Метод анализа собственного капитала и его модификации: зарубежный опыт и перспективы его применения в РФ

Введение
1 Сущность понятия и тенденции развития представлений о собственном капитале предприятия
2 Анализ собственного капитала
2.1 Оценка собственности: этапы оценки стоимости предприятий
2.2 Методы оценки предприятий
3 Стандарты профессиональной практики оценки собственного капитала
Заключение
Список использованной литературы

Метод анализа собственного капитала и его модификации: зарубежный опыт и перспективы его применения в РФ

Следует отметить, что по согласованию с соответствующими орга­нами управления имуществом комиссии оценивается имущество предприятия укрупненным методом по группам имущества с учетом осо­бенностей оценки отдельных его видов.
Исходная оценка товарно-материальных ценностей, относящихся к оборотным средствам, а также малоценных и быстроизнашивающихся предметов производится в действующих оптовых и розничных ценах.
При определении окончательной оценочной стоимости имущества предприятия рекомендуется остаточную стоимость основных и обо­ротных средств корректировать с учетом финансового состояния пред­приятия, спроса на выпускаемую продукцию (оказываемые услуги), рен­табельности производства, перспективы развития и изменения экономи­ческих показателей, местоположения предприятия и других факторов.
Основой для разработки Методических рекомендации явились Временные методические положения, изложенные выше. В Методиче­ских рекомендациях подробно разработан перечень исходных данных, необходимых для проведения оценочных работ, и детально описаны три методики оценки стоимости имущества предприятий, а именно:
1. Методика оценки стоимости основных фондов с учетом износа,
когда определяются первоначальная, полная восстановительная и остаточная восстановительная стоимости;
2. Методика оценки стоимости фондов с учетом перспективы полу­чения прибыли, выбор срока фиксации прибыли и расчет потенциаль­ной прибыли;
3. Методика оценки стоимости имущества с учетом льгот и наценок.
При этом окончательная оценка стоимости имущества предприятия определяется исходя из анализа результатов расчетов по всем трем ме­тодикам с учетом интересов продавца и покупателя и в зависимости от выбранных способов приватизации- выкуп, конкурс, аукцион или ак­ционирование. Эти Методические рекомендации рассматри­ваются ниже9:
1. Методика оценки стоимости объекта приватизации с учетом износа
Определение первоначальной (балансовой) стоимости основный фондов
Определение восстановительной стоимости основный фондов на момент оценки
Определение остаточной стоимости основный фондов
Определение остаточной стоимости методом экспертный оценок
Определение оценочной стоимости основный фондов
2. Определение оценочной стоимости объектов с учетом перспектив получения прибыли (метод капитализации прибыли)
Расчет прибыли основывается на одном из следующих вариантов:
-средняя годовая фактическая прибыль от функционирования оцениваемого имущества за последние пять лет;
-годовая прибыль от выпуска фактической номенклатуры продукции работ и услуг в соответствии с проектной мощностью и сред­неотраслевой рентабельностью (если заданная номенклатура про­изводилась);
-годовая прибыль от выпуска проектной номенклатуры продук­ции работ и услуг в соответствии с проектной мощностью и сред­неотраслевой рентабельностью (если заданная номенклатура не выпускалась);
-годовая прибыль от функционирования оцениваемого имущест­ва на основе прогноза складывающихся цен и издержек.
3. Методика оценки стоимости имущества с учетом льгот и наценок
Зарубежный опыт
При оценке предприятий ключевой является проблема — какую информацию принять за основу данные о прошлом и настоящем предприятия или отдать приоритет прогнозам о будущем. Эти подходы к оценке скорее не исключают, а взаимодополняют друг друга и каждый из них объединяет несколько методов.
В западной практике существует множество методов оценки пред­приятий, имеющих свои положительные и отрицательные качества. Можно, например, выделить целую группу методов, базирующихся на данных предыстории и текущих данных. К ним относятся10:
метод балансовой стоимости;
метод скорректированной балансовой стоимости;
метод замещения;
метод ликвидационной стоимости.
Все эти методы основываются на оценке активов. При этом следует учитывать, что ситуация в ближайшее время может резко измениться. Ранее высокоприбыльные предприятия станут малоприбыльными или даже убыточными и наоборот, что, безусловно, скажется на цене пред­приятия. Поэтому нельзя оценивать предприятие только на базе инфор­мации о прошлом и даже настоящем. Более надежны методы, базирую­щиеся на прогнозах. Однако прогнозировать будущие финансовые ре­зультаты деятельности предприятия, особенно в условиях рыночной эко­номики, очень сложно, поэтому целесообразно использовать оба под­хода для оценки предприятий.
