"Рынок акций:современные тенденции развития и особенность оценки".

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА АКЦИЙ
1.1. Характеристика и структура фондового рынка
1.2. Сущность акций как корпоративных ценных бумаг
1.3. Основы фундаментального анализа акций
2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА АКЦИЙ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
2.1. Анализ акций нефтегазового сектора РФ
2.2. Повышение капитализации акционерного общества на рынке акций (на примере ОАО «Газпром»)
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

"Рынок акций:современные тенденции развития и особенность оценки".

Такая премия есть небольшой компенсацией за возможный выкуп акции.2. Привилегированные акции с правом участия. Их держатели имеют право получать дополнительные дивиденды сверх обычных, которые устанавливаются в виде твердого процента на вложенный капитал, а также на участие в управлении. Такие акции фактически становятся простыми акциями. Зачастую, эти акции выпускаются для того, чтоб определить часть акционеров, которые обладают соответствующей долей капитала.3. Привилегированные акции с правом погашения. Их владельцы имеют право предъявить акции корпорации для погашения, при этом нужно обязательно заранее уведомить акционерное общество о сроке погашения.Специальные виды привилегированных акций: - Конвертируемые – их можно обменивать на другие акции по определенной цене в определенной промежуток времени, конверсионную цену устанавливают с некоторым превышением над рыночной ценой обычных акций для того, чтоб избежать преждевременной конвертации. Такие акции выпускают для рынков, на которых невозможно продать прямые привилегированные акции, или когда отсутствует высокий уровень дивидендов покрытия. - Акции с плавающим или переменным курсом. Такие акции предусматривают выплату дивидендов в зависимости от процента. Их выпускают на рынок, если невозможно продать прямые привилегированные акции и предприятия не соглашается превратить выпуск в конвертируемый.- Акции с ордерами.  Их держателю имеет право приобрести определенное число обыкновенных акций, за счет этого и повышается ликвидность выпуска. Зачастую, выдача ордеров ограничивается определенным сроком, именно это удерживает держателей таких акций от их продажи до установленного срока.Из всего многообразия ценных бумаг, акции являются наиболее распространенными. Отсюда понятен интерес и обычных инвесторов, и профессиональных менеджеров, и ученых-экономистов к принципам оценки акций. Следует сразу отметить, что на этом пути встречаются значительные, порой трудно преодолимые препятствия, поэтому зачастую теории оценки акций строятся на существенных упрощениях. Специфика акций состоит в том, что для них вводятся несколько категорий стоимостей, из которых можно выделить: рыночную стоимость, экономическую стоимость, номинальную стоимость, балансовую стоимость, эмиссионную стоимость, ликвидационную стоимость. Цены на большую часть акций изменяются совместно и в согласовании с основной рыночной тенденцией (с трендом рыночной конъюнктуры). Но следует учесть, что при падении цен более сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую базу.В связи с этим в данной отрасли выбираются компании-фавориты, стабильно работающие, имеющие широкие производственные способности, бумаги которых более ликвидны. Если предприятие довольно давно работает на фондовом рынке, лучше отследить динамику конфигурации цен на его акции за некий период, осмыслить перспективы дальнейшего роста.1.3. Основы фундаментального анализа акцийФундаментальный анализ - метод прогнозирования изменения цены, основанный на анализе текущей экономической ситуации. Фундаментальный анализ предусматривает изучение балансов, годовых отчетов, биржевой конъюнктуры и перспектив развития отраслей экономики.В данном параграфе уделим особое внимание основным коэффициентам, влияющим на рыночный курс акции. В мировой практике известно множество различных показателей, с помощью которых можно сделать фундаментальный анализ. В данном параграфе рассматриваются основные и наиболее актуальные из них.Показатели, которые будут использоваться при анализе: EV (Enterprise Value) - рыночная стоимость компании; EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации; Р (Price) - рыночная капитализация (текущая цена акции); Е (Earnings) - чистая прибыль (чистая прибыль на акцию); S (Sales) - выручка от реализации; EBIT (Earnings Before Interest, Taxes) - операционная прибыль; I (Interest) - процентные выплаты; TIE (Times Interest Earned) - коэффициент покрытия процентных выплат; ROE (Return On Equity) - рентабельность собственного капитала; E (Equity) - собственный капитал; D (Debt) - совокупный долг компании; LTD (Long-Term Debt) - долгосрочная задолженность по кредитам и займам; STD (Short-Term Debt) - краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности; CFO (Cash Flow From Operations) - операционный денежный поток; CL (Current Liabilities) - текущие обязательства; DY (Dividend Yield) - дивидендная доходность акции.