Оценка стоимости компании при сделках слияний и поглощений в отрасли сетевой розничной торговли (продуктовой сфере)

СОДЕРЖАНИЕ

Введение
1 Современные методы и подходы к оценке предприятий
1.1 Доходный подход
1.2 Рыночный подход
1.3 Затратный подход
2 Анализ сделок слияний и поглощений в продуктовом ритейле
2.1 Общий объем сделок слияний и поглощений в России, в мире и продуктовом ритейле
2.2 Методы оценки поглощаемых компаний в сделках слияний и поглощений
Заключение
Список использованной литературы

Оценка стоимости компании при сделках слияний и поглощений в отрасли сетевой розничной торговли (продуктовой сфере)

4. Рассчитать рыночную стоимость.
Существует множество методов капитализации дохода предприя­тия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) до­хода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:
·        капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);
·        капитализацию чистого дохода (после налогообложения, вы­платы процентов и капитальных затрат);
·        капитализацию фактических дивидендов;
·        капитализацию потенциальных дивидендов;
·        использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выруч­ка и др.
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть не­сколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за 2 ближайших периода в прошлом, за текущий период и за 2 года в будущем.
В качестве анализируемого периода можно выбрать три периода в прошлом, либо два периода в прошлом, один в настоящем и два про­гнозных периода. Особое внимание следует обращать на сопостави­мость используемых показателей.
Капитализируемой базой, как правило, является скорректирован­ная прибыль компании, тем не менее в практике иногда не использу­ется выручка, либо финансовый результат до налогообложения.
Показатель чистой прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижи­мостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.
Следующий важный вопрос, который возникает при расчете чис­того дохода — выбор способа его расчета. Простейшим способом яв­ляется расчет по формуле средней арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость обычно удается рассчитать в слу­чае определения чистого дохода по формуле средневзвешивания или тренду.
Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный рет­роспективный период не прослеживается какой-либо четкой тен­денции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период.
Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых до­ходов наиболее важными являются чистые доходы за последние пе­риоды, то он использует весовые коэффициенты.
В некоторых случаях для оценки компаний используется объем валовой выручки. Он чаще всего применяется для определения ры­ночной стоимости бизнеса в сфере услуг.
Иногда для оценки АО используется капитализация дивидендов.
Этот метод предпочтителен для акционеров, не обладающих конт­рольным пакетом акций, а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее использование для опре­деления рыночной стоимости п/п капитализации чистого дохода. В качестве коэффициента капитализации может быть использована:
1. Норма прибыли, скорректированная на уровень риска.
2. Ставка капитализации по сопоставимым компаниям.
Методы капитализации применяются в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода. Доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста — умерен­ны. Это касается, например, бизнеса основанного на арендной пла­те, постоянной клиентской базе и т.п. на многие годы вперед. В силу того, что текущая стоимость очень чувствительна к изменениям ко­эффициента капитализации, для использования метода прямой ка­питализации необходимо тщательное обоснование коэффициента капитализации.
Основное преимущество метода капитализации — простота расчетов. Другое преимуще­ство состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Однако метод не следует применять, когда:
·        Отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.
·        Если бизнес находится в стадии становления (еще не постро­ен): не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них.
·        Когда объект требует серьезной реструктуризации (17, с. 52).
1.2 Рыночный подход
Расчет стоимости собственности методом замещения основывается на изучении возможностей инвестора в приобретении альтернативных объектов собственности и предполагает, что покупатель, проявляя должную осведомленность и благоразумие, никогда не заплатит за объект оценки большую сумму, чем та, в которую обойдется получение соответствующего аналогичного по назначению и качеству объекта в обозримый период без существенных задержек. Этот метод оценки может привести к объективным результатам тогда, когда можно точно оценить величину затрат на создание (приобретение) альтернативного объекта интеллектуальной собственности за счет собственных усилий покупателя (инвестора), или тогда, когда на рынке есть альтернативные предложения аналогичных по назначению и качеству объектов при непременном условии наличия конкурентного рынка и относительного равновесия спроса и предложения (15, с. 41).
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оценивае­мого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результатив­ной величины, являются следующие базовые положения. Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на ве­личину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конеч­ном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку. Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе аль­тернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, по­купает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологи­ческие и другие особенности конкретного бизнеса интересуют ин­вестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекват­ном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечива­ет выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы раз­вития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметра­ми, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чер­той этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостат­ков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее ин­тегрально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных не­достатков, ограничивающих его использование в оценочной прак­тике.
Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспек­тивы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оце­ниваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вно­сить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, тре­бующие серьезного обоснования (25, с. 207).
