Сущность теории опционов и ее роль в рыночной экономике

Содержание


Содержание
Введение
1 Методология оценки стоимости компании: применение модели реальных опционов
1.1 Сущность опционов
1.2 Виды опционов
1.3 Модель Блэка-Шоулза
2 Оценка рыночной стоимости бизнеса ОАО “Горно-обогатительного комбината ”
2.1 Оценка бизнеса ОАО ” Горно-обогатительного комбината ” затратным подходом
2.1.1 Анализ и оценка рыночной стоимости отдельных статей активов и пассивов предприятия
2.1.2 Оценка рыночной стоимости предприятия методом чистых активов
2.2 Оценка бизнеса ОАО ”Горно-обогатительного комбината” доходным подходом (ставка дисконтирования)
2.3 Оценка бизнеса ОАО “Горно-обогатительного комбината ” сравнительным подходом
2.4 Согласование результатов оценки, полученные затратным, доходным и сравнительным подходами
2.5 Оценка бизнеса ОАО “ Горно-обогатительного комбината ” методом опциона
Заключение
Список используемой литературы
Приложения

Сущность теории опционов и ее роль в рыночной экономике

Наименование показателя
Обозначение в соответствии с формулой Блэка-Шоулза
Принятое значение
Стоимость активов компании
Р
56,8 млн. долл.
Номинальная стоимость долга
X
87,9 млн. долл.
Дюрация долга
Т
1,548 года
Безрисковая процентная ставка, соответствующая дюрации
r
12,5% годовых
Среднее квадратическое отклонение стоимости бизнеса
σ
45%
Подставив исходные данные в формулу Блэка - Шоулза, получим d1 = - 0,1544, d2 = - 0,7143; N(d1) = 0,4387, N(d2) = 0,2375. Соответственно, стоимость опциона составит 7,71 млн. долларов.
Снова обратившись к таблице 1, можно заметить, что на дату оценки стоимость долга более чем на 20 млн. долларов превышала имущество компании. Если бы срок погашения обязательств наступил немедленно, фирма оказалась бы банкротом, но наличие отсрочки продолжительностью 1,548 года позволяет считать (с некоторой вероятностью), что ситуация может выправиться. Поэтому при заданных условиях бизнес имеет положительную стоимость и его цена составляет 7,71 млн. долларов. Этот пример приводит к важному выводу, - каким бы плохим ни было состояние компании в данный момент, ее стоимость положительна; а, следовательно, подход, основанный на использовании теории опционов, дает наиболее объективный результат оценки для фирм, испытывающих финансовые трудности (что, разумеется, вовсе не исключает его использования для успешно функционирующих компаний). [8 c.17]
2.3 Классификация опционов и их содержание
Два основных вида опционов — это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально (т.е. «вне биржи», или «через прилавок») и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки, а также их клиенты. Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату; американский стиль - в любой момент в пределах срока опциона.[7 c.48]
1) Опционы «колл»
Наиболее известный опционный контракт - это опцион «колл» (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Четыре момента, которые оговариваются в контракте:
Компания, акции которой могут быть куплены.
Число приобретаемых акций.
Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк».
Дата, когда право купить утрачивается, именуемая датой истечения (expiration date).
2) Опционы «пут»
Второй вид опционного контракта - это опцион «пут» (put option). Он дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно. Данный контракт содержит такие же 4 условия, как и контракт опциона «колл»:
компания, чьи акции могут быть проданы;
число продаваемых акций;
цена продажи акций, именуемая ценой исполнения (или ценой «страйк»).
Формула для определения стоимости опциона была разработана Фишером Блэком и Мироном Шоулзом.
Колл-опцион = P N(d1) - EX exp( - r t ) N(d2), (5)
где d1 = [ ln ( P / EX ) + ( r + sigma ^ 2 / 2 ) t ] / ( sigma t ^ 0,5 )
d2 = d1 - sigma t ^ 0,5
N(d1), N(d2) - кумулятивная нормальная вероятность функции плотности;
P – стоимость активов фирмы;
EX – номинальная стоимость долга;
r - безрисковая процентная ставка;
sigma - среднее квадратическое отклонение;
t - период до исполнения опциона.
