Виды срочных контрактов

1 Срочный контракт. Виды срочных контрактов.

Срочным контрактом называется договор на поставку конкретного актива в установленный срок в будущем на согласованных условиях. К срочным контрактам относятся форвардные, фьючерсные и опционные контракты.

1.            Под срочным контрактом понимается договор на абсолютную или условную покупку-продажу финансового инструмента с отсроченным исполнением на условиях устанавливаемых настоящими Правилами.

2.            Финансовый инструмент, используемый в качестве предмета срочного контракта, именуется его базовым активом.

3.            На бирже допускается обращение двух видов срочных контрактов: фьючерс и опцион.

Фьючерс – обязательство купить или продать определенное количество базового актива по оговоренной цене.

Опцион – контракт, который предоставляет его покупателю право купить у продавца опциона (опцион колл) или продать продавцу опциона (опцион пут) определенное количество базового актива по заранее оговоренной цене. При этом устанавливается два вида опционов: европейский и американский. Европейский опцион – опцион, который может быть исполнен только в определенный срок. Американский опцион – опцион, который может быть исполнен в любой момент в течение определенного периода.

К особенностям срочных контрактов можно отнести следующее:

• момент исполнения по сделке отделен от времени ее заключения определенным промежутком, зафиксированным в самом договоре;

• договор заключается, как правило, в отношении стандартного количества актива;

• в момент урегулирования отношений между сторонами не требуется подписания каких-либо дополнительных соглашений, договоров, протоколов и т.д.;

• регистрация контрактов на биржах производится в расчетно-клиринговых фирмах (палатах), обладающих системой гарантийных взносов;

• в срочном контракте присутствуют условия о возможной смене участника договора без дополнительного согласия другой стороны, что дает право продавать контракт.

1.1 ОПЦИОН представляет собой контракт, заключаемый между двумя инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксированной цене определенное количество или значение конкретного базисного актива.

Опционы бывают: опционы, которые дают право купить — опционы купли (call options); опционы, которые дают право продать — опционы продажи (put options); premium- цена (стоимость) опциона. Представляет собой платеж, производимый покупателем продавцу; strike price-цена, по которой будет осуществляться поставка фьючерсного контракта (или какого-либо иного актива, товара и т.д.).

Характерными параметрами опциона являются:

Prt — премия или стоимость опциона;

K — цена исполнения;

T — срок до истечения контракта;

M — размер контракта или единица торговли;

 — волатильность цены базисного актива;

Margint— размер маржи подписчика опциона.

Совокупность всех опционов одного типа с одинаковым базисным активом называется классом. Серию составляют опционы из одного класса с одинаковой ценой исполнения и сроком до истечения контрактов.

Цены исполнения для каждой опционной серии определяются администрацией биржи и изменяются с определенными интервалами относительно цены базисного актива. Обычно в году назначается 4 месяца истечения контрактов, следующих друг за другом с промежутком в три месяца.

Днем истечения контрактов обычно является суббота, следующая за третьей пятницей месяца истечения контрактов.

Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров1 и спекулянтов.

В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона — предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов.

Маржа для подписчика опциона купли равна 20% рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для подписчика опциона продажи равна 20% рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности.

В сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при

Хеджер1 - компания, которая оперирует на фьючерсном рынке для страхования рисков.

неблагоприятном движении цены базисного актива неограниченны. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения

контракта путем заключения оффсетной2 сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации, фьючерсные контракты. Опционы бывают европейского стиля с фиксированной датой исполнения и американского стиля, которые могут быть предъявлены держателем опциона к исполнению в любой момент времени до фиксированной крайней даты истечения контракта. Хотя держатель опциона американского стиля имеет право исполнить его в любое время до даты истечения контракта, он часто предпочитает реализовать свою прибыль или убытки, совершая оффсетную2 сделку в этой же опционной серии, так как операционные издержки сделок закрытия могут быть ниже, чем операционные издержки сделок, связанных с исполнением опционов.