Показатель EV/EBITDAДанный коэффициент рассчитывается как отношение рыночной стоимости компании к прибыли до начисления амортизации, выплаты процентов и налогов. Рассматриваемый показатель используется для оценки стоимости компании. EV/EBITDA смотрит на компанию с точки зрения потенциального покупателя (поглощающая компания), потому что содержит в расчетах долг - статью, которую другие показатели, такие как Р/Е, не включают. Кроме того, показатель не подвержен влиянию изменения структуры капитала компании, в отличие опять-таки от показателя Р/Е. Также EV/EBITDA не учитывает величину амортизации - безденежной статьи, а для инвесторов, в конечном счете, важны денежные потоки.Показатель Р/ЕР/Е - отношение рыночной капитализации к прибыли. Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Данный показатель выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие — о переоцененности. Существенным недостатком Р/Е является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной. Этот показатель часто используется из-за простоты понимания. Допустим, показатель Р/Е равен 5 - это означает, что, покупая акцию, потребуется 5 лет, чтобы нам компенсировали начальные инвестиции из прибыли компании. Также возможна и следующая интерпретация: инвестор готов платить 5 д.е. за 1 д.е. текущей прибыли.Показатель P/SP/S - отношение рыночной капитализации к выручке от реализации. Коэффициент цена/выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности. Существенным преимуществом P/S является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициент Р/Е, а также более устойчив к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний. Недостатком является то, что числитель является мерой собственного капитала, а знаменатель представляет доход на собственный и заемный капитал. Показатель EBITDA margin, %EBITDA margin, % - финансовый коэффициент для оценки прибыльности компании, который сравнивает выручку от реализации и прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации. Этот показатель также отражает долю прибыли в выручке компании, которая остается после операционных издержек. Более высокая величина рассматриваемого показателя означает, что компания способна сохранять свою прибыль на хорошем уровне благодаря эффективному управлению, которое поддерживает затраты на определенном низком уровне.Показатель TIETIE (коэффициент покрытия процентных выплат - EBIT/I) - отношение операционной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов. В основе этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Данный коэффициент показывает, во сколько раз может сократиться операционная прибыль, прежде чем компания станет испытывать затруднения в обслуживании займов. Рассматриваемый показатель играет важную роль при оценке надежности предприятия кредиторами.Показатель ROEROE (коэффициент рентабельности собственного капитала) - отношение чистой прибыли к средней величине собственного капитала за рассматриваемый период. Величина коэффициента показывает, сколько д.е. получило предприятие на 1 д.е. собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Кроме того, коэффициент ROE имеет фундаментальное значение в финансовом менеджменте и часто является объектом стратегического планирования.Показатель D/EBITDAD/EBITDA - коэффициент, показывающий способность компании отвечать по своим долгам. Высокое значение показателя предполагает, что компания может испытывать трудности с обслуживанием своих долгов в установленные сроки, тем самым явиться причиной понижения кредитного рейтинга. И наоборот, низкая величина рассматриваемого коэффициента говорит о том, что компания может привлечь дополнительные кредиты, и обычно рейтинг таких предприятий высок.Показатели LTD/LTD+E и STD/DКоэффициент LTD/LTD+E показывает долю долгосрочных займов в общем объеме финансирования долгосрочных проектов. Высокая величина характеризует повышенный риск компании, так как особенно в текущей ситуации долговая нагрузка компании является одним из определяющих показателей. Если наблюдается экономический рост, то компании необходимо привлекать как можно большую часть (однако следует учесть ограничение, выше которого доля долгосрочных кредитов становится неприемлемой, т.е. найти оптимальную величину) долгосрочного капитала на осуществление инвестиционных проектов.STD/D - отношение краткосрочных кредитов и займов и части долгосрочных обязательств к общему долгу. Сейчас этот показатель играет большую роль в оценке компании, так как выплаты по краткосрочному долгу необходимо производить в ближайшее время, однако выручка многих компаний падает. Таким образом, предприятия, обремененные высокой краткосрочной долговой нагрузкой, вероятно, будут испытывать определенные затруднения в обозримом будущем, что негативно отразится на результатах деятельности этих компаний.