К методам, базирующимся на оценке будущих доходов предприятия, относятся методы периода окупаемости, чистой текущей стоимости и внутренней ставки отдачи. Промежуточное положение занимает такой метод определения рыночной цены предприятия, как капитализация чи­стых доходов. Как правило, в этом случае используют информацию о прошлом, настоящем, а часто и о будущем предприятия.
Классификация методов определения рыночной цены (оценки) предприятий в зависимости от используемой информации приводится в таблице 111.
Таблица 1 - Методы определения рыночной цены (оценки) предприятий
Метод балансовой стоимости и метод скорректированной балансовой стоимости
Этот метод позволяет быстро, просто и эффективно установить, ка­кими активами фактически располагает предприятие при условии пра­вильной политики учета. Однако следует иметь в виду, что этот метод базируется на данных об активах по ценам их приобретения, которые непригодны, если стоимость предприятия определяется в условиях вы­сокой инфляции, поскольку стоимость материальных активов оказы­вается заниженной. Кроме того, какие-то активы могут оказаться нере­ализованными на рынке. Этот недостаток не позволяет использовать для оценки стоимости предприятия скорректированную (чистую) балан­совую стоимость (СЧБС), так как при ее расчете учитывается величина переоценки фондов предприятия.
Для стабильно работающих предприятий, которые не планируется закрывать в обозримом будущем, скорректированная чистая балансо­вая стоимость достаточно надежно отражает нижнюю границу его цены.
Главный недостаток методов оценки активов по балансовой и скорректированной балансовой стоимости заключается в том, что они не отражают прибыль, которую получает и может получить предприятие в будущем от использования своих активов. Поэтому, если в качестве критерия оценки брать только чистую или скорректирован­ную балансовую стоимость, не исключено, что предприятие, имеющее большой объем чистых активов, будет оценено выше, но приносить су­щественно меньшую прибыль и даже быть убыточным.
Метод замещения
На оценке текущей стоимости активов базируются методы стоимо­сти замещения и ликвидационной стоимости. Метод замещения позво­ляет получить ответ на вопрос: сколько денежных средств потребуется для того, чтобы сейчас начать такой же бизнес и достичь аналогичного положения на рынке. Метод включает в себя определение экономической стоимости имущества предприятия путем установления стоимо­сти замещения оцениваемой собственности с учетом поправок на ее фун­кциональный, экономический и физический износ.
Функциональный износ — это потеря стоимости собственностью, связанная с невозможностью ею выполнять те функции, для которых она предназначалась. Функциональный износ является внутренним свой­ством собственности. Он связан с такими факторами, как конструкци­онные и прочие недостатки, заложенные при создании собственности.
Экономический износ — это мера влияния внешней среды на стои­мость бизнеса, например, рост конкуренции в регионе или загрязнение окружающей среды.
Физический износ связан с потерей активами своей мощности под воздействием внешних природных воздействий и условий эксплуатации фондов.
Основное различие между методом замещения и методами балансо­вой и скорректированной балансовой стоимости состоит в том, что при использовании метода замещения оцениваются также нематериальные активы (патенты, лицензии, авторские права), а также учитывается сто­имость создания и управления предприятием и т.д. Данный подход удо­бен для целей страхования.
Метод оценки чистой стоимости замещения более реалистичен, чем ме­тод балансовой стоимости, так как базируется на текущей стоимости ак­тивов и поэтому в большей степени пригоден для оценки предприятий в условиях инфляции. Его можно также применять для оценки отдельных видов активов Однако современные активы, как правило, технически бо­лее совершенны, что затрудняет прямое сравнение со старыми и требует использования соответствующих поправочных коэффициентов. Кроме то­го, как и методы балансовой и скорректированной балансовой стоимо­сти, он не отражает способность активов приносить прибыль.
Метод ликвидационной стоимости
Оценка текущего состояния активов является основой для опреде­ления рыночной цены предприятия методом ликвидационной стоимо­сти.
Ликвидационная стоимость показывает, сколько останется денежных средств после ликвидации предприятия, продажи активов и выплаты долгов. Как известно, ликвидационная стоимость меньше скорректи­рованной балансовой стоимости на величину ликвидационных издер­жек, включающих комиссионные при продаже бизнеса, расходы на ре­ализацию товарных запасов, на сбор дебиторской задолженности, на увольнение персонала и др.
Кроме того, цена реализации в случае быст­рой продажи, как правило, ниже нормальной рыночной. Метод ликвидационной стоимости предполагает инвентаризацию и оценку каждого актива с учетом специфических факторов, таких, как место­расположение, степень специализации, ликвидности и т.п. Причем од­ни из них увеличивают ликвидационную стоимость, тогда как другие уменьшают Далее вычитают обязательства и издержки на ликвидацию Ликвидационная стоимость используется, когда бизнес не приносит до­хода и не имеет перспектив развития Таким образом, ликвидационная стоимость определяет минимальную цену предприятия при его прода­же в случае высокой вероятности банкротства предприятия Подобно другим методам, базирующимся на оценке активов, метод ликвидаци­онной стоимости не отражает способность активов приносить прибыль.