В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:

• CBOE— Chicago Board Options Exchange

• CME — Chicago Mercantile Exchange

• AMEX — American Stock Exchange

• NYSE — New York Stock Exchange

• PSE — Pacific Stock Exchange

Офсетная сделка2 - форма встречной торговли, которая предполагает наряду с обменом товарами и услугами предоставление возможности вкладывать капитал в обмен на различного рода услуги и льготы.

• PHLX — Philadelphia Stock Exchange

ВЕвропенаиболеепопулярнойбиржейпоторговлеопционамиявляетсяLIFFE — London International Financial Futures and Options Exchange.

При исполнении опционных контрактов предусматривается либо физическая поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой считается то количество базисного актива,

которое является объектом приобретения или продажи после исполнения одного опционного контракта.

Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж наличными, основанный на разнице между определенным значением базисного актива в момент исполнения опциона — расчетной ценой исполнения — и зафиксированной в контракте ценой исполнения опциона. Цена исполнения опциона с расчетом за наличные является основой для определения суммы наличных, которую держатель опциона имеет право получить при исполнении опциона, если это событие произойдет.

Размер контракта с расчетом за наличные определяется посредством множителя, который устанавливается администрацией опционной биржи, на которой торгуется данная опционная серия. Множитель определяет стоимость каждого пункта разности между расчетной и фиксированной ценой исполнения опциона.

Если для целей статистического моделирования все опционы представить в виде опционов с расчетом за наличные, то при исполнении одного опциона купли назначенный подписчик будет обязан выплатить держателю опциона сумму наличных, вычисляемую по формулам:

• число акций в контракте x (цена акции – K) — для опционов на акции;

• число единиц базисной валюты в контракте x (курс валюты – K) — для валютных опционов;

• множитель из спецификации контракта x (осредненный индекс – K) — для индексных опционов;

• множитель из спецификации контракта x (10 x годовая дисконтная ставка – K) — для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;

• множитель из спецификации контракта (10 x доходность к погашению – K) — для опционов на долгосрочные облигации;

• множитель, зависящий от типа фьючерсного контракта x (фьючерсная цена – K) — для опционов на фьючерсы.

К простейшим операциям с опционами можно отнести следующие:

• покупку опционов купли для получения прибыли при росте цены базисного актива, а опционов продажи — при убывании цены;

• покупку опционов купли, как части инвестиционного плана (например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях);

• покупку опционов купли для фиксирования цены покупаемого базисного актива;

• покупку опционов купли для хеджирования короткой продажи акций (так называемый "synthetic put");

• покупку опционов продажи для защиты стоимости наличных или покупаемых активов от падения цены (так называемый "married put");

• покупку опционов продажи для защиты нереализованной прибыли длинных позиций от кратковременного падения цены актива;

• подписку опционов купли против длинной позиции в базисном активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на размер премии;

• подписку непокрытых опционов купли для реализации прибыли, не владея капиталом из базисного актива;

• подписку опционов купли для получения премии либо для продажи базисного актива по фиксированной цен.

Как известно, основной риск в опционных сделках несет подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии.

Риск подписчика зависит от стиля опциона (европейский или американский), от наличия у него базисного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа опциона (купли или продажи) и от типа базисного актива.

Возможны два исхода любой сделки с опционами:

Исполнение опциона держателем или закрытие открытых опционных позиций офсетной сделкой в той же опционной серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрытие позиций офсетной сделкой, как подписчиком, так и держателем опциона происходит по альтернативному приказу брокеру, который действует в течение всего срока контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случайный момент времени t*, если текущая премия опциона выходит из интервала (Prmin , Prmax).

Если же за весь срок финансовой операции премия опциона не выходит из этого интервала, то операция завершается исполнением опциона в последний день торговли. Держатель опциона американского стиля может также исполнить его в любой случайный момент времени t* [0,T]. Закрытие позиции офсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона за счет реализации временной стоимости опциона.

Как уже отмечалось ранее, при моделировании всегда будет полагаться, что исполнение любых опционов, независимо от типа базисного актива, происходит только с расчетом за наличные без физической поставки базисного актива. Это позволяет однотипно формализовать сделки с разными опционами для целей моделирования.

