Структура и стоимость капитала организации

Структура и стоимость капитала организации

неоправданное завышение объемов готовой продукции может привести к появлению залежалых и неходовых товаров.
В отличие от производственных запасов и незавершенного
производства, которые достаточно статичны, не могут быть резко
изменены, поскольку в значительной степени определяются сутью
технологического процесса, дебиторская задолженность представляет собой наиболее вариабельный и динамичный элемент оборот­ных средств, существенно зависящий от принятой в компании поли­тики в отношении покупателей продукции. Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, т.е. в принципе она невыгодна предприятию, поэтому с очевидностью напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведенадо минимума, тем не менее этого не происходит по многим причинам, в том числе и по причине конкуренции.
С позиции возмещения стоимости поставленной продукции
продажа может быть выполнена одним из трех методов:
а) предоп­лата,
б) оплата за наличный расчет,
в) оплата с отсрочкой платежа, осуществляемая обычно в виде безналичных расчетов, основными формами которых являются платежное поручение, аккредитив, рас­четы по инкассо и расчетный чек.
Последняя схема наиболее невы­годна продавцу, поскольку ему приходится кредитовать покупателя, однако именно она является основной в системе расчетов за постав­ленную продукцию. При оплате с отсрочкой платежа как раз и возникает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент подобной общепринятой системы расчетов.
Вырабатывая политику кредитования покупателей своей про­дукции, предприятие должно определиться по следующим ключе­вым вопросам:
срок предоставления кредита (чаще всего в компании существу­ет несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции);
стандарты кредитоспособности (критерии, по которым постав­щик определяет финансовую состоятельность покупателя и выте­кающие отсюда возможные варианты оплаты);
система создания резервов по сомнительным долгам (предпола­гается, что как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам; поэтому исходя из принципа осторож­ности необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с не­состоятельностью покупателя);
система сбора платежей (сюда входят процедуры взаимодейст­вия с покупателями в случае нарушения условий оплаты, совокуп­ность критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания недобросо­вестных контрагентов и др.);
система предоставляемых скидок (в рыночной экономике явля­ется обычной практика предоставления скидок в случае оговоренно­го и достаточно короткого периода оплаты поставленной продук­ции).
Эффективная система взаимоотношения с покупателями под­разумевает:14
а) качественный отбор клиентов, которым можно пре­доставлять кредит;
б) определение оптимальных условий кредитования; в) четкую процедуру предъявления претензий;
г) контроль затем, как клиенты исполняют условия договоров.
Эффективная система администрирования взаимоотношений с
покупателями подразумевает:
а) регулярный мониторинг дебиторов по видам продукции, объему задолженности, срокам погашения и др.;
б) минимизацию временных интервалов между моментами за­вершения работ, отгрузки продукции, предъявления платежных до­кументов;
в) направление платежных документов по надлежащим адресам;
г) аккуратное рассмотрение запросов клиентов об условиях
оплаты;
д) четкую процедуру оплаты счетов и получения платежей.
В условиях централизованно планируемой экономики денеж­ные средства не играли сколько-нибудь значимой роли в деятельно­сти предприятий, поскольку их величина как в кассе, так и на рас­четном счете регулировалась вышестоящими организациями. При переходе к рыночным отношениям ситуация коренным образом ме­няется. Значимость денежных средств и их эквивалентов (последние представляют собой ликвидные финансовые активы, которые с минимальным временным лагом могут быть трансформированы в де­нежные средства) определяется тремя причинами: рутинность (не­обходимость денежного обеспечения текущих операций), предосто­рожность (необходимость погашения непредвиденных платежей), спекулятивность (возможность участия в заранее непредусмотрен­ном выгодном проекте).
Денежные средства сами по себе, т.е. не вложенные в дело, не могут принести доход, с другой стороны, предприятие всегда долж­но иметь определенную сумму свободных средств в силу сформули­рованных выше причин- этим определяется необходимость опреде­ленной, хотя бы самой минимальной, систематизации подходов к управлению этими активами. Среди проблем, ассоциируемых с управлением денежными средствами, как и в случае с производст­венными запасами, важной является проблема оптимизации объема
денежных средств.
