государственные и муниципальные облигации

Целью работы является исследование особенностей облигации как одного из основных инструментов государственных и муниципальных заимствований, а следовательно, и инструментов нарастания государственного долга. ...

Введение………………………………………………………………………………...3
1.Теоретическиеоаспектыогосударственныхоиомуниципальныхозаимствований..6
2. Особенности облигации, как одного из инструментов государственных и муниципальных заимствований……………………………………………………...22
3.Эффективность облигаций, как инструмента государственных и муниципальных заимствований в России……………………………………………………………....36
Заключение…………………………………………………………………………….40
Список использованной литературы………………………………………………...43
Приложения

Актуальность изучения темы государственных займов в том, что они — неотъемлемый инструмент в финансовой деятельности государства.
Практически не встречается такая структура государственного бюджета, в которой отсутствует его дефицит, даже более того умеренный объем дефицита бюджета — хороший признак для государства. А, значит, что необходим инструмент покрытия дефицита государственного бюджета, и именно им является государственный займ. Поэтому понимание сущности и структуры государственного займа, способов его формирования и обеспечения — весьма актуальная задача.

Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований представляет собой перечень внутренних государственных и муниципальных заимствований на очередной финансовый год по видам заимствований, с указанием общего объема заимствований, направляемых на покрытие дефицита бюджета и погашение государственных, муниципальных долговых обязательств. [13, c.50] Таким образом, выделяются две формы государственных и муниципальных заимствований: заимствования и прямые кредиты. Кроме того, выделяется несколько признаков классификации заимствований. Далее в работе рассмотрим нормативно-правовое регулирование государственных заимствований. Основным нормативным документом, регулирующим государственные и муниципальные заимствования,является Бюджетный Кодекс РФ. Глава 14 и 15 регламентирует именно сферу государственного долга и государственных облигаций, как источника погашения государственного долга, при этом стоит заметить, что бюджетный кодекс постоянно претерпевает изменения. Далее проанализируем последние изменения. Последняя измененная редакция БК РФ содержит, в частности, следующие новации.Уточнены отдельные понятия в области государственного кредита (в частности, из определения заимствований исключены гарантии).Установлены новые ограничения на предельные размеры долга и на расходы по их обслуживанию для субъектов РФ и муниципальных образований.Урегулированы отношения в области внешнего долга субъектов Российской Федерации.Уточнены полномочия органов исполнительной власти Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований в сфере государственного и муниципального кредита. В частности, детализированы полномочия финансовых органов.Введены нормы, устанавливающие необходимость отражения гарантий в отдельных программах, а также уточнены источники их исполнения.Также можно выделить следующие нормативно – правовые акты, регулирующие государственные и муниципальные заимствования:1. Конституция РФ – ст.75. [1]2. Гражданский Кодекс РФ – ст.2, ст.816, 817 [3]3. Федеральный закон от 27.05.2014 N 136-ФЗ (ред. от 03.02.2015) "О внесении изменений в статью 26.3 Федерального закона "Об общих принципах организации законодательных (представительных) и исполнительных органов государственной власти субъектов Российской Федерации" и Федеральный закон "Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации" [5]4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2015) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2016) [6]5. Федеральные бюджеты за отчетный период.Таким образом, можно сделать вывод, что государственные и муниципальные заимствования – это один из методов покрытия бюджетного дефицита, который представляет собой заимствование временно свободных денежных средств у физических и юридических лиц, а также у иностранных государств и международных компаний для финансирования общественных нужд, денежные средства на которые не предусмотрены бюджетом. Классификация государственных и муниципальных заимствования разделяет их по следующим признакам: по субъектам, по признаку держателей, по отношению к рынку, по срокам, по методам проведения, по формам выплаты доходов. Кроме того, заимствования можно разделить на внешние и внутренние, при отнесение к одной из групп происходит на основании валюты, в которой отражаются долговые обязательства. Основным инструментом государственных и муниципальных заимствований является облигация, то есть долговая ценная бумага, являющаяся эмиссионной. Кроме того, стоит обратить внимание на то, что другие инструменты покрытия бюджетного дефицита имеют свои недостатки. Так, например, налоги, но согласно налоговому законодательству, нельзя повышать ставки налогов бесконечно; эмиссия, которая также является инструментом покрытия, но при этом эмиссия, не имеющая обеспечения, приводит к росту инфляции, как негативного фактора развития экономики. Основными нормативно-правовыми актами, регулирующими государственные и муниципальные