Определение ставки дисконтирования для оценки стоимости компании и инвестиционных проектов

Содержание Введение 2 Глава I. Ставка дисконтирования: экономическое содержание и подходы к определению 2 1.1. Экономическое содержание ставки дисконта и её определение при расчёте стоимости предприятия 4 1.2. Подходы к определению ставки дисконтирования 6 Глава II. Обоснование выбора ставки дисконтирования (на примере организации Аэрофлот) 14 2.1. Определение ставки дисконта для расчёта стоимости предприятия в методе дисконтированных денежных потоков 14 2.2. Обоснование ставки дисконта для расчёта экономической эффективности инвестиционного проекта 17 Выводы и предложения 18 Список использованной литературы 20 Приложения 22 Содержание

Расчет нормы доходности, покрывающей риски, характерные для данной предприятия ОАО «Аэрофлот» Факторы риска Премия за риск, % Комментарий Качество управления 1 - 2 Хорошее, годовые отчеты предприятия включают финансовую отчетность, составленную по стандартам USGAAP Размер предприятия 1 - 2 Крупнейшая авиакомпания России Финансовая структура 2 - 3 Доля собственного капитала по последней финансовой отчётности составляет 48%, что чуть ниже нормы Производственная и территориальная диверсификация 2,5 Компания работает по всей территории России, а также осуществляет международные авиарейсы Диверсификация клиентуры 3 Рентабельность и прогнозируемость доходов 5 Рентабельность продаж ОАО «Аэрофлот» по отчетности последнего года составила всего 0,3% ИТОГО 14-17 Определение ставки дисконта методом кумулятивного построения Безрисковая ставка 7,13% Риск вложений в предприятие 14-17% Полученный диапазон ставок дисконтирования 21,13-28,13% Среднее значение 24,63% 2.2. Обоснование ставки дисконта для расчёта экономической эффективности инвестиционного проекта Справедливая норма доходности, определяемая по модели САРМ, позволяет определить, недооценена или перепродана ценная бумага на рынке и что с ней инвесторам делать в дальнейшем. Если справедливая доходность окажется выше текущей рыночной цены, значит, бумагу нужно покупать, если наоборот, то - продавать. Ставка дисконта инвестиционного проекта, принимаемая обычно за средневзвешенную стоимость капитала (WАСС), влияет на показатели эффективности проекта. В случае, если эти показатели окажутся неудовлетворительными (NPV отрицательный, срок окупаемости выходит за рамки проекта, IRR меньше нормы дисконта, индекс доходности меньше 1) либо пересматривают ставку дисконта в сторону её уменьшения, если инвестиционный проект стратегически важен для инвестора, либо вообще отказываются от проекта и отклоняют его. В общем случае ставка дисконтирования должна учитывать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции и показатель, учитывающий уровень риска определенного направления инвестиций. В общем случае предполагается влияние трех отмеченных факторов (минимальной доходности, инфляции и риска), поэтому при одинаковой направленности действий можно записать. 1 + r = (1+d) (1+f) (1+V), где r — ставка дисконтирования; d — минимально гарантированная реальная норма доходности; f — процент инфляции; V — рисковая премия. При малых значениях d, f и V используется вариант простого их арифметического сложения, т.е. ставка дисконтирования может быть определена по формуле: r = rb + V + q, где r — ставка дисконтирования, обеспечивающая инвестору требуемую доходность капитала; rb — базовая составляющая ставки или безрисковая ставка дохода; V — рисковая премия; q — дополнительная составляющая ставки, зависящая от конкретных условий реализации проекта. Выводы и предложения Ставке дисконта неизбежно присуща только лишь задача учета альтернативных расходов, потому благодаря осуществлению данной функции ставка дисконта денежную стоимость во времени. Есть несколько способов аргументирования и расчета ставки дисконта, каждый из данных способов используется в каких-то конкретных обстоятельствах. Также на выбор модели или метода определения ставки дисконта могут оказывать влияние разные факторы, такие как собственные источники финансирования, открытость рынку, характерное поведение на определенном рынке и другие факторы. Метод кумулятивного построения лучше всего можно использовать для выполнения оценки стоимости собственных источников финансирования. Выбор расчета не определяется активностью предприятия на конкретном рынке. Метод САPМ – это самый ограниченный метод для определения стоимости капитала, поскольку на него оказывают влияние наибольшее число факторов. Метод WАСС является универсальным методом для оценивания инвестированного капитала предприятия. На определение величины ставки дисконта по данной модели также оказывает влияние рыночная активность предприятия. Модель средней по отрасли доходности активов и капитала (ROА, ROЕ) не определяется поведением предприятия на рынке, но может использоваться лишь для оценки собственных источников финансирования, в случае если показатели предприятия являются характерными для конкретного рынка. Итак, изложенная выше информация дает нам представление о способах определения ставки дисконта. При расчете ставки дисконта нужно учитывать каждый фактор, поскольку при неправильном определении какого-то из показателей, у предприятия появляется возможность недополучения дохода или непосредственный убыток при осуществлении инвестиционного проекта. И это подтверждается практикой многих отечественных предприятий Для определения ставки дисконта в расчёте стоимости капитала доходным способом предприятия ОАО «Аэрофлот» были использованы модели САРМ и кумулятивного построения. В обоих моделях в качестве базовой ставки принимается безрисковая ставка. Недостатками модели САРМ является то, что она не учитывает инвестиционные и несистематические риски, а также может быть просчитана только для активов, котируемых на фондовом рынке. С учетом того, что метод кумулятивного построения в своей оценке ставки дисконта учла помимо безрисковой ставки все инвестиционные и несистематические риски предприятия ОАО «Аэрофлот», ее стоимость признается более точной, чем оценка модели САРМ.  