Биржевые спекуляции и их последствия для национальной экономики

Оглавление

Введение
1. Теоретические основы биржевых спекулятивных операций
1.1. Понятие, виды и участники биржевых спекулятивных операций
1.2. Спекулятивные операции на рынках производных финансовых инструментов
2. Биржевые спекуляции на рынке ГКО и их влияние на экономику России
2.1. Кризис фондового рынка в августе 1998 года и его влияние на экономику России
2.2. Влияние спекулятивных операций с ГКО на деятельность Внешторгбанка
2.3. Влияние биржевых спекуляций на пенсионные активы
3. Перспективы развития биржевых спекулятивных операций в России
3.1. Основные проблемы биржевых спекулятивных операций в России
3.2. Перспективы развития современных спекулятивных операций на рынке ценных бумаг
Заключение
Список использованной литературы

Биржевые спекуляции и их последствия для национальной экономики

При биржевых операциях с производными спекулятивные доходы появляются через принятый биржей механизм исполнения обязательств и выполнения денежных расчетов. Производные расширили поле спекулятивных сделок и добавили новые возможности получения доходов.
На внебиржевом рынке применяются те же действия, что и на биржевом рынке, трансформированные для условий большей свободы.
Производные инструменты позволяют спекулянтам на биржевом и внебиржевом рынках полнее использовать:
1) наступающую, будущую тенденцию в движении цен (повышение, понижение);
2) различные соотношения в ценах;
3) усиливающееся (по сравнению с текущим) движение цен на протяжении определенного периода времени.
Выделим из перечисленных третью возможность, в которой проявляется качественное (еще одно) отличие производных от обычных инструментов. Спекулятивный доход позволяет целесообразно использовать те перемены, при которых будущие (предстоящие) колебания цен оказываются сильнее текущих изменений.
Профессиональный спекулянт сознательно использует усиливающиеся колебания цен для получения прибыли. Эти действия, связанные с извлечением возможного дохода на колебаниях цен, широко распространены на рынках.
Известна особенная форма организации спекулянтов, использующих колебания рыночных, в том числе биржевых цен, – ринг. Под рингом понимается соглашение группы лиц, направленное на скупку в определенном месте какого-либо товара (актива), сосредоточения его в руках группы и последующей продажи по монопольно высоким ценам.
Как правило, ринги образуются на короткое время и заключаются торговцами для проведения одной или нескольких сделок. В США к подобным соглашениям применяют термин "корнер" Биржевые производные позволили спекулянтам иметь дополнительные возможности финансового рычага (gearing, leverage). Пониженные расходы по сравнению с расходами реального рынка (выплачивается не полная цена базиса, а лишь премия, депозит, маржа, составляющие лишь доли этой цены) могут принести тот же (или удовлетворительный) абсолютный спекулятивный доход. Вместе с тем, поскольку в биржевых сделках лимитированы (ограничены) сроки действия производных, то платой (в общем виде) за этот рычаг становится меньшая (математическая) вероятность получения спекулятивной прибыли (по сравнению с внебиржевым рынком, где нет этой стандартизации) от одного и того же базиса.8
Легкость, простота заключения биржевых сделок, перспектива прибыли в связи с колебаниями цен, авансирование относительно небольших капиталов создают высокие стимулы для развития спекулятивных сделок с использованием производных.
Современная чистая спекуляция внутренне связана с развивающимися информационными технологиями, в том числе работающими в рамках фундаментального и технического анализа биржевых показателей.
2. Биржевые спекуляции и их влияние на экономику России
2.1. Развитие фондового рынка России в 2009 г. и оценка последствий кризиса 2008 г. для биржевых спекуляций.
2009 год стал переломным в том, что касается оздоровления мировой экономики и финансовых рынков. И хотя начало года было тяжёлым, с отголосками кризиса и редкими всплесками оптимизма, оперативно принятые центральными банками в разгар падения меры к середине 2009г. постепенно стабилизировали экономику и финансовый сектор.