В це­лом система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение трех крупных блоков процедур, требующих повседневного внимания финансового менеджера: а) анализ движе­ния денежных средств, б) прогнозирование денежных потоков, в) определение оптимального уровня денежных средств.
Смысловая нагрузка первого блока определяется прежде всего
тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективно­сти функционирования предприятия весьма важно представлять, ка­кие виды деятельности генерируют основной объем денежных по­ступлений и оттоков.
Анализ движения денежных средств позволяет определить
сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной,
финансовой деятельности и прочих операций. Аналитические про­цедуры выполняются в рамках либо прямого, либо косвенного ме­тода; в первом случае идут от счетов бухгалтерского учета, во вто­ром — от бухгалтерской отчетности. Прямой метод предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (приток денежных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Последовательный просмотр всех проводок
обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков де­
нежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инве­стиционная, финансовая, прочая). Косвенный метод основывается
на идентификации и учете операций, связанных с движением де­нежных средств, и последовательной корректировке чистой прибы­ли, т.е. исходным элементом является отчетная прибыль.15
Одна из важнейших характеристик анализа денежных средств -
оценка финансового цикла, характеризующего время, в течение ко­торого собственные денежные средства отвлечены из оборота.
Смысловая нагрузка второго блока определяется тем обстоя­тельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплата дивидендов, нередко предполагают едино­временные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены.
Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования и вообще взаимоотношений с потенциальным и/или стратегическим инвестором.
Стандартная последовательность процедур методики прогно­зирования денежных потоков выглядит следующим образом: про­гнозирование денежных поступлений по подпериодам; прогнозиро­вание оттоков денежных средств по подпериодам; расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в долгсрочном (краткосрочном) фи­нансировании в разрезе подпериодов. Процедуры данного блока це­лесообразно выполнять в режиме машинной имитации, варьируя оценками ряда основных факторов' объем реализации, доля выручки за наличный расчет, величина дебиторской и кредиторской задол­женности, величина денежных расходов и др.
Смысловая нагрузка третьего блока определяется отмеченной
выше необходимостью нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуаций хронической не хватки денежных средств и, с другой стороны, желанием вложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода.
В мировой практике разработан ряд методов оптимизации остатка денежных средств, в основе которых за­ложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов Наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Мон­те-Карло. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за
пределы которого предполагает либо конвертацию денежных
средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.
Золотое правило управления кредиторской задолженностью
состоит в максимально возможном увеличении срока погашения за­долженности без ущерба нарушить сложившиеся деловые отноше­ния (допустимое оттягивание срока погашения задолженности).
1.3 Оценка стоимости капитала организации: отечественный и зарубежный опыт
Методология оценки стоимости предприятий: основные понятия: оценка, оценка стоимости действующего предприятия, технология оценки, Единые Профессиональные Стандарты Оценки (ЕПСО), эксперт-оценщик, оценочная фирма, предмет оценки, объект оценки, рыночная стоимость рыночная цена, оценочная практика, клиент, предприятие, недвижимость (недвижимое имущество), анализ движения денежных средств, консультирование (консалтинг), инвестиционный анализ, рыночный анализ, предстоящие платежи, ожидаемые поступления, скорректированная балансовая стоимость предприятия16.
Принципы оценки предприятий
Теоретической базой процесса оценки предприятия является набор оценочных взаимосвязанных принципов, сформулированных в резуль­тате многолетнего опыта зарубежных экспертов-оценщиков (рисунок 4) Эти принципы дифференцируются на четыре категории:
1 Принципы пользователя предприятием;
2 Принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс пред­приятия;
3 Принципы, связанные с внешней рыночной средой;
4 Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия.
При анализе финансово-хозяйственной деятельности и оценке предприятия должны задействоваться все принципы оценки, но степень их значимости может различаться. Степень значимости каждого принци­па оценки определяется конкретной ситуацией, складывающейся при оценке того или иного предприятия (например, реализации некоторых принципов оценки предприятия может препятствовать позиция муни­ципальных органов управления, несовершенство законодательных и нормативных актов, действующих в данном регионе Российской Феде­рации).
