Роль хедж-фондов в мире.

Содержание

Введение
Глава 1. Теоретико-методологические основы хедж-фондов
1.1. Определение и создание хедж-фондов
1.2. Положение хедж-фондов в мире
Глава 2. Современное состояние хедж-фондов и их роль в мировой экономике
2.1. Хедж-фонды в России
2.2. Мировой кризис
2.3. Стратегии и перспективы развития хедж-фондов в мире
Заключение
Список литературы

Роль хедж-фондов в мире.

7
10,6
Прочие страны
1
0,1
Всего
100
100,0
Великобритания занимает среди европейских стран ведущее место как по численности хедж-фондов, так и по доле управляемых ими активов. Быстро развивающиеся в последние годы европейские хедж-фонды отличаются от американских меньшими размерами. Средний размер европейского хедж-фонда составляет 150 млн долл., объемы управляемых им активов колеблются от 5 млн до 2,5 млрд долл. При этом 160 европейских хедж-фондов управляют активами, не превышающими 25 млн долл., т.е. едва достигают критического порога, позволяющего эффективно управлять активами. Малые размеры европейских фондов создают для них серьезные риски и прежде всего - риск недостаточной ликвидности, ограничивающий возможности диверсификации портфеля фонда. Оплата труда управляющих и специалистов фонда зависит от объема получаемых им комиссионных, соответственно, малые по размеру фонды не обеспечивают высоких комиссионных и не могут позволить себе привлекать наиболее квалифицированных и опытных специалистов по управлению активами, что снижает эффективность деятельности фонда. Кроме того, фонды малого размера, обслуживающие небольшое число клиентов, оказываются чрезмерно зависимыми от финансового положения последних. В результате в 2005 г. в Европе разорились 20 небольших хедж-фондов. Наряду с ростом численности европейских хедж-фондов и увеличением объема управляемых ими активов происходит диверсификация их инвестиционной стратегии. Данные о доле различных типов инвестиционных стратегий в деятельности европейских хедж-фондов приведены в табл. .
Таблица 2
Доля различных типов стратегии в деятельности европейских хедж-фондов1
Типы стратегий
Доля, % к итогу
Комбинация длинных и коротких позиций по акциям, основанная на фундаментальном анализе (long-short equity)
56
Приобретение конвертируемых в акции облигаций и последующая продажа соответствующих акций (convertible bond arbitrage)
16
Инвестирование в капитал компаний в наиболее важные моменты их жизни - при слияниях и поглощениях, структурных преобразованиях и т.д. (event-driven)
13
Занятие длинной позиции по ценным бумагам с фиксированным доходом (fixed income/high yield)
6
Смешанный арбитраж между связанными финансовыми активами (облигациями, дериватами и т.д.) (mixed arbitrage)
5
Большое число длинных и коротких позиций по ценным бумагам на основе количественных и качественных моделей (statistical arbitrage)
4
Всего
100
Хотя хедж-фонды составляют всего 5% от всех действующих в мире фондов, их доля в совокупных активах фондов гораздо выше, так как они проводят активную инвестиционную политику. Главным преимуществом стратегии хедж-фондов является то, что она непосредственно не зависит от эволюции биржевых индексов и позволяет, по мнению ее сторонников, получать доходы даже в условиях падения биржевых курсов. В целом эффективность европейских хедж-фондов ниже, а уровень издержек выше, чем у американских фондов. Вместе с тем развитие хедж-фондов в Европе способствовало появлению на европейском рынке новых финансовых инструментов. Так, стратегия приобретения конвертируемых в акции облигаций привела к расширению рынка таких облигаций в Европе и повышению его ликвидности. Сегодня на долю хедж-фондов приходится 50 - 70% этого рынка.
