Оценка эффективности инвестиционных проектов.

ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ
1.1.ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ПРЕДПРИЯТИИ
1.2.МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
ГЛАВА 2.РАЗРАБОТКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО СОЗДАНИЮ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО ПРОИЗВОДСТВУ ДЕТСКИХ РАЗВИВАЮЩИХ ДЕРЕВЯННЫХ ИГРУШЕК ООО «СМАРТ»
2.1.РАЗРАБОТКА ПРОЕКТА ПО СОЗДАНИЮ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО ПРОИЗВОДСТВУ ДЕТСКИХ РАЗВИВАЮЩИХ ДЕРЕВЯННЫХ ИГРУШЕК
2.2.ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА
ГЛАВА 3.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
3.1.ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА
3.2.АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ И УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА К РИСКАМ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА

Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эф­фективности инвестиционного проекта используется вся имеющая­ся информация об условиях его реализации, в том числе и не выра­жающаяся в форме определенных законов распределения и т. д. При этом могут использоваться следующие методы (в порядке возраста­ния точности):
проверка устойчивости;
корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
формализованное описание неопределенности.
Метод проверки устойчивости предусматривает рассмотрение вариантов реализации осуществления инвестиционных проектов с наиболее критическими неблагоприятными условиями. Проект счи­тается устойчивым, надежным, если во всех вариантах влияние не­благоприятных последствий устранимо за счет создания запасов и резервов или они могут быть возмещеныстраховыми компаниями.
Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована пока­зателями предельного уровня объема производства, цен производи­мой продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации - это такое значение данного параметра в том же году, при котором чистая прибыль становится нулевой.
Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта является определение «точки безубыточности», которая по­казывает тот минимальный объем продаж подлежащей выпуску про­дукции, при котором выручка от реализации покрывает только из­держки производства и сбыта ее. Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает «точку безубыточности».
Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчета показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации.
Наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения является метод формализованного определения неопределенности. Этот метод включает в себя:
определение всего множества возможных условий реализации инвестиционного проекта и отвечающих этим условиям затрат (вклю­чая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
преобразование исходной информации о факторах неопреде­ленности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интер­валах их изменения;
определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации, т е. показателей ожидаемой эффективности.
Под основным показателем эффективности при этом понима­ется ожидаемый интегральный эффект - чистый дисконтирован­ный доход.
Если вероятности различных условий реализации инвестици­онного проекта известны точно, то ожидаемый эффект — чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле математичес­кого ожидания.
Глава 2. Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт»
2.1. Разработка проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек
Начать производство детских развивающих деревянных игрушек планируется в втором квартале 2012 года, то есть через квартал после начала инвестиционного процесса. Планируется наращивать объемы производства и продаж в течение двух кварталов и выйти на уровень 100 процентов от установленной производительности оборудования в четвертом квартале 2012 года.
Оценка первоначальных капитальных вложений
В таблице 2.1 приведены общие первоначальные вложения с учетом монтажа и наладки.
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».2
Рис. Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».1. Структура первоначальных вложений
Расчет производственных издержек
Издержки производства - это совокупность затрат живого и овеществленного труда на производство и реализацию продукции. Все элементы затрат, необходимые для расчета общих производственных издержек, должны планироваться по кварталам в соответствии с производственной программой и на весь период функционирования предприятия. Структурно общие производственные издержки делятся на четыре основные категории:
общие цеховые (заводские) издержки,
административные издержки,
издержки при продажах,
финансовые издержки - амортизация и проценты по кредитам.
Первые три категории издержек вместе составляют функциональные издержки. К общецеховым издержкам относятся материалы (бумага, краска и т.д.) трудовые ресурсы, накладные расходы. Финансовые издержки (амортизация и проценты по кредитам) в общих производственных издержках также выделяются в самостоятельную статью общих производственных издержек.
Наряду с классификацией производственных издержек по вышеуказанным категориям, они подразделяются на переменные и постоянные. Переменные издержки - это та часть производственных издержек, величина которых меняется в близком соответствии с изменением объема производства. Постоянные издержки остаются без изменения независимо от уровня производства и состоят из цеховых и административных накладных расходов, арендных платежей и амортизационных отчислений.
За единицу продукции принимаем условную детскую развивающую деревянную игрушку, цена которой составляет ценой 249 руб. за единицу, планируемый объем производства на новом производстве 540 тыс.игрушек в год на общую сумму 134 460 тыс. руб.
В таблице 2.2 приведены издержки на условную игрушку. Структура издержек приведена на рис. 2.2.
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».3
Рис. Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».2. Структура прямых затрат
В таблице 2.3 приведен расчет необходимого персонала и заработной платы при работе в две смены.
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».4
Амортизационные отчисления составляют значительную часть общих производственных издержек и играют важную роль в процессе возмещения основного капитала. Расчет амортизационных отчислений приведен в табл. 2.4 [12].
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».5
В таблице 2.5 приведена смета расходов (производственные издержки) на производство игрушек на новом производстве по кварталам на планируемый объем производства. Освоение производства идет постепенно в течение 2 кварталов.