заимствования, являются Конституция РФ, Бюджетный кодекс РФ, Гражданский Кодекс РФ, Федеральный закон от 27.05.2014 N 136-ФЗ (ред. от 03.02.2015) "О внесении изменений в статью 26.3 Федерального закона "Об общих принципах организации законодательных (представительных) и исполнительных органов государственной власти субъектов Российской Федерации" и Федеральный закон "Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации", Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2015) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2016), Федеральные бюджеты за отчетный период. Далее в работе рассмотрим облигацию, ее особенности и виды, как инструмента государственных и муниципальных заимствований.2. Особенности облигации, как одного из инструментов государственных и муниципальных заимствованийОблигация — долговая ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором (кредитором) и эмитентом (заемщиком). Проще говоря, облигация — это долг. Выпуская облигации, государство занимает деньги и обязуется со временем вернуть их владельцу облигации с процентами. Для государства выпуск облигаций — это один из способов привлечь деньги для финансирования своих потребностей, на которые не предусмотрено финансирование.[11, c.41]Основные свойства облигаций:1. Наличие конечного срока действия облигации. При выпуске облигаций эмитент указывает срок погашения — то есть дату, когда компания обратно выкупает облигации у инвесторов, выплачивая им номинальную стоимость облигации. Чаще всего облигации выпускаются на срок от нескольких месяцев до года (краткосрочные), от 1 до 5 лет (среднесрочные), от 5 лет и более (долгосрочные).2. Выплата процентов по облигациям — обязанность эмитента. Если государство не выплачивает проценты в срок, это называется дефолт. В случае чего владельцы облигаций могут потребовать выплаты процентов через суд. Величину и периодичность выплат эмитент определяет при выпуске облигаций. Размер дохода выражается в процентах от номинальной стоимости облигации и показывает годовую доходность.3. Владельцы облигаций, являясь кредиторами государства, не участвуют в его управлении.Далее рассмотрим основные определения, касающиеся облигаций.[22, c.129]Номинал облигации — это цена по которой облигация будет погашена (выкуплена эмитентом у инвестора) в конце своего срока. Большинство облигаций выпускается с номиналом 1000 рублей.Дата погашения — дата, когда облигация будет погашена. Так же бывает оферта — иногда эмитент может установить дату оферты, это когда он может выкупить облигацию у инвестора до даты погашения. Инвестор может подать облигацию к оферте.Рыночная цена — на рынке цена облигации может отличаться от номинала и быть больше или меньше номинала. Цена облигации выражается в процентах от номинала, 100 % — цена соответствует номиналу 1000 рублей, 101% — цена выше номинала на 1%, цена 1010 рублей. На рынке цена облигации колеблется в зависимости от рыночных условий, процентных ставок, спроса и предложения. Обычно диапазон колебаний 95-105% от номинала. Но если появляется риск невыплаты купона, то цена может упасть и сильнее. Чем ближе дата погашения, тем ближе цена облигации к номиналу.Купон — это денежные средства, которые эмитент периодически выплачивает по облигации. Ставка купона выражается в процентах годовых и показывает годовую купонную доходность облигации к номиналу. Например, номинал облигации 1000 рублей, купон 10%, выплата два раза в год. Это значит, что инвестор получит доход 100 рублей двумя платежами по 50 рублей.В настоящее время выделяют следующие виды облигаций, рисунок 4.[14, c.55]Виды облигацийПо методу обеспечения облигации:- обеспеченные- необеспеченные.По способу получения дохода:- купонные- бескупонныеПо конвертации:- конвертируемые- неконвертируемыеПо статусу эмитента:- государственные - муниципальные- корпоративныеПо индексации:- индексации- неиндексируемыеПо типу погашения:- досрочно погашаемые- отзывные- возвратные- безотзывные- амортизируемыеОблигации, выпускаемые за рубежом:- иностранные облигации- еврооблигацииДоходные облигации:- простые- кумулятивныеРис.4. Классификация облигаций1. По способу получения дохода облигации делятся на:- купонные- бескупонные (дисконтные)По купонной облигации эмитент через равные промежутки времени выплачивает денежные средства (купон). Выплаты по облигациям могут осуществляться раз в год, раз в полугодие, раз в квартал — это купонный период. Купонный доход начисляется каждый день, но выплачивается только в дату выплаты купона, которая известна заранее. Деньги поступают на ваш счет обычно через 2-3 дня после даты выплаты купона.Сумма купонного дохода, которая накопилась за купонный период, но еще не выплачена, называется накопленный купонный доход (НКД). После выплаты купона НКД обнуляется и начинает накапливаться заново.Купон по облигации может быть фиксированный и переменный. По облигации с фиксированным купоном сумма купона на весь период выплат постоянна, по облигации с переменным купоном сумма может меняться, рисунок 5.Рис.5. Купонная доходность облигаций.