Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности корпорации

В рамках настоящей курсовой работы было проведено теоретическое и практическое исследование затрат на капитал, привлекаемый компанией для осуществления своей деятельности.
Было дано обобщающее определение капиталу, выделены его основные источники с указанием положительных и отрицательных сторон, перечислены принципы формирования капитала, а также рассмотрена методология поэлементной и средневзвешенной стоимости капитала.
Объектом исследования является ПАО «КамАЗ», крупнейшая автомобильная корпорация Российской Федерации, занимающая 11-е место среди ведущих мировых производителей тяжелых грузовых автомобилей и 8-е место в мире по объемам выпуска дизельных двигателей. Дана общая характеристика деятельности организации, а также проведен анализ финансового состояния за 2013-2015 гг., который ...

Введение……………………………………………………………………… 4
1. Теоретические основы анализа затрат на капитал организации………. 6
1.1. Экономическая сущность капитала, понятие его структуры………… 6
1.2. Понятие стоимости капитала и принципы её оценки. Экономиче-ский смысл показателя средневзвешенных затрат на капитал. Возможность использования показателя WACC в качестве ставки дисконтирования инвестиционных проектов…………………………………………… 7
2. Характеристика деятельности ПАО «КамАЗ»………………………….. 16
3. Анализ затрат на капитал ПАО «КамАЗ»………………………………. 24
3.1. Анализ структуры и источников формирования капитала…………... 24
3.2. Оценка средневзвешенной стоимости капитала……………………… 26
Заключение…………………………………………………………………... 30
Список использованных источников………………………………………. 31

Традиционно в теории и практике менеджмента более пристальное вни-мание уделяется активам организации, как прибылеобразующему фактору. Однако, роль капитала в обеспечении эффективной деятельности невозможно переоценить ни в кризисный период развития экономики, ни в более благоприятные периоды. От того как сформирована структура капитала, и какие затраты организация несет на его привлечение зависит прибыль компании в целом; также это оказывает прямое влияние на финансовые риски и инвестиционную привлекательность компании.
Основная проблема для каждого предприятия, которую необходимо определить – это достаточность денежного капитала для осуществления финансовой деятельности, обслуживания денежного оборота, создания условий для экономического роста. Эта проблема как для исследуемого предприят ия, так и практически для всех предприятий остается пока нерешенной. Следовательно, существует объективная потребность во всестороннем изучении, анализе и улучшении структуры капитала предприятия.
Необходимость обобщения теоретических исследований по вопросам сущности капитала, углубленного исследования организации, направлений повышения эффективности использования и определили выбор темы работы.
Практика показывает, несмотря на внимание исследователей к экономи-ческой категории, до сих пор не выработано универсальное определение капитала, отвечающее потребностям, как теории, так и практики.
Настоящая работа имеет целью исследование теории и практики анализа стоимости капитала предприятия. В соответствии с поставленной целью и определенными задачами, дипломная работа построена следующим образом.
Целью исследования является анализ теоретических и практических ас-пектов структуры и стоимости капитала предприятия.
В соответствии с поставленной целью в работе следует решить следую-щие задачи:
рассмотреть экономическую понятия, структуры и стоимости капитала предприятия;
охарактеризовать деятельность ПАО «КамАЗ»
проанализировать структуру и дать оценку величине затрат на капитал ПАО «КамАЗ» за период 2013 – 2015 гг.
Объектом исследования работы является Публичное Акционерное Общество «КамАЗ».
Предметом исследования является процесс оценки затрат на капитал предприятия.
В качестве информационной базы исследования были использованы официальные публичные документы, размещенные на сайте организации: ежеквартальные отчеты эмитента, годовые отчеты, бухгалтерские отчетности за период 2013 – 2015 гг.
За теоретическую и методологическую базу исследования были взяты труды отечественных и зарубежных авторов в области финансового менедж-мента: В. В. Ковалева, Е. М. Роговой, А. М. Фридмана.
Среди методов исследования, применявшихся в процессе написании ра-боты основными можно назвать анализ литературы, нормативных источников, горизонтальный и вертикальный анализ баланса, метод сравнения величин, а основным методом исследования предмета – анализ средневзвешенных показателей.
Исследование имеет самостоятельную практическую ценность, так как его результаты могут быть использованы при принятии решений относительно структуры капитала компании, оптимизации затрат на его привлечение.