Сравнительный подход предполагает использование трех основ­ных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.
1. Метод компании-аналога.
2. Метод сделок.
3. Метод отраслевых коэффициентов.
Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые ус­ловия применения каждого метода
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.
Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных об­ществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобре­тения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного мето­да — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отрас­левые коэффициенты обычно рассчитываются специальными ана­литическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми по­казателями. На основе анализа накопленной информации и обобще­ния результатов были разработаны достаточно простые формулы оп­ределения стоимости оцениваемого предприятия (14, с. 43).
Основным инструментом определения рыночной стоимости соб­ственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы.
Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыноч­ной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характери­зующим результаты производственной и финансовой деятельности.
В качестве таких показателей можно использовать не только при­быль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от ре­ализации и некоторые другие.
Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям.
Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании вы­бранная аналитиком величина ценового мультипликатора использу­ется как множитель к ее аналогичному показателю.
Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
1. Определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обраще­нии. Это даст нам значение числителя в формуле. Цена акции берет­ся на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она пред­ставляет среднюю величину между максимальной и минимальной ценой за последний месяц.
2. Вычислить необходимые финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и другие. Это даст нам величину знаменателя. В этом качестве может выступать показа­тель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
1.3 Затратный подход
Затратный подход в процессе оценки стоимости компании пред­ставлен двумя методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов компании. Использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами.
При этом в рамках Метода стоимости чистых активов, используе­мого при оценке бизнеса компании в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финан­совые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться с использованием доходного и сравнительного подхода. Процедура оценки предусматривает следующую последователь­ность шагов:
●  определение рыночной стоимости всех активов компании;
●  определение величины обязательств компании;
●  расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обяза­тельств.
К числу активов компании относятся следующие группы активов:
●  Нематериальные активы.
●  Долгосрочные финансовые вложения.
●  Здания, сооружения.
●  Машины оборудования.
●  Запасы.
●  Дебиторская задолженность.
●  Прочее (13, с. 16).
 Расчет ликвидационной стоимости осуществляется следующим образом:
1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских докумен­тов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. На основании комплексного финан­сового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности.
2. Формируется оцениваемая масса имущества. Отдельно рас­сматриваются следующие группы активов:
●  Наиболее ликвидные (оборотные активы).
●  Менее ликвидные (необоротные активы).
3. Формируется сумма задолженности компании.
4. Разрабатывается календарный график ликвидации. При этом необходимо учитывать, что продажа различных видов активов компании (недвижимого имущества, машин и оборудования, товар­но-материальных запасов) требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности и требуемого уровня экспозиции на рынке.
5. Обосновываются размеры затрат.
Выделяются: затраты, связанные с ликвидацией, и затраты, свя­занные с владением активы до их реализации. К числу затрат, связан­ных с ликвидацией, в первую очередь относятся комиссионные оце­ночным и юридическим фирмам, а также налоги и сборы, которые платятся при продаже. К числу затрат, связанных с владением акти­вами до их продажи, относятся расходы на охрану объектов, управ­ленческие расходы по поддержанию работы компании до заверше­ния его ликвидации и т.п.
6. Оценивается реализуемое имущество. Оценка имущества, под­лежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех Подходов оценки. В практике наиболее часто используемым Подходом для оценки объектов недвижимости является Сравнительный подход.
7. Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации. Причем ставка дисконтирования может устанав­ливаться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с учетом ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и риска возможной «непродажи».
8. Строится график реализации имущества, на основании которо­го определяется совокупная выручка от реализации текущих, мате­риальных и нематериальных активов.
9. По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т.п.) и осуществляются выплаты по обязательствам.
При этом требования кредиторов удовлетворяются в порядке оче­редности, установленной статьей 64 ГК РФ, в соответствии с кото­рой распределение имущества каждой следующей очереди осуществ­ляется после полного распределения имущества предыдущей оче­реди.
10. Конечным действием является оценка ликвидационной стои­мости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Феде­ральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13.06.96 г.) предусматривает четкий порядок рас­пределения оставшихся сумм (9, с. 58).
2 Анализ сделок слияний и поглощений в продуктовом ритейле
2.1 Общий объем сделок слияний и поглощений в России, в мире и продуктовом ритейле
В 2010 году было отмечено 872 завершенные сделки, что на 13% больше результата 2009 года (табл. 2.1). 1,5 летний спад (I и II полугодие 2009 и I полугодие’10 – в среднем по 380 сделок) во II полугодии 2010 года сменился значительным ростом (502 сделки).