Целесообразно оценить потребность в оборотных средствах, необходимых для обеспечения устойчивого процесса производства. Основная часть оборотного капитала затрачивается на покупку сырья, материалов, энергетических компонентов, а также на оплату рабочей силы.
Размер оборотного капитала зависит от структуры производственных издержек, организации производства и сбыта продукции, а также нормативных запасов сырья и материалов, рассчитанных на основе коэффициента оборота.
При расчете запасов сырья и материалов необходимо стремиться к сокращению тех из них, которые могут оказаться без движения. При этом следует обращать внимание на источники поступления и способы их доставки.
Расчет потребности в оборотном капитале на этапе разработки проекта имеет особую важность, поскольку заставляет планировать финансирование эксплуатации производства. Кроме того, оборотный капитал является составной частью общих инвестиционных издержек.
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».6
Принимаем величину оборотного капитала как 10% от производственных издержек (табл. 2.6).
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».7
Потребность в инвестициях
Общая потребность в инвестициях определена в 48 217 тыс. руб.
Финансирование инвестиционного проекта подразумевает обеспечение его денежными ресурсами. Финансирование осуществляется при соблюдении следующих условий:
учет внешних и внутренних условия среды, в которой предполагается реализация инвестиционного проекта;
осуществление инвестиций в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;
сокращение финансовых средств и риска проекта должно обеспечиваться в том числе и за счет оптимизации структуры и источников финансирования и осуществления определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.
Основными источниками финансирования инвестиционных проектов являются: собственные накопления (прибыль и амортизационные отчисления), привлеченные средства, заемные средства (кредиты), финансовый лизинг. В качестве источников финансирования приняты: кредит банка, коммерческий кредит поставщика технологического оборудования и собственные средства.
Кредит банком представляется на возвратной основе в сумме 20 000 тыс. руб. с выплатой по кварталам процентной ставки, начиная с четвертого квартала исходя из годовой процентной ставки - 12%, основной долг возвращается частями, начиная с пятого квартала. Проценты на кредит начисляются с оставшейся суммы.
Часть финансирования осуществляется за счет собственных средств. Общая схема финансирования представлена в табл. 2.7 и рисунке 2.3.
Таблица Разработка и анализ инвестиционного проекта по созданию предприятия по производству детских развивающих деревянных игрушек ООО «Смарт».8
Рис. .3. Источники финансирования
График погашения инвестиционного кредита и процентов по нему приведен в таблице 2.8 и рисунке 2.4.
Таблица .9
Рис. .4. Выплаты по обязательствам
2.2. Определение финансовой реализуемости проекта
При решении проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами очень важно согласовать график погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.
Рассмотрение динамики денежных поступлений и затрат необходимо на протяжении всего цикла жизни инвестиционного проекта.
В мировой практике, при проведении финансового анализа, в процессе разработки ИП используют следующие базовые формы отчетности: проектно-балансовые ведомости (балансовые отчеты), отчеты о результатах финансовой деятельности, таблицы движения денежных средств. Могут быть использованы и другие формы отчетности: капитальные затраты, общие производственные издержки, потребность в оборотном капитале, общие капиталовложения, источники финансирования и выплаты по обязательствам.
Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от других форм, точки зрения. Это особенно важно для различных сторон, участвующих в осуществлении ИП. Так, для акционеров будущего предприятия наибольший интерес представляет отчет о результатах финансовой деятельности, тогда как для кредиторов наиболее важными будут таблицы движения денежных средств и балансовый отчет.
Отчет о результатах финансовой деятельности (отчет о прибыли) - форма, представляющая укрупненную структуру издержек. Показатель чистой прибыли характеризует эффективность функционирования предприятия (проекта). Доход от продаж (табл. 2.14) определяется ценой единицы продукции, умноженной на объем ее реализации. Расчет прибыли осуществляется на основе чистого дохода от продаж и производственных издержек.
Таблица .10
Распределение во времени притока средств должно быть синхронизировано с различными расходами, связанными с инвестициями, а также с эксплуатацией предприятия. Для анализа такого распределения служит отчет о движении денежных средств При этом оцениваются реальные доходы и расходы от: операционной деятельности (производства и реализации), инвестиционной деятельности, финансовой деятельности.
Отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные:
с образованием источников финансовых ресурсов;
с использованием этих ресурсов.
Поток чистых средств инвестиционного проекта, формируемый на основе балансов единовременных и текущих доходов и расходов, выплат по кредитным обязательствам и др., приведен в таблице 2.10.
Графики инвестиционного, финансового, операционного потоков и их баланс представлены на рисунке 2.5.
Рис. .5. График движения потоков
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Финансовые обязательства включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.
Таблица .11
С позиции финансового планирования ликвидность означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств, свидетельствует об их дефиците. Нехватка средств, для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов, фактически означает или необходимость в привлечении дополнительных заемных средств или банкротство проекта.
Проектно-балансовые ведомости представить структуру и динамику активов и источники их образования. Эта форма является основной (наряду с отчетом о финансовых результатах) для оценки финансового состояния проекта в течение всего периода инвестирования и эксплуатации. Проектно-балансовый план приведен в табл. 2.11.