При моделировании любой сделки с опционным контрактом помимо цены базисного актива St используются следующие параметры:

Prt — текущая премия в расчете на единицу базисного актива;

K — цена исполнения;

T — срок до истечения контракта;

M — размер опционного контракта;

Prmin — минимальная премия в приказе брокеру в сделке закрытия;

Prmax — максимальная премия в приказе брокеру в сделке закрытия;

Smin — минимальная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона;

Smax — максимальная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона.

Под ценой базисного актива при моделировании будет пониматься:

• цена акции — для опционов на акции;

• курс валюты — для валютных опционов;

• значение индекса — для индексных опционов;

• 10 x годовую дисконтную ставку — для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;

• 10 x доходность к погашению — для опционов на долгосрочные облигации;

• фьючерсная цена — для опционов на фьючерсные контракты.

Размер опционного контракта равен

• числу акций — для опционов на акции;

• числу единиц базисной валюты — для валютных опционов;

• множителю из спецификации контракта — для индексных опционов, для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам, для опционов на долгосрочные облигации;

• множителю, зависящему от типа и размера фьючерсного контракта — для опционов на фьючерсы.

1.2 ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ - соглашение, достигнутое в какой-то момент времени, в соответствии с которым необходимо произвести поставку некоего товара в указанный день в будущем по цене, которая устанавливается в момент заключения контракта. Обращаются на внебиржевом рынке из-за специфичных условий контракта. Форвардный контракт не является ценной бумагой, но широко используется на финансовых рынках.

В форвардном контракте стороны в момент заключения сделки обязательно оговаривают между собой все необходимые условия контракта и конкретный актив - предмет контракта, его качество, размер контракта, договорную цену исполнения (цена поставки), срок и место поставки.

       Форвардный контракт обычно заключается вне биржи для реальной продажи или покупки соответствующего актива. Также возможно заключение контракта в целях страхования (хеджирования) от возможного неблагоприятного изменения цены или с целью игры на разнице курсовой стоимости актива. Предметом соглашения по форвардным контрактам могут выступать различные активы: товары, ценные бумаги, валюта и т.д. Лицо, которое при заключении форвардного контракта обязуется поставить по этому контракту соответствующий актив, тем самым открывает короткую позицию. Считается, что это лицо продает форвардный контракт. Лицо, которое покупает контракт, открывает длинную позицию и обязуется в оговоренный срок принять и оплатить данный актив по указанной в контракте цене.

       Цена актива, которая согласовывается в момент заключения форвардного контракта, называется ценой исполнения или ценой поставки. Эта цена остается неизменной в течение всего срока действия форвардного контракта до его исполнения. В каждом новом (последующем) контракте может быть своя цена исполнения, которая может отличаться от цен предыдущих контрактов. Поэтому цена поставки, зафиксированная в новом форвардном контракте, называется форвардной ценой, или стоимостью контракта. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо предварительных расходов и взносов, как это предусмотрено, например, опционами и фьючерсами, только может возникнуть необходимость оплаты комиссионных и накладных расходов, связанных с оформлением сделки.

При заключении контракта согласовывают все условия, т.е. контракт не является стандартным, поэтому конкретные клиенты могут подгонять все условия под свои специфические потребности. Иногда товарные или валютные биржи разрабатывают стандартные условия выпуска и обращения таких контрактов для торговых операций на этих биржах. Хотя это и твердая сделка, контрагенты не застрахованы в полной мере от неисполнения обязательства, так как возможна ситуация, при которой в связи с соответствующим изменением цены спот становится выгоднее уплатить предусмотренный контрактом штраф, чем выполнить контракт. Отсутствие определенного стандарта на форвардные контракты приводит к почти полному отсутствию вторичного рынка на эти контракты; исключением является форвардный валютный рынок. Поэтому ликвидировать свою позицию по контракту каждая сторона может чаще всего только с согласия своего контрагента.