Введение в рамках ЕС единой валюты создало благоприятные условия для разработки и проведения европейскими хедж-фондами глобальных стратегий. Вместе с тем в ЕС сохраняются определенные барьеры на пути развития хедж-фондов, к числу которых относятся предпочтения, отдаваемые местным инвестициям, налоговые и политические различия, языковые трудности и т.д. Развитие индустрии хедж-фондов позволяет любому инвестору диверсифицировать свой портфель за счет вложений в различных странах1.
Быстрый рост управляющих компаний и хедж-фондов заставляет органы регулирования биржевого рынка европейских стран проявлять повышенный интерес к их деятельности и разрабатывать соответствующие регулирующие меры, что можно проиллюстрировать примером Франции, где пока отсутствуют правила прямой торговли паями хедж-фондов. После полутора лет острых дискуссий со специалистами в области управления активами Комиссия по биржевым операциям (COB - Commission des operations de Bourse) Франции в начале апреля 2003 г. обнародовала специфические регулирующие рамки для создания новой для Франции категории фондов - так называемых фондов, вкладывающих свои капиталы в альтернативные фонды (fonds de fonds alternatifs - FFA) 2. Такое решение было обусловлено тем, что крах биржевых рынков акций сопровождался взрывом интереса к альтернативному управлению, осуществляемому хедж-фондами. Сегодня в Париже уже действуют несколько FFA, вкладывающих средства в различные хедж-фонды, как правило, зарегистрированные в офшорных центрах или налоговых гаванях и не подчиняющиеся правилам функционирования фондов коллективных вложений, действующим во Франции и ЕС. Совокупные активы FFA составляют пока около 5 млрд евро, или 0,5% управляемых активов в парижском финансовом центре. Новые FFA создаются по упрощенной процедуре, хотя их деятельность, по мнению профессионалов, регулируется слишком строго. FFA могут вкладывать средства только в те хедж-фонды, которые обеспечивают такие же юридические гарантии, как и фонды, оперирующие с ценными бумагами, - равенство прав держателей акций, аудиторская проверка счетов и т.д. На долю таких фондов приходится всего 10% от 6000 хедж-фондов в мире. Еще одно требование к FFA: их руководство должно представлять в COB "программу деятельности", подтверждать свою профессиональную компетентность, создавать структуру по контролю за рисками, использовать способы сбыта, исключающие злоупотребления и ошибки.
В настоящее время COB совместно с Французской ассоциацией управления (Association francaise de gestion - AFG) готовит "сборник успешной практики" в области альтернативного управления. Хотя паи FFA могут продаваться свободно, COB ввела следующее ограничение: минимальная сумма приобретения паев FFA одним лицом составляет 10 тыс. евро. Во избежание злоупотреблений установлено, что продажа паев FFA должна осуществляться в рамках специальных программ сбыта, информация о которых должна направляться в COB.
Некоторые эксперты предостерегают против чрезмерного увлечения хедж-фондами, которые могут дестабилизировать ситуацию на финансовых рынках и способствовать формированию "спекулятивных финансовых пузырей". Кроме того, недостаточно прозрачные и базирующиеся в большинстве случаев в офшорных центрах и налоговых гаванях хедж-фонды могут демонстрировать не только успехи, но столь же катастрофические результаты, как и биржи. По данным Tremont Advisors, из 6 тыс. действующих в мире хедж-фондов 500 фондов потерпели крах в последние годы и почти 1000 фондов находятся под угрозой краха в ближайшем будущем. По словам президента COB Ж.-Ф. Лепти (J.-F. Lepetit), "рентабельность операций по альтернативному управлению часто сопоставима с доходностью облигаций или операций на валютном рынке, но с гораздо более высоким уровнем риска; кроме того, издержки такого управления часто бывают довольно высокими". Вместе с тем допущение "облегченного" варианта участия физических лиц в хедж-фондах объясняется стремлением дать возможность населению использовать доходы от альтернативного управления. 1
Глава 2. Современное состояние хедж-фондов и их роль в мировой экономике
2.1. Хедж-фонды в России
До недавнего времени хедж-фонды не регулировались российским законодательством. Поэтому если какие-то компании и действовали согласно принципам хедж-фондов, их все же было нельзя рассматривать в полной мере в качестве таковых.