Показатель CFO/CLCFO/CL - коэффициент операционного денежного потока, который отражает, какую часть текущих обязательств покрывает денежный поток от операционной деятельности. Его обратная величина показывает, за сколько лет компания способна рассчитаться со своими текущими обязательствами за счет своей операционной деятельности. Если величина показателя меньше единицы, это означает, что компания генерировала меньше денежных средств за отчетный период, чем необходимо для покрытия краткосрочных обязательств к концу года. Это может служить сигналом к дополнительной потребности денежных ресурсов на выплату текущих обязательств.Показатель DYКоэффициент дивидендной доходности акции - отношение дивиденда на акцию к ее рыночной стоимости. Он является относительным измерителем дивидендной доходности владельцев акций. Этот показатель важен для тех категорий инвесторов, которые заинтересованы в получении регулярных доходов.2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА АКЦИЙ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ2.1. Анализ акций нефтегазового сектора РФВ данной главе проведём анализ акций российского нефтегазового сектора, используя показатели, рассмотренные в параграфе 1.3. Анализ проводится по следующим компаниям нефтегазового сектора РФ (в скобках указан тикер компании):ОАО «Газпром нефть» (SIBN)ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH)НК «Роснефть» (ROSN)ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS)ОАО «Татнефть» (TATN)ОАО «Газпром» (GAZP)ОАО «Новатэк» (NOTK)Сначала даётся оценка акциям компаний с помощью финансовых коэффициентов, а затем с помощью метода баллов выявляются наиболее привлекательные и недооцененные бумаги.На рисунке 1, построенном автором, изображен график EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г. (ввиду недостаточности данных, компания ОАО «Сургутнефтегаз» не рассматривалась). Кроме того, следует отметить, что в показателе EV в расчет берется текущая рыночная цена акции.Рисунок 1 - Показатель EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г.Как видно из приведенного выше графика, наиболее недооцененными являются акции компаний ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а переоцененными - ОАО «Татнефть» и ОАО «Новатэк». Более того, немаловажным фактом является низкая доля чистого долга (сумма краткосрочного и долгосрочного долга за вычетом денежных средств и их эквивалентов) в составляющей EV, таким образом, полученные значения EV/EBITDA являются следствием высокого курса акций, что говорит о переоценке инвесторами данных бумаг.Из построенного автором графика Р/Е за 2007-2011 гг. (см. рисунок 2) видно, что наибольший потенциал роста наблюдается опять в акциях ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а кандидатами на продажу являются акции компаний ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», так как они переоценены с точки зрения показателя Р/Е.Рисунок 2 - Показатель Р/Е для компаний нефтегазового сектора РФ за 2007-2011 гг.Надо понимать, что коэффициент Р/Е не всегда отражает объективную оценку компании. Существует довольно много способов манипулирования прибылью (впрочем, как выручкой и денежными потоками), которые оказывают определенное влияние на показатель EPS, занижая или завышая его. Таким образом, рассматриваемый коэффициент не следует считать основным и определяющим.При расчете показателя в знаменателе использовалось среднее значение прибыли на акцию (EPS) за 2007-2011 гг.Рассматривая график P/S для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г. (см.рисунок 3), построенный автором, можно сделать вывод о том, что акции ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Татнефть» и ОАО «Газпром нефть» являются более дешевыми по сравнению со своими конкурентами по отрасли, величина P/S для бумаг ОАО «Газпром» и НК «Роснефть» находится на уровне среднеотраслевого, в то время как акции ОАО «Новатэк» выглядят переоцененными и значительно превышают среднюю величину.Рисунок 3 - Показатель P/S для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г.На рисунке 4 изображены значения показателя TIE рассматриваемых компаний и его среднеотраслевая величина за 2007-2011 гг.Рисунок 4 - Показатель TIE для компаний нефтегазового сектора РФ за 2007-2011 гг.Анализируя полученные результаты, показанные на построенном автором рисунке 4, можно сказать, что наиболее интересными выглядят акции ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», а менее привлекательными - акции НК «Роснефть» и ОАО «Газпром». Величина коэффициента TIE для ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Газпром нефть» чуть ниже среднеотраслевой. Причем если говорить о тенденции данного показателя рассматриваемых компаний за последние пять лет (2007-2011 гг.), то стоит отметить, что наблюдается его постоянное увеличение, однако «слабее» остальных выглядят компании НК «Роснефть» и ОАО «Газпром».На рисунке 5 представлены значения коэффициента D/EBITDA для анализируемых компаний и его средняя величина за 2011 г.Рисунок 5 -Показатель D/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011г.