Величина переменного купона привязывается к какой-нибудь базовой процентной ставке, например ставке LIBOR (ставка на международном рынке межбанковских кредитов) или ставке рефинансирования, и устанавливается как базовая ставка + еще какой-то процент (надбавка). Так как базовая ставка может меняться со временем, то и размер купона тоже будет меняться. Например, величина купона исчисляется как базовая ставка + 2 процентных пункта. В первый год базовая ставка равна 3%, значит размер купона 3+2=5%, во второй год 3.5+2=5,5%, рисунок 6.Рис.6. Пример купонных облигаций.По дисконтным облигациям купон не выплачивается, доход получается за счет того, что облигация продается ниже номинальной стоимости (с дисконтом). Например, государство или муниципальное образование продает облигацию номиналом 1000 рублей за 900. За счет разницы между ценой продажи и ценой погашения инвестор получает доход.2. По методу обеспечения облигации делятся на:- обеспеченные (закладные) — для повышения надежности и привлекательности своих бумаг государство может выпустить обеспеченные облигации, выплаты по которым гарантированы какими-то активами. В качестве обеспечения может выступать недвижимость (ипотечные обязательства), имущество, кредиты, ценные бумаги и другие активы. В случае необходимости эти активы могут быть проданы и пойти на погашение обязательств по облигациям.- необеспеченные (беззакладные) — необеспеченные облигации не обеспечены никакими активами, а гарантия выплат зависит только от общей платежеспособности компании.3. По статусу эмитента облигации делятся на:- государственные — выпускаются правительством, в России государственные облигации называются ОФЗ (облигации федерального займа) и выпускаются министерством финансов, в США это казначейские облигации- муниципальные — выпускаются местными (региональными) властями, например облигации Московской области- корпоративные — выпускаются коммерческими компаниями, например облигации Сбербанка4. По типу погашения облигации делятся на:- досрочно погашаемые — по таким облигациям у эмитента есть возможность погасить их досрочно до наступления даты погашения- отзывные — право досрочного погашения облигации принадлежит эмитенту- возвратные — право досрочно предъявить облигацию к выкупу принадлежит инвестору- амортизируемая — эмитент в течение срока обращения облигации постепенно частями выплачивает ее номинал, чтобы снизить размер выплат в момент погашения- безотзывные — облигации погашаются один раз в установленную дату5. По конвертируемости облигации делятся на:- конвертируемые — инвестор имеет право обменять облигации на определенное число акций или других облигаций этого же эмитента- неконвертируемые6. По индексации выплат облигации делятся на:- индексируемые — сумма выплат корректируется в зависимости от изменений какого-то показателя, например уровня инфляции- неиндексируемые7. Отдельная группа — доходные облигации. По доходным облигациям государство имеет право выплачивать процентный доход только при наличии свободных денежных средств. Доходные облигации делятся на:- простые — невыплаченный доход государство возмещать в будущем не обязано- кумулятивные — невыплаченный доход накапливается и государство будет обязано выплатить его в будущем8. Если государство выпускает облигации за рубежом, то они делятся на:- иностранные облигации — выпускаются на рынке другой страны в валюте этой страны- еврооблигации — размещаются одновременно на рынках сразу нескольких европейских стран и тоже в иностранной валютеОблигации обладают более низкой волатильностью по сравнению с акциями и чаще всего используются в качестве консервативной части инвестиционного портфеля. Купонные облигации дают стабильный денежный поток. Некоторые инвесторы используют облигации как временное пристанище своих денег, ожидая выгодных сделок по акциям.Выделяют следующие основные риски по облигациям: [28, c.291]1) Процентный риск.Процентные ставки на финансовом рынке отражают стоимость денег. В зависимости от экономической ситуации процентные ставки со временем меняются. В связи с этим эмитент и инвестор несут процентные риски по облигациям. Риск заключается в следующем. Если облигация выпускается с фиксированным купонным доходом, то в случае роста ставок инвестор недополучает доход, так как по облигации он получает доход ниже, чем текущие процентные ставки на рынке. Например, инвестор купил облигацию со ставкой 8%, которая соответствовала средней рыночной ставке на тот момент. Через год рыночные ставки выросли до 10%, а инвестор по прежнему получает 8%. Разница 2% — потенциальная недополученная прибыль.Для эмитента риск заключается в снижении процентных ставок — если облигации выпущены с купоном 8%, а ставки на рынке снизились до 5%, то эмитент все равно вынужден платить 8%, то есть заемные деньги ему обходятся дороже, чем сейчас, рисунок 7.Рис.7. Процентный риск по облигациямЧтобы избежать подобных рисков, эмитент выпускает облигации с переменным купонным доходом или с правом досрочного погашения.2) Риск дефолта — риск того, что эмитент не сможет выполнять свои обязательства по долгам. Некоторым выпускам облигаций присваиваются кредитные рейтинги, по которым можно судить о надежности облигаций. Обычно, если риск дефолта велик, это видно по доходности облигаций к погашению — она заметно выше среднерыночной.3) Инфляционный риск – это риск, что инфляция может вырасти настолько, что превысит доходность по облигациям. В этом случае реальная доходность у облигации будет отрицательной. Например, доходность облигации 10%, а инфляция за год составила 12%, тогда реальная доходность равна -2%, то есть в реальном выражении вложения в облигации обесценились на 2%. Доход по облигациям фиксированный, поэтому в случае роста инфляции инвестору придется либо терпеть убытки, либо перекладываться из облигаций в какой-то другой, более доходный инструмент.