20 мая 2008 г. был принят Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам N 08-19/пз-н "Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов" (далее - Приказ). Приказ ввел регулирование хедж-фондов. 1
Согласно Приказу хедж-фонд является одной из разновидностью инвестиционных фондов и, соответственно, должен подчиняться в том числе требованиям Федерального закона от 29.11.2001 N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах".
Пункт 1.4 Приказа устанавливает, что инвестиционные фонды, относящиеся к категории хедж-фондов, могут быть только акционерными инвестиционными фондами, закрытыми и интервальными паевыми инвестиционными фондами. То есть хедж-фонды не могут создаваться в виде открытых паевых инвестиционных фондов.
Акции (инвестиционные паи) инвестиционных фондов, относящихся к категории хедж-фондов, предназначены только для квалифицированных инвесторов, положения о которых были введены в российское законодательство в декабре 2007 г.
В соответствии с п. 15.1 Приказа в состав активов акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, относящихся к категории хедж-фондов, могут входить только:
- денежные средства, в том числе иностранная валюта, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;
- акции российских открытых акционерных обществ;
- акции иностранных акционерных обществ;
- долговые инструменты;
- акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, за исключением инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов;
- паи (акции) иностранных инвестиционных фондов, если присвоенный указанным паям (акциям) код CFI имеет следующие значения: первая буква - значение "E", вторая буква - значение "U", третья буква - значение "C" или "O", пятая буква - значение "S", "M", "C", "D";
- российские и иностранные депозитарные расписки на ценные бумаги, предусмотренные выше;
- драгоценные металлы, в том числе требования к кредитной организации выплатить их денежный эквивалент по текущему курсу;
- финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары;
- финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары. 1
Структура активов акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, относящихся к категории хедж-фондов, должна одновременно соответствовать следующим требованиям:
1) денежные средства, находящиеся во вкладах в одной кредитной организации, могут составлять не более 25% стоимости активов;
2) не менее двух третей рабочих дней в течение одного календарного квартала оценочная стоимость активов, за исключением денежных средств, должна составлять не менее 70% стоимости активов;
3) оценочная стоимость инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов и (или) акций акционерных инвестиционных фондов, и (или) паев (акций) иностранных инвестиционных фондов может составлять не более 30% стоимости активов;
4) количество инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда или акций акционерного инвестиционного фонда, или паев (акций) иностранного инвестиционного фонда может составлять не более 30% количества выданных (выпущенных) инвестиционных паев (акций) каждого из этих фондов;
5) оценочная стоимость неликвидных ценных бумаг может составлять не более 70% активов интервальных паевых инвестиционных фондов. 1
Таким образом, Приказ заложил основы деятельности хедж-фондов в России. Как они будут развиваться в реальности, покажет практика.
2.2. Мировой кризис
В целом влияние деятельности хедж-фондов на экономику страны зависит от стратегии фонда и инвестиционного горизонта. Учитывая, что по природе хеджевые фонды более подвижны, чем традиционные коллективные инвесторы, и характеризуются более активной торговлей, они обычно вносят вклад в увеличение оборота и улучшение ликвидности рынков, на которых они работают.
Теперь обратимся к рассмотрению недавнего кризиса. В качестве исходной точки для кризиса можно принять события одиннадцатого сентября в Нью-Йорке, после которых Федеральная резервная система (ФРС) начала снижать ставку, которая достигла одного процента в 2003 г.1 В результате число заемщиков, как физических, так и юридических лиц, столь же стремительно возросло, и стал формироваться некий долговой "мыльный пузырь". Существование такого незначительного спреда между невысокой доходностью и предельно низкими ставками подталкивало американские банки к активному инвестированию в структурированные инструменты. Для этого они стали выходить на соответствующие рынки, создавая при этом специальные забалансовые фонды для активного привлечения долгов. Предложение и спрос на рынке RMBS увеличивались благодаря избытку ликвидности. Соответственно, стремительно росли рынки RMBS, CBO. В 2005 г. ставки по кредитам снова пошли вверх, но значительная часть ипотечных кредитов в Соединенных Штатах привлекалась под низкую ставку, фиксированную на 2 года.
