№24

Введение
1 Экономическая сущность долгосрочных инвестиций
1.1 Понятие инвестиций
1.2 Источники долгосрочных инвестиций
2 Основы комплексного подхода к анализу инвестиций
2.1 Анализ подходов к оценке эффективности инвестиций
2.2 Анализ долгосрочных инвестиций
2.3 Анализ и оценка риска в системе анализа долгосрочных инвестиций
3 Методы оценки эффективности
Заключение
Список литературы

№24

Рыночное реформирование потребовало новых подходов в оценке эффективности капиталовложений, основанных на системе альтернативных инвестиционных решений исходя из рыночных критериев.В 1994 г. появились Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденные совместным постановлением Госстроя России, Минэкономики РФ, Минфина РФ и Госкомпромом России от 31.03.94 г. № 7–12/47, а в 1996 году  выходит практическое пособие «Как рассчитать эффективность. Расчет с комментарием».Данные методики представляют собой результат восприятия зарубежного опыта, накопленного в области анализа инвестиционных проектов. Предпринимаются первые попытки адаптировать сложившийся в мировой практике подход к проектному анализу для условий российской экономики в период перехода к рынку.Достаточно большой раздел рекомендаций посвящен особенностям оценки эффективности с учетом факторов риска, выделяется и учет инфляции как отдельное направление. Наряду с общепринятыми видами эффективности как коммерческая  и экономическая, предлагается отдельно определять бюджетную эффективность, характеризующую  проект с точки зрения чистых поступлений в бюджет.Однако,   выход данных пособий не только не ответил на многочисленные вопросы практики работы с инвестиционными решениями, наоборот, возникла необходимость ответа на вопрос о степени новизны и соответствия последних рекомендаций реальным экономическим условиям.Следует отметить следующее.Во-первых, хотя «Методические рекомендации» и провозглашают комплексный характер оценки эффективности, практически они во главу угла ставят цель определения лишь одной составляющей комплексной оценки, а именно оценки мероприятий НТП.Во-вторых, в «Методических рекомендациях» нерешенными остались вопросы учета риска и неопределенности в оценке экономической эффективности. А эти факторы являются неотъемлемой частью любого инвестиционного проекта.В-третьих, не является бесспорным предлагаемое в рекомендациях деление показателей эффективности инвестиционных проектов на следующие виды:– показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;– показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджета;- показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.Другая особенность второго периода связана с появлением определенного числа зарубежных работ, которые и  обусловили попытки использовать в российской практике западный опыт и критерии оценки эффективности инвестиций без учета российских реалий.Действительно, на данном этапе становится актуальным формирование единых методических стандартов для обоснования целесообразности реализации  конкретных проектов и выполняющих роль универсального средства общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами.  Поскольку в роли последних на данном этапе выступали в основном западные инвесторы, нетрудно понять чем вызваны были такие попытки.Третий период развития теории и практики оценки эффективности инвестиций характеризуется более глубоким поиском системы критериев и показателей эффективности, возможных для использования в различных инвестиционных ситуациях, основанных на международных стандартах и учитывающих российские реалии.Именно в этот период появляются работы, в которых критически осмысливается и анализируется предшествующий опыт, делаются попытки дать предложения по приоритетности использования тех или иных показателей или их различных группировок.Этому предшествовало появление на русском языке публикаций по оценке эффективности западных исследователей, таких как Д. Норкотт, М.  Бромвич, Г. Бирман и С. Шмидт, Ю. Бригхем и Л. Гапенски. Эти работы позволили по – новому осмыслить значение показателей и критериев оценки эффективности, продолжить поиск путей адаптации их к российской действительности.Одним из упущений данного периода является недооценка использования компьютерных технологий в оценке эффективности долгосрочных инвестиций, позволяющих готовить документацию с учетом международных стандартов и общепринятых требований. 2.2 Анализ долгосрочных инвестицийАнализ долгосрочных инвестиций и финансовых вложений целесообразно проводить в следующих направлениях:1) анализ объема и динамики долгосрочных инвестиций и финансовых вложений;2) анализ их структурной динамики;3) анализ эффективности долгосрочных инвестиций и финансовых вложений.