 

Формально, если условия отсрочки платежа не нарушаются, то использование этого источника является бесплатным, однако если организация вовремя не рассчитается со своими контрагентами, то ей выставляются штрафные санкции, сотрудники обращаются в трудовую инспекцию, ухудшается репутация и пр. Что касается источника средств «Отложенные налоговые обязательства», то он представляет собой сумму недоплаты по налогу на прибыль в отчетном периоде, которая будет постепенно погашаться в следующие периоды путем увеличения очередных платежей по этому налогу.Возникновение данного источника подразумевается налоговым законодательством и реализуется в том случае, если фирма применяет равномерную амортизацию в целях бухгалтерского учета (для исчисления прибыли, ориентированной на акционеров) и ускоренную амортизацию в целях расчетов с государством по налогу на прибыль. Тогда предприятие будет делать платеж позже, чем требуется по учету, и потому в активе у него временно останутся деньги на расчетном счете в сумме недоплаты, а в пассиве появится источник – отложенное налоговое обязательство.Подобная схема расчетов по налогу на прибыль, дающая, по сути, предприятию возможность получить от бюджета бесплатный долгосрочный налоговый кредит, активно применяются во многих странах как способ стимулирования инвестиционной деятельности – предприятию выгодно приобретать новые активы, потому что оно сразу же сможет воспользоваться ускоренной амортизацией в целях налогообложения, т.е. получить от государства бесплатное финансирование. Использование этого источника также условно бесплатно. Преимущества использования:– самые обширные возможности привлечения, т.к. в настоящее время почти все агенты рынка предоставляют отсрочку платежа покупателям и требуют ее от своих поставщиков;– самая низкая, по сути нулевая стоимость использования;– самая простая процедура привлечения;– отсутствуют посреднические издержки;– не ущемляет интересов собственников;Основным недостатков привлечения этой группы источников является короткий срок использования и зависимость от внешних источников финансирования, провоцирующая повышение финансовых рисков, ухудшение показателей платежеспособности и финансовой устойчивости.Однако, в условиях кризиса, именно кредиторская задолженность является чуть ли не единственным источником ликвидации кассовых разрывов, а нераспределенная прибыль – основным источником долгосрочного финансирования деятельности организации, т.к. усложняются процедуры получения банковских кредитов, любых видов займов; эмитировать акции могут только предприятия, отвечающие формальным критериям для проведения эмиссии.Для финансового управления важно знать, как эффективно используется капитал. Эту задачу помогает решать оценка средневзвешенной стоимости капитала. Показатель, отражающий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала. Авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Она отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим среднюю взвешенную цену капитал. Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала: (1.8.)где, WACC — средняя взвешенная цена капитала;Ci — посленалоговая цена i -го источника средств;Vi — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.Экономический смысл расчета WACC, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACC заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Поскольку речь идет о вложении новых средств – неважно, являются эти средства собственными или привлеченными, релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе в отношении стоимости капитала. WACC – относительно стабильная величина. Она характеризует сложившуюся структуру капитала. В данном случае оптимальность необходима понимать несколько условно, так как она нередко носит вынужденный характер, поскольку владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, но это не представляется возможным в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств. Однако если уже сложившаяся структура считается удовлетворительной, то тогда именно она должна поддерживаться при вовлечении новых источников средств для финансирования деятельности предприятия.2. Характеристика деятельности ПАО «КамАЗ»ПАО «КАМАЗ» является крупнейшей автомобильной корпорацией Российской Федерации, которая занимает 11-е место среди ведущих мировых производителей тяжелых грузовых автомобилей и 8-е место в мире по объемам выпуска дизельных двигателей.Видами деятельности ПАО «КАМАЗ» являются:производство грузовых автомобилей и автобусов;производство деталей, узлов и агрегатов автомобилей и сельскохозяйственной техники;инвестиционная деятельность;оказание услуг в сфере управления;научно-техническая деятельность;разработка и внедрение стандартов управления бизнес-процессами, бухгалтерского учета и отчетности;внешнеэкономическая деятельность;иные виды деятельности, не запрещенные действующим законодательством и не противоречащие целям деятельности общества.