Сроки исполнения обязательств (кредиторской задолженности, долгосрочных и краткосрочных займов) в общем случае различны. Поэтому под величиной t понимается дюрация (продолжительность) долга, когда обязательства компании представляются в виде эквивалентной бескупонной облигации со сроком погашения, равным t.
Среднее квадратическое отклонение sigma характеризует риск рассматриваемого бизнеса. В странах с развитым фондовым рынком определение sigma не вызывает особых затруднений, т.к. в прессе регулярно печатаются показатели, характеризующие риск различных компаний и отраслей. Основываясь на сопоставлении российского и американского рынков акций, рекомендуется принимать sigma в размере 35% и выше. [4 c.27]
К другим аспектам данного подхода относятся:
- условия наилучшего использования модели реальных опционов;
- факторы влияния на актив, способствующие повышению его стоимости;
- способы применения анализа реальных опционов к инвестиционным возможностям, улучшающим стратегии компаний;
- модернизация метода чистых активов;
Существуют три условия, при которых использование модели реальных опционов в стоимости бизнеса приносит максимальные результаты:
а) NPV (чистый дисконтированный доход);
б) менеджеры компании могут влиять на исход событий при получении новой информации;
в) велика вероятность получения новой информации.
Поскольку в модели Блэка-Шоулза присутствуют шесть компонент (влияющих параметров), существует ровно столько же факторов, воздействующих на стоимость активов:
1) выручка компании (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “ожидаемый денежный поток”);
2) расходы или себестоимость (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “фиксированные издержки”);
3) сложность генерируемого активом продукта (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “неопределенность”, или уровню дисперсии);
4) стоимость мероприятий, направленных на поддержание опциона (имеются в виду мероприятия, связанные с поддержкой конкурентоспособности и сохранения возможности находиться “в живом состоянии”). Это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “дивидендные выплаты”;
5) срок действия актива (проекта, продукта);
6) уровень безрисковой процентной ставки.
Все перечисленные факторы, кроме последнего, могут поддаваться влиянию менеджеров.
Существуют четыре способа применения модели реальных опционов к оценке инвестиционных возможностей, улучшающих стратегии компании:
1) акцентирование внимания на возникающих возможностях;
2) повышение левериджа;
3) увеличение прав;
4) уменьшение обязательств.
Существует большое число расчетных формул и готовых программ, в которые достаточно лишь подставить значения параметров, и тут же рассчитывается цена опциона, которая может интерпретироваться как стоимость инвестиционного проекта, патентной заявки и т.д.
Одним из наиболее фундаментальных является подход А. Дамодарана (Aswath Damodaran “DAMODARAN ON VALUATION” John Wiley & Sons, Inc., 1994). [3 c.23]
2.4 Участники опционной сделки и их функции
Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.
В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона - предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива.
Маржа для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности.
Option Buyer. Holder. Покупатель опциона. Держатель опциона — сторона опционной сделки, платящий продавцу премию и имеющий право, но не обязанность купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по фиксированной цене.
Option Seller. Writer. Продавец опциона. Подписчик опциона — сторона опционной сделки, получающий от покупателя премию, но принимающий на себя обязательства поставить базовый актив по фиксированной цене.[20 c.15]
Сегодня опционами торгуют на многих зарубежных биржах, начинают торговать и в России. Кроме срочных сделок на покупку или продажу обыкновенных акций заключаются опционные контракты на фондовые индексы, на облигации, товары и иностранную валюту. В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:
CBOE - Chicago Board Options Exchange
CME - Chicago Mercantile Exchange
AMEX - American Stock Exchange
NYSE - New York Stock Exchange
PSE - Pacific Stock Exchange
PHLX - Philadelphia Stock Exchange