Рис.2.2.1- Реализация комплексного подхода при анализе инвестицийРис. 2.2.2 - Общая схема и взаимосвязь отдельных блоков в системе комплексного экономического анализаЗадачами инвестиционного анализа являются:-  комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий инвестирования;-  обоснованный выбор источников финансирования и их цены;-  выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;-  оптимальные инвестиционные решения, укрепляющие конкурентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее тактическими и стратегическими целями;-  приемлемые для инвестора параметры риска и доходности;-  послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой становится проблема их сопоставимости.На первом этапе составляется список возможных вариантов инвестиционных проектов с разными затратами и предполагаемыми результатами.Второй этап заключается в сборе и систематизации необходимой информации для всесторонней оценки каждого варианта капитальных вложений.На третьем этапе отбираются наиболее эффективные проекты по установленным критериям отбора.Решение о выборе варианта производственных инвестиций — наиболее ответственное в бизнесе. Инвестиции превращаются в невозвратные издержки, а при ошибочности проекта — в большие убытки, поэтому расчет затрат и результатов реализации инвестиционных проектов, оценка их сравнительной эффективности настоятельно необходимы.Важнейшая задача управленческого учета состоит в том, чтобы определить, является ли предполагаемое капиталовложение выгодным для организации, а также какой из вариантов возможных инвестиций для данного случая наиболее оптимален. Для ответа на эти вопросы необходимо определить и сопоставить экономические затраты и результаты капитальных вложений. Предварительная оценка затрат и результатов инвестиции производится на основе сметы капитальных вложений. По ее данным определяется общая сумма затрат на проект с разбивкой по годам его осуществления и кварталам внутри года.При планировании и учете производственных инвестиций затраты группируют по технологической структуре расходов, определяемой сметной документацией. На практике чаще всего используется следующая структура затрат на капитальные вложения:приобретение оборудования, требующего монтажа;приобретение оборудования, не требующего монтажа, а также инструмента и инвентаря;затраты, не увеличивающие стоимости основных средств.Для принятия оптимального решения необходим выбор, т.е. наличие нескольких альтернативных или независимых проектов капитальных вложений. -737235-720090Рис. 2.2.3 - Схема взаимосвязи отдельных блоков комплексного анализа долгосрочных инвестицийОтмечая важность инвестиционного развития хозяйства, сам инвестиционный анализ целесообразно рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. Более того, его следует представлять в качестве проектно-ориентированного экономического анализа, реализация которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений. Цель инвестиционного анализа состоит не только в объективной оценке целесообразности осуществления кратко- и долгосрочных инвестиций, но и разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.2.3 Анализ и оценка риска в системе анализа долгосрочных инвестицийАнализ и оценка рисков занимают важное место в системе анализа долгосрочных инвестиций. Модели фондового рынка и оценки капитальных активов предполагают, что инвесторы не склонны рисковать, поэтому из двух активов, приносящих равный доход, выберут тот, риск которого меньше. При этом под риском понимается вероятность получения меньших доходов (или прироста стоимости актива), чем ожидается инвестором. Риск также определяют как степень неопределенности относительно будущих доходов и расходов. С точки зрения теории игр, поддерживаемой некоторыми авторами, понятия риска и неопределенности различны: в отличие от неопределенности, риск предполагает вероятностную оценку возможных событий. Условия неопределенности не позволяют оценить вероятности возможных исходов событий, а часто и даже сам набор этих событий. Многие авторы не проводят резкого различия между риском и неопределенностью, поскольку роль этих категорий в экономическом анализе во многом схожа. Считается, что анализ инвестиций проводится в условиях риска, а не неопределенности, так как экономические субъекты активно собирают необходимую им информацию и могут с достаточной степенью точности судить о вероятности событий. В то же время практический анализ инвестиций на предприятии часто проводится именно в условиях неопределенности, поскольку вероятность событий не может быть оценена с необходимой точностью.