Форвардные контракты часто заключаются с целью игры на разнице курсовой стоимости выбранного актива. Лицо, занимающее короткую позицию (продавец), рассчитывает на понижение рыночной цены этого актива. Лицо, занимающее длинную позицию (покупатель), надеется на дальнейший рост рыночной цены актива, лежащего в основе контракта.

Выше уже указывалось, что вторичный рынок форвардных контрактов мало развит, тем не менее, возможны ситуации, при которых становятся выгодными операции на вторичном рынке и тогда сам контракт приобретает определенную цену. Эта цена определяется в зависимости от различных факторов и в том числе от доходности активов.

Минусы:

1.            Контракт основан на взаимном доверии сторон, участвующих в сделке и, как следствие, ограниченный круг потенциальных партнеров.

2.            Риск неисполнения условий контракта одной из сторон.

3.            Трудность нахождения торгового партнера и, как следствие, низкая ликвидность контракта.

4. Трудность выполнения обязательств путем заключения обратной сделки из-за специфичных условий контракта.

1.3 ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ - представляет собой стандартизированный форвардный контракт, который заключается на организованной бирже. При этом условия контракта четко определяются правилами ведения торгов на соответствующей бирже, как-то: непосредственно сам товар, его качество, количество, срок поставки, способ поставки и место поставки.

Плюсы:

1.            Отсутствует необходимость поиска контрагента по сделке.

2.            Высокая ликвидность контрактов (некоторые фьючерсы торгуются круглосуточно).

3.            Покупатель и продавец контракта имеют обязательства перед расчетной палатой и не имеют обязательств по отношению друг к другу.

4.            Расчетная палата гарантирует исполнение контракта обеим сторонам сделки.

5.            Возможность выполнения обязательств путем проведения обратной сделки (заключение противоположного по обязательствам контракта).

6.            Возможность отсрочки (перенесения срока) выполнения обязательств по фьючерсному контракту.

Цена наличного товара (цена для немедленной поставки товара сегодня, цена товара при оплате за наличные) обычно отличается от текущей цены товара с поставкой в будущем - фьючерсной цены. Эта разница может быть как положительной, так и отрицательной, что зависит от различных факторов, включающих ожидания, банковские ставки и т.д.

Обе цены - и цена наличного товара, и фьючерсная цена - постоянно изменяются, обычно в некоторой тенденции. Но в последний день истечения срока действия фьючерсного контракта обе цены должны неизбежно слиться.

Минусы:

1.            Не хватает “гибкости” инструмента (не всегда устраивает срок, не на все товары существуют фьючерсные контракты).

2.            Выполнение действующих правил на биржах увеличивает себестоимость трансакций.

Виды фьючерсных контрактов:

Поставочный

Предусмотрено выполнение обязательств сторон по поставке или принятию базового актива в полном объеме. Как правило, таковыми являются фьючерсы на различное сырье (металлы, сельскохозяйственные товары, энергоресурсы и т.п.).

Расчётный

Предусмотрена лишь выплата разницы между заложенной в срочный контракт стоимостью актива и его ценой на рынке в момент исполнения договора. Как правило, таковыми являются фьючерсы на нематериальные активы (фондовые индексы, процентные ставки и т.п.).

Фьючерсным контрактом называется соглашение на выполнение в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже или покупке стандартной величины некоторого базисного актива по фиксированной в момент заключения соглашения цене.

Фьючерсные контракты заключаются на срочных биржах и отличаются от форвардных контрактов большей стандартизацией размеров и сроков, а также способом предоставления гарантий.

Фьючерсными контрактами торгуют:

• в США на Чикагской товарной бирже (CME) и Чикагской срочной товарной бирже (CBOT);

• в Англии на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов (LIFFE);

• в России на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), на Московской финансовой и фьючерсной бирже (МФФБ), на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), на Московской товарной бирже (МТБ).

Участниками фьючерсной торговли являются:

• брокеры, заключающие сделки на бирже, как на свои средства, так и на средства клиентов;

• расчетная фирма, выступающая посредником в финансовых взаимоотношениях между биржей и фьючерсными торговцами, гарантирующая внесение залоговых средств и исполнение сделок и осуществляющая расчетное обслуживание брокеров и клиентов;

• клиент, торгующий на свои средства при посредничестве брокера.

