Тема Исследование метода реальных опционов как метода оценки эффективности инвестиционных проектов . Вариант 22

Тема Исследование метода реальных опционов как метода оценки эффективности инвестиционных проектов

Цель работы Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов, исследование основ метода реальных опционов, приобретение практических навыков построения сетевой модели проекта
__________________________________________________________________

Перечень решаемых задач
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов , понятие реального опциона, виды опционов, метод реальных опционов в оценке эффективности инвестиционных проектов, методы оценки теории реальных опционов, построение сетевой модели, расчет параметров сетевой модели, определение критического пути сетевой модели, построение диаграммы Ганта
...

ВВЕДЕНИЕ 5
1. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 6
1.1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов 6
1.2. Понятие реального опциона, виды опционов 10
1.3. Метод реальных опционов в оценке эффективности инвестиционных проектов 12
1.4. Методы оценки теории реальных опционов 14
2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 18
2.1. Построение сетевой модели. 18
2.2. Расчет параметров сетевой модели 19
2.3. Определение критического пути сетевой модели. 23
2.4. Построение диаграммы Ганта 24
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 26
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 27
Приложение №1 – Сетевая модель 28
Приложение №2– Сетевая модель с рассчитанными значениями раннего начала и позднего окончания, а также резервами 29
Приложение №3 – Диаграмма Ганта 30

В настоящее время все больше предприятий уходят от традиционной схемы оценки эффективности инвестиционных проектов за счет расчета различных динамических и статических показателей. В связи с тем, что эти показатели не совершенны, так как данные показатели рассчитываются, не учитывая влияния неопределённости будущего, возможности внесения изменений в проекты и принятие свое решения, кроме того управление проектом может корректироваться в зависимости от условий его осуществления.
В этом случае все большее применение находит метод реальных опционов, заключающийся в предположении того, что любую инвестиционную возможность реализации проекта можно рассмотреть, как финансовый опцион, то есть у компании есть возможность и право на приобретение активов, но нет обязательств для их приобретения.