Метод капитализации дохода
Все методы определения стоимости предприятия на основе оценки активов имеют общий недостаток — они не связаны с результатами ра­боты предприятия — настоящими и ожидаемыми в будущем. К мето­дам, использующим информацию прошлого и настоящего, относится также метод капитализации дохода. Однако этот метод базируется не на оценке активов, а на доходах предприятия.
Суть этого метода заключается в определении величины ежегодных чистых доходов предприятия, соответствующей этим доходам нормы капитализации, и на основе этих показателей расчете цены предприятия, приносящего данный объем чистых доходов
Под чистым доходом обычно понимается сумма чистой прибыли и амортизации. При расчете чистого дохода важно правильно выбрать пе­риод времени, за который производятся расчеты. Можно использовать данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на бли­жайшее будущее Например, могут быть использованы данные о дохо­дах за три ближайших периода в прошлом, за текущий период и за два периода в будущем.
Следующий важный вопрос — выбор способа расчета чистого дохо­да Простейший способ — расчет среднеарифметической величины. Бо­лее точная рыночная цена предприятия, как правило, получается в слу­чае оценки доходности по формуле средневзвешенной или по тренду.
Если в динамике показателя доходности за выбранный ретроспек­тивный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то ба­зовый показатель дохода предприятия может быть получен как среднее арифметическое за этот период.
Другим сложным моментом в этом методе является определение став­ки капитализации или мультипликатора.
Под капитализацией понимается процедура перевода потока дохо­дов в показатель текущей стоимости для данного объекта путем деле­ния показателя доходов на фактор, называемый нормой капитализации.
Метод дисконтирования денежных потоков
В этом случае в основе оценки предприятия на базе его будущих чи­стых доходов лежит дисконтирование.
Основными этапами оценки доходности предприятия этим методом
являются
прогнозирование будущих денежных потоков,
определение соответствующей дисконтирующей ставки,
дисконтирование будущих денежных потоков,
нахождение суммы дисконтированных денежных потоков для
определения чистой текущей стоимости.
Наиболее сложным и ответственным моментом оценки предприя­тия этим методом является составление прогноза доходов (или денежных потоков) предприятия на ближайшие 5 лет Однако некоторые спе­циалисты считают, что достаточно сделать реалистичный прогноз на 3 года, а затем пользоваться темповой компонентой. В любом случае — при прогнозе на 5 лет или на 3 года — вероятность отклонения от про­гноза достаточно велика. Поэтому составляется спектр прогнозов — пес­симистичный, реалистичный и оптимистический.
Под оптимистическим прогнозом понимается оценка доходности предприятия при его функционировании в наиболее благоприятных условиях. Реалистический прогноз учитывает наиболее вероятные усло­вия, тогда как пессимистический прогноз составляется исходя из пред­ставлений о функционировании предприятия в наихудших условиях. Да­лее рассчитывается средневзвешенная доходность для каждого пе­риода.
Для оценки предприятия важен не просто денежный поток, а чистый денежный поток, который рассчитывается следующим образом:
Чистый денежный поток = балансовая прибыль предприятия * от реализации продукции + внереализационные расходы (до­ходы) — налоги + амортизация — капитальные вложения в основные фонды — капитальные вложения в оборотные сред­ства + увеличение долгосрочной задолженности —уменьшение долгосрочной задолженности.
Прогноз доходов и величина дисконта в значительной степени зави­сят от риска, с которым столкнется данное предприятие на рынке, при­чем в данном случае под риском понимается степень вероятности получе­ния ожидаемых будущих доходов.
Все субъекты относятся к риску по-разному, и это сказывается при оценке. Наиболее распространенным способом уменьшения риска явля­ется диверсификация инвестиций. Предприятие, например, может умень­шить свои риск за счет вложения своего капитала в такие направления, которые имеют противоположную динамику изменения дохода, то есть при уменьшении спроса на продукцию одного вида увеличивается спрос на продукцию другого. Такой риск называют дифференцируемым или си­стематическим. Однако не все риски поддаются уменьшению, так как на предпринимательство оказывают влияние многочисленные объективные микроэкономические процессы, ожидание подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и т.д. Риск, обусловленный этими про­цессами, не снижается с диверсификацией производства и поэтому называется недиверсифицируемым или несистематическим.
Существует два основных способа (с многочисленными вариациями) учета риска в анализе будущих доходов. Во-первых, можно уменьшить величину ожидаемой рентабельности, но более широко используется второй способ, состоящий в варьировании ставкой дисконтирования бу­дущего объема дохода. При этом большая величина дисконта соответ­ствует большему риску. Однако при любом способе основное правило состоит в том, что при заданном уровне ожидаемой рентабельности пред­приятие, рискующее меньше, имеет более высокую текущую стоимость, чем то, которое рискует больше.