Всего в группу организаций ПАО «КАМАЗ» входят 96 организаций, расположенных в России, СНГ и дальнем зарубежье, в том числе заводы автомобильного производства – от металлургии и металлообработки до сборки автотехники и ее ремонтообслуживания. По данным бухгалтерского баланса ПАО «КАМАЗ» за 2015 г. проанализируем финансовое состояние компании с помощью показателей финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Данные анализа свидетельствуют о том, что у компании имеются определенные проблемы с ликвидностью. Так, например, коэффициент текущей ликвидности, нормативное значение которого составляет 2 и больше единицы, у ПАО «КамАЗ» за три анализируемых года равен 1,38; 1,31 и 1,37 за 2013, 2014 и 2015 года соответственно, т.е. показатель не соответствует нормативу. Это говорит о том, что текущие обязательства не в полной мере обеспечены текущими активами. Для того, чтобы сделать обоснованный вывод о недостаточной ликвидности, необходимо рассмотреть не только количественные показатели, но и качественные. Например, насколько ликвидна дебиторская задолженность, каков период ее оборачиваемости, есть ли проблемы с инкассацией и так далее.Проведем анализ ликвидности и платежеспособности (таблица 2).Таблица 2. Коэффициенты ликвидности ПАО «КамАЗ»Показательнорматив201520142013отклонения2015/20142014/2013Коэффициент текущей ликвидности≥21,3681,3111,3784,373- 4,889Коэффициент общей ликвидности≥11,4131,3611,4533,864- 2,081Коэффициент срочной ликвидности (к. покрытия)≥10,9600,8790,7749,14518,804Коэффициент абсолютной ликвидности0,2-0,250,1620,1180,06837,02177,117Чистый оборотный (рабочий) капитал16 129 57312 869 99210 769 35325,32719,506Коэффициент общей ликвидности соответствует нормативному значению и равен 1,45; 1,36 и 1,41 за 2013, 2014 и 2015 года соответственно. Однако, как уже говорилось, на его уровень влияет отраслевая принадлежность предприятия, структура запасов, состояние дебиторской задолженности, длительность производственного цикла и другие факторы.Расчет коэффициента срочной ликвидности (коэффициента покрытия) не соответствует рекомендуемому значению, но динамика его изменения положительна и в 2015 году максимально приближается к нормативу. Основной вклад в эту динамику делает увеличение денежных средств и их эквивалентов в составе текущих активов.Показатель абсолютной ликвидности так же, как и предыдущие демонстрирует положительную динамику, но все же не соответствует нормативному значению. Только 16% текущих обязательств может быть покрыто самыми ликвидными активами – денежными средствами и финансовыми вложениями в 2015 году. В 2014 году этот показатель равен 12%, в 2013 - 7%, что в 3 раза ниже нормативного значения. Следует отметить, что в настоящее время большинство организаций, испытывающих влияние экономического кризиса (а таких как в отечественной экономике, так и в мире большинство) стремятся свободный остаток денежных средств вкладывать в оборот, и элементарно выжить. Поэтому соответствие этого показателя нормативному значению – довольно редкое явление. Чистый оборотный капитал, не имеющий норматива, характеризующий долю оборотных средств компании, которая профинансирована из долгосрочных источников и которую не надо использовать для погашения текущего долга. Рост величины показателя означает повышение ликвидности компании и увеличение ее кредитоспособности. В период 2013/2014 гг. он вырос на 19,5%, а в период 2014/2015 гг. – 25,3% и составил на конец 2016 года более 16 млрд. рублей. Далее проведем анализ ликвидности баланса в разрезе групп активов и пассивов.Таблица 3. Группировка активов и пассивов по степени ликвидностиГруппа ликвидности201520142013АктивА1 18 183 208 11 757 809 5 749 954 А2 19 002 156 20 937 818 13 678 731 А3 20 295 578 19 009 174 18 307 656 А4 56 355 152 49 264 590 48 442 335 ПассивП1 30 281 150 27 078 660 20 735 068 П2 10 396 200 11 130 646 5 716 420 П3 32 445 935 18 742 887 15 080 756 П4 40 712 809 44 017 298 44 646 432 НормативТип финансовой устойчивостиA1>П1- 12 097 942 A1<П1- 15 320 851 A1<П1- 14 985 114 A1<П1A2>П2 8 605 956 A2>П2 9 807 172 A2>П2 7 962 311 A2>П2A3>П3- 12 150 357 A3<П3 266 287 A3>П3 3 226 900 A3>П3A4<П4 15 642 343 A4>П4 5 247 292 A4>П4 3 795 903 A4>П4Анализ показывает, что баланс ПАО «КамАЗ» практически не ликвиден, состояние организации – кризисное. В 2013 году выполняются только 2 условия ликвидности из 4: по второй и третьей группе; по первой группе наблюдается очень большой дефицит ликвидных активов, по четвертой – переизбыток. В 2014 году ситуация повторяется, а в 2015 году выполняется уже только одно условие ликвидности из четырех – по второй группе. Такая