К середине года глобальная экономика пошла на поправку. Повсеместно начал сказываться эффект стимулирующих мер. Уже в сентябре-октябре официальная статистика продемонстрировала первые признаки восстановления экономики. Почувствовав это, на рынки потянулись инвесторы, укрывшие в разгар кризиса свои капиталы в более надежных защитных активах, спрос на акции возрос, и финансовые рынки почувствовали себя более уверенно.
По итогам 2009г. российские фондовые индексы выросли более чем на 100%. Так, по состоянию на 15 декабря 2009г. рублевый индекс ММВБ вырос на 122%, долларовый индекс РТС - на 120%. Фондовые индексы других развивающихся рынков выросли не столь значительно, несмотря на более бурный рост экономики. Рынок Китая (индекс Shanghai Composite) поднялся всего на 79,8% (хотя рост ВВП Китая в III квартале 2009г. составил 8,9%, ВВП РФ изменился на те же 8,9%, только с противоположным знаком). Индийский индекс SenSex вырос и того меньше - на 74,9%. В целом индекс MCSI EM вырос за 2009г. на 72% .
Рынки развитых стран росли гораздо медленнее. Так, американский индекс Dow Jones за год вырос всего на 19,1%, индекс широкого рынка S&P500 чувствовал себя несколько лучше и поднялся на 22,7%. Больше других прибавил за год индекс технологичных компаний NASDAQ (39,6% по состоянию на 15 декабря 2009г.). Проблемы в американской экономике оказались более серьезными, чем в развивающихся странах, а последствия - более тяжелыми. Поэтому восстановление глобальной экономики и фондовых рынков в 2009г. началось именно с развивающихся стран.
В целом опережающему росту российского рынка акций способствовало восстановление сырьевых бирж (что положительно сказалось на показателях торгового баланса), оживление на международном кредитном рынке, возобновление притока прямых и портфельных инвестиций, а также повышение внутреннего спроса (рост потребления электроэнергии, рост грузооборота, увеличение денежной базы, укрепление рубля большую часть года; росте доверия потребителей и т.д.).
Кроме того, положительное влияние на экономику и рынок РФ оказало смягчение денежно-кредитной политики Банка России. В начале года ставка рефинансирования ЦБ РФ находилась на уровне 13%. С 24 апреля она была снижена до 12,5%, с 14 мая составила 12%, с 5 июня опустилась еще на 0,5% - до 11,5%. Очередное снижение, до 11%, произошло 13 июля. Следующее понижение было более сдержанным - всего 0,25%, и с 10 августа ключевая ставка составляла 10,75%. Однако уже 15 сентября она опустилась до 10,5%, а с 30 сентября и вовсе до 10%. Месяцем позже ЦБ РФ опустил ставку рефинансирования до 9,5%, и под занавес года, 25 ноября, - до предельно низкого уровня 9,0%.
Вместе с тем основной вклад в восстановление фондовых площадок России в 2009г. внес сырьевой сектор. Максимальный рост по состоянию на 15 декабря 2009г. показал индекс "ММВБ-Металлургия" (+219,51% с начала 2009г.). На 180,06% вырос индекс "ММВБ-Машиностроение". Отраслевой индекс телекоммуникаций прибавил 179,19%, индекс "ММВБ-Энергетика" - 173,86%, "ММВБ-Финансы" - 128,23% и "ММВБ-Нефть и газ" - 127,87%.
Опережающий рост отраслевого индекса металлургии был связан с восстановлением цен на металлы в 2009г. после их обвала в 2008г., который стимулировало оздоровление китайской экономики. Так, котировки меди по состоянию на 15 декабря 2009г. выросли на 125,3%, цинка - на 103,1%, никеля - на 45,9%. Золото подорожало за год на 28,2% и 3 декабря обновило исторический максимум - 1227,5 долл./унция.
Восстановление под влиянием роста экономики КНР и опасений высокой долларовой инфляции продемонстрировал и мировой рынок нефти. Рост спроса на нефть привел баррель к устойчивым 80 долл., который, по словам представителей ОПЕК, приемлем и для нефтяников, и для потребителей. Несмотря на некоторый откат котировок нефти к 70 долл./барр. к концу 2009г., рост стоимости углеводородного сырья за год составил 68% по марке Urals и 58% по марке Brent.