Следующий важный вопрос при оценке предприятия связан с выбо­ром ставки дисконтирования. В широком смысле слова под нормой ди­сконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернатив­ные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска. Ина­че говоря, это та норма рентабельности, которую ожидают инвесторы на свои вложения и которая может побудить их к инвестированию.
При решении этой проблемы необходимо получить ответы на следу­ющие вопросы.
♦ На каких данных должен базироваться расчет величины ставки
дисконта: на основе информации об ее уровне за предыдущие периоды или на основе рыночных ожиданий?
Как оценить систематический риск для рынка, в том числе финансового, находящегося в стадии становления?
Как учесть несистематический риск?
Если аналитик использует ретроспективную информацию, расчет ставки дисконта начинается с определения рентабельности инвестиций в условиях, свободных от риска. В качестве таковой в мировой практи­ке принимается текущая норма прибыльности на казначейские биле­ты, и затем к ней прибавляется премия за риск.
Если используется информация о рыночных ожиданиях, для опре­деления ставки дисконта оценивается ожидаемая рентабельность инве­стиций без деления на безрисковую и рискованную части.
Выбор подхода зависит от конкретной ситуации и информации, ко­торой располагает эксперт-оценщик.
Для оценки систематического риска в международной практике используется коэффициент «бета» — показатель относительной неустойчивости стоимости акций оцениваемого предприятия — это ковариация цен на акции данного предприятия относительно цен на другие ак­ции. Если коэффициент «бета» для какого-то предприятия больше еди­ницы, это означает повышенную рискованность инвестиций в данное предприятие. Если «бета» меньше единицы — риск инвестиций в данное предприятие меньше среднего на рынке. Если рынок находится в стадии становления, рассчитать этот коэффициент практически невоз­можно и можно использовать просто премию за риск
Несистематический риск учитывается путем изучения уровня колеблемости доходов, прибыли, дивидендов и т. д. Риск предприятия зави­сит, с одной стороны, от вида предпринимательской деятельности, спро­са на его продукцию или услуги, от соотношения постоянных и вало­вых издержек, то есть от бизнес-риска, а с другой стороны, от соотно­шения собственного и заемного капитала предприятия, то есть от фи­нансового риска.
При расчете ставки дисконта для всего капитала предприятия опре­деляется средневзвешенная ставка дисконта для собственного и заем­ного капитала, то есть рассчитывается цена капитала предприятия. По­скольку инфляция увеличивает риск, дисконтная ставка в инфляцион­ной экономике растет.
После того, как готов прогноз будущих доходов предприятия и опре­делена ставка дисконта, можно переходить к дисконтированию буду­щих денежных потоков. Итогом расчета суммы дисконтированных де­нежных потоков является определение чистой текущей стоимости, ко­торая показывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в буду­щем. Естественно, чем выше чистая текущая стоимость, тем выгоднее инвестиции, следовательно, выше финансовая устойчивость предпри­ятия и его цена.
Метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков поз­воляет оценить будущую доходность предприятия (что в наибольшей степени интересует инвестора) и учесть риск инвестиций и возможные темпы роста инфляции. Поэтому этот метод применяют для определе­ния рыночной цены предприятий, которые не будут закрыты в обозри­мом будущем.
Однако, если темпы роста инфляции не поддаются прогнозирова­нию, применение этого метода весьма ограничено. Отметим также, что метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков очень трудоемкий, требует высококвалифицированных специалистов и боль­ших затрат.
Особой разновидностью метода дисконтируемых денежных потоков является метод внутренней ставки отдачи. Он заключается в определе­нии ставки дисконта, при которой чистая текущая стоимость предпри­ятия равна нулю. Для этого составляется прогноз чистых доходов пред­приятия и находится такая дисконтная ставка, при которой сумма ди­сконтированных денежных потоков равняется величине инвестиций. Метод внутренней ставки отдачи имеет достоинства и недостатки обыч­ного метода дисконтированных денежных потоков.
В практике рыночной экономики используется еще один подход для определения рыночной цены предприятия — сравнительный (или рыночный).
Он базируется на поиске предприятий, аналогичных анали­зируемому и которые были недавно проданы, то есть их рыночная цена известна. При определении степени сопоставимости предприятия наи­более важными являются факторы, которые в наибольшей степени опре­деляют рыночную цену предприятий доходы предприятий, финансо­вая устойчивость, цена их активов, объем продаж, структура капитала, качество управления и т.д. Иногда выбирают несколько предприятий, чья деятельность в определенной степени аналогична рассматриваемо­му предприятию Полученная информация группируется с учетом ве­сов в соответствии с ее значимостью