Методы оценки стоимости компаний

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………3
1. Теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия………………………………………………………………………….4
1.1. ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ…………….4
1.2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ……………………8
1.3. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ…………………..12
1.4. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ…………….14
2. Применение некоторых методов оценки стоимости бизнеса……………....17
2.1. ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ЗАТРАТНЫМ МЕТОДОМ…………………………17
2.2. ПРИМЕНЕНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА……………………………………19
Выводы……………………………………………………………………….…….21
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………………………….23

Методы оценки стоимости компаний

Отличительной особенностью и главным достоинством данного метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в российских условиях, характеризующихся сильной изменчивостью цен на продукцию, сырье, материалы, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса. Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения указанного метода, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов и расходов в прогнозный период (финансовая отчетность предприятия, данные исследования рынка, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, позволяющий выявить тенденцию его развития, датьрекомендации по стратегии дальнейшего развития, которые являются неотъемлемой частью DCF-анализа).
Численной мерой инвестиционного риска, в модели расчета методом дисконтирования, является ставка дисконтирования. Как известно, стоимость денежной единицы с течением времени уменьшается, то есть для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает еще и некоторой остаточной стоимостью. Сумма текущей стоимости денежных потоков в прогнозный период и текущего значения остаточной стоимости и будет равна рыночной стоимости оцениваемого предприятия (бизнеса)9.
В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост, поскольку не требуется составления средне - и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной временной перспективе.
1.3. Затратный подход к оценке стоимости предприятия
Некоторой противоположностью доходного подхода является затратный подход к оценке бизнеса, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек (по сути рассчитывается размер затрат на создание оцениваемого предприятия в его текущем состоянии и в рыночной среде, или выручка от реализации имеющихся активов)10.
Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земельных участков, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.
Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости. В результате возникает необходимость проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка рыночной (или иной) стоимости каждого актива баланса предприятия отдельно, затем определяется рыночная (или иная) стоимость обязательств. После этого, из скорректированной стоимости активов вычитается стоимость обязательств, в результате чего образуется рыночная стоимость собственного капитала предприятия. Для проведения таких расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату), статьи которого корректируются с учетом рыночной (или иной) стоимости его активов и пассивов.
Затратный подход представлен двумя основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния предприятия, а именно, является ли оно действующим и перспективным или находится в состоянии упадка, при котором наиболее целесообразна раздельная распродажа активов.
Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами. Основной особенностью метода является то, что активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной или иной стоимости.
Обычно метод накопления активов (такое название представляется оценщикам в большей мере отражающим экономический смысл такой расчетной модели) используется в следующих случаях: предприятие обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются; ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим; у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет реальной возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки в будущем; предприятие довольно сильно зависит от контрактов или вообще отсутствует постоянная предсказуемая клиентура; значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность и т.д.).
При этом в рамках метода стоимости чистых активов, используемого при оценке бизнеса предприятия в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться также с использованием доходного и сравнительного подхода. Процедура такой оценки предусматривает следующую последовательность шагов: определение рыночной стоимости всех активов предприятия → определение величины обязательств предприятия → расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств.
Второй метод - метод ликвидационной стоимости - применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход. Особенность данного метода - тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости предприятия значительное влияние оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной.
Теория оценки содержит следующее положение: ликвидационная стоимость (выручка от ликвидации предприятия после удовлетворения всех требований кредиторов из средств, полученных от продажи его активов) является абсолютной нижней границей рыночной стоимости предприятия.
1.4. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия
Наконец, суть сравнительного подхода к оценке бизнеса состоит в сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостью других (аналогичных) предприятий. В рамках этого подхода, оценщик проводит сравнения оцениваемого предприятия с аналогичными предприятиями, чьи акции или доли в уставном капитале недавно были реализованы на открытом рынке. Данные о рыночных сделках по компаниям, долям в уставном капитале компаний или акциям служат источником объективной информации для расчета справедливой рыночной стоимости бизнеса. Этот подход можно использовать и для оценки бизнеса предприятия, акции которого не участвуют в открытой продаже на фондовом рынке, при условии сравнения его с аналогичными по своей производственной деятельности предприятиями, акции которых участвуют в биржевых операциях.
Очевидно, что комплексная оценка бизнеса предприятия должна осуществляться как с учетом результатов затратного подхода, так и с учетом результатов, полученных с помощью доходного и сравнительного подходов. Другими словами, для получения точной и обоснованной величины рыночной стоимости бизнеса, необходимо провести комплексное исследование, базирующееся на одновременном использовании трех подходов к оценке, что позволит устранить односторонность оценок, полученных с применением разных оценочных подходов.