ситуация говорит о том, что активы не обеспечивают погашение обязательств соответствующей группы ликвидности и такая ситуация наблюдается в течение долго времени. Необходимо учесть, что ПАО «КамАЗ» является получателем финансовой помощи из бюджета, что конечно еще более усугубляет ситуацию. Так, в 2015 году из бюджета было получено 11 831 696 тыс. рублей, из которых 11 640 740 тыс. рублей было направлено на текущие расходы. В 2014 году 10 597 997 тыс. рублей, из которых на текущие расходы было направлено 10 379 355 тыс. рублей. Если бы не эти ассигнования, то показатели ликвидности, как и все финансовое состояние организации в целом было бы настолько кризисным, что целесообразно говорить о банкротстве такого стратегически важного для отечественной экономики предприятия.То, что некоторые показатели ликвидности компания отвечают нормативам – результат субсидий государства и довольно высокого значения дебиторской задолженности, которая образована по причине особенности реализации продукции компании – лизинг. Проведем далее анализ финансовой устойчивости. Рассчитаем показатели финансовой устойчивости.Таблица 4. Анализ показателей финансовой устойчивости ПАО «КамАЗ»Анализ финансовой устойчивости2015201420132015/ 20142014/ 2013Коэффициент концентрации собственного капитала 0,358 0,436 0,518 - 17,961 - 15,852 Коэффициент заемного капитала 0,642 0,564 0,482 13,882 17,040 Коэффициент маневренности собственного капитала 0,396 0,292 0,241 35,499 21,214 Коэффициент структуры долгосрочных вложений 0,498 0,286 0,212 74,311 34,636 Коэффициент структуры заемного капитала 0,384 0,247 0,248 55,302 - 0,151 Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала 1,796 1,294 0,930 38,815 39,088 Анализ показателей финансовой устойчивости характеризует финансовую свободу компании от внешних источников финансирования. Коэффициент концентрации собственного капитала, рекомендуемое значение которого составляет ≥ 0,5, отвечает нормативам только в 2013 году; далее этот показатель демонстрирует отрицательную динамику, и к концу 2015 года принимает значение 0,36, что говорит о том, что только треть активов покрывается за счет собственного капитала. Учитывая, что внеоборотные активы на конец рассматриваемого периода составляют 49,5% от общей величины активов, то можно сделать вывод не только о несоответствии данного показателя нормативу, но и о нарушении «золотого правила» баланса, согласно которому, внеоборотные активы должны полностью финансироваться из собственных источников. Коэффициент заемного капитала, как и следует ожидать, так же увеличивается в динамике с 48% в 2013 году до 64% в 2015 году, что оценивается отрицательно. Коэффициент маневренности собственного капитала показывает способность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников и динамике он растет, что оценивается положительно. На увеличение показателя повлияло увеличение суммы дебиторской задолженности и денежных средств в составе собственных оборотных средств наряду с уменьшением собственного капитала. Коэффициент структуры долгосрочных вложений за рассматриваемый период возрос больше чем вдвое, так как долгосрочные заемные средства возросли более чем в 2,5 раза. Это положительный факт хозяйственной деятельности. Коэффициент структуры заемного капитала за три анализируемых года увеличился более чем на 50% по этой же причине. Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала изменился, к сожалению, не в лучшую сторону, увеличившись почти вдвое за рассматриваемый период; это характеризует повышение зависимости от внешних источников финансирования. Характеризуя показатели финансовой устойчивости в целом, можно отметить, что на их изменение повлияли несколько факторов: увеличение заемного капитала как в абсолютном выражении, так и в относительном в структуре пассивов в части долгосрочных заемных средств и кредиторской задолженности; уменьшение собственного капитала за счет отрицательного финансового результата; увеличение оборотных активов.Рассчитаем показатели оборачиваемости на основе данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках ПАО «КамАЗ».Таблица 5. Показатели оборачиваемости ПАО «КамАЗ».Показатели 2015201420132015/ 20142014/ 2013Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, обороты4,154,827,30- 13,789 - 33,963 Продолжительность оборота дебиторской задолженности, дней87,8675,7550,02 15,995 51,430 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, обороты3,053,924,52- 22,180 - 13,210 Продолжительность оборота кредиторской задолженности, дней119,5893,0680,76 28,501 15,221 Коэффициент оборачиваемости производственных запасов, обороты5,206,015,47- 13,491 9,867 Продолжительность оборота производственных запасов, дней70,1460,6866,67 15,594 - 8,981 Коэффициент закрепления оборотных активов, руб.0,6630,4950,360 33,915 37,478 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала, обороты2,1292,3722,346- 10,246 1,088 Продолжительность оборота собственного капитала, дней171,48153,91155,58 11,415 - 1,077 Коэффициенты оборачиваемости по основным статьям баланса ухудшаются в динамике. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности составлявший в 2013 году 7,3 оборота в год, в 2014 году уменьшился до 4,82 оборотов и на конец 2015 года стар равен только 4,15 оборотам. В целом для машиностроительного предприятия, это допустимые значения, но следует отметить, что долгосрочная дебиторская задолженность занимает всего 9% в структуре общей ее суммы, но анализ приложения к бухгалтерской отчетности показывает, что не вся краткосрочная задолженность является абсолютно ликвидной. Этот факт в совокупности с замедлением оборачиваемости дебиторской задолженности дает основание руководству компании разработать ряд мер, направленных на ее ускорение, уменьшение рисков.Кредиторская задолженность на протяжение анализируемого периода обращается заметно быстрее дебиторской, что с позиций финансового менеджмента не оптимально: 4,52 оборота в 2013 году, 3,92 оборота в 2014 году и 3,05 оборота в 2015 году. Однако и она замедляется. Оборачиваемость запасов находится примерно на одном уровне: 5,47 оборота в 2013 году, 6,01 – в 2014 году и 5,2 – в 2015 году. Средний период оборота запасов за 3 года – 66 дней, что для предприятия, деятельность которого основана на конвейерном способе производства, достаточно длинный период. Коэффициент закрепления оборотных активов за рассматриваемый период увеличивается почти вдвое, что означает следующее: если в 2013 году для получения 1 рубля выручки требовалось 36 копеек, а в 2015 уже 66 копеек. Оборачиваемость собственного капитала находится примерно на одном уровне за все три анализируемых года, однако довольно низка. Значение коэффициента указывает, что на каждый рубль привлеченных от собственников средств было реализовано чуть больше двух рублей выручки.Определим показатели рентабельности.Таблица 6. Анализ показателей рентабельности ПАО «КамАЗ»Показатели2015201420132015/ 20142014/ 2013Коэффициент рентабельности активов- 0,008 0,010 0,037 - 178,500 - 72,411 Коэффициент рентабельности оборотных активов-0,057-0,0080,054 601,789 - 115,04 Коэффициент рентабельности производства-0,153-0,0170,084 777,135 - 120,88 Коэффициент рентабельности собственного капитала-0,081-0,0100,046 743,513 - 120,90 Коэффициент рентабельности продукции-0,0410,0210,026- 299,627 - 21,121 Коэффициент рентабельности продаж-0,038-0,0040,020 839,804 - 120,67 Все показатели рентабельности ухудшаются в динамике. Коэффициент рентабельности активов в 2015 году даже принимает отрицательное значение. Он характеризующий отдачу от использования всех активов организации, и его отрицательное значение прямо свидетельствует об убыточности деятельности. Также отрицательное значение в 2014-2015 гг. принимает и коэффициент рентабельности оборотных активов, так как расчет этого показателя также, как и в предыдущем случае базируется на чистой прибыли, которая у ПАО «КамАЗ» отрицательна.Коэффициент рентабельности производства отрицателен в 2014-2015 гг. по той же причине. Следует отметить, что показатель чистой прибыли рассчитан с учетом государственных субсидий порядка 12 млрд. рублей, без которых показатель убытка был бы еще больше. Рентабельность собственного капитала, рентабельность продаж – показатели деловой активности так же основанные на чистой прибыли – принимают отрицательное значение в тот момент, когда финансовым результатом деятельности предприятия значится убыток.Показатель рентабельности продукции основанный на прибыли от продаж также принимает отрицательное значение в 2015 г., так как в этот период наблюдается убыток от продаж. В целом показатели рентабельности свидетельствуют о критическом понижении деловой активности и эффективности деятельности ПАО «КамАЗ». В качестве основных причин такого плачевного финансового состояния можно отметить кризис, который обострил все проблемы как внутри, так и вовне организации. Продукция компания уступает в конкурентоспособности импортным аналогам по соотношению цена-качество, а все попытки научно-технического центра разработать продукцию, пользующуюся спросом, превращаются лишь в гонку за лидерами мирового рынка. Более глубокий анализ отдельных статей актива показывает, что компании серьезные проблемы со своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Финансовая политика не гибкая, не современная, а финансовая помощь со стороны государства (ее компания получала и в период кризиса 2009 – 2011 гг.) привела к отсутствию стимулов самостоятельного выживания в конкурентной среде. 3. Анализ затрат на капитал ПАО «КамАЗ»3.1.