Таким образом, облигация – это долговая ценная бумага, которая может быть использована как инструмент покрытия бюджетного дефицита. При этом выделяется несколько признаков, на основании которых можно классифицировать облигации. Кроме того, облигация подвергается следующим рискам: процентный, риск дефолта, инфляционный риск.Далее в работе проведем анализ доходности облигаций.Облигации как инструмент заимствования обладают рядом несомненных преимуществ. [11, c.40]Во-первых, заемщик облигаций имеет право самостоятельно управлять структурой своего долга, путем установления порядка определения цены размещения облигаций и процентных ставок купонов, сроки, порядок погашения и стоимость облигаций и условия досрочного выкупа, в том числе и с возможностью последующего обращения.Во-вторых, процесс размещения – это публичное событие, результатом которого является публичный резонанс, который включает в себя и отражение в средствах массовой информации, таким образом, это способствует повышению инвестиционной привлекательности эмитента в глазах инвестора. Следовательно, если государство выпускает облигации и добросовестно их обслуживает, то государство получает большую вероятность получения дополнительных финансовых выгод в будущем. При этом при размещении облигационных займов стоимость заимствования напрямую зависит от конкретного инструмента заимствований и его параметров, а также и от репутации эмитента и его кредитной истории.В-третьих, владельцы облигаций не имеют право оказывать давление на эмитента, а также требовать от него изменения ставки или процента за временное пользование средствами, увеличения размера обеспечения, досрочного выполнения обязательств, и изменения каких-либо параметров, учитываемых в проспекте эмиссии.Следовательно, выпуск облигаций может быть без залога, но с использованием широкого круга инструментов обеспечения.Целью приобретения облигаций является получение дохода. Доход облигации купонный или процентный измеряется в денежных единицах. Таким образом, возникает необходимость сравнения эффективности или доходности облигаций, для этого необходимо сопоставление величины дохода и величины инвестиций или другими словами с ценой приобретения облигации. [17, c. 48]Если рассматривать доход по купонным облигация, то его можно разделить на два элемента: курсовая разница между номинальной и рыночной ценой и выплаты по облигации. На основании этого можно выделить несколько показателей доходности облигаций:Купонная;Текущая;Полная.Рассмотрим каждую из представленных доходностей подробнее.Купонная доходность – это доходность, которая устанавливается при выпуске облигации и определяется на основании процентной ставки. Купонная доходность облигации или ее величина может изменяться в зависимость от следующих факторов:- срок займа;- надежность эмитента.При этом следует учитывать, что чем срок погашения облигации больше, тем выше будет ее риск, и как следствие, тем больше будет ее норма доходности. Это объясняется тем, что за больший промежуток времени может произойти больше событий, способных повлиять на изменения каких-либо параметров. Также одним из факторов, влияющих на купонную доходность облигации, является надежность эмитента облигации. Самым надежным эмитентов облигаций в основном считается государство. Следовательно, если облигация является государственной, то купонная доходность у облигации будет ниже, чем у негосударственной облигации, например, корпоративной или муниципальной. На практике корпоративные облигации считаются более рискованными, и как следствие, более доходными.Формула 1 показывает из чего складывается накопленный купонный доход. QUOTE , (1)где CF – купонный платеж; t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки); N – номинал; k – ставка купона; m – число выплат в год; В = {360, 365 или 366} – используемая временная база (360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов).На основании формулы 1 рассчитывается значение накопленного купонного дохода, то есть его часть, которая приходится на продавца. Право продавца на получение своей части дохода, реализовывается им путем включения величины накопленного купонного дохода в стоимость облигации.Анализ эффективности операций с облигациями основан на более общих показателях, которые представляют интерес для инвестора. Это такие показатели, как:- текущая доходность;- доходность облигации к погашению.Эти показатели рассчитываются в форме процентной ставки. [20, c.33] В случае если известна курсовая стоимость облигации и размер процентного дохода, то определить текущую доходность можно по формуле 2, как отношение периодического платежа к цене покупки облигации. QUOTE , (2)где Rr –текущая доходность; D – процентный доход в денежных единицах; Р – цена облигации.Изменение текущей доходности облигаций происходит в связи с изменением рыночных цен данных облигаций.