Тенденции внутреннего валютного рынка также благоприятствовали притоку капитала в Россию, в частности, на фондовый рынок. Укрепление рубля стимулировало приход западных инвесторов, а снижающиеся процентные ставки ЦБ РФ, в свою очередь, усилили спекулятивные атаки на рубль и способствовали дальнейшему укреплению российской валюты. Однако начало 2009г. было для рубля очень горестным. Еще в 2008г. был взят курс на его ослабление. Стартовав с 29,40 руб., уже в феврале доллар стоил 36,36 руб., а евро за это же время взлетел с 41,43 до 46,7 руб.. В результате 6 февраля 2009г. был зафиксирован максимальный уровень корзины по официальным курсам - 40,93 руб. Все дело в том, что январь 2009г. начался еще одной серией расширения границ коридора бивалютной корзины: 11, 12, 14, 15, 16, 19, 20 и 21 января. 22 января российский регулятор заявил о расширении верхней границы коридора колебаний до 41 руб. и обозначил нижнюю границу на уровне 26 руб.
Однако уже с марта 2009г. динамика курса на внутреннем валютном рынке стала более стабильной, и возобновилась тенденция к постепенному укреплению рубля. В результате к концу 2009г. доллар по отношению к рублю подошел на отметке 30,20 руб., евро - 43,90 руб., а стоимость бивалютной корзины опустилась до 36,38 руб.
Поддержку российской валюте оказывало снижение курса доллара на рынке Forex, а также действия ЦБ РФ. Слабость доллара на мировом рынке была обусловлена более медленным, чем хотелось бы, восстановлением экономики США, периодически возникающими разговорами о потере долларом статуса мировой резервной валюты, а также снижением его привлекательности для глобальных инвесторов на фоне предельно низких процентных ставок ФРС и отсутствия перспектив их повышения в обозримом будущем. Вместе с тем в декабре 2009г. спрос на доллары резко возрос. Аппетит к рисковым операциям на фоне проблем вокруг Dubai World снизился, и инвесторы начали уходить в доллары. Кроме того, в Европе в конце года также возникли серьезные проблемы. Международные рейтинговые агентства понизили рейтинг Греции и Италии, и по рынку поползли слухи о возможности аналогичных действий в отношении Великобритании. Все это подкосило европейскую валюту и дало доллару шанс реабилитироваться. В результате он завершил год укреплением к евро на 18% на Forex - до отметки 1,45 долл./евро.
2009 год на фондовом рынке оказался крайне противоречивым. С одной стороны, удручающее начало года, когда 23 января индекс ММВБ устанавливает годовой минимум, на отметке 534,8 пункта, индекс РТС проваливается ниже 500 пунктов, до уровня 492,59 пункта. Однако за этим последовали покупки, сначала неуверенные, однако в дальнейшем превратившиеся в ралли, которое продолжалось весь год. А 18 ноября 2009г. был установлен годовой максимум по индексу РТС (1508,42 пункта). Индекс ММВБ продолжал расти и достиг максимума 17 декабря на отметке 1401,24 пункта
Рис. 2.1. Динамика индекса ММВБ в 2009г.
Рис. 2.2. Динамика индекса РТС в 2009г.
Как следует из графиков за 2009г., от минимумов к максимумам рост индекса ММВБ составил 160%, РТС - более 200%.
Фундаментальную оценку индексов на конец 2010г. представили аналитики ведущих инвестиционных домов. Прогноз аналитиков "Уралсиб Кэпитал" по индексу РТС на конец 2010г. - 1950 пунктов (потенциал роста - 34%), по индексу ММВБ - 1700 пунктов (+28%), и с учетом ожидаемого улучшения экономического положения страны ко II кварталу 2011г. оба индекса вновь покорят высоты, оставленные тремя годами ранее. Без учета нефтегазового сектора российские компании на текущий момент котируются наравне с компаниями развивающихся рынков, и прогнозируемый в 2011г. опережающий рост их прибылей приведет к увеличению дисконта. Акции российских компаний (без учета нефтегазового сектора) торгуются с прогнозом P/E, равным 9,9, тогда как средний показатель компаний развивающихся рынков равен 12,8. Таким образом, в 2010г. у российских компаний, особенно у ориентированных на внутренний рынок, есть шансы опередить развивающиеся рынки по росту котировок.