Под покупкой фьючерсного контракта понимается обязательство купить за наличные или принять физическую поставку стандартной величины конкретного базисного актива в будущий срок по фиксированной цене, а под продажей фьючерсного контракта понимается обязательство продать за наличные или осуществить физическую поставку базисного актива в будущий срок по фиксированной цене. Зафиксированная при заключении контракта цена базисного актива или значение индекса называются фьючерсной ценой.

При торговле фьючерсными контрактами маклер объявляет название торгуемого фьючерсного контракта, месяц поставки, котировочную цену контракта на предшествующих торгах, время окончания торгов данным контрактом и т.д. Заявки на продажу по наиболее низким ценам и заявки на покупку по наиболее высоким ценам отражаются на информационном табло в зале биржи. По окончании торговой сессии для каждого вида и месяца исполнения контракта определяются котировочные цены (цены закрытия).

Клиент может выступать при заключении фьючерсного контракта, как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если клиент участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнения этих контрактов не требуется, и при взаиморасчетах позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта. Механизм, с помощью которого длинная или короткая открытая позиция закрывается или ликвидируется путем совершения сделки, противоположной по характеру, называется офсетной сделкой. Прибыли/убытки покупателя или продавца фьючерсного контракта зависят от разности фьючерсных цен при открытии и закрытии позиции, и, в конечном итоге, определяются правильностью прогноза будущего движения цены базисного актива и выбранной стратегией закрытия позиции.

РАЗЛИЧИЯ МЕЖДУ ФОРВАРДАМИ И ФЬЮЧЕРСАМИ

1.            Место торговли: фьючерс обращается на организованном биржевом рынке, в то время как форвард заключается между двумя контрагентами на внебиржевом рынке.

2.            Условия сделки: фьючерсам присуща большая степень стандартизации.

3.            Степень риска: на форвардном рынке - “риск контрагента”; на фьючерсном - “риск биржевой площадки”.

4.            Маржевые взносы: заключение фьючерсного контракта требует внесения различных маржевых взносов, что находит отражение при определении стоимости контракта.

5.            Особенность при закрытии позиций: закрытие позиции по фьючерсу освобождает трейдера3 от любых обязательств, связанных с исполнением срочных контрактов; участник форвардного рынка не всегда имеет возможность проведения обратной сделки.

Заключение

Из всего выше перечисленного можно сделать вывод что,все большее значение на фондовом рынке России приобретают производные финансовые инструменты, наиболее заметным из которых являются срочные контракты.

Так зачем нужны срочные контракты?

•             Хеджирование (страхование) рисков неблагоприятного курсового (ценового) изменения стоимости актива.

•             Для извлечения спекулятивной прибыли (без осуществления товарных отношений).

Кто использует срочные контракты?

•             Производитель или потребитель товара для страхования от неблагоприятного изменения цены.

•             Компания, ведущая внешнеэкономическую деятельность (экспортер, импортер).

•             Компания-резидент, ведущая оценку своей деятельности в иностранной валюте.

•             Спекулянты.

•             Инвестор, желающий повысить доходность финансовых операций (с помощью “эффекта рычага”, с помощью арбитражных сделок).

рейдер3 - член биржи, участник биржевой торговли, осуществляющий биржевые сделки за собственный счет или по поручению клиента.

•             Инвестор, желающий повысить доходность финансовых инструментов, лежащих в основе его инвестиционного портфеля.

•             Компания производственного характера, извлекающая дополнительную спекулятивную прибыль за счет хорошего знания рынка физического товара, потребителем или производителем которого и является.

Список литературы:

Царихин К.С. «Рынок ценных бумаг: Сделки и операции с ценными бумагами; Фьючерс на ценные бумаги и финансовые инструменты; Опцион на ценные бумаги и финансовые инструменты: Учебно-практическое пособие

Мягкая обложка (2004)  280 стр.

Е. В. Иванова «Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика.» Издательство: Ось-89, 2002 г. Мягкая обложка, 192 стр.