В 2006 г. цены на недвижимость в США перестали расти. Первоначально фиксированные ипотечные ставки к концу 2006 г. стали повышаться, что вызвало рост просрочки. Что касается динамики роста цен на недвижимость США, то в районе 2000 г. цены на нее взлетели, а ближе к 2006 г. началась их корректировка, причем в отдельных штатах США, например в Калифорнии, падение цен на недвижимость оказалось более существенным, чем по стране в целом. В 2007 г. наступил этап выявления проблем.
Так, первый сигнал поступил в феврале, когда британский HSBC объявил о снижении прогноза на прибыль на 10%. Ситуация была совершенно беспрецедентной, ни с чем подобным данный банк никогда не сталкивался, причем связана она была как раз с деятельностью американского подразделения. Кроме того, банк был вынужден на 20% увеличить резервы по плохим ссудам. Рынок относительно вяло отреагировал на это событие (в отличие от прессы, которая откликнулась массой публикаций на эту тему), но уже в марте 2007 г. произошло банкротство американского ипотечного брокера, ипотечной компании New Century, одной из крупнейших в США. На конец года ее активы составляли порядка 30 млрд. долл. В мае 2007 г. UBS закрыла один из своих хедж-фондов, который вкладывал средства как раз в структурированные инструменты, закрытие было связано с потерей более 100 млн. долл. В июне 2007 г. американский Bear Sterns пытается спасти два своих фонда, предоставив им 1,6 млрд. долл. Фонды практически обесценились. Этот момент можно считать переломным в развитии кризиса, так как Bear Sterns являлся одним из лидеров рынка. Многие другие инвестиционные банки равнялись на него, и поэтому появление проблем у лидера серьезно обострило ситуацию. С августа 2007 г. кризисные явления распространились и на европейские банки. Так, BNP Paribas заморозил изъятие средств из трех фондов. Оценка до закрытия - 2,75 млрд. евро. Нидерландский NIBC Bank объявил об убытках на 189 млн. долл. 1
В сентябре 2007 г. в крупном британском ипотечном банке Northern Rock произошел существенный отток вкладов, что было вызвано некоторыми трудностями в рефинансировании, которые усугубились негативными публикациями в прессе. Такой отток вкладов произошел в Великобритании впервые за 140 лет. Для того чтобы исправить положение, Банк Англии выделил более двадцати миллиардов фунтов. Тогда же, в сентябре 2007 г., Федеральная резервная система США понизила на пятьдесят базисных пунктов (до 4,75%) свою учетную ставку, что стало первым понижением с 2003 г. Понижение ставки оказало успокаивающее действие на рынок. В тот период многие аналитики посчитали, что основные проблемы уже позади. Они исходили из того, что результаты первого полугодия, которые показали как европейские, так и американские крупные банки, были не такими плохими, как ожидалось. Goldman Saks вообще представил рекордные результаты, что породило некоторую эйфорию на рынке, которая продолжалась до октября.
В октябре 2007 г. эйфория пропадает. Начали публиковаться сведения о крупных убытках, которые понесли многие известные инвестиционные банки, такие как UBS, Meril Linch, Morgan Stanley, CitiBank, Bank of America и др. Их убытки составляли уже десятки миллиардов долларов. В октябре ФРС США второй раз снизила учетную ставку, еще на двадцать пять базисных пунктов. Несмотря на то что председатель Федеральной резервной системы при этом заявил, что дальнейшего снижения ставки, скорее всего, не будет, потому что рынок должен саморегулироваться, до конца года произошло еще одно снижение ставки на 25 базисных пунктов, до 4,5%. В данном контексте ключевыми окажутся результаты за IV квартал, когда появится больше ясности относительно величины потерь крупнейших банков в связи с переоценкой многих инвестиционных портфелей.