Список использованной литературы Бочаров В.В. Инвестиции: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2008. — 176 с. Бадонина Е.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Сыктывкар:Изд-во Сыктывкарского университета, 2009. — 256с. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. — 240 с. Ронова Г.Н., Ронова Л.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ЕАОИ, 2008. — 170 с. Котировки Ценных бумаг // URL // http://www.finam.ru/analysis/charts/ Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценка любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес, 2004. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. – 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 2008. Ямалетдинова Г.Х. Влияние эффекта «налогового щита» на стоимость капитала и бизнеса // Журнал «Аудит и финансовый анализ». – Москва, 2010, No6. С. 167-171. Авраменко С. В. Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий // Финансы. – 2007. – No1. – С. 81–83. Лукасевич И. Я. Инвестиции: Учебник. – М.: Вузовский учебник: ИНФРА М, 2011. – 413 с. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. — 240 с. Ронова Г.Н., Ронова Л.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ЕАОИ, 2008. — 170 с. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, Москва, Финансы и статистика, 2006 г. – 512с.:ил. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2011. – 416 с.: ил. Библиографическое описание: Лазарев А. В. Ставка дисконтирования с учетом риска и методы ее определения [Текст] / А. В. Лазарев, А. В. Пострелова // Молодой ученый. — 2013. — №6. — С. 373-376. О. С. Бессонова. Применение модели оценки финансовых активов (САРМ) для прогнозирования доходности акций телекоммуникационных компаний // URL // http://www.litres.ru/o-s-bessonova/ ММВБ: индексы и котировки // URL // http://www.micex.ru/marketdata/quotes Приложения Бухгалтерский баланс РСБУ (новая форма) (тыс. руб.) Наименование показателя код 3 кв 2013 2 кв 2013 1 кв 2013 АКТИВ I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 1110 963017 1037874 1112229 Результаты исследований и разработок 1120 140131 37069 64443 Основные средства 1150 12072969 12741087 13022942 Финансовые вложения 1170 7934105 7997272 7983942 Отложенные налоговые активы 1180 10190768 582928 213643 Прочие внеоборотные активы 1190 2357337 11145539 11345115 Итог по разделу I 1100 33718027 33591669 33742243 II. Оборотные активы Запасы 1210 3511533 3613969 3505838 НДС по приобретённым ценностям 1220 1530915 1667337 1758701 Дебиторская задолженность 1230 58279130 58329419 60192233 Финансовые вложения 1240 2100615 2267409 2477378 Денежные средства 1250 21465581 20843726 14868983 Прочие оборотные активы 1260 164174 159148 177281 Итог по разделу II 1200 87051946 86881008 82980414 БАЛАНС 1600 120769975 120472677 116722657 ПАССИВ III. Капиталы и резервы Уставной капитал 1310 1110616 1110616 1110616 Переоценка внеоборотных активов 1340 623062 648506 705046 Резервный капитал 1360 277654 277654 277654 Нераспределённая прибыль 1370 65978406 52717925 51530377 Итог по разделу III 1300 67989740 54754701 53523693 IV. Долгосрочные обязательства Заемные средства 1410 6633097 6848023 1942963 Отложенные налоговые обязательства 1420 834320 917326 854456 Резервы под условные обязательства 1430 5563064 407962 413703 Прочие обязательства 1450 5832950 5933378 Итог по разделу IV 1400 13030481 14005891 9144500 V. Краткосрочные обязательства Заемные средства 1510 12000000 Кредиторская задолженность 1520 37056162 48137017 40799017 Доходы будущих периодов 1530 241982 252077 221926 Резервы предстоящих расходов 1540 2451610 3322991 933458 Итог по разделу V 1500 39749754 51712085 53954464 БАЛАНС 1700 120769975 120472677 116722657 Отчет о прибылях и убытках РСБУ (новая форма) (тыс. руб.) Наименование показателя код 3 кв 2013 2 кв 2013 1 кв 2013 Выручка 2110 154998760 92014225 40314547 Себестоимость продаж 2120 -122669549 -78491711 -34295051 Валовая прибыль (убыток) 2200 32326211 13522514 6019495 Коммерческие расходы 2210 -16784006 -11582981 -5407183 Управленческие расходы 2220 -4424587 -3083820 -1027501 Прибыль (убыток) от продаж 2300 11117618 -1144287 -415188 Доходы от участия в других организациях 2310 173430 172026 Проценты к получению 2320 274349 121591 55025 Проценты к уплате 2330 -508058 -358233 -248563 Прочие доходы 2340 17907386 11214178 5840374 Прочие расходы 2350 -4678188 -3237590 -1654503 Прибыль (убыток) до налогообложения 2400 24286537 6739685 3577145 Текущий налог на прибыль 2410 -5325901 -1745891 -712761 - в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) 2421 -132180 -74076 20132 Изменение отложенных налоговых обязательств 2430 22840 -60166 2704 Изменение отложенных налоговых активов 2450 313574 384044 14579 Прочее 2460 218 218 0 Чистая прибыль (убыток) 2400 19297268 5317890 2881847 СПРАВОЧНО Совокупный финансовый результат периода 2500 19297268 5317890 2881847 Ставки рынка ГКО-ОФЗ // URL: http:// www.cbr.ru/hd_base/?PrtId=gkoofz_mr Ставки по облигациям Банка России // URL: http://cbr.ru/hd_base/?PrtID=openmarket 19