Особенностью сравнительного подхода к оценке предприятий является ориентация его на использование рыночных цен на аналогичные предприятия (их части) и на фактически достигнутые результаты деятельности оцениваемого предприятия. Это обеспечивает существенные преимущества сравнительного подхода по отношению к другим подходам. Они заключаются в следующем.
Оценка предприятия ориентируется на фактические цены купли-продажи, сложившиеся на рынке, т. е. цена определяется рынком, а не корректностью выполненных расчетов, как при использовании доходного и затратного подходов.
Основой оценки является текущая информация, которая отражает фактически достигнутые результаты. Естественно, что такая информация является более достоверной, чем используемые в доходном подходе прогнозы.
Существенным преимуществом выступает также учет в стоимости фактических соотношений между спросом и предложением на аналогичные объекты, что повышает обоснованность оценки, поскольку в ней присутствует отражение текущей рыночной ситуации.
Наряду с приведенными бесспорными достоинствами, сравнительный подход имеет ряд недостатков.
Прежде всего, для использования этого подхода необходим активно функционирующий рынок предприятий - только в этом случае, возможен выбор достаточно представительных аналогов. Кроме того, рынок должен быть прозрачным, т. е. необходимая для оценки предприятий (их частей) информация должна быть доступной. Пока не выполняются эти два условия, оценка с использованием сравнительного подхода ограничена в применении.
Сравнительный подход к оценке предприятий реализуется с помощью следующих методов:
- метод отраслевых соотношений;
- метод рынка капиталов;
- метод сделок (продаж).
Метод отраслевых соотношений
Метод отраслевых соотношений основывается на существовании зависимости между стоимостью предприятия и определенными показателями его деятельности. Такая зависимость устанавливается по результатам корреляционно-регрессионного анализа на базе статистических данных о продажах предприятий различных отраслей.
Поскольку этот метод оперирует соотношениями в стоимости в целом по отраслям, постольку для оценки конкретных предприятий он используется только в качестве ориентировочного.
В своем наиболее обобщенном виде метод используется в “золотом правиле оценки”: стоимость предприятия равна четырехкратной величине годовой прибыли до налогообложения.
В настоящее время в практике оценки метод отраслевых соотношений не используется в связи с отсутствием активных торгов и необходимой информации. Последняя, кроме того, должна отражать достаточно длительную ретроспективу сделок.
Методы рынка капиталов и сделок
Метод рынка капиталов основывается на ценах, складывающихся на акции предприятий, аналогичных оцениваемому на фондовом рынке. Поскольку базой оценки является стоимость одной акции, постольку в «чистом» виде метод используется для оценки миноритарных пакетов акций, т.е. тех, которые не обеспечивают контроль. Хотя существуют способы, позволяющие перейти от оценки миноритарного пакета к контрольному или стоимости всего предприятия.
Метод сделок (продаж) предполагает использование цен приобретения контрольных пакетов акций или предприятий целиком. Он также дает возможность перехода от стоимости всего предприятия (контрольного пакета акций) к стоимости миноритарного пакета.
Технологии применения указанных методов совпадают. Отличие заключается в том, что при оценке методом рынка капиталов в качестве исходной информации выступает цена одной акции, а при оценке методом сделок - цена контрольного пакета (всего предприятия). Методы предполагают выбор объектов-аналогов, расчет соотношения между иеной аналогов и каким-либо финансовым показателем их деятельности (мультипликатор), определение стоимости.
2. Применение некоторых методов оценки стоимости бизнеса
2.1. Проблемы оценки бизнеса затратным методом
Наибольшую сложность для оценщика в оценке бизнеса предприятия методом скорректированных чистых активов представляет собой рыночная оценка ОС из-за огромной трудоемкости расчетов даже для небольшого предприятия с несколькими тысячами инвентарных единиц (объектов). Для крупного предприятия с числом инвентарных единиц более 10 тыс. трудоемкость профессиональной оценки основных средств, по нашему мнению, как минимум, в 3–5 раз больше трудоемкости вместе взятых расчетов по доходному и сравнительному подходу.
В Федеральных стандартах оценки предполагается, что при расчете затратным подходом рыночных стоимостей инвентарных единиц ОС нужно использовать следующий порядок вычислений: 1) расчет восстановительной стоимости; 2) расчет износов трех видов — физического, функционального и экономического.
Эта схема расчета стоимости ОС вместе с расчетом других составляющих метода скорректированных чистых активов, изложенная в российских учебниках, предполагает, что полученная этим методом итоговая расчетная величина для промышленных предприятий будет близка к величинам, полученным доходным и сравнительным подходами. Более того, авторы учебников, а за ними и авторы различных методичек явно навязывают оценщикам свое ничем не подкрепленное мнение, что хороший отчет — это тот, в котором оценки стоимости бизнеса предприятий по трем подходам совпадают или близки между собой.