Применение оценки рисков в анализе инвестиций предполагает расчет количественных показателей уровня риска. Наиболее известны следующие показатели:дисперсия (вариация, средний квадрат отклонения, 2, D[x], S2[x]) показателя оценки эффективности инвестиций (например, дисперсия доходности, NPV и т.д.);среднеквадратическое отклонение (стандартное отклонение, , S[x]);коэффициент вариации (отношение стандартного отклонения к математическому ожиданию показателя, KVAR, CV, VX);полудисперсия (полувариация, средний квадрат отклонений отрицательных значений от математического ожидания), соответствующие ей значения стандартного отклонения (полустандартное отклонение) и коэффициента вариации, среднее отрицательное отклонение (усредненная сумма абсолютных значений отрицательных отклонений), которые позволяют оценить риск неблагоприятных отклонений;средний ожидаемый убыток (рассчитанный по распределению вероятностей NPV) и нормированный ожидаемый убыток (НОУ, отношение среднего ожидаемого убытка к средней ожидаемой NPV );коэффициент - показатель уровня систематического риска;показатели предельного уровня (точка безубыточности BEP, финансовый рычаг Fl и др.) применяются для субъективной оценки риска, а также в сочетании с предполагаемым стандартным отклонением целевого показателя (в случае BEP - с отклонением объема продаж) - для количественной оценки риска;коэффициенты риска - количественные меры риска, связанного со структурой капитала, доходов и др. (например, коэффициент финансового риска KFR, коэффициент операционного риска);издержки неопределенности (ожидаемые потери в случае принятия проекта или убытки в случае его отклонения, рассчитанные по распределению вероятностей NPV );вероятность неблагоприятного исхода (оценивается по распределению вероятности целевого показателя эффективности);Чтобы получить комплексную информацию, как и в случае с показателями оценки эффективности инвестиций, оценку риска рекомендуется проводить путем расчета нескольких показателей. Наиболее информативны относительные показатели оценки риска (коэффициент вариации и пр.). Абсолютные показатели необходимо использовать в сочетании с ожидаемыми значениями оцениваемого параметра. Вероятностные показатели позволяют менеджерам получить наиболее доступную для понимания оценку риска. При оценке экономического риска необходимо не только сопоставить величину возможных отклонений с ожидаемым значением показателя уровня эффективности, но и определить, являются ли отрицательные отклонения более вероятными и значительными, чем положительные, т.е. оценить степень асимметрии кривой распределения вероятностей (асимметрию риска). Доходность владения некоторыми активами может отклоняться от номинального значения (от моды распределения) только в отрицательную сторону (т.н. чистые риски), другие активы могут приносить доход как больше, так и меньше номинального (т.н. спекулятивные риски). Классификация рисков позволяет глубже понять их экономическую сущность, разработать и применить необходимые методы анализа, организовать систему управления рисками инвестиций.Оценка рисков инвестиций включает в себя их качественный и количественный анализ. Качественный анализ представляет собой классификацию риска (по одному или нескольким из вышеприведенных признаков), выявление причин возникновения риска, возможных негативных последствий и мер по минимизации ущерба. Рисками инвестиций можно управлять путем диверсификации вложений, разделения (передачи) риска, т.е. перехода риска ущерба к другой стороне по договору, например по типовым условиям INCOTERMS-90, страхования некоторых рисков (случайных событий). Менеджеры проекта должны выбирать наиболее эффективные способы минимизации риска как при планировании инвестиций, так и в ходе реализации проекта. Большие возможности для этого предоставляют типовая номенклатура условий поставки (INCOTERMS), использование услуг страховых компаний. Существуют также способы снижения риска, основанные на получении дополнительной информации, более тщательном прогнозировании и планировании, принятии специальных мер (в том числе связанных с дополнительными капиталовложениями), разработке инструкций или планов действий при наступлении неблагоприятной ситуации и т.п.