Метод добавленной экономической стоимости: этапы реализации и расчет на примере транснациональной корпорации (ОАО Аэрофлот-российские авиалинии)

Введение
Глава I. Общая характеристика ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии»
Глава II.Группа методов, основанных на остаточном доходе (RI)
2.1. Общая характеристика остаточного подхода
2.2.Функции показателя экономической добавленной стоимости
2.3.Представление экономического дохода через свободный денежный поток
2.4.Корректировки, необходимые при расчете показателя ЭД
Глава III. Расчёт добавленной экономической стоимости на примере ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии»
Заключение
Список использованной литературы

Метод добавленной экономической стоимости: этапы реализации и расчет на примере транснациональной корпорации (ОАО Аэрофлот-российские авиалинии)

Соответственно для экономического дохода
ЭДt = (1 – n) x (St – Cost_St x St – Depr_NFAt x NFA_St-1 x St-1 – nom x _D x (WC_St-1 x St-1+ NFA_St-1 x St-1 –
AdЭДrt-1)) – roe x ((1 – _D) x (WC_St-1 x St-1 + NFA_St-1 x St-1 – Adeprt-1) – Tax_otsrt-1                  (19)
или
ЭДt  = NOPLATt – PrPl_taxt – roe x E_bookt ,           (20)
где PrPl_taxt — налоговые выплаты по процентным платежам. Выражая ЭДt через FCFt, получается
ЭДt = FCFt + [(∆I – Deprt – ∆Tax_otsr) – PrPl_taxt – roe x E_bookt].        (21)
Графически соотношение между целевыми показателями стоимости (FCF,  NOPLAT, NI, ЭД и MVA) иллюстрируется на рис. 3. Формула (21) устанавливает формальную взаимосвязь между   ЭД и FCF. Важность ее определяется тем, что они являются основой для стоимостных моделей оценки эффективности управления, то есть MVA и SVA/DCF соответственно.
Рис. 3. Представление рыночной добавленной стоимости через экономический доход и свободный денежный поток
Через FCF вычисляются фундаментальная стоимость компании  (здесь PV(WACC;FCF) — текущая стоимость прогнозных свободных денежных потоков, НА — нефункционирующие активы; D_book — балансовая стоимость долга) и добавленная стоимость собственного капитала . Показатели V(ЭД) (12) и MVA (13) при определенных условиях дают аналогичные результаты, то есть V(FCF) и SVA соответственно.
Данные выкладки детализируют утверждение, что ЭД связан со стоимостью компании. Экономический доход отличается от показателя свободного денежного потока на величину, указанную в (21) в квадратных скобках. Факторы управления инвестиционной (DI), амортизационной (Depr), налоговой (DTax_otsr) и кредитной (PrPl_tax) политиками присутствуют как в FCF, так и в ЭД. Однако показатель ЭД явным образом учитывает требования акционеров (roe) и сумму инвестиционного собственного капитала (E_book). Как следствие, обеспечивается привязка данных финансовой отчетности к  годовому (текущему) потоку денежных средств и измеряется движение потока, образованного указанными инвестициями6.
2.4.Корректировки, необходимые при расчете показателя ЭД
Как известно, принципы бухгалтерской отчетности не позволяют полностью исключить  искажения и ограничения в отражении реальной деятельности предприятия. Поэтому с целью выделения основной деятельности организации и определения экономической стоимости функциональных активов с большей точностью, чем это делается традиционным  учетом, применяются корректировки статей финансовой отчетности. Фактически делается попытка приблизить соотношение экономического дохода со свободным денежным потоком от основной деятельности. Компанией Stern Stewart Management Services разработано более 150 корректировок баланса и отчета о финансовых результатах, чтобы получить значение ЭДС. Смысл поправок сводится к трансформации бухгалтерской прибыли в «экономическую прибыль» и выделению функционирующих активов по принципу «CAPITAL + эквиваленты собственного капитала». Наиболее часто используемые на практике корректировки приводятся в таблице 2.
Таблица 2
Примеры основных корректировок
№ п/п
Наименование статьи
Принципы трансформации
Результат
Калькуляция CAPITAL
Калькуляция
актив
пассив
NOPLAT
1
2
3
4
5
6
1
Текущие активы (ТА)
+
 