Эффект по проекту в динамичном подходе отражает возможность (обязанность) работы менеджера по наилучшему сценарию развития и имеет следующий вид:На основе проведенного анализа теоретических знаний о методах оценки эффективности инвестиционных проектов, а именно методе дисконтирования и метода реальных опционов была составлена сравнительная характеристика данных методов. Данная сравнительная характеристика приведена в таблице 1. Таблица 1 − Сравнительная характеристика метода дисконтирования и метода реальных опционовМетод дисконтированияМетод реальных опционовРассматривает неопределенность как риск, который снижает ценность инвестицииРассматривает неопределенность как благоприятную возможность, которая увеличивает ценностьБудущей информации придается небольшое значениеБудущая информация ценится очень высокоПризнает только материальные доходы и затратыВысоко ценится гибкость и другие нематериальные вещиПредполагает строго определенную последовательность решенийПоследовательность решений формируется на основе будущей информации и усмотрения менеджментаТаким образом, были выявлены недостатки использования метода дисконтирования, не позволяющие в достаточной мере точности провести оценку оценку привлекательности проекта. К недостаткам данного метода относят: недостаток первичной информации, сложность в обосновании ставки дисконтирования, не правильное отражение премии за риск и прочие.Таким образом оценка эффективности проектов и особенно инновационных проектов должна проводиться в комплексе этих двух методов. И только интегральная оценка привлекательности проекта позволит эффективно моделировать работу предприятия, реализацию проекта в целом, а также повысить конкурентоспособность предприятия.В настоящее время известны и применяются на практике множество моделей по оценке финансовых опционов, которые с некоторой долей условности проецируются на реальные опционы – это модель Блэка-Шольца; модель биномиального дерева Кокса-Росса-Рубинштейна.Понятие реального опциона, виды опционовПод опционами понимается особый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, в отличие от твердых сделок (форвардных и фьючерсных), которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большие возможности, по сравнению с фьючерсами, финансовые инструменты.В мире инвестирования опционом называется контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона.В зависимости от того, при каких условиях опцион приобретает ценность для компании, выделяют следующие основные виды реальных опционов.Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций. Например, бумажная фабрика располагает оборудованием по выпуску самокопирующей бумаги, но в настоящий момент ее производство нерентабельно. Тем не менее в будущем ожидается всплеск спроса на эту продукцию. Принимая решение законсервировать оборудование, для того чтобы иметь возможность запустить производство спустя некоторое время, инвестор приобретает реальный опцион.У него появляется право, но не обязанность выбрать время для дополнительных инвестиций и расконсервации оборудования, чтобы наладить выпуск самокопирующей бумаги.Опцион роста — дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции. Фармацевтическая компания рассматривает возможность создания дополнительного подразделения по разработке новых лекарств. В текущем периоде это не принесет компании ничего, кроме расходов. Инвестируя денежные средства на проведение научно-исследовательских работ, компания приобретает опцион роста. Вполне вероятно, что в дальнейшем это подразделение создаст новые виды эффективных препаратов и увеличит прибыль компании (сохранит прибыль, если конкуренты также разработают препараты нового поколения).Опцион изменения масштаба — увеличение или сокращение масштабов производства в течение жизненного цикла проекта. Такой опцион может иметь ценность в отраслях, подверженных цикличному развитию, при котором спад производства чередуется с его резким ростом. Примером могут служить винодельческие заводы, которым есть смысл замораживать невостребованные мощности в неурожайный год.Опцион на отказ от реализации проекта — отказ от наиболее нерентабельных проектов. Допустим, у предприятия есть возможность реализовать проект, для которого необходимо закупить дорогостоящее оборудование. При повышенном спросе на выпускаемую продукцию проект будет обладать высокой рентабельностью, а при низком спросе будет убыточным. В этом случае гораздо эффективнее взять необходимое оборудование в лизинг с возможностью разорвать контракт и выплатить неустойку, которая и станет ценой опциона на отказ от реализации проекта.Метод реальных опционов в оценке эффективности инвестиционных проектовОценка эффективности инвестиционных проектов методом реальных опционов строится на предположении о том, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион , то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.Многие инвестиционные проекты содержат различные виды опционов. Например, в том случае если компания желает приобрести лицензию на какой-либо вид деятельности, но в настоящих условиях данный вид деятельности является неэффективным и невыгодным в данный момент времени, однако компания надеется, что в скором времени ситуация изменится и проект принесет компании прибыль и станет выгодным, в этом случае компания приобретает реальный опцион, согласно которому фирма может пользоваться лицензией и осуществлять деятельность или не реализовывать проект в том случае, если условия останутся невыгодными для проекта. Однако очень важно не путать реальный опцион с выбором. В том случае если у предприятия нет возможности осуществлять проект поэтапно, постепенно или если у компании не появится возможность не реализации проекта и выхода из него до завершения в случае неудачи, минимизировав потери, то в таком случае компания сталкивается лишь с обычным выбором стоит ли инвестировать в настоящих условиях в данный проект, не содержащим реальных опционов.Использование метода реальных опционов для принятия решений по инвестиционным проектам позволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся внешние условия.На практике стратегические решения редко принимаются быстро. Идеология опционного управления предприятием предполагает ориентирование менеджеров на пошаговое осуществление дополнительных инвестиций с целью сохранения стратегических позиций компании на рынке.В отличие от метода дисконтированных денежных потоков, который учитывает только поступление и расход денежных средств, метод реальных опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятся период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления и расходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действия инвестиционной возможности.Применение методики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.цецелесообразно использовать метод реальных опционов в отношении проектов с высоким чистым дисконтированным доходом и высокой степенью достоверности. Но на практике такими характеристиками обладают немногие долгосрочные инвестиционные проекты.Метод реальных опционов наиболее востребован в наукоемких, высокотехнологичных, ресурсодобывающих отраслях, а также в отраслях с высокими расходами на маркетинг и продвижение новых продуктов.