Инвестиционные проекты.

Оглавление

Общие сведения об ОАО «Мосэнерго»
Основные понятия и определения оценки инвестиционных проектов
Простые (статистические) методы оценки инвестиционного проекта
Расчет нормы прибыли
Расчет срока окупаемости проекта
Динамические (методы дисконтирования) методы оценки инвестиционного проекта
Расчет чистого дисконтированного дохода
Расчет индекса доходности
Расчет внутренней нормы доходности
Расчет дисконтированного срока окупаемости
Заключение
Литература

Инвестиционные проекты.

и так далее
То есть, для удобства вычисления мы сначала считаем члены суммы, а затем все складываем.
Построим график NPV по годам проекта.
Рисунок 1. Накопленный денежный доход
Таким образом, чистый дисконтированный доход составил -59 018 тыс. руб. Соответственно, данный проект следует отклонить.
Расчет индекса доходности
Индекс доходности или рентабельности инвестиций (англ. PI от англ. Profitability Index) — это отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестициям.
Показатель индекса доходности (ИД) определяется как отношение текущей стоимости будущих доходов к первоначальным затратам. ИД характеризует относительную прибыльность проекта. Если ИД>1, то доходность инвестиций выше, чем требуют инвесторы, и, значит, проект является прибыльным. Если ИД=1, тодоходность инвестиций равна нормативной рентабельности. Если ИД<0, то инвестиции нерентабельны.
Формула для расчета индекса доходности следующая:
PI = NPV / IC,
где NPV – чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта,
IC – первоначальная инвестиция.
Метод ИД применяется при сравнении независимых проектов с различными инвестиционными затратами и сроками реализации при формировании оптимального инвестиционного портфеля предприятия.
Преимуществом метода ИД является относительность показателя, что позволяет оценивать резерв безопасности проекта.
Основным недостатком метода ИД является субъективность выбора ставки дисконтирования.
Для рассматриваемого проекта расчет представлен в таблице 4.
Таблица 4
Расчет индекса доходности
Показатель
Сумма, в тыс. руб.
Первоначальные инвестиции
120 000
Чистая дисконтированная стоимость
-59 018
Индекс доходности
-49%
ИД=-59018/120000=-49%
Таким образом, отрицательный индекс доходности говорит о том, что рассматриваемый проект следует отклонить.
Расчет внутренней нормы доходности
Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return, общепринятое сокращение — IRR (ВНД)) — это процентная ставка, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) равен 0. При этом чистый дисконтированный доход рассчитывается на основании потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему дню.
Внутренняя норма доходности (ВНД) характеризует нижний гарантированный уровень прибыльности проекта и максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД сравнивают со стоимостью источников средств для осуществления проекта (СС). Если ВНД>СС, то проект следует принять. Если ВНД=СС, то проект бесприбылен. Если ВНД<СС, то проект убыточен.
Для расчета ВНД используются следующая формула:
,
где CF – денежный поток,
IC – начальная инвестиция,
t – показывает период,
IRR – внутренняя ставка доходности.
Метод ВНД используется при формировании инвестиционного портфеля предприятия.
Преимуществами метода ВНД являются:
1) простота для понимания;
2) нацеленность на увеличение доходов инвесторов;
3) учет временной стоимости денег.
В качестве недостатков метода ВНД можно выделить:
1) сложность вычислений;
2) возможность нескольких вариантов значений ВНД;
3) трудности с выбором проекта, так как проекты с низкой ВНД могут в дальнейшем приносить значительный ЧДД.
Для рассматриваемого проекта для расчета внутренней ставки доходности мы планируем использовать средства Excel, который позволяет автоматизировать данный расчет. Без применения автоматических средств расчета определение ВНД зачастую бывает весьма проблематичным. Расчет ВНД для рассматриваемого проекта ОАО «Мосэнерго» представлен в таблице 5.
Таблица 5
Расчет внутренней нормы доходности
Год
Денежные потоки, в тыс. руб.
31.12.2012
-120 000
31.12.2013
15 000
31.12.2014
27 500
31.12.2015
24 870
31.12.2016
34 680
31.12.2017
39 940
 