 
Выделение функционирующих активов в виде оборотного капитала5
Увеличение суммы совокупного долга
2
Прочие текущие активы (PrTA)
+
 
 
3
Чистые основные средства (NFA)
+
 
 
4
Краткосрочный долг и тек. доля долгосрочного долга (KrD)
 
+
 
5
Краткосрочные финансовые вложения(СB)
 
+
 
6
Прочие текущие обязательства
 
+
 
 
7
Резервный счет «LIFO» (последним получен, первым продан)6  (LIFO)
+
+
 
Уменьшение суммы товарно-материальных запасов
Увеличение оборотного капитала
Увеличение собственного капитала
8
Прирост резервного счета LIFO (DLIFO)
 
 
+
Увеличение операционной прибыли (прибыли до выплаты процентов и налогов)
9
Капитальный лизинг7 (Cap_leas)
 
+
 
Увеличение суммы совокупного долга
10
Текущая стоимость операционного лизинга (PV_leas)
+
+
 
Увеличение суммы активов и совокупного долга
11
Процентные платежи по лизингу (Pr_leas)
 
 
+
Обеспечение налогового выигрыша
Увеличение NOPLAT
12
Процентный доход (PrD)
 
 
+
Увеличение NOPLAT
13
Чистая репутация, goodwill (Goodw)
+
 
 
Увеличение суммы активов
14
Накопленная амортизация по goodwill (Acc_Goodw)
+
+
 
Увеличение суммы активов и собственного капитала
15
Амортизационные отчисления по goodwill (Am_Goodw)
 
 
+
Увеличение чистой прибыли и NOPLAT
16
Процентные платежи по кредиту (Pr_Pl)
 
 
+
Обеспечение налогового выигрыша
Увеличение NOPLAT
17
Отсроченные налоги8 (Def_tax)
 
+
 
Увеличение обязательств
18
Прирост отсроченных налогов (DDef_tax)
 
 
+
Увеличение NOPLAT
19
Чистые маркетинговые исследования и НИОКР9  (R&D)
+
 
 
Увеличение суммы активов
20
Накопленная амортизация по R&D (Acc_R&D)
+
+
 
Увеличение суммы активов и собственного капитала
21
Амортизационные отчисления по R&D(Am_R&D)
 