Улучшившаяся конъюнктура на международных финансовых и товарных рынках придала инвесторам веры в то, что наиболее острая фаза кризиса пройдена, а значит, бумаги вновь привлекательны для инвестиций. В течение весеннего ралли 2009г. практически все эксперты и представители властей сделали заявления о том, что рынок крайне "перегрет" и глубокая волна коррекции неизбежна, однако ее не последовало. Растущие на фоне новых дорогостоящих усилий США по выводу экономики из рецессии цены на нефть и ожидания снижения курса доллара подстегнули интерес к российскому рынку. Игроки быстро перестали обращать внимание на существующие риски и принялись наполнять портфели недооцененными бумагами, к которым после роста "голубых фишек" относились в основном компании средней капитализации. В число стремительно подорожавших за 2009г. представителей второго эшелона входят бумаги "Интер РАО ЕЭС" (+600%), АФК "Система" (+420%), привилегированные акции банка "Возрождение" (+420%) и "Холдинга МРСК" (+540%), бумаги "Дальсвязи" (+450%) и группы "Черкизово" (+530%). Российский рынок продолжает вознаграждать рискованных инвесторов.
Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих "старших братьев", поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным бумагам показать более существенный прирост стоимости. Так, индекс РТС-2 в течение года прибавлял на 20% быстрее индекса РТС, у ММВБ МС и ММВБ эта разница еще больше - 25%. В целом рост индексов второго эшелона можно рассматривать как устойчивый, что подтверждает продолжение позитивной динамики в последние недели уходящего года, когда основные сводные индексы явно начали пробуксовывать.
Рис. 2.3.Сравнительная динамика индексов ММВБ МС и ММВБ в 2009 г.
Быстрее прочих секторов восстановился металлургический, соответствующий отраслевой индекс поднялся на 213,92%. Столь выдающимся результатом индекс во многом был обязан слаженной динамике входящих в расчет индекса бумаг, явных аутсайдеров (кроме разве что золотодобытчиков) не было. На фоне роста экономики Китая, крупнейшего импортера металлургической продукции, серьезно восстановились цены. Это позволило инвесторам пересмотреть свои мрачные отраслевые ожидания. В результате капитализация ММК и ТМК взлетела на 330%, НЛМК - на 220%, ЧЦЗ - на 200%. Не остались в стороне и угольщики: "Мечел" стал дороже на 330%, "Распадская" - на 350%. Менее значительный рост "Полюс золота" (+100%) и "Полиметалла" (+120%) связан с долговременным колебанием цен на золото около отметки 1000 долл./унция, уйти от которой вверх удалось лишь к концу 2009г.
Общее мнение о перспективах рынка акций "второго эшелона" и отдельных компаний выразил заместитель генерального директора по исследованиям и маркетингу компании CiG Дмитрий Уголков. Он считает, что машиностроительная отрасль по мере восстановления экономики все же должна вернуться в зону прибыльности. Энергетика продолжит расти на перспективах повышения тарифов. Производители минеральных удобрений должны увидеть "свет в конце туннеля", поскольку вечно экономить на удобрениях у закупщиков не получится. Вместе с оживлением спроса на недвижимость эксперт ожидает увидеть удорожание акций девелоперов. Динамика акций нефтяных компаний будет характеризоваться высокой волатильностью. В телекоммуникационном секторе в CiG к наиболее недооцененным по фундаментальным показателям отнесли оператора МГТС. Из экзотических компаний Д.Уголков выделил Институт стволовых клеток человека (ИСКЧ). Эта "новая история" может получить продолжение просто потому, что это единственный представитель биотехнологической отрасли на фондовом рынке.
В течение 2009г. на российском срочном рынке произошли большие изменения. Наблюдавшееся в начале года катастрофическое падение ликвидности в условиях хронической остановки торгов на рынке "спот" сменилось ралли вверх цен срочных контрактов. Заметно выросли и объемы. Если в январе 2009г. среднедневной объем торгов фьючерсными контрактами немного превышал 20 млрд руб., то уже в мае показатель перевалил за 50 млрд руб., а к декабрю составлял уже минимум 90 млрд руб. в день.
