Леверидж и его роль в финансовом менеджменте.

Содержание

Введение
1. Теоретические аспекты финансового левериджа
1.1. Сущность и понятие финансового левериджа
1.2. Роль финансового левериджа в эффективном управлении финансами предприятия
2. Расчет эффекта финансового левериджа
2.1. Эффект финансового левериджа
2.2. Особенности расчета финансового рычага в российской практике
Заключение
Список использованных источников

Леверидж и его роль в финансовом менеджменте.

5.52
Чистая прибыль
10.97
17.48
Рентабельность собственного капитала, ROE
59.30%
22.41%
Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:
где Инф - темп инфляции в виде десятичной дроби;
При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.
Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства(краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемоговида.
Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.
УФЛ = ЧП% / ВП%;
Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.
Сила воздействия финансового рычага (СВФР) - процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT - прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).
СВФР = ЧПa% / ВП%;
ВП - валовая прибыль;
Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк;
ЧПa = (ВП - ПК)*(1 - Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ПК = 0.
СВФР = (ВП * (1 - Кн) / Nak) / ((ВП - ПК)*(1 - Кн) / Nak) / (ВП/ВП) = ВП/(ВП - ПК) * (ВП/ВП) = ВП /(ВП - ПК).
При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.
2.4. Особенности расчета финансового рычага в российской практике
Рассмотренный ранее способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий). При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации.
Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл.1).
Таблица 1
Расчет эффекта финансового рычага
Показатели
Варианты структуры финансового капитала
Вариант 1
Вариант 2
Собственный капитал, ден. ед.
2000
1000
Заемный капитал, ден. ед.
—
1000
Операционная прибыль, ден. ед.
800
800
Ставка процента по заемному капиталу, %
—
20
Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, %
—
11,0
(10% х 1,1)
Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.
—
110
Ставка налога на прибыль, %
24
24
Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.
800
690 (800 – 110)
Сумма налога на прибыль, ден. ед.
192
165,6
Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %
—
9,0
(20% – 11,0 %)
Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед.
—
90
Чистая прибыль, ден. ед.
608 (800 – 192)
434,4
(690 – 165,6 – 90)
Чистая рентабельность собственного капитала, %
30,4
(608 х 100%/2000)
43,44
(434,4 х 100%/1000)
Эффект финансового рычага, %
—
13,04 (43,44% – 30,4%)
Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,16%. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 15,2 копейки, а 13,04 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Расчет эффекта финансового рычага, приведенный в табл. 2, описывается следующей формулой:
DFL = [(1 – T)(RA – RR) – RP] D / E,
где
RR
—
ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %;
 
RP
—
ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %.
Подставляя данные табл. 1 в формулу, получим:
FL = [(1 – 0,24)(40% – 11,0%) –9,0%] 1000 / 1000 = 13,04%.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
1) дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
2) налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;
3) штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.5
Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.
Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:
DFL = %EPS / %EBIT  или  DFL = EBIT / (EBIT - 1),
где
%EPS
—
процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %;
 
%EBIT
—
процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.;
 
I
—
сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.
В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:
DFL = EBIT(1 – T) / (EBT(1 – T) – EP),
где
EBT
—
операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.;
 
EP
—
обязательные платежи, относимые на прибыль после
налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед.
Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации:
1) заемный капитал составляет 1000 ден. ед.;
2) ставка процента по заемному капиталу - 20%;
3) штрафные санкции - 100 ден. ед.;
4) операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль - 800 ден. ед.
Ставка рефинансирования ЦБ составляет 10%, ставка налога на прибыль - 24%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.
Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 2.
Таблица 2
Расчет эффекта финансового рычага
Показатель
Факт
План
1
2
3
Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед.
800
1040
Сумма заемного капитала, ден. ед.
1000
1000
Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %