Исследование и анализ методологии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Введение
1. Общие положения по инвестиционной деятельности
1.1. Понятие инвестиций
1.2. Основные факторы, влияющие на выбор инвестиционной стратегии
1.3. Инвестиционное планирование
2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
2.1. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов
2.2. Оценка общей эффективности проекта для инвестора
2.3. Оценка внешних эффектов проекта
2.4. Экономический подход в оценке эффективности инвестиционного проекта
2.5. Статические методы оценки
2.6 Динамические методы оценки
2.7. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка
3. Оценка эффективности проекта на примере многофункционального комплекса в пределах третьего транспортного кольца
Заключение
Литература

Исследование и анализ методологии оценки эффективности
инвестиционных проектов.

Нематериальные ┌───\ лицензия, торговая марка, патент, НИР
активы └───/ (технология), образование
Сбережения ┌───\ сберегательный счет, сберегательный
└───/ сертификат, страховка
Земля ┌───\ производственного, сельскохозяйственного,
└───/ жилищного назначения
Недвижимость ┌───\ производственная, жилье, коммуникации и т.д.
└───/
Инструменты, муниципальная облигация, государственные
защищающие от ┌───\ казначейские обязательства, индивидуальный
налогов └───/ пенсионный счет, офшорная зона
Реальные активы ┌───\ движимое имущество, антиквариат, предметы
└───/ искусства, металлы, золото, коллекционные
предметы
Деньги ┌───\ национальная валюта, иностранная валюта,
└───/ платежные средства и документы
Рис. 5. Инвестиционные инструменты
Основными задачами инвестиционного планирования являются:
- определение потребности в инвестиционных ресурсах;
- определение возможных источников финансирования и рассмотрение связанных с этим вопросов взаимодействия с инвесторами;
- оценка платы за этот источник;
- подготовка финансового расчета эффективности инвестиций с учетом возврата заемных средств;
- разработка подробного бизнес-плана проекта для представления потенциальному инвестору.
В зависимости от финансового состояния предприятия и возможности получения средств на финансовом рынке выбираются инвестиционные инструменты (рис. 5).
При выборе финансовых инструментов и разработке бизнес-плана определяются цели инвестирования (рис. 6).
┌─────────────┐
│┌────────────┴┐
└┤ Цели │
└─────────────┘
┌───────────────────── ┌──────────────────────────────
│\ \ │\ \
│ ┌────────────────────┐ ┌─────\ │ ┌─────────────────────────────┐
\│ Консервативные │ └─────/ \│Безопасность вложений │
└────────────────────┘ └─────────────────────────────┘
┌───────────────────── ┌──────────────────────────────
│\ \ │\ \
│ ┌────────────────────┐ ┌─────\ │ ┌─────────────────────────────┐
\│Умеренно агрессивные│ └─────/ │ │Безопасность вложений плюс │
└────────────────────┘ \│доходность │
└─────────────────────────────┘
┌───────────────────── ┌──────────────────────────────
│\ \ │\ \
│ ┌────────────────────┐ ┌─────\ │ ┌─────────────────────────────┐
\│ Агрессивные │ └─────/ \│Доходность плюс рост вложений│
└────────────────────┘ └─────────────────────────────┘
┌───────────────────── ┌──────────────────────────────
│\ \ │\ \
│ ┌────────────────────┐ ┌─────\ │ ┌─────────────────────────────┐
\│ Опытные │ └─────/ │ │Доходность плюс рост вложений│
└────────────────────┘ \│плюс ликвидность вложений │
└─────────────────────────────┘
┌───────────────────── ┌──────────────────────────────
│\ \ │\ \
│ ┌────────────────────┐ ┌─────\ │ ┌─────────────────────────────┐
\│ Изощренные │ └─────/ \│Максимальные доходы │
└────────────────────┘ └─────────────────────────────┘
Рис. 6. Цели инвестирования
Итак для эффективного инвестирования в компании должны быть осуществлены следующие мероприятия:
1) маркетинговые исследования с целью выбора для последующего производства продукта или услуги из уже представленных на рынке, но обладающих высоким потенциалом спроса, а также с целью исследования возможностей и путей сбыта на рынке нового продукта или услуги;
2) оценка соответствия организационных, профессиональных и технологических возможностей компании требованиям производства и сбыта выбранной продукции или услуг. Выявление узких мест и пути их преодоления;
3) определение потенциальных партнеров по кооперации, основных поставщиков сырья, материалов и комплектующих, энергоносителей, а также заключение с ними предварительных соглашений об условиях поставки;
4) определение поставщиков технологического оборудования и соглашение с ними условий его поставки;
5) предварительный расчет объема инвестирования и оценка предполагаемого залога;
6) определение типа или имен конкретных потенциальных инвесторов проекта.