Многие российские оценщики и стараются с помощью износов подогнать результаты оценки ОС таким образом, чтобы итоги метода скорректированных чистых активов и итоги доходного подхода оказались близки, тем более что эта схема расчетов стоимости ОС так и не была подкреплена за прошедшие 15 лет утвержденными методиками расчетов вышеуказанных износов при массовой оценке различных видов ОС предприятий. Нет также утвержденных методик расчетов восстановительных стоимостей в условиях реального недостатка информации при оценке стоимости предприятий.
Но в России из-за суровых климатических условий, особенностей проектирования предприятий в советское время затратный подход оценки бизнеса промышленных предприятий (без начисления внешнего износа) может давать и, как правило, дает существенно бoльшую стоимость бизнеса, чем доходный подход.
Западные источники утверждают, что близость результатов, полученных с использованием трех подходов, может быть только в идеале на так называемых равновесных рынках, а в реальной жизни расхождения между итогами расчетов по трем подходам могут быть очень большими.
Специализированное имущество (Specialised, or Special Purpose Property) — это имущество, которое редко, если вообще когда-либо, продается на рынке отдельно от продажи всего бизнеса или организации, частью которого (которой) оно является, в силу его уникальности, обусловленной его специализированным характером и конструкцией, его конфигурацией, размером, местоположением и другими свойствами. Обычно это уникальное имущество больших размеров и большими первоначальными затратами на его создание, производственно-технологические системы, объединенные в единые комплексы машины и оборудование. Для машиностроительного предприятия это сборочные конвейеры, дорогостоящие технологические линии, обрабатывающие центры и пр.; для нефтехимического и химического предприятия — огромные производственные установки, колонные и реакционные аппараты, емкости, в металлургии — станы, конвертеры, печи, ванны и т.п.
Специализированные средства обычно являются долгоживущими, они часто бывают созданы на самом предприятии хозяйственным способом для собственных нужд.
Основанием отнесения объекта ОС к составу специализированного является недостаточность рыночной информации для оценки актива в рамках сравнительного подхода, что позволяет говорить об отсутствии открытого рынка для данных объектов.
В количественном отношении специализированное имущество на крупном промышленном предприятии занимает обычно порядка 5…7 %, но в стоимостном — порядка 70…80 %.
Главной проблемой метода скорректированных чистых затрат при оценке крупных предприятий как раз и является оценка специализированных промышленных объектов недвижимости и специализированного оборудования (в принципе не имеющих рынка), а также квазиспециализированного оборудования и объектов недвижимости (сильно изношенного оборудования, аналоги которого продавались много лет назад, не имеющего полного описания оборудования и объектов недвижимости, а также движимого имущества, произведенного хозяйственным способом для внутренних нужд ), которые вместе занимают до 30…50 % общего числа инвентарных единиц. К сожалению, такова реальность, когда несмотря на огромные усилия оценщиков и представителей технических служб предприятий собрать полную, необходимую для оценки техническую информацию по многим оцениваемым объектам в приемлемые сроки не удается.
Неспециализированные машины и оборудование — это те, которые обычно продаются на рынке (относительно новые станки, прессы, автомобили, насосы, компьютеры, предметы соцкультбыта и т.п.), в стоимостном отношении они обычно занимают 10…20 % общего числа машин и оборудования крупного предприятия. И только эти 10…20 % общего числа неспециализированных машин и оборудования можно оценить с помощью продающихся на рынке якобы универсальных программных средств, причем чем крупнее предприятие, тем меньше доля неспециализированных машин и оборудования в стоимости ОС. На некоторых небольших предприятиях специализированных и квазиспециализированных машин и оборудования может быть, вообще говоря, относительно немного.
Отметим, что при оценке некоторых специфических специализированных ОС, таких как нефтяные и газовые скважины, следует использовать в основном доходный подход, в то время как затратный подход для оценки скважин практически не употребляется и вынужденно используется только в случаях оценки скважин при полном отсутствии информации, необходимой для прогноза будущих доходов от нее.
2.2. Применение сравнительного подхода
Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия при сравнительном подходе являются ценовые мультипликаторы.
Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем.
Мультипликаторы "Цена/Прибыль", "Цена/Денежный поток". Данная группа мультипликаторов является самой распространенной при оценке предприятия, так как информация о прибыли оцениваемой компании и компаний - аналогов наиболее доступна. Применение данного мультипликатора зависит от методов ведения бухгалтерского учета, поэтому, если в качестве аналогов выступает зарубежная компания, следует провести систему распределения прибыли к единым стандартам.
Крупные предприятия лучше оценивать по чистой прибыли. Ориентация на мультипликатор "Цена/Денежный поток" предпочтительна при оценке предприятий, в активах который преобладает недвижимость.
Мультипликатор "Цена/Балансовая стоимость активов". Для расчета мультипликатора в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату.
Применение метода сделок при оценке стоимости бизнеса