Количественный анализ состоит не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, бета-коэффициента). По результатам количественного анализа должно быть принято решение о приемлемости данного инвестиционного проекта. С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска («доходность - риск») или рассчитан единый показатель эффективности инвестиций с поправкой на риск. В практике финансово-инвестиционного анализа применяются следующие методы количественного анализа рисков :метод корректировки нормы дисконта (премии за риск);метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);метод сценариев;анализ вероятностных распределений потоков платежей;построение «деревьев» решений;построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов;методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло и т.п.).Методы анализа инвестиционного риска можно разбить на следующие группы.1. Методы, дающие комплексную оценку инвестиций с учетом доходности (чистой текущей стоимости) и риска. К этой группе относятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и достоверных эквивалентов. Как правило, инвестиции оцениваются по математическому ожиданию критерия эффективности или рыночной оценки. Возможен также вариант снижения оценки относительно ее математического ожидания в зависимости от риска инвестиций.2. Методы, дающие отдельные показатели оценки уровня риска. Метод анализа чувствительности, аналитические модели риска (а также все методы третьей группы) способны давать оценку уровня риска в виде стандартного отклонения или его производных либо в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки наряду с критериями эффективности определяют инвестиционные решения.3. Методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей (профиль риска). Метод сценариев, построение дерева решений, имитационное моделирование. В процессе применения этих методов анализируется некоторое множество вариантов развития событий, в результате аналитик получает в свое распоряжение кривую вероятностей в виде графика или таблицы. В зависимости от точности исходных данных и достоверности предположений, с той или иной степенью уверенности по этой кривой можно оценить все параметры риска инвестиций (стандартное отклонение, асимметрию кривой риска и др.). Вероятностные оценки риска, которые можно получить с использованием данных методов, являются наиболее удобными для восприятия менеджеров и обеспечения принятия инвестиционных решений.Выбор конкретных методов анализа инвестиционного риска зависит от возможностей информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню надежности планирования инвестиций. Например, для небольших проектов аналитики могут ограничиться анализом чувствительности и корректировкой дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков часто применяют комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации - при окончательном обосновании инвестиций. Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга, как и результаты различных методов оценки эффективности.Методы анализа инвестиционных рисков позволяют получить оценки уровня риска в виде показателей стандартного отклонения, коэффициента вариации, уровня чувствительности и пр. Сопоставляя эти показатели с уровнем эффективности инвестиций, экономический субъект должен принять решение в соответствии с индивидуальной расположенностью к риску. Ориентиром для него, как правило, является уровень среднерыночной премии за риск, поскольку существование умеренно эффективного фондового рынка вносит элемент эффективности в деятельность всех прямо или косвенно связанных с ним организаций. Средства, вкладываемые в проект с риском большим, чем тот, что соответствует той же доходности на фондовом рынке, могли бы быть вложены с большей эффективностью с точки зрения благосостояния акционеров. Если проект имеет доходность большую или равную рыночной на тот же риск, то он эффективен для компании. Оценку этой эффективности обеспечивает показатель чистой текущей стоимости или другой - в соответствии с соотношением неопределенности при планировании бюджетов инвестиций. При этом риск проекта (его систематический компонент) влияет на стоимость капитала и учитывается при дисконтировании. Общий риск инвестиций, включающий систематический и собственный риски, учитывается как ограничение на риск портфеля с целью сохранения стабильности работы фирмы. В ряде случаев, при отсутствии диверсифицированного портфеля вложений, организация должна учитывать общий риск каждого проекта в принятии решений. Инструментом такого учета могут быть разработанная система премий за риск, соотношений «доходность - риск» (таблицы рисковых премий, выбираемых в зависимости от уровня риска и объемов первоначальных вложений; кривые безразличия «доходность - риск» в графической форме; требования по корректировке денежных потоков, включенные в состав внутрифирменной инструкции по оценке эффективности инвестиций), ограничения на максимальный риск, установленные инвестиционной политикой фирмы.