Стоимостной объем рынка стабилизировался в 2010 году на уровне $55,6 млрд. (на 1% меньше 2009г). После 2-х летнего падения полугодовых данных (с $38,2 млрд. в июл-дек’08 до $19,5 млрд. в янв-июн’10) во II полугодии’10 произошел «разворот» и стоимостного объёма российского рынка M&A — $36,1 млрд.
Таблица 2.1
Данные рынка слияний и поглощений
Год
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Количество
435
540
693
1229
1384
1442
1367
1260
772
872
Объем, млн. $
12398
18051
32350
27002
60380
61932
128034
116821
56343
55650
Выявленная в янв-сен’10 закономерность рынка в рамках уровней Фибоначчи сохранилась и по итогам года — сумма сделок 2009-2010гг. составляет около 38,2% разницы min-max десятилетия.
Средняя стоимость сделок оценивается в $73,8 млн. что на 19% меньше 2009 года. Хотя ежеквартальные данные после провала в 1 кв.’10 выровнялись. Число сделок с ценой более $100 млн выросло (88 сделок против 80 прошлом году), но все еще в 2 раза меньше данных 2008 года. Около 1/4 стоимостного объема рынка приходится на сделки с 3 активами — «Вымпелком/Киевстар», «Уралкалий» и «Сильвинит».
Отраслевая активность сделок сместилась из ТЭК и металлургии (67% стоимостного объема в 2009г) в телекоммуникации и химию (40% благодаря крупнейшим сделкам года). Лидером по количеству сделок стали финансы и сфера услуг/торговли (13,5 % и 13,1%, соответственно). В 2009г лидировали услуги/торговля и строительство/девеломпент.
Сделки по приобретению 100% пакетов акций и консолидация контроля преобладают на рынке (61% количества и 43% стоимостного объема против 56% и 56%, соответственно в 2009). Отметим снижение интереса к покупкам пакетов 25%-49% и 75%-99% акций и рост сделок с долями 51%-74% и 100%.
Если не учитывать указанные выше крупные сделки, то в 2010г. незначительно снизилась активность иностранных инвесторов (с 19% до 16% числа сделок). В рамках стоимостных объемов снизилась активность российских инвесторов за рубежом (с 23% до 11%) и вырос интерес западных к России (с 14% до 21%).
В 2011 году ожидается рост количественных и стоимостных показателей рынка. Основными драйверами будут — государство, как покупатель (ВТБ, Ростелеком, Сбербанк) и продавец (приватизация), завершение ряда мега-сделок (Уралкалий-Сильвинит, Вымпелком-Orascom/Wind).
Обзор результатов исследования начнем с основных характеристик российского рынка корпоративного контроля — количественного и стоимостного объема. Данный обзор охватил 872 сделки. Рост по сравнению с прошлым годом составил 13%.
Рис. 2.1 – Оценка количества корпоративных интеграций, шт.
Основной вклад был внесен в июле-декабре (полугодовой рост на 36%). При этом итоги января-июня были минимальными полугодовыми данными с 01.01.04. С нашей точки зрения на рынке наметился «разворот» (рис. 2.1).
Необходимо отметить смену тенденций стоимостного объема рынка M&A по сравнению с прошлым годом начиная с июля (рис. 2.2). Общая оценка стоимости сделок за 2010г. составила $55 650 млн., это всего на 1% меньше 2009 года, при этом объемы росли ежеквартально.
Рис. 2.2 – Оценка стоимости корпоративных интеграций, млн. $
Отметим, что итоги января-июня были минимальными полугодовыми данными с 01.01.05. Рост значений во II полугодии по сравнению с I обусловлена такими мега-сделками как (Уралкалий, Сильвинит, Юнимилк, Копейка). На 2011 год эксперты повышают прогнозы квартальных данных и ожидают в среднем 200-300 сделок на общую сумму $10-15 млрд.
Далее рассмотрим результаты анализа сделок M&A в рамках текущего положения российской экономики и, в частности, соотношения стоимостного рынка M&A и валового внутреннего продукта (ВВП), объема иностранных инвестиций. На основе полученных в исследовании данных сравним объём российского рынка M&A и макроэкономические показатели за последние 10 лет (табл. 2.2).
Таблица 2.2
Отношение объема рынка слияний и поглощений к макроэкономическим показателям
Год
Валовый внутренний продукт (ном.), %
Объем иностранных инвестиций, %
Прямые иностранные инвестиции, %
2001
4,0
87
312
2002
5,2
91
451
2003
7,5
109
477
2004
4,6
67
287
2005
7,9
113
462
2006
6,3
112
453
2007
9,9
106
461
2008
6,9
113
432
2009
4,2
56
258
2010
3,8
48
403