Современные способы хеджирования валютных рисков

Введение
1.Общая характеристика понятия валютного риска
1.1.Сущность, виды, критерии
1.2.Валютные риски как экономическая категория и их классификация
1.3.Анализ валютных рисков как основа для разработки программ
2.Основные подходы и методы к управлению рисками
2.1.Цели, задачи и этапы управления рисками
2.2.Виды основных методов хеджирования валютных рисков, их модели и алгоритмы
2.3.Хеджирование с использованием срочных инструментов (форварды, фьючерсы, опционы, сделки своп)
3. Практика применения хеджирования в системе управления валютными рисками
3.1.Хеджирование как инструмент регулирования валютных рисков
3.2.ГЭП – анализ
3.3.Практические примеры использования ГАП - анализа на современном валютном рынке
Заключение
Список использованной литературы

Современные способы хеджирования валютных рисков

Оценка рисков – это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Следует различать качественную и количественную оценку риска.
Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача – определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.
Количественная оценка рисков определяется через:
а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);
б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.
При построении плана управления рисками на этапе анализа рисков организация работ включает (рис. 6):
ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОТ ПО АНАЛИЗУ РИСКОВ
Подбор опытной команды экспертов
Подготовка специального вопросника и встречи с экспертами
Выбор техники анализа рисков
Установление факторов рисков и их значимости
Создание модели механизма действия рисков
Установление взаимосвязи отдельных рисков и совокупного эффекта от их воздействия
Распределение рисков между участниками деятельности
Рассмотрение результатов анализа рисков – обычно в форме специально подготавливаемого отчета (доклада)
Рис. 6. Последовательность работ по анализу рисков
Как уже было сказано выше, после проведения анализа рисков необходимо разработать план минимизации рисков.
Как таковой процесс управления рисками включает в себя определенный набор этапов. Следует учесть, что в практике эти этапы реализуются не обязательно в строгой последовательности, а могут выполняться и параллельно. Общая схема риск-менеджмента представлена на рисунке 7.
Как видим на данном рисунке, существует общая последовательность действий, отражающая логику процесса управления риском (жирные стрелки). Кроме этого, есть обратные связи между этапами, т. е. на любом из них можно вернуться на предыдущий. На последнем этапе, как мы далее увидим, производится общая оценка и анализ произведенного процесса. Результаты этого этапа будут учтены при дальнейшей реализации каждого этапа процесса риск-менеджмента.
Рис.7. Этапы процесса управления риском
На 3 – м этапе принимаются решения об используемых методах управления рисками, что может затребовать уточнение информации о рисках (этап 1) или определить схему процесса мониторинга (этап 5).
Итак, такова логика последовательности реализации этапов управления риском на предприятии. Теперь рассмотрим каждый из этих этапов несколько подробнее.
Этап 1. Идентификация и анализ риска. Под идентификацией рисков понимают выявление рисков, их специфику, обусловленную природой и другими характерными чертами рисков, выделение особенностей их реализации, включая изучение размера экономического ущерба, а также изменение рисков во времени, степень взаимосвязи между ними и изучение факторов, влияющих на них. Этот процесс подразумевает определение следующих моментов:
- источники неопределенности и риска;
- последствия реализации риска;
- источники информации;
- численное определение риска;
- взаимное влияние рисков друг на друга.
На данном этапе, прежде всего, создается информационная база для реализации дальнейшего процесса управления рисками: сведения о риске и его последствиях, величине экономического ущерба, количественная оценка параметров риска и т. д. Дополнительно следует отметить, что идентификация и анализ риска не является единовременно выполняемым комплексом действий. Скорее он представляет собой непрерывный процесс, осуществляемый на протяжении всего алгоритма риск-менеджмента.
Этап 2. Анализ альтернатив управления риском. Существует целый набор разнообразных методов, позволяющих снизить степень риска и величину ущерба. На данном этапе эти методы рассматриваются и анализируются применительно к конкретной ситуации. Т. е. менеджер решает, как можно снизить риск, потери в случае наступления рисковой ситуации, ищет источники покрытия этого ущерба.