 
Внутренняя ставка доходности
5%
Внутреннюю норму доходности можно рассчитать только с помощью Excel, так как требуется подобрать значение IRR из формулы: . Так как IRR не выразить из формулы, то помогает только метод подбора.
Таким образом, согласно полученным расчетам ВНД рассматриваемого проекта составила всего 5%, что значительно ниже ставки по кредиту, используемому для финансирования проекта. Соответственно, данный проект будет убыточным и должен быть отклонен.
Расчет дисконтированного срока окупаемости
Показатель дисконтированного срока окупаемости позволяет определить период, за который возместятся первоначальные инвестиционные затраты из чистых дисконтированных поступлений по проекту.
Данный метод используется для выбора проектов в условиях высокой инфляции и нестабильности при дефиците ликвидных оборотных средств.
Преимуществами метода дисконтированного срока окупаемости являются учет временной стоимости денег и учет возможности реинвестирования полученных доходов.
Недостатками метода дисконтированного срока окупаемости являются:
1) субъективность выбора дисконтированного срока окупаемости;
2) не учитывается доходность проектов за пределами срока окупаемости;
3) проекты с одинаковым дисконтированным сроком окупаемости, но разными сроками реализации могут приносить разный доход, что затрудняет их сравнение.
Для рассматриваемого проекта сделаем предположение, что для всех периодов за рамками рассматриваемого срока инвестиционного проекта параметры (ставка по кредиту, инфляция и денежный поток) будут такими же, как в пятый год реализации проекта. На основе данного предположения выполним следующий расчет.
Таблица 6
Расчет дисконтированного периода окупаемости
Год
Период
Денеж-ные по-токи
Ставка по кредиту
% дисконта
Ставка дисконтирования
Приведенная стоимость денежных потоков
2012
-120 000
9,50%
0,00%
1
-120 000
2013
1
15 000
9,50%
6,46%
0,862
12 930
2014
2
27 500
9,50%
12,49%
0,672
18 480
2015
3
24 870
9,50%
18,71%
0,474
11 788
2016
4
39 940
9,50%
25,25%
0,312
12 461
2017
5
39 940
9,50%
31,18%
0,188
7 509
2018
6
39 940
9,50%
36,32%
0,104
4 154
2019
7
39 940
9,50%
42,64%
0,053
2 117
2020
8
39 940
9,50%
49,89%
0,024
959
2021
9
39 940
9,50%
57,31%
0,01
399
2022
10
39 940
9,50%
64,20%
0,004
160
2023
11
39 940
9,50%
77,88%
0,001
40
2024
12
39 940
9,50%
93,00%
2025
13
39 940
9,50%
94,00%
2026
14
39 940
9,50%
96,00%
2027
15
39 940
9,50%
100,00%
-49 003
Согласно выполненному расчету даже по истечении пятнадцати лет проект останется убыточным.
Таким образом, произведенные расчеты показали, что рассматриваемый инвестиционный проект неэффективен и не должен быть принят.
Оценка альтернативного инвестиционного проекта ОАО «Мосэнерго»
В качестве альтернативы рассматриваемому проекту ОАО «Мосэнерго» мы подобрали альтернативный инвестиционный проект, предусматривающий приобретение компании с аналогичными производственными характеристиками как и ОАО «Ремонтник». В качестве альтернативы к рассмотрению предлагается расположенная во Владимирской области ООО «Производственная база «Энерго». Основной деятельностью компании является проведение ремонтных работ оборудования котельных.
В данном случае период инвестиционного проекта составит шесть лет. По нашим оценкам, в течение рассматриваемых шести лет ожидается получение чистого потока денежных средств в размере 10 000 тыс. руб., 37 500 тыс. руб., 24 870 тыс. руб., 30 680 тыс. руб., 30 940 тыс. руб. и 35 940тыс. руб. По истечение пятилетнего периода предполагается провести дополнительный анализ с целью дальнейшего определения перспектив инвестиционного проекта.
Независимым оценщиком была проведена оценка рыночной стоимости ООО «Производственная база «Энерго». Она составила 58 000 тыс. руб. Расходы, непосредственно связанные с приобретением, составят 2 000 тыс. руб.
В качестве возможных источников финансирования, также как и при анализе первоначального проекта, рассматривается привлечение заемных средств Сбербанка в размере 60 000 тыс. руб. Период кредита 5 лет. Процентная ставка должна составить 9,5%.
Расчет денежного потока приведем в таблице 7
Таблица 7
Экономические показатели альтернативного инвестиционного проекта ОАО «Мосэнерго»
Показатель
Значение по шагам
1
2
3
Операционная деятельность
1. Выручка, тыс. р.
 
165960,00
141087,55
193296,00
193245,03
216434,43
2. НДС, тыс. р.
 
-25225,92
-18000,14
-29380,99
-32906,71
-36855,52
3. Валовые издержки, тыс. р.
 
-132089,58
-98816,00
-142722,00
-132089,58
-152460,33
3.1. В том числе амортизация, тыс. р.
 
6222,00
6222,00
6222,00
6968,64
7804,88
4. Внереализационные расходы, тыс. р.
 
-1200,00
-400,00
-1077,57
-1206,88
-1351,70
5 .Внереализационные доходы, тыс. р.
 
