Политика управления структурой капитала на предприятии

СОДЕРЖАНИЕ
С
Введение 3
1. Сущность и виды капитала 4
2. Стоимость капитала 7
3. Управление формированием операционной прибыли 13
4. Взаимосвязь категорий «риск» и «леверидж» 18
5. Эффект производственного левериджа 20
6.Эффект финансового левериджа 21
7. Дивидендная политика 24
Заключение 28
Список используемой литературы 30

Политика управления структурой капитала на предприятии

Скр Сэко Сскпа Ссрк Сскоа
Выполнение этих соотношений вытекает из оценки рисков, связанных с привлечением капитала из каждого из рассмотрен­ных источников. Эти риски связаны, в первую очередь, с обязательностью и очередностью осуществления выплат за при­влечение капитала. Остановимся на этом подробнее.
Проценты за привлечение банковского кредита выплачива­ются в первоочередном порядке вне зависимости от финансового результата деятельности предприятия, т.е. они должны быть выплачены даже при наличии убытков от финансово-хозяй­ственной деятельности в отчетном периоде. Гарантия возврата кредита и процентов по нему со стороны предприятия-заемщика вытекает как из условий самого кредитного договора, так и из условий договоров залога и поручительства, которые, как прави­ло, заключаются заинтересованными сторонами одновременно с подписанием кредитного договора. С этой точки зрения, предос­тавляемые банковские кредиты являются для инвестора наиме­нее рискованным вложением денежных средств (по сравнению с иными источниками формирования капитала) и, следовательно, должны иметь меньшую доходность.
Финансовые ресурсы, полученные в результате размещения облигационного займа, являются более дорогим источником (по сравнению с банковскими кредитами) вследствие наличия риска неразмещения выпушенного облигационного займа. Это поло­жение и определяет более высокую стоимость этого источника.
Акционеры, вкладывающие свои средства в акции коммер­ческой организации, как правило, рассчитывают на получение дивидендов. Размер дивидендных выплат по привилегирован­ным акциям установлен (на уровне фиксированного процента от номинала), что делает их менее рискованными по отношению к обыкновенным акциям. Получение дивидендов по обыкновен­ным акциям полностью зависит от эффективности деятельности организации и сопряжено с еще большими рисками и, прежде всего, с риском неполучения прибыли. Кроме того, с точки зрения очередности выплат владельцы обыкновенных акций могут рассчитывать на выплату дивидендов только после уплаты ссудных процентов, осуществления выплат по облигациям и по привилегированным акциям, и поэтому обыкновенные акции являются значительно более рисковыми ценными бумагами по сравнению с иными, рассмотренными выше. Это позволяет предполагать, что их стоимость, как одного из источников капитала компании, должна быть более высокой по отношению к остальным, ранее рассмотренным источникам.[6, стр. 457-462]
С позиции соотношения доходности и риска нераспреде­ленная прибыль является самым дорогим источником привле­чения капитала. Однако, в представленной цепочке неравенств она занимает предпоследнее место, что связано с тем, что реинвестирование прибыли не требует никаких затрат в отличие от размещения акций, привлечение средств по которым пред­полагает обязательные расходы, связанные с их эмиссией и размещением.
Второй этап. Определив стоимость каждого из источников, можно рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК или WACC - Weighted Average Cost of Capital):
где CCК - средневзвешенная стоимость капитала, %;
Сi - стоимость отдельных элементов капитала, %;
Уi - удельный вес отдельных элементов, в долях единицы.
Экономический смысл показателя ССК заключается в том, что он является базой сравнения при выборе решений инвести­ционного характера, т.е. предприятие может рассматривать и осуществлять выбор среди инвестиционных проектов, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ССК.
3. Управление формированием операционной прибыли
Управление собственным капиталом компании связано, прежде всего, с управлением формированием прибыли. Как известно, прибыль представляет собой конечный результат фи­нансово-хозяйственной деятельности предприятия. Существую­щая финансовая отчетность и, прежде всего, «Отчет о прибылях и убытках» позволяет выделить в составе прибыли до налогооб­ложения (стр. 140 формы № 2) следующие составляющие:
- прибыль (убыток) от продаж, т.е. операционная прибыль, полученная от реализации продукции (стр. 050 ф. 2);
- операционные доходы и расходы (стр. 060-100 ф. 2);
- внереализационные доходы и расходы (стр. 120-130 ф. 2).