Назначение данной формы финансовой оценки ИП - показать динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов).
Базовые формы финансовой оценки отличаются от отчетных форм тем, что они представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны различные показатели финансового состояния, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта, определены значения рентабельности.
Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от других форм, точки зрения. Это особенно важно для различных сторон, участвующих в осуществлении проекта. Так, для акционеров будущего предприятия наибольший интерес представляет отчет о результатах финансовой деятельности, тогда как для кредиторов наиболее важными будут таблицы движения денежных средств и балансовый отчет.
Таблица .12
Глава 3. Экономическая оценка инвестиционного проекта
3.1. Оценка экономической эффективности проекта
Важное значение при определении экономической эффективности проекта имеет выбор нормы дисконта, которая определяется следующими условиями [13. с. 218].
С одной стороны, каждый участник проекта действует в условиях внешней среды, его интересы и цели формируются под воздействием других субъектов рынка. Поэтому принимаемые им значения нормы дисконта отражают общественные предпочтения ресурсов «в настоящем» перед ресурсами «в будущем». Кроме того, общественные предпочтения формируются в ходе процесса уравнивания спроса и предложения на рынке капитала.
Игнорирование ситуации на рынке капитала может привести к следующим последствиям:
занижение нормы дисконта имеет те же последствия, что и покупка товара по высокой цене в условиях, когда тот же товар имеется в свободной продаже по более низкой цене, – субъект примет участие в менее выгодном проекте в условиях, когда на финансовом рынке будут более эффективные проекты;
завышение нормы дисконта приведет к тому, что субъект откажется от имеющихся на рынке (доступных) проектов в надежде, что найдется более эффективный альтернативный и доступный проект, которого на самом деле, на этом рынке нет.
С другой стороны, норма дисконта определяется каждым участником проекта, и только им. Никто не может предписать инвестору, как ему установить свою норму дисконта. Поэтому при установлении нормы дисконта индивидуальные межвременные предпочтения субъектов нельзя полностью игнорировать. Этому способствуют и следующие обстоятельства:
инвесторы обычно не располагают полной информацией о спросе и предложении на рынке капитала, т. е. обо всей совокупности альтернативных и доступных для них инвестиционных проектов;
данный инвестор может располагать такой информацией, которой не располагают многие другие субъекты рынка.
Однако указанные обстоятельства приводят лишь к определенным отклонениям индивидуальных норм дисконта от «средних», «общерыночных», и эти отклонения обычно не бывают слишком большими.
Норма дисконта нередко отождествляется со сложившимся на финансовом рынке банковским процентом. И действительно, если инвестор располагает определенным капиталом, он всегда может получить определенный доход, положив его на депозит. Депонирование под максимально возможный процент при этом будет наиболее выгодным из альтернативных направлений вложений, так что соответствующие проекты будут иметь нулевой интегральный эффект.
Отсюда легко выводится, что норма дисконта должна совпадать с альтернативной стоимостью капитала и депозитной процентной ставкой. Однако полностью отождествлять норму дисконта с процентной ставкой нельзя, поскольку по каждой кредитной или депозитной операции устанавливается свой процент и какого-то единого для всех заемщиков или кредиторов процента просто не существует.
Кроме того, инвестор не обязан класть свои средства на депозит – он может вложить их в другой проект. Поэтому можно говорить о том, что норма дисконта отражает альтернативную стоимость финансовых ресурсов (капитала), отражает сложившиеся на финансовом рынке процентные ставки, но нельзя утверждать, что она должна точно совпадать с какой-то из этих ставок, – возможно, она будет превышать депозитные ставки, если найдется такой альтернативный и доступный лишь для ограниченного круга инвесторов проект, который обеспечит более высокую доходность инвестиций.
Таким образом, дать однозначное определение нормы дисконта в терминах «должна быть равна …» и тем более предложить какую-либо формулу для ее практического установления не удается – слишком много факторов при этом необходимо учитывать. Укажем лишь три таких основных фактора:
1) экономическая неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов – выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
2) альтернативная стоимость капитала – максимальная годовая доходность доступных на рынке альтернативных вложений капитала;
3) рыночная конъюнктура (соотношение спроса и предложения на рынке капитала) и как следствие, с одной стороны, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей, а с другой – размеры собственного капитала субъекта.
Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта [6. с. 238].
Ставка рефинансирования ЦБ на настоящий момент равна 8,25%, средняя норма прибыльности альтернативных вложений для фирмы составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования для проекта 16%.
Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в квартал:
Kr = (3.1)
kr - пересчитанный дисконт;
k- исходный дисконт, % годовых;
n - количество периодов пересчета в году (k = 4 для периода, равного 1 кварталу).
Ставка дисконтирования в квартал составляет 3,78%.
В таблице 3.1 приведен расчет чистого дисконтированного дохода. ЧДД равен 23 589 тыс. руб., что означает преемственность проекта по данному критерию.
Таблица Экономическая оценка инвестиционного проекта .13