Рисунок 4 - Взаимосвязь принципов оценки стоимости предприятия17
Основные этапы оценки стоимости предприятий
Процесс оценки стоимости предприятия — это сложный трудоем­кий процесс, состоящий из нескольких стадий и этапов. Весь процесс оценки предприятия можно разделить на следующие основные стадии:
1. Определение проблемы.
1. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на
оценку.
2. Сбор и анализ данных.
3. Оценка земельного участка.
5.Применение трех подходов к оценке стоимости предприятия.
6. Согласование результатов, полученных с помощью различных под­ходов.
7. Подготовка отчета и заключения об оценке.
8. Доклад об оценке
1. Определение проблемы
Данная стадия оценки подразделяется на следующие этапы:
Выявление предмета оценки.
Определение даты оценки.
Формулирование целей и функций оценки.
Определение вида стоимости.
Ознакомление Заказчика с ограничительными условиями.
2.Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку
Эта стадия оценки состоит из следующих этапов:
Предварительный осмотр предприятия и знакомство с его ад­министрацией.
Определение исходной информации и источников информации.
Определение состава группы экспертов-оценщиков.
Составление задания на оценку и календарного плана.
Подготовка и подписание договора на оценку
3. Сбор и анализ информации
Данную стадию оценки можно разбить на следующие этапы сбор и систематизация общих данных, сбор и анализ специальных данных, ана­лиз наилучшего и наиболее эффективного использования
4. Применение трех подходов к оценке стоимости предприятий
Существует несколько классификаций многочисленных методов и способов оценки стоимости предприятий. Наибольшее признание специалистов получила классификация, по которой методы и способы оценки предприятий объединены в три группы: 1) доходный подход, 2) имущественный подход; 3) сравнительный (или рыночный) подход.
Эти три подхода к оценке предприятии похожи на три подхода к оценке объ­ектов недвижимости доходный, затратный и сравнительный (рыноч­ный).
Ниже приводятся основные методы оценки стоимости предприятий, отнесенные к той или иной группе (к тому или иному подходу к оценке).
Доходный подход
В эту группу объединены методы оценки, основанные на дисконтировании будущих доходов:
1. Дисконтированная будущая прибыль.
2. Дисконтированный будущий денежный поток.
3. Капитализация нормализованной прибыли.
4. Капитализация нормализованного денежного потока.
5. Метод избыточной прибыли.
6. Метод периода окупаемости.
7. Метод внутренней ставки отдачи.
Имущественный подход
Этот подход объединяет методы, основанные на оценке активов и затрат на строительство нового сопоставимого предприятия
8. Метод скорректированной текущей балансовой стоимости активов (индексный метод).
9.Метод активов.
10. Определение стоимости строительства нового сопоставимого пред­приятия (метод замещения).
11. Определение стоимости строительства точной копии предприятия
(метод восстановительной стоимости).
12. Метод ликвидационной стоимости предприятия.
Сравнительный (рыночный) подход
Эта группа методов основана на сопоставлении стоимости оценива­емого предприятия со стоимостью других сопоставимых предприятий.
13. Мультипликатор цена/балансовая прибыль.
14. Мулътипликитор цепи/чистая прибыль.
15. Мультипликатор цена/текущий денежный поток.
16. Мультипликатор цена/чистый денежный поток.
17. Мультипликатор цена/валовая выручка.
18. Мультипликатор цена/действительная выручка.
19. Цена на одного подписчика (акционера).
20. Капитализация потенциально возможных дивидендов.
21. Мультипликатор цена/балансовая стоимость материальных активов.
22. Мультипликатор цена/собственный капитал.
23. Анализ прошлых сделок с акциями предприятия (метод рынка
капитали).
24. Анализ предложений по покупке предприятий.
25. Метод отраслевых соотношений.
26. Метод сделок (продаж).