Для расчета показателей экономической эффективности данного проекта на основе реальных опционов необходимо выполнить следующие шаги.Определить применяемый механизм возврата инвестиций.Рассчитать экономическую эффективность проекта без использования опциона.Определить тип опциона, который заложен в проекте и базовый актив лежащий в их основе.Выбрать модель расчета стоимости опциона.Определить и рассчитать исходные параметры для оценки стоимости опциона.Рассчитать стоимость опциона.Выполнить итоговую оценку эффективности проекта.Теория реальных опционов возникла в результате попыток обосновать принимаемые менеджерами инвестиционные решения в ситуациях, когда классический метод расчета NPV не давал удовлетворительных результатов, а именно, когда вопреки этому методу при отрицательном NPV принималось положительное решение об инвестициях или наоборот, при положительном NPV инвестиции блокировались. Реальные опционы – это инвестиции в организации и людей. Основной проблемой расчета стоимости опциона является определение входных данных.Методы оценки теории реальных опционовДля оценки стоимости реальных опционов используются два основных метода:модель оценки стоимости опционов Блэка—Шоулза;биномиальная модель.Модель оценки стоимости опционов Блэка-ШоулзаДанная модель достаточна проста в применении, но существуют некоторые ограничения ее применения:оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива);изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен);опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион).Расчет стоимости реального опциона осуществляется по формуле Блэка-Шоулза, разработанной для оценки финансовых опционов типа «колл»:C=Nd1*S-Nd2*PVx,где С — стоимость реального опциона;N(d) — интегральная функция нормального распределения;d1=ln⁡(S:PVx)σt+σt2d2=d1-σtгде σ - стандартное отклонение доходности акций за период.S - текущая стоимость акций. Для реального опциона это приведенная стоимость денежных потоков от реализации той инвестиционной возможности, которую компания получит в результате осуществления инвестиционного проекта;PV(X) приведенная стоимость инвестиций на осуществление проекта или ликвидационной стоимости при отказе от проекта;Х - цена исполнения опциона (для реальных опционов это затраты на осуществление проекта);e - число, являющееся основанием натурального логарифма (округленное значение 2,71828);r - краткосрочная безрисковая ставка доходности;t - время до истечения срока исполнения опциона (реализации содержащейся в опционе возможности) или время до следующей точки принятия решения.Использование модели Блэка-Шоулза осложнено тем, что в расчетах всегда будет присутствовать множество параметров, которые носят оценочный характер, к примеру, значение приведенной стоимости денежных потоков от реализации оцениваемой возможности, значение дисперсии и т. д.При оценке инвестиционного проекта методом реальных опционов вопрос определения размера дисперсии был решен путем формирования нескольких вариантов денежных потоков в зависимости от ряда факторов. На основании полученных данных о колебании объема поступления денежных средств был рассчитан показатель дисперсии, который использовался в модели Блэка-Шоулза.Таким образом, формула Блэка-Шоулза подходит для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределенности и единственную дату решения.Биномиальная модельТехника построения биномиальной модели является более громоздкой, чем метод Блэка-Шоулза, но позволяет получить более точные результаты, когда существует несколько источников неопределенности или большое количество дат принятия решения.В основе модели лежат два допущения:в одном интервале времени могут быть только два варианта развития событий (худший и лучший);61722035623500инвесторы нейтрально относятся к риску.Рисунок 2 – Биноминальная модель оценки реальных опционовПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬПостроение сетевой модели.Построение сетевой модели (структурное планирование) начинается с разбиения проекта на четко определенные работы, для которых определяется продолжительность. Работы и события известны, исходя из исходных данных и представлены в таблице 2.Таблица 2– Исходные данные№ п/пСобытияКод работРаботыПродолжительность123450Назначен руководитель разработок0-1Выдача задания, согласование ТУ на кузов11Задание выдано; ТУ на кузов согласовано1-2Разработка конструкции нового кузова92Разработка нового кузова закончена 2-32-42-8Разработка плановых чертежейИзготовление опытного образца кузоваРазработка маршрутной технологии изготовления кузова151063Плановые чертежи разработаны 3-5Проектирование мастер-модели124Опытный образец изготовлен 4-5Испытания опытного образца75Мастер-модель спроектирована, опытный образец испытан 5-6Внесение изменений в проект мастер-модели26Проект мастер- модели 6-7Изготовление мастер-модели46-8Передача сведений о мастер-модели27Изготовление мастер-модели завершено7-9Проектирование крупногабаритных штампов48Разработка маршрутной технологии изготовления кузова закончена 8-10Разработка детальных технологических процессов39Крупногабаритные штампы спроектированы 9-11Размещение заказов на изготовление штампов110Разработка технологических процессов закончена 10-1210-13Разработка перечня нестандартного оборудованияПроектирование инструментальной оснастки2311Заказы на изготовление штампов размещены 11-15Изготовление крупногабаритных штампов112Перечень нестандартного оборудования определѐн 12-16Размещение заказов на проектирование нестандартного оборудования213Инструментальная оснастка спроектирована 13-14Размещение заказов на инструментальную оснастку214Заказы на инструментальную оснастку размещены 14-17Изготовление инструментальной оснастки для кузова7Окончание таблицы №1 – Исходные данные№ п/пСобытияКод работРаботыПродолжительность1234515Крупногабаритные штампы изготовлены 15-21Монтаж, отладка штамповой оснастки216Заказы на проектирование нестандартного оборудования размещены 16-18Проектирование нестандартного оборудования817Инструментальная оснастка для кузова изготовлена 17-21Монтаж и отладка инструментальной оснастки318Рабочие чертежи на нестандартное оборудование получены 18-19Размещение заказов на изготовление нестандартного оборудования119Заказы на изготовление нестандартного оборудования размещены 19-20Изготовление нестандартного оборудования520Нестандартное оборудование получено 20-21Монтаж и отладка нестандартного оборудования321Инструментальная оснастка, штампы, нестанд.оборудование для изготовления кузова спланированы и отлаженыПостроение сетевой модели будем проводить графическим методом, используя модель событие-вершина. Согласно данной модели работы изображаются стрелками, вершины-события изображаются кругами.Сетевая модель представлена приложении №1.Расчет параметров сетевой модели К основным параметрам сетевого графика относятся: продолжительность выполнения всего проекта, времена свершения событий, сроки выполнения отдельных работ и их резервы времени.Для определения основных параметров сетевого графика необходимо найти значение раннего начала работы и позднего ее окончания.