2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
В условиях мирового экономического кризиса строительный сектор российской экономики испытывает серьезные трудности, в частности ограниченность доступа к кредитным ресурсам. В статье рассматривается пример оценки эффективности инвестиционного проекта по строительству многофункционального комплекса.
2.1. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. В значительной степени она основывается на проектном анализе. Цель проектного анализа - определить результат (ценность) проекта. Для этого используют выражение:
Результат проекта = цена проекта - затраты на проект.
Принято различать техническую, финансовую, коммерческую, экологическую, организационную (институциональную), социальную, экономическую и другие оценки инвестиционного проекта.
Прогнозная оценка проекта является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов:
1) инвестиционные расходы могут осуществляться либо в разовом порядке, либо на протяжении достаточно длительного времени;
2) период достижения результатов реализации инвестиционного проекта может быть больше или равен расчетному;
3) осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, то есть к росту инвестиционного риска.
Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов в зависимости от интересов его участников.
2.2. Оценка общей эффективности проекта для инвестора
Инвестиционные проекты могут быть как коммерческими, так и некоммерческими. Даже при некоммерческих проектах есть возможности затраченные и есть возможности полученные.
Отличие инвестиционных проектов от текущей деятельности заключается в том, что затраты, предназначенные для однократного получения каких-то возможностей, не относятся к инвестициям. Получается, инвестор - это лицо, которое вкладывает свои возможности для многократного использования, заставляя их работать для создания новых возможностей.
Если для коммерческих проектов существуют способы оценки эффективности, то как оценить эффективность проектов некоммерческих? Под эффективностью в общем случае понимается степень соответствия цели3. Цель должна быть поставлена точно, детально и допускать только однозначный ответ - достигнута она или нет. При этом добиваться цели можно разными путями, а каждый путь имеет свои затраты.
Для решения по реализации коммерческого проекта проводится оценка его экономической эффективности. В случае некоммерческого проекта, если решено достигнуть цели, то выбор состоит в определении наиболее эффективного пути. При этом нефинансовые критерии должны иметь приоритет над финансовыми. Но при этом цель должна быть достигнута наименее затратным способом.
Также при оценке некоммерческого проекта:
- следует учитывать устойчивость инвестора к реализации проекта - выдержит ли инвестор реализацию проекта;
- при определении альтернативных вариантов равного качества выбирается обычно самый дешевый;
- желательно спланировать движение затрат (инвестиций) в динамике, чтобы заранее рассчитать силы, предусмотреть дефицит и позаботиться о привлечении дополнительных ресурсов, если необходимо.
2.3. Оценка внешних эффектов проекта
Второй аспект оценки проектов состоит в том, что проект может иметь ценность не только для инвестора. Например, инвестиции в знания некоторых людей принесли пользы больше не им самим, а обществу в целом, которое потом использовало для своих нужд открытия и изобретения ученых. Обычные коммерческие инвестиционные проекты компаний кроме коммерческой значимости имеют также следующие эффекты:
- социальный;
- налоговый;
- бюджетный;
- экологический.
Все эффекты проекта для других сторон немаловажны, так как компания и проект находятся в окружении общества, людей, государства, природы. Если от проекта улучшается окружение, то это лучше и для компании, реализующей проект, ведь в мире все взаимосвязано.