2.2.Виды основных методов хеджирования валютных рисков, их модели и алгоритмы
Самыми распространенными методами снижения операционных валютных рисков являются:
- хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь, т. е. создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. Банк может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Если экспортер хочет избежать подобного риска, он может застраховаться за счет потерь. Осуществляя хеджирование с помощью финансового фьючерса, он попытается гарантировать себе обменный курс, по которому он будет приобретать инвалюту. Хеджео переносит свой риск на другого участника валютных операций. Если он покупает фьючерсы, кто-то другой должен продать их; т. е приобретение и одновременно права и обязательства купить валюту в установленный срок в будущем по цене, согласованной в настоящем- Зафиксировав текущий курс, обе стороны гарантируют как убытки, так и прибыли. Одна сторона избегает непредвиденных убытков, а другая отказывается от непредвиденной прибыли. Важно, однако, что обе стороны уменьшили риск потерь от возможного изменения курса в неблагоприятном для них направлении. Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, банк может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, банк может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в их пользу. В результате банк будет спекулировать: если его ожидания окажутся правильными, он выиграет, если нет — он понесет убытки.
Хеджирование всех рисков — единственный способ минимизировать валютный своп, который имеет две разновидности. Первая напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в разных валютах. Второй вариант — соглашение между двумя банками купить или придать валюту по ставке «спот» и обратить сделку в заранее оговоренную дату (в будущем) по определенной ставке «слот».
В контексте международных финансов термин своп имеет три разных, хотя и взаимосвязанных, значения:
1) покупка и одновременная форвардная продажа валюты;
2) одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;
3) обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.
Валютный своп может заключаться путем прямых переговоров между двумя сторонами или через банк, выступающий посредником и становящийся второй стороной для каждого участника.
Банк выступает как посредник для них обоих, поэтому ни А, ни В не нужно знать друг друга. Банк принимает на себя риск убытков в случае неуплаты долга одной из сторон. Если, например, доллар «усилится» относительно фунта стерлингов, то банк будет выигрывать от сделок с В.
Процентные споты делаются для того, чтобы изменить вид ставки, используемой для уплаты процентов по обязательствам, например, плавающую процентную ставку заменить на фиксированную. Стороны своп- контракта могут переключиться с фиксированных процентных ставок на плавающие или наоборот и достичь более точного сопряжения сроков погашения своих активов и пассивов. С помощью свопов можно добиться, чтобы потоки наличности, проходящие через банк, наиболее близко соответствовали тому идеалу, к которому стремится руководство банка. К томе же банк, организующий своп для своих клиентов, получает доход в виде комиссионных за посредничество и может заработать дополнительный доход, если соглашается гарантировать выполнение своп-контракта;
в) трансляционные (бухгалтерские) риски, которые возникают при переоценке активов и пассивов баланса и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов и контрагентов. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, банк взял кредит в швейцарских франках, так как в Швейцарии были низкие процентные ставки, а затем обменял франки на доллары США для финансирования проекта в Америке. Балансовый отчет показывает увеличение стоимости пассивов в долларах США в случае, если курс швейцарского франка по отношению к доллару США возрастет. Эти риски в свою очередь зависят от выбора валюты пересчета, её устойчивости. Перерасчет может осуществляться по методу трансляции (по текущему курсу на дату перерасчета) или по историческому методу (по курсу на дату совершения конкретной операции).
В стратегическом плане защита от валютного риска тесно связана с активной ценовой политикой, видами и стоимостью страхования. Кроме того, почти все крупные банки стараются формировать портфель своих валютных операций, балансируя активы и пассивы по видам валют и срокам. В основном все внешние методы управления валютными рисками ориентированы на их диверсификацию. Для этой цели наиболее широко используются такие срочные валютные операции, как форвардные, фьючерсные, опционные. Валюта продается на условиях «спот» (с немедленным или двухдневным расчетом), «своп» (спот/форвард, спот между различными банками) или «форвард» («аутрайт» между банком и клиентом);
г) риски форфейтирования, которые возникают, когда форфейтер (часто им является банк) берет на себя все риски экспортера без права регресса. Сделки со счетом-фактурой в долларах США, швейцарских франках, немецких марках наиболее часто подвергаются форфейтингу. Это происходит потому, что они являются наиболее ходовой евровалютой. Сумма, которую получает экспортер, равна сумме ожидаемых денежных поступлений от экспортных операций минус скидка.
Размер скидки базируется на евровалютной процентной ставке операционной валюты. Но в то же время форфейтирование (метод рефинансирования коммерческого риска) имеет свои преимущества, с помощью которых может быть снижен уровень риска путем:
— упрощения балансовых взаимоотношений возможных обязательств;
— улучшения (хотя бы временно) состояния ликвидности, что дает возможность дальнейшего укрепления финансовой устойчивости;
— уменьшения вероятности и возможности потерь путем страхования возможных затруднений, которые почти неизбежно возникают в период предъявления застрахованных ранее требований;
— снижения или даже отсутствия рисков, связанных с колебанием процентных ставок, и др."
Период между поставкой товаров и получением платежей от импортера хеджирование валютного риска путем форфейтинга по стоимости равно хеджированию посредством форвардной продажи. Экспортер может обратиться к форфейтеру до того, как он даст согласие заключить контракт. Ему нужно иметь информацию о приблизительной учетной ставке, чтобы договориться о цене. Форфейтер устанавливает комиссионные на период между соглашением осуществить форфейтинг и фактической передачей торговых документов.
Но, естественно, форфейтирование не может быть использовано всегда и везде. Это один из способов снижения уровня валютного риска.
2.3.Хеджирование с использованием срочных инструментов (форварды, фьючерсы, опционы, сделки своп)
Транзакционные валютные риски: измерение и управление
Транзакционные риски возникают в результате неожидаемых изменений в номинальном обменном курсе при покупке / продаже товаров в кредит, заимствовании / кредитовании и других видах сделок, деноминированных в иностранной валюте.
Измерение и хеджирование одного денежного потока известной величины, деноминированного в иностранной валюте. Валютный риск (exposure) единственного контракта фирмы, деноминированного в иностранной валюте, измеряется номинальной стоимостью данного контракта (face value). Самый простой способ хеджирования риска одного потока — использование форвардного контракта.
Например, российская компания закупила электронные товары у японского производителя и должна будет оплатить 100 млн японских иен (JPY) с отсрочкой в один год. Величина риска данного контракта составляет 100 млн JPY. Отрицательный знак означает, что контракт предполагает денежный отток.
Увеличение обменного курса иены приведет к большему денежному оттоку. Таким образом, российский покупатель берет на себя экономические риски прибылей или потерь от изменения курса. Отметим, что если бы цена контракта была зафиксирована в рублях, то транзакционные риски «ложились» бы на японского продавца, а не на российского покупателя. Данный контракт можно хеджировать с помощью покупки одногодичного форвардного контракта на 100 млн JPY.
Измерение и хеджирование нескольких денежных потоков известной величины, деноминированных в иностранной валюте. Обычно фирмам приходится хеджировать одновременно несколько денежных потоков. В случае разных сроков погашения контрактов хеджировать отдельно каждый поток не оптимально: следует аггрегировать риски всех контрактов, а затем хеджировать агрегированный риск. Для того чтобы аггрегировать несколько денежных потоков с разными сроками погашения, необходимо учесть временную стоимость денег, а также возможность изменения процентных ставок в период до погашения контрактов. Таким образом, приходится хеджировать одновременно валютные риски и риски изменения процентных ставок.
При хеджировании нескольких денежных потоков используется следующая процедура. Во-первых, все денежные потоки с разными сроками погашения дисконтируются к одному моменту времени, а затем приведенные стоимости этих потоков суммируются, т. е. вычисляется приведенная стоимость всех денежных потоков и приравнивается к приведенной стоимости хеджа. Во-вторых, чтобы учесть изменения в процентных ставках, выбирается правильная дюрация (duration) для хеджирующего контракта: она должна быть равна дюрации совокупного денежного потока.
Таким образом, для хеджирования нескольких денежных потоков следует выполнить следующие действия. Во-первых, определить все транзакции, подверженные валютному риску для каждого срока погашения, сложить размеры всех оттоков и притоков капитала и получить чистые денежные потоки.
Во-вторых, посчитать приведенную стоимость отдельно всех чистых притоков и оттоков для каждой валюты. В-третьих, заключить два форвардных контракта: один для притоков и другой для оттоков.