На построенном автором графике на рисунке 5 видно, насколько высоко обременение долгом (краткосрочным и долгосрочным) компаний ОАО «Татнефть» и НК «Роснефть», что говорит о потенциальных проблемах с обслуживаниями своих обязательств. В то же время, ОАО «Газпром нефть», ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Новатэк» выглядят значительно лучше своих конкурентов в плане рассматриваемого показателя. Кроме того, следует заметить, что в сложившейся ситуации, когда продажи и прибыли компаний падают, а кредиты необходимо погашать, у предприятий с высоким значением показателя D/EBITDA могут возникнуть серьезные проблемы как по обслуживанию тела кредита, так и по выплате процентов по нему.Ниже представлен график (рисунок 6), отражающий показатели LTD/LTD+E и STD/D и их средние значения за 2011 г..Рисунок 6 - Показатели LTD/LTD+E и STD/D для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г. [25]Исходя из результатов, отраженных на рис.6, можно сделать выводы, что компания НК «Роснефть» испытывает трудности как с долгосрочной, так и краткосрочной нагрузкой. Величина показателей значительно превышает средние по отрасли, что говорит о чрезмерных долговых обязательствах. Наиболее уверенно себя чувствует ОАО «Татнефть», у которой дела с долгами (долго- и краткосрочными) обстоят значительно лучше компаний-конкурентов. Также следует отметить неоднозначную ситуацию компании ОАО «Газпром нефть», которая имеет значительную долю краткосрочных долгов в общем заемном капитале, и одновременно низкую долю долгосрочных кредитов и займов в общем объеме финансирования долгосрочных проектов. Таким образом, с учетом приведенных выше обстоятельств, с точки зрения данных показателей наиболее интересными выглядят компании ОАО «Татнефть» и ОАО «Новатэк», а менее перспективными - НК «Роснефть» и ОАО «Газпром нефть». Рассматриваемые коэффициенты ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Газпром» показывают средние результаты.На рис.7 представлен график показателя OCFR (Operating Cash Flow Ratio) для анализируемых компаний и его среднее значение по отрасли за 2011 г.Рисунок 7 - Показатель CFO/CL для компаний нефтегазового сектора РФ за 2011 г. [23]Как следует из результатов, представленных на рис.7, лучше других смотрится компания ОАО «Новатэк», хуже - НК «Роснефть» и ОАО «Газпром», а показатель OCFR оставшихся предприятий сравним со среднеотраслевым. У НК «Роснефть» не исключается возможность привлечения дополнительных кредитов на погашение необходимых и срочных обязательств, что, в свою очередь, отразится на других показателях и результатах деятельности компании в негативном ключе. У ОАО «Новатэк» ситуация обратная: имея возможность полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам, у компании останется более половины денежных ресурсов от операционной деятельности.На рисунке 8 представлена величина коэффициента дивиденда на акцию (DPS), рассчитанная как средняя за последние пять лет. Приведенный график отражает величину DY для рассматриваемых компаний нефтегазового сектора РФ за 2007-2011 гг.Рисунок 8 - Показатель DY для компаний нефтегазового сектора РФ за 2007-2011 гг. [30]Как видно из рис.8, все компании можно разделить на 3 группы:Выплачивающие высокие дивиденды.Выплачивающие средние дивиденды.Выплачивающие низкие дивиденды.Учитывая сложившуюся ситуацию на рынке акций за последнее время, можно сказать, что немаловажную роль играет именно величина дивидендов, причем за рассматриваемый период (пять лет) наблюдается увеличение выплаты по большинству бумаг. Таким образом, можно предположить, что в неспокойное время инвесторы предпочтут акции с наиболее высокими дивидендами, которые они будут гарантированно получать. Кроме того, также следует отметить, что именно привилегированные акции имеют наибольшую дивидендную доходность (Татнефть прив. и Сургутнефтегаз прив.).Выявление наиболее перспективных бумаг с помощью метода баллов на основе полученных результатов. Метод баллов заключается в использовании оценок значимости параметров. Использование данного метода при определении наиболее перспективных ценных бумаг осуществляется по приведенному ниже алгоритму:Выявление основных параметров.Определение веса каждого параметра.Начисление баллов по каждому параметру для конкретной ценной бумаги.Нахождение взвешенной оценки параметра для определенной акции.Суммирование взвешенных баллов для каждой ценной бумаги.Ранжирование ценных бумаг на основе полученных результатов (чем больше набранная сумма, тем выше место).Подведение окончательных результатов оценки наиболее перспективных акций при помощи метода баллов.Итак, проделав описанные выше операции, мы получили следующие результаты, приведенные в таблице 1, составленной автором:Таблица 1 - Результаты метода баллов для компаний нефтегазового сектора РФСледует отметить, что в таблицу не включены обыкновенные и привилегированные акции компании ОАО «Сургутнефтегаз» и привилегированные акции ОАО «Татнефть» по следующим причинам: для первой - из-за недостатка информации, необходимой для проведения полноценного анализа, для второй - имеет смысл лишь оценка показателя дивидендной доходности.