 
+
Увеличение NOPLAT
Формальный расчет CAPITAL и NOPLAT с позиции активов (операционный подход) есть:
CAPITAL_op_adj = TA + PrTA + LIFO – (TO – KrD – CB – PrTO) + NFA + PV_leas + Goodw + Acc_Goodw + R&D + Acc_R&D,         (22)
с позиции обязательств (финансовый подход):
CAPITAL_fin_adj = CB + KrD + PrTO + DlD + PV_leas + Cap_leas + CK + Lifo_res + Def_tax + Acc_goodw + Acc_R&D.               (23)
Согласно операционному подходу расчет NOPLAT есть:
NOPLAT_op_adj = Pr_leas + ∆LIFO + (S – Cost – Dерr) + PrD – (TAX – ∆Def_tax + (PrPl + Pr_leas) x n),             (24)
следуя финансовому подходу:
NOPLAT_fin_adj = NI + ∆Def_tax + ∆LIFO + Am_Goodw + Am_R&D + (PrPl + Pr_leas) x (1 – n),          (25)
где Cost — себестоимость;
Dерr — амортизация основных средств;
TAX — налоговые платежи на прибыль;
n — налоговая ставка процента;
NI — чистая прибыль;
CK — собственный капитал. Причем CAPITAL_op_adj = CAPITAL_fin_adj и NOPLAT_op_adj = NOPLAT_fin_adj.
Результатом поправок к составляющим расчета экономической добавленной стоимости является ее приведение к форме, основанной на свободном денежном потоке фирмы. Тем самым, становится возможным управление стоимостью через удобный с практической точки зрения (использование данных бухгалтерской отчетности) показатель7.
Глава III. Расчёт экономической добавленной стоимости на примере ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии»
Покажем расчет MVA на примере исходных данных для российской компании ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии». Финансовая отчетность фирмы напоминается в таблицах 3, 4. Так как последовательность шагов аналогична этапам в указанной публикации, то ограничимся только кратким анализом, выделяя специфику методов ЭДС на основе прибыли.
Если для компании ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии» взять динамику изменения экономической добавленной стоимости совокупного инвестированного капитала ЭДС_past (формула (1)), экономического дохода ЭД_past (выражение (4)) и рыночной добавленной стоимости MVA_past (формула (14)) за прошлый период, то получим. Что добавленная стоимость за период с 2004 по 2006 год превысила таковую, приходящуюся на совокупный инвестированный капитал. Это связано с изменением кредитной политики предприятия, соответствующей пересмотру долговой нагрузки DIC и приближения ее значения к оптимальной. Рыночная добавленная стоимость собственного капитала также возрастает в послекризисный период. Целевые факторы стоимости, выявленные на основе анализа прошлой деятельности в соответствии с методом ЭДС, сведены в таблицу 5.
Так же как и при определении добавленной стоимости собственного капитала методом FCF, модель ЭДС базируется на постатейном прогнозе финансовой отчетности. Для того чтобы бизнес достиг своего устойчивого состояния, прогнозный период должен быть достаточно продолжительным. Выполнение указанного условия предполагает, что в данный период рентабельность новых инвестиций ROIC превышает требования акционеров roe, но постоянна и равна им в течение постпрогнозного периода. Как следствие превышения стоимости кредитной ставки nom над стоимостью затрат на собственный капитал cost_e, с 2004 года ROIC становится меньше roe. Устойчивое состояние характеризуется равенством roe и ROIC. Стоимость собственного капитала согласно ЭДС определяется дисконтированием по ставке roe, отражающей явным образом требования акционеров.
Прогнозируя будущую деятельность с учетом выбранной стратегии развития компании ABC, определяются целевые факторы стоимости для периода с 2007 (оценочно с учётом итогов трёх кварталов уходящего года) по 2012 год, которые представлены в таблице 6.
Таблица 3
Отчет о финансовых результатах8
(в млн руб.)
 
2003
2004
2005
2006
Выручка-нетто от продаж (S)
Полная себестоимость
Амортизационные отчисления (DЭДr)
53639
-43971
-4517
81660
-72849
-3779
268207
-212973
-6347
405936
 
-9368
Прибыль от реализации
5151
5032
48887
118965
Процентные доходы
Процентные платежи
256
-1396
373
-3628
2646
-8896
5892
-5948
Прибыль до налогообложения
4011
1777
42637
118909
Налог на прибыль (TAX)
-1324
-1276
-10062
-17123
Чистая прибыль
2687
501
32575
101786
Дивиденды
Нераспределенная прибыль и резервы на конец года
272
7944
9323
4019
23906
12688
-39591
74883
Таблица 4
Балансовый отчет (в млн руб.)9
 
2003
2004
2005
2006
Денежные средства
Краткосрочные финансовые вложения (CB)
Дебиторская задолженность
Запасы и затраты
Прочие текущие активы
1526
3248
19814
3843
479
3885
2668
43846
5370
1817
9937
18644
59439
15188
960
17998
32214
79989
19293
2138
Текущие активы (ТА), всего
28910
57586
104168
151632
Валовые основные средства (FA)
Накопленная амортизация
89424
-44552
85743
-41811
143790
-74489
174306
-83543
Чистые основные средства (остаточная стоимость основных средств, NFA)
44 872
43932
69301
90763
АКТИВЫ, итого
73782
101518
173469
242395
Краткосрочный долг и текущая доля долгосрочного долга (KrD)
Кредиторская задолженность (KZ)
Прочие текущие обязательства (PrTO)
3179