Как правило, главная роль в формировании финансового
результата деятельности предприятия принадлежит операцион­ной прибыли, удельный вес которой часто составляет 90-95 % от общей суммы прибыли. Поэтому управление формированием прибыли, в первую очередь, представляет собой процесс управ­ления операционной прибылью. Основной целью управления формированием операционной прибыли является выявление основных факторов, определяющих ее конечную величину, и возможных резервов ее увеличения.
Механизм управления формированием операционной при­были предполагает выявление зависимости операционной при­были от динамики объемов реализации продукции и расходов предприятия, связанных с ее получением. Этот механизм можно представить в виде схемы, представленной на рис. 5. Построение представленной схемы в некоторой степени отражает порядок составления формы №2 «Отчет о прибылях и убытках», хотя необходимо отметить различие в используемой терминологии.
В процессе расчета и анализа операционной прибыли можно выделить несколько основных этапов:
- определение валовой маржи, представляющей разницу между операционными нетто-доходами (т.е. операционными доходами от продаж продукции за минусом НДС, акцизов и иных аналогичных налогов) и переменными расходами предприятия;
- расчет операционной прибыли до вычета ссудных про­центов и налогов, которая равна валовой марже за минусом постоянных расходов;
- выявление валовой операционной прибыли, которая определяется как разница между операционной прибылью и расходами на уплату процентов по полученным банковским кредитам и налогов, источником которых является себестои­мость продукции (например, налог на имущество организаций, транспортный налог);
- установление прибыли к распределению, которая остает­ся у предприятия после уплаты налога на прибыль и иных платежей (например, штрафных санкций и пени по налогам и сборам), источником которых является прибыль.
Как известно, с позиции зависимости изменения величины расходов при изменении объемов производства в составе расхо­дов выделяют:
- постоянные (или условно-постоянные) расходы, не связанные непосредственно с изменением объемов производ­ства продукции (в определенных интервалах), к числу таких расходов относятся: амортизация основных средств, расходы на аренду, охрану, отопление и освещение производственных поме­щений, большая часть управленческих расходов и пр.;
- переменные расходы, изменяющиеся пропорционально изменению объемов производства продукции, в том числе прямые расходы на сырье, материалы и комплектующие, прямые расходы на заработную плату производственного персонала и пр.
Несмотря на внешнюю простоту формулировок, на практи­ке очень часто достаточно сложно четко разграничить постоян­ные и переменные издержки, так как их отдельные виды в определенной степени можно отнести к обеим группам, напри­мер, расходы на ремонт технологического оборудования. С одной стороны, плановый ремонт оборудования должен выполняться вне зависимости от объемов выпуска, но, с другой стороны, увеличение загрузки оборудования приводит к увеличению потребности в его ремонте. В данной ситуации решением проблемы является выделение в составе расходов на ремонт постоянной и переменной составляющих на основе фактических данных за ретроспективный период, которые можно получить на основе данных финансового и управленческого учета. Более подробно классификация расходов и методические подходы к анализу себестоимости продукции рассмотрены в [6, стр. 475-477 ].
Рис. 5. Схема формирования операционной прибыли
Графически зависимость между величиной постоянных и переменных издержек и объемами выручки от реализации продукции (в данном случае, произведенная продукция призна­ется реализованной) представлена на рис. 6.
Рис. 6. Динамика расходов при увеличении объема реализации продукции
Изображение на указанном рисунке «ступенчатых» услов­но-постоянных расходов отражает факт возможного единовре­менного роста постоянных расходов при выходе за рамки периода, когда предприятие «перешагивает» объем выпуска и реализации продукции, который может быть обеспечен имею­щимся объемом постоянных расходов. Например, предприятие арендует производственные помещения, размер которых позво­ляет при заданном режиме сменности работы оборудования выпускать 100 тыс. единиц продукции. Увеличение выпуска продукции до 110 тыс. единиц (в условиях сохранения действую­щего режима работы оборудования) требует, как минимум, роста производственных площадей для дополнительной установки технологического оборудования, которое и будет выпускать планируемый прирост продукции (10 тыс. единиц). Четкое представление данной ситуации должно приводить менеджера к пониманию целесообразности принятия дополнительных зака­зов на производство продукции или отказа от них с позиции ступенчатого изменения постоянных расходов.[9, стр. 87-88]
На рис. 7 представлена графическая модель зависимости динамики величины расходов и объема реализованной продукции.
