими по объемам и преследовали чисто корпоративные цели, конвертация акций. Однако, увел ичение предложения акций АО «Дорога» при их неликвидном вторичном рынк е только обострило ситуацию. По причине перенасыщенности вторичного ры нка неликвидными акциями даже хорошие дивидендные выплаты пока не могу т изменить к лучшему ситуацию на рынке акций АО «Дорога». Для радикально го изменения ситуации предприятию необходима программа повышения ликв идности, включающая мероприятия по «раскрутке» акций среди крупных инв есторов. ЗАКЛЮЧЕНИЕ В этой работе был рассмотр ен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акц ионерам в форме дивидендов. Дивидендная политика должна рассматривать ся в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в макс имизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максима льных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применен ие для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет б ольшое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финанси рование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информацион ную ценность. Существует две точки зрения на зна чение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизаци и богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утвержда ет, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значим ости). Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки ф ирмы взяты из практики и подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента: информа ционное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами текущего до хода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночн ой стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компан ии. Противовесом этим аргументам в пользу дивидендных вы плат является более благоприятное налогообложение доходов от прирост а капитала, однако трудностью рассмотрения вопроса о налогообложении я вляется то, что решающим фактором будет налоговый статус отдельного акц ионера, который часто будет невозможно установить. Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, дост упных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы им еются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться с оответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Ес ли в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они во зможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение сре дствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании буд ущих возможностей с неопределенным результатом. Чтобы объявить дивиденд, необходимо иметь достаточную текущую или нераспределенную прибыль для его покрытия, но для выплаты дивиденда необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при пр инятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а также возможности по получению ссуды. В периоды инфляции бухгалтерский учет по первоначаль ной стоимости завышает операционную прибыль компании. Выплата дивиден дов из прибыли по первоначальной стоимости в такое время приведет к р аспределению части капитала компании. Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, ес ли нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливат ься законодательные ограничения на допустимый уровень повышения див идендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запреща ть выплаты дивидендов на время срока их действия. Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высо кого уровня дивидендных выплат, то может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала. Это мо жет привести к размыванию контроля над компанией со стороны акционеров . Опыт показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные диви дендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стаби льными потоками. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда имеются проблемы с ликвидн остью. Дробление акций также называемое льготными выпусками - это то же самое, что и выплата дивидендов акциями, но обычно оно производится в д ополнение к выплате дивидендов в денежной форме. Спрос в силу большей доступ ности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно о пределить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дроблени я не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более жела тельно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробл ение акций применяется с целью поддержания цены акций. В любом случае, дивидендная поли тика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсову ю стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо стро ить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий. ЛИТЕРАТУРА 1. Балабанов И.Т. Основы финансов ого менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1997. 2. Палий В.Ф. Анализ деяте льности акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 1996. 3. Бердникова Т.Б. Рынок ц енных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 278 с. 4. Бланк И.А. Основы финан сового менеджмента: Т. 1,2 «Ника-Центр», Кев, 2000,-Т1-592 с., Т2-512с.; 5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т. / Пер. англ. под ред. В.В. Ковалева - СПб., Экономическая школа, 1997.-1166с. 6. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент: – М.: Вильямс, 2000. - 495 с. «____»____________200__г. __________________ (подпись)