1. Социальный эффект оценивается пользой проекта для населения, либо проживающего вокруг места реализации проекта, либо работающего на проекте, и состоит:
- в повышении уровня зарплат;
- развитии инфраструктуры и прочих возможностей для населения вокруг места реализации проекта.
2. Налоговый эффект оценивается объемом собираемых от проекта налогов в местный, региональный и федеральный бюджет.
3. Бюджетный эффект оценивается в случае, если проект полностью или частично финансируется за счет средств бюджета (федерального, регионального, местного). Определяется, сколько денег проект возвращает в бюджет через налоги, после того как бюджет вложил средства в проект, в течение некоторого количества лет.
4. Экологический эффект имеет место, если проект так или иначе затрагивает экологическую ситуацию.
2.4. Экономический подход в оценке эффективности инвестиционного проекта
Подавляющее большинство решений, принимаемых субъектами рыночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективности, ценности) каждого инвестиционного проекта осуществляется с помощью различных методов и с учетом определенных критериев. Нами проведен анализ российских и зарубежных методов оценки инвестиционных проектов и на практических примерах показано применение данных методов.
Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует учета влияния на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.
В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования (вторая редакция)4.
В них достаточно полно нашли отражение результаты научных исследований отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды5 <2>:
- показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
- показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;
- показатели экономической эффективности, учитывающие результаты и затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение.
Выделение подобных видов является искусственным и связано с определением единого показателя экономической эффективности, но применительно к различным объектам и уровням экономической системы: народному хозяйству в целом (глобальный критерий экономической эффективности), региональному, отраслевому, уровню предприятия или конкретному инвестиционному проекту.
Согласно Методическим рекомендациям эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об экономических преимуществах одних инвестиций над другими.
Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам6:
1) по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций:
- абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;
- относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение;
- временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;
2) по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:
- статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;
- динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.
Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы - методами, основанными на дисконтированных оценках7.
К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).
К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).
Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отвечающих определенным принципам, а именно:
- влияния стоимости денег во времени;
- альтернативных издержек;
- возможных изменений в параметрах проекта;
- проведения расчетов на основе реального потока денежных средств, а не бухгалтерских показателей;
- инфляции и ее отражения;
- риска, связанного с осуществлением проекта.
Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов более подробно и выясним их основные достоинства и недостатки.
2.5. Статические методы оценки
Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)
Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period, PP).
Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).
Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.
Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор пока сумма не примет положительного значения. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
PP = min n, при котором SUM P k >= I 0,
n
где P k - величина сальдо накопленного потока;
I 0 - величина первоначальных инвестиций.
При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель PP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда "расстояние" x от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:
│P │
│ k-│
X = -------------,
│P │ + │P │
│ k-│ │ k+│
где P k- - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;
P k+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.
Как измеритель критерий "срок окупаемости" прост и легко понимаем. Однако он имеет существенные недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток статического показателя "срок окупаемости" в том, что он не учитывает стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.
Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR)
Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return, или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или коэффициентом рентабельности проекта.
Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.
Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:
P
r
ARR = ------,
1
- I
2 ср
0
где P r - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
I ср 0 - средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.
Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:
P
ra
ARR = ---.
a I
0
Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет), на неопределенный или достаточно длительный срок.
Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):
P
r
ARR = --,
I
0
где P r - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
I 0 - средняя величина (величина) первоначальных вложений.
2.6 Динамические методы оценки
Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость - Net Present Value, NPV)
В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода: чистый дисконтированный доход8; чистый приведенный доход9; чистая текущая стоимость10; чистая дисконтированная стоимость11; общий финансовый итог от реализации проекта12; текущая стоимость13.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) предложено официальное название данного критерия - чистый дисконтированный доход (ЧДД).
Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.
Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:
1) расчет денежного потока инвестиционного проекта;
2) выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта;
3) определение чистого дисконтированного дохода.
ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовых первоначальных инвестиций определяют по следующей формуле:
T ┌ ┐-t
NPV = -I + SUM │C (1 + i)│ ,
0 t=1 └ t ┘
где I 0 - величина первоначальных инвестиций;
C t - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т.д.);
i - ставка дисконтирования.