Рис. 7. Графическая модель зависимости динамики величины расходов и объема реализованной продукции
Из графика, представленного на рис. 7, видно, что прямые, характеризующие выручку от реализации и расходы, пересекают­ся в точке, которая называется тонкой безубыточности (порогом рентабельности). Для достижения точки безубыточности пред­приятие должно выпускать и продавать такой объем продукции, при котором величина операционного нетто-дохода равна сумме постоянных и переменных издержек. Экономический смысл точки безубыточности заключается в том, что она отражает количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение маржинальной прибыли, равной сумме постоянных расходов. Естественно, приведенное графическое представление зависимости выручки и расходов от объема выпуска является достаточно условным в связи с тем, что имеющаяся зависимость рассматривается как линейная. На практике эта зависимость носит нелинейный характер, результатом чего является наличие нескольких точек безубыточности в различных периодах.
4. Взаимосвязь категорий «риск» и «леверидж»
Текущая деятельность любого коммерческого предприятия всегда сопряжена с различными рисками. Риск является сложной и недостаточно изученной экономической категорией, имеющей свои особенности:
- одной из постоянных характеристик риска является его вероятностный характер, что связано с тем, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти;
- практически всегда понятие риска связывается с ожида­нием неблагоприятных последствий;
- уровень риска изменяется во времени: чем дальше отдалено от данного момента рассматриваемое событие, тем больше возрастает неопределенность, и сложнее оценить уровень риска данного события за счет того, что с течением времени генерируются новые факторы риска, которые, кроме того, вступают во взаимодействие между собой. При этом и сами эти факторы риска не всегда имеют стабильный характер и могут проявляться (или не проявляться) в различные отрезки времени.
Как уже отмечалось, риск - это возможность изменения предполагаемого результата, преимущественно в виде потерь, вследствие реализации одного из множества возможных вари­антов сочетаний условий и факторов, влияющих на анализируе­мый объект.
В настоящее время в экономической литературе отсут­ствует единая, общепризнанная система классификации пред­принимательских рисков, что связано со сложностью рисков как экономической категории. В основу существующих клас­сификаций рисков положены различные признаки, в том числе:
- по сфере возникновения (производственно-операцион­ные, формирующиеся в процессе производственной деятельнос­ти; коммерческие, связанные со сбытом произведенной продук­ции; финансовые, связанные с осуществлением операций с ценными бумагами; инвестиционные, возникающие в процессе инвестиционной деятельности и пр.);
- по времени возникновения (ретроспективные, текущие и перспективные);
- по факторам возникновения (политические и экономи­ческие);
- по степени управляемости (управляемые и неуправляе­мые);
- по характеру последствий (чистые, создающие только экономические потери для экономического субъекта; спекуля­тивные, вызывающие как получение убытков и потерь, так и получение дополнительной прибыли к предполагаемому резуль­тату) и т.д.
Кроме того, риски, сопровождающие текущую деятель­ность предприятия, можно условно разделить на две группы с точки зрения расположения в балансе объектов, генерирующих эти риски:
- производственные, непосредственно связанные с нали­чием определенной структуры операционных активов и структу­ры операционных расходов, которые обусловлены, прежде всего, отраслевыми особенностями производства;
- финансовые, связанные со структурой пассивов пред­приятия, отражающие использование нескольких источников финансирования активов.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловив­ших, выполняется на основе анализа вариабельности прибыли. Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или источников этих активов, направленных предприя­тием на получение данной прибыли, характеризуется с помощью показателя леверидж (или рычаг).[10, стр. 238-241]
5. Эффект производственного левериджа
Производственный леверидж количественно характеризует­ся соотношением между постоянными и переменными расхода­ми и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Действие производственного левериджа проявляет­ся в том, что за счет наличия в составе себестоимости постоян­ных расходов любое изменение выручки от реализации продук­ции всегда порождает более сильное изменение прибыли. Одним из показателей производственного левериджа является коэффи­циент производственного левериджа (Кпл), который показывает удельный вес постоянных расходов в общей сумме расходов, т.е. соотношение между постоянными и переменными расходами.
где Рпост - величина постоянных расходов, руб.;
Р0 - общая сумма операционных расходов, руб.
Эпл=
Эффект производственного левериджа (Эпл) характеризует соотношение прироста операционной прибыли и объема реали­зации продукции.
где ВОП - темпы прироста валовой операционной прибыли, %; ОР - темпы прироста объема реализации про­дукции, %.