Говоря о влиянии мирового кризиса ликвидности на Россию, Евгений Торзиманов заметил, что к последствиям можно отнести замедление роста кредитных портфелей банков по сравнению с 2006 г., падение доходности, возможно, незначительное повышение доли "плохих" кредитов, объясняемое снижением темпов роста, при котором "плохие" кредиты не маскируются новыми. Что касается рынков стран СНГ, то в Казахстане рост кредитных портфелей замедлился очень сильно, но фундаментальные факторы остаются неизменными. Рассматривая влияние мирового кризиса ликвидности на Украину, Е. Торзиманов подчеркнул, что оно не так уж существенно, поскольку значительное число украинских банков уже находится под иностранным контролем, а банковский рынок пока не слишком развит. Кроме того, украинские банки не занимают средства за рубежом, поскольку у них есть возможность рефинансироваться внутри страны, да и Национальный банк поддерживает ликвидность гривны. Соответственно на Украине эта турбулентность не играет существенной роли. На рынках стран Восточной и Центральной Европы - Польши, Чехии, Словакии, Венгрии - турбулентность вообще не ощущается, поскольку банковские системы этих стран практически полностью находятся под контролем западноевропейских банков. 1
Определяя, какие именно ипотечные кредиты на российском рынке могут быть отнесены к категории subprime, что при превышении коэффициентом LTV уровня в 70% можно уже констатировать значительное увеличение рисков. Сегодня многие банки стремятся привлечь клиентов, и LTV на уровне 100 - 110% не редкость для России. 2
Спады на кредитных рынках имеют циклическую природу и повторяются в среднем каждые пять - десять лет. В качестве примеров можно привести кризис конца 80-х годов, связанный со спадом высокодоходных облигаций, и кризис начала 90-х, который классифицируется как сберегательно-кредитный кризис. Относительно недавно, во второй половине 90-х годов, произошел также азиатский кризис. В 2000 - 2001 гг. кризисные явления были связаны с проблемами на рынке акций интернет-компаний, которые бурно росли с конца 90-х годов. Те события, которые происходят в последнее полугодие, в некоторой степени схожи с азиатским кризисом по географии охвата и глубине проблем. В частности, по последним данным убытки крупнейшего банка HSBC примерно на 30% превысили ожидания аналитиков и составили около 3,4 млрд долл.
При этом важно отметить, что основное превышение списаний относилось не к сделкам, связанным с инвестициями в ипотечные инструменты и ипотеку непосредственно, а, скорее, к таким продуктам, как кредитные карты и необеспеченные потребительские кредиты. Это еще раз подчеркивает правильность прогнозов аналитиков, которые предупреждали, что проблемы будут постепенно переноситься и на другие сегменты кредитного рынка. В целом на данный момент все потери, по крайней мере, из тех, что уже обнародованы крупнейшими банками, оцениваются примерно в 45 млрд. долл. Но это пока не окончательные цифры: существуют различные прогнозы, составители которых пытаются определить сумму реальных потерь в целом по крупнейшим участникам рынка. Такие прогнозы достаточно условны, так как они во многом зависят от того, что включается в оценку потерь. Максимальный прогноз, который дается специалистами Deutsche Bank, находится на уровне 400 млрд долл. по всем мировым системам, в то же время данные, озвученные FCIB Великобритании, несколько более скромные - на уровне 100 млрд долл.
Наибольшие проблемы, связаны с сегментом структурированных финансов. Она подчеркнула, что, по мнению специалистов S&P, очень важно понимать, что кризисные явления не замыкаются сегодня в каких-то отдельных сегментах. Кроме того, важно оценивать макроэкономические последствия того, что происходит на мировых финансовых рынках.