Стоимость контракта для притоков должна быть противоположна (со знаком минус) приведенной стоимости всех денежных притоков, а срочность до погашения равна дюрации чистых притоков. Аналогичным образом должен быть составлен контракт для чистых денежных оттоков. Для улучшения хеджирования можно сгруппировать денежные потоки с близкими сроками погашения (меньше года, один - три года и т. д.) и хеджировать каждую группу отдельно. Следует повторить данную процедуру для каждой валюты. Для денежных потоков со значительной дюрацией может не существовать форвардных контрактов. В этом случае надо использовать самый долгосрочный из имеющихся контрактов и хеджировать капитализированную стоимость всех денежных потоков, которые появятся после погашения контракта. Необходимо отметить, что, даже если фирма хеджирует все контрактные риски, валютный риск не ликвидируется полностью. Дюрация является несовершенной мерой процентного риска. С течением времени изменения дюрации денежных потоков могут не совпадать с изменениями дюрации форвардного контракта, поэтому необходимо осуществлять корректировку хеджа. Фирма может полностью устранить контрактные валютные риски, только если контракты будут деноминированы в домашней валюте.
Помимо форвардных контрактов, для хеджирования транзакционных рисков используются фьючерсные контракты, валютные опционы, а также инструменты денежного рынка (табл. 2).
Таблица 2. Методы хеджирования транзакционных рисков
Метод хеджирования
Хеджирование кредиторской
задолженности (payables)
Хеджирование дебиторской
задолженности (receivables)
Форвардный / фьючерсный
хедж
Купить валютный форвардный / фьючерсный контракт в валюте и размере кредиторской задолженности
Продать валютный форвардный / фьючерсный контракт в валюте и размере
дебиторской задолженности
Хедж с использованием инструментов денежного рынка (money market hedge), также известный как синтетический форвардный контракт
Взять кредит в домашней валюте и конвертировать в валюту кредиторской задолженности. Инвестировать полученные
средства до тех пор, пока они не понадобятся для закрытия сделки
Взять кредит в валюте дебиторской задолженности и конвертировать в домашнюю валюту. Инвестировать полученные средства. Оплатить кредит полученной дебиторской задолженностью
Валютный опцион
Купить валютный коллопцион (call option) в валюте и количестве, соразмерном
кредиторской задолженности
Купить валютный путопцион (put option) в валюте и количестве, соразмерном дебиторской задолженности
Финансовые стратегии управления операционными валютными рисками
Финансовые стратегии хеджирования операционного валютного риска можно разделить на две группы. К первой группе относится управление валютной структурой долговых обязательств фирмы.
Вторая группа связана с использованием финансовых контрактов (инструментов), стоимость которых имеет негативную корреляцию с изменениями реального валютного курса.
Управление валютной структурой долговых обязательств. Основная цель хеджирования — нейтрализация источников валютных рисков. Такими источниками являются положительные денежные потоки в иностранной валюте, которые можно нейтрализовать искусственным созданием оттоков денежных средств в иностранной валюте. Поскольку операционные валютные риски связаны с долгосрочными денежными потоками, то и хеджировать их нужно долгосрочными потоками противоположной направленности. Приток иностранной валюты можно хеджировать выплатой процентов по долгам, деноминированным в иностранной валюте.
Финансирование иностранного проекта долгом, деноминированным в иностранной валюте, уменьшает волатильность денежных потоков, вызванных изменениями валютного курса. Таким образом, фирма может снизить зависимость своих денежных потоков от изменений валютного курса с помощью их финансирования заимствованием в иностранной валюте. Однако часто фирмы неизвестны иностранным кредиторам и не имеют кредитной истории за рубежом, поэтому финансирование в национальной валюте оказывается дешевле, чем в иностранной. Тем не менее фирмы не должны отказываться от управления валютной структурой своих долговых обязательств. В данном случае применяется так называемый синтетический иностранный долг (synthetic foreign debt)10, который состоит из двух частей: заимствования в домашней валюте корпорации и короткой позиции в фиксированном валютном свопе (foreign currency swap). Валютные свопы несколько отличаются от процентных свопов. Валютные свопы могут быть или фиксированными, или плавающими. Наиболее популярный фиксированный валютный своп является финансовым контрактом, согласно которому участник делает периодические выплаты в одной валюте и получает фиксированные платежи в другой. В начале контракта стороны обмениваются номинальной суммой в разных валютах, основываясь на споткурсе на момент начала действия контракта. В конце контракта стороны возвращают друг другу эту номинальную сумму.
Использование опционов для хеджирования операционных валютных рисков