На практике мы часто сталкиваемся с ситуацией, когда при наличии сложного финансового положения, вызванного неэф­фективной деятельностью самого предприятия или иными, внешними факторами, принимается решение о сокращении, в первую очередь, расходов на управление, что обеспечивает снижение абсолютной величины и, соответственно, доли посто­янных расходов. Конечно, выполнение такого решения сразу обеспечивает снижение себестоимости продукции. В то же время, достигнутое сокращение доли постоянных расходов в последующих периодах (периодах подъема) снижает возмож­ность получения эффекта производственного левериджа. [7,стр.136-137]
6. Эффект финансового левериджа
Категория финансового левериджа характеризует взаимо­связь между собственным и заемным капиталом и вариабельнос­тью показателя «прибыль после уплаты налогов». Чем выше доля заемного капитала в источниках финансирования, тем выше уровень финансового левериджа и уровень финансового риска компании, связанный с вероятностью неисполнения своих обязательств по обслуживанию и возвращению заемных средств.
Эффект финансового левериджа заключается в получении дополнительного прироста к рентабельности собственного капи­тала за счет привлечения кредитных ресурсов, несмотря на необходимость уплаты процентов за пользование этими ресурса­ми. Для расчета эффекта финансового левериджа ( ЭфЛ) применя­ется следующая формула:
Эфл = (1-Снп) (Квр-ПК)
где Снп - ставка налога на прибыль;
Квр - коэффициент валовой рентабельности акти­вов, %;
ПК - средняя величина процентов, начисляемых за пользование заемными средствами, %;
ЗК - средняя сумма заемного капитала, руб.;
СК - средняя сумма собственного капитала, руб.
Как видно из приведенной формулы, эффект финансового левериджа непосредственно зависит от трех составляющих, в том числе:
- налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который отражает степень влияния действующей ставки налога на прибыль на финансовый результат;
- дифференциал финансового левериджа (Квр - ПК), ко­торый характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средним размером процентов за привлеченные кредит­ные ресурсы;
- коэффициент (плечо) финансового левериджа (ЗК/СК), который показывает соотношение заемного капитала к соб­ственному.
Управление эффектом финансового левериджа требует пони­мания возможности использования каждого из его факторов:
- в настоящее время налогообложение прибыли выполняется в соответствии с положениями 25-й главы НК. РФ, которая установила единую налоговую ставку (24%) для всех видов деятельности (за исключением случаев получения юридическими лицами дивидендов). В то же время, предприятие может направлять собственный капитал для участия в дочерних и иных структурах,
осуществляющих свою деятельность в экономических зонах, имею­щих меньшую налоговую нагрузку на прибыль, или для ведения деятельности, имеющей более льготный режим налогообложения;
- наличие положительного дифференциала является глав­ным условием, обеспечивающим рост рентабельности собствен­ного капитала. Если дифференциал является отрицательной величиной, то предприятие в определенной части покрывает расходы на оплату заемных средств за счет чистой прибыли;
- коэффициент финансового левериджа является рыча­гом, который усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При неизменном дифференциале плечо финан­сового левериджа является главным фактором возрастания уровня рентабельности собственного капитала, в то же время резкое увеличение объемов заемного капитала снижает финансо­вую устойчивость предприятия, генерируя дополнительные рис­ки потери создаваемой прибыли, а в крайних случаях - и потери самого предприятия.
В основе всех предыдущих рассуждений об эффекте финан­сового левериджа лежала предпосылка, заключающаяся в том, что все привлеченные заемные ресурсы являются платными. Однако практически всегда предприятие имеет кредиторскую задолжен­ность, как внутреннюю, так и внешнюю, включая задолженность по оплате товаров (работ, услуг), которая является для них бесплатной (по крайней мере в сроки, установленные договорны­ми отношениями). Рассмотрим на конкретном примере, какое влияние оказывает наличие кредиторской задолженности на рентабельность собственного капитала.
Необходимо отметить, что действие производственного и финансового левериджа определяет появление сопряженного эффекта производственно-финансового левериджа, уровень воз­действия которого можно представить в виде произведения силы воздействия обоих видов левериджа. Несмотря на то, что наглядно представить экономический смысл этого показателя достаточно проблематично, из факта его наличия следует:
- одновременное действие производственного и финансо­вого левериджа усиливает экономические риски, которые связа­ны с каждым из этих видов левериджа, генерируя дополнитель­ные риски;
- для обеспечения нейтрализации действия дополнитель­ных рисков необходим поиск компромисса между допустимыми уровнями риска; высокий производственный леверидж целесо­образно сочетать с низким финансовым, и наоборот, высокому финансовому левериджу должен соответствовать низкий уровень производственного левериджа.[5, стр. 244-248]
7. Дивидендная политика