0,00
0,00
300,00
336,00
1474,72
6. Налог на прибыль, тыс. р.
 
-3666,50
-2593,41
-1767,44
-3666,50
-4106,48
7. Итого:
 
 
 
 
 
 
7.1. Приток денежных средств, тыс. р.
 
172182,00
157309,55
199818,00
200549,67
225714,03
(п. 1 + п. 3.1 + п.5 )
7.2 Отток денежных средств, тыс. р.
 
-162182,00
-119809,55
-174948,00
-169869,67
-194774,03
(п. 2 + п. 3 + п. 4 + п. 6 )
8. Сальдо денежного потока по операционной деятельности, тыс. р.
 
10000,00
27500,00
24870,00
30680,00
30940,00
(п. 7.1 + п. 7.2)
Инвестиционная деятельность
9. Первоначальные инвестиции, тыс. р.
-60000
 
 
 
10. Ликвидационная стоимость оборудования, тыс. р.
 
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
(п. 9 * 0,01 )
11. Сальдо денежного потока по инвестиционной деятельности,
-60000
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
тыс. р. ( п. 9 + п. 10 )
12. Суммарное сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. р.
-60000
10000,00
17500,00
24870,00
30680,00
30940,00
(п. 8 + п. 11)
Формула:
Денежный поток: ДП = ЧП + Амортизация В± ∆ВнА В± ∆ЧОК В± ∆ДЗК
Данные взяты из баланса, а строки 7.1, 7.2, 8, 11 и 12 рассчитаны по формулам, указанным в таблице.
Приведем расчет денежного потока для первого шага:
Показатели за другие годы рассчитываются аналогично.
Соответственно, проведем оценку эффективности данного проекта, используя те же методы, что для первоначального проекта.
Оценка инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом.
Методика расчета и условия использования основных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта зависит от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока, и подразделяется на две основные: дисконтные и статистические (бухгалтерские). Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода.
В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту.
На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход(ЧДД), индекс рентабельности (доходности)(ИР), внутренняя норма доходности(ВНД), динамический срок окупаемости.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента начала финансирования инвестиций.
Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (Kt):
, где
Д – ставка дисконтирования (норма дисконта);
t – период (год) реализации проекта.
Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.
Чистый дисконтированный доход (далее – ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно для каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчета проекта:
, где
Пt – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3,..., T;
T – горизонт расчета;
Д – ставка дисконтирования(15%).
Кд – коэффициент дисконтирования
ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.
Индекс рентабельности (доходности) (далее – ИР)
, где
ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период.
Инвестиционные проекты эффективны при ИР более 1.
Внутренняя норма доходности (ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0).
Внутренняя норма доходности определяет максимальную ставку процента, под которой предприятие могло бы взять кредит для осуществления проекта без ущерба своих интересов. Или, ВНД – годовой процент прибыли, который принесет проект инвестору, с учетом фактора времени.
ВНД = ЧДД – ДИ = 0
ЧДД = ДИ
Для нахождения ВНД используется метод последовательной интеграции, рассчитывая ЧДД при различных значения дисконтной ставки (г) до того значения, пока величина ЧДД не станет отрицательной.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.
Если горизонт расчета проекта превышает динамический срок окупаемости на три и более года, то для целей оценки эффективности проекта расчет ЧДД, ИР и ВНД осуществляется за период, равный динамическому сроку окупаемости проекта плюс один год. В таком случае за горизонт расчета Т, используемый в формулах расчета ЧДД, ИР, ВНД, принимается этот период.
Проведем расчет показателей:
Норма прибыли =
= Среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности / Первоначальные инвестиции = 28 322 / 60 000 = 47%.
Срок окупаемости = Первоначальные инвестиции / Среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности = 60 000 / 28 322 = 2,1 года.
Данные результаты почти в два раза превосходят результаты первоначального проекта.
Для рассматриваемого инвестиционного проекта ОАО «Мосэнерго» минимальной базовой ставкой доходности будет ставка по кредиту, привлекаемому для финансирования инвестиционного проекта, то есть 9,5%.
Кроме того, базовую ставку необходимо скорректировать на влияние инфляции. Для оценки влияния инфляции используются данные Прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов, одобренного на заседании Правительства Российской Федерации 21 сентября 2011 года (Протокол №32).
Расчет ставки дисконтирования и чистой дисконтированного дохода приводится в таблице 8.
Таблица 8
Расчет чистого дисконтированного дохода
Год
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Период
1
2
3
4
5
6
Денежные потоки, в тыс. руб.
-60 000
10 000
37 500
24 870
30 680
30 940
35 940
Ставка по кредиту
9,50%
9,50%
9,50%
9,50%
9,50%
9,50%
9,50%
% дисконта
0,00%