2.2. Влияние спекулятивных операций на развитие системы межбиржевых отношений на российском фондовом рынке
Существование барьеров для взаимодействия между фондовыми центрами приводит к выраженным диспропорциям в развитии российского рынка ценных бумаг. В первую очередь, это проявляется в том, что сегментация фондового пространства является экономически нецелесообразной. На российском рынке ценных бумаг фондовые биржи являются универсальными, то есть организуют одновременно несколько сегментов рынка ценных бумаг. В итоге, сегментация рынка определяется не инвестиционными характеристиками торгуемых инструментов, а наличием структурных барьеров между фондовыми центрами.
В составе рынка акций можно выделить такие сегменты, как: рынок акций ММВБ, биржевой рынок акций РТС СГК, Классический рынок акций РТС, рынок акций ОАО «Газпром» (РТС СГК), рынки акций региональных эмитентов СПВБ, ФБ «СПб», внебиржевой неорганизованный рынок акций, рынок ADR на акции российских эмитентов, обращающихся за рубежом.
На рынке корпоративных облигаций выделяются сегменты: рынок корпоративных облигаций ММВБ, рынок корпоративных облигаций РТС (RTS Bond), внебиржевой рынок корпоративных облигаций, рынок корпоративных облигаций региональных эмитентов КСФТ, внебиржевой рынок корпоративных облигаций.
Рынок государственных ценных бумаг представлен сегментом ценных бумаг Правительства РФ, обращение которых полностью сосредоточено в секции фондового рынка ММВБ, сегментом субфедеральных ценных бумаг в составе ММВБ, СПВБ, МФБ, ФБ «СПб», еврооблигациями в составе зарубежных торговых площадок, ММВБ и РТС. Действующие секции производных финансовых инструментов на ценные бумаги имеют ММВБ (секция срочного рынка) и РТС совместно с ФБ «СПб» (рынок FORTS).
Главной причиной нарушения справедливости ценообразования является такая особенность российского фондового рынка, как высокая доля неорганизованного внебиржевого торгового оборота, формирующего дополнительный сегмент рынков акций, корпоративных облигаций, субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Неорганизованный внебиржевой рынок ценных бумаг в России отличается низким уровнем организации и низкой информационной прозрачностью, что исключает названные сегменты из ценообразовательного процесса. При этом оборот внебиржевого рынка акций на уровне, например, Северо-западного и Центрального регионов в 2,5 раза превосходит оборот в сегменте рынка акций фондовых бирж. Высокая доля внебиржевого оборота объясняется тем, что количество предприятий-эмитентов, бумаги которых не обращаются на организованном рынке, представляет 99% от общего количества акционерных обществ, зарегистрированных в России.
Внебиржевая торговля оказывается предпочтительнее для соблюдения условий конфиденциальности сделок, минимизации затрат, избежания эффекта воздействия крупной заявки на равновесную цену, сложившуюся на рынке. Неслучайно поэтому внебиржевой рынок оттягивает на себя и часть оборота по ценным бумагам, активно торгующимся на организованном рынке. По нашим оценкам, внебиржевой оборот рынка акций, обращающихся на фондовых биржах России, составляет 47% внебиржевого оборота, рынка корпоративных облигаций - 70%. Это означает, что рыночная цена на акции и облигации устанавливается на основе учета только 60-70% всего предъявляемого спроса и предложения на конкретные ценные бумаги.
Признаки нарушения справедливого ценообразования проявляются в существовании значительного по объему рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов. Рынок депозитарных расписок на акции российских эмитентов не является сегментом российского рынка ценных бумаг из-за дополнительных административно-правовых, технологических, временных барьеров. Однако значительный объем торгового оборота по депозитарным распискам, сопоставимый с оборотом на российском рынке ценных бумаг, создает условия для активного информационного взаимодействия зарубежного сегмента с российскими. Наличие барьеров между ними может усилить информационную асимметрию.