Сущность теории опционов и ее роль в рыночной экономике.

Содержание

Введение
1. Обзор литературы
2. Опционы – финансовые инструменты рыночной экономики
2.1. Сущность опционов как одного из видов деривативов
2.2. Теория опционов, ее роль и задачи в рыночной экономике
2.3. Классификация опционов и их содержание
2.4. Участники опционной сделки и их функции
Выводы и предложения
Список использованной литературы

Сущность теории опционов и ее роль в рыночной экономике.

03.05.2005
Дата истечения
27.03.2006
27.03.2006
27.03.2006
Коэффициент конвертации
1
0,2
1
Объем дополнительной эмиссии обыкновенных акций для покрытия конвертации
2075149384
1000000
4930340
Стоимость первого актива S1 определена с учетом «разводнения» по формуле:
Стоимость второго актива S2 по формуле:
Логарифмическая доходность определяется как логарифм изменения цены. Дневная волатильность приведена к годовой волатильности умножением на V260, где 260 - примерное число торговых дней в году. Расчет стоимости опциона произведен для 30-дневной волатильности базовых активов и при допущении в постоянстве их дивидендных доходностей. Стоимость конвертируемого актива определена по формуле:
Данные о котировках акций получены по информации с торговой площадки РТС.
В таблицах 2, 3и 4 приведены значения конверсионных стоимостей акций для нескольких временных срезов, рассчитанных с использованием модели Маргрейба, и модели Рубинштейна для опциона на обмен активами американского типа.
Таблица 2
Конверсионная стоимость акций РАО ЕЭС
T-t
D1, %
D2, %
S1
S2
Маргрейб
Рубинштейн
От
0,91
0,36
1,20
8,33
7,75
1,1721
1,1732
0,0
0,58
0,36
1,20
9,12
8,39
1,0885
1,0893
0,0
0,07
0,36
1,20
20,14
17,60
3,0327
3,0404
0,0
Таблица 3
Конверсионная стоимость акций Сбербанк
T-t
D1
%
D2
%
S1
S2
Маргрейб
Рубинштейн
0,91
0,60
0,73
17712,64
8875,00
8800,07
8837,64
0,58
0,60
0,73
24924,58
19148,68
6524,04
6526,74
0,07
0,60
0,73
45147,50
39246,02
5930,08
5929,38
Таблица 4
Конверсионная стоимость акций Автоваз
T-t
D1
%
D2
%
S1
S2
Маргрейб
Рубинштейн
0,91
1,29
1,76
694,15
569,07
154,82
154,97
0,58
1,29
1,76
683,22
592,00
100,52
100,58
0,07
1,29
1,76
1388,17
1791,75
175,02
175,60
Как видно из данных таблиц, оценка, произведенная с помощью биномиальной модели Рубинштейна опциона американского типа, практически полностью соответствует оценке, полученной с помощью модели Маргрейба. Низкая дивидендная доходность обыкновенных акций снижает возможность ранней конвертации привилегированных акций, что приближает поведение их конверсионной стоимости к поведению модели опциона европейского типа.
Графики поведения теоретической цены конвертируемого актива относительно актива S1, образованного стоимостью обыкновенной акции с учетом разводнения, для трех выбранных компаний приведены на рис. 1, 2, 3.
Рис. 1. Динамика движения цены конвертируемого актива относительно актива S1 (РАО ЕЭС)
Рис. 2. Динамика движения цены конвертируемого актива относительно актива S1 (Сбербанк)
Рис. 3. Динамика движения конвертируемого актива относительно актива S1 (Автоваз)
Величина превышения стоимости конвертируемого актива над стоимостью актива S1 фактически является временной стоимостью опциона на обмен активами. Временная составляющая опциона на обмен активами является, по сути, премией, которая компенсирует неопределенность в ожиданиях взаимного расположения стоимостей обоих базовых активов вплоть до момента истечения опциона.
Для сравнения был произведен расчет стоимости конвертируемой привилегированной акции традиционным методом, то есть конверсионный опцион представлен опционом колл. Расчет произведен с помощью модели Блэка–Шоулза при различных значениях цены конвертации X. В расчете использована 30 дневная волатильность актива S1 и рублевая безрисковая ставка доходности 9,5%. Результаты расчетов проиллюстрированы на рис. 4, 5, 6.
Рис. 4. Динамика движения цены конвертируемого актива относительно актива S1 (Модель Блэка–Шоулза) (РАО ЕЭС)
Рис. 5. Динамика движения цены конвертируемого актива относительно актива S1 (Модель Блэка–Шоулза) (Сбербанк)
Рис. 6. Динамика движения цены конвертируемого актива относительно актива S1 (Модель Блэка–Шоулза) (Автоваз)
Из графиков на рис. 4, 5 и 6 видно, что теоретическая цена конвертируемой привилегированной акции во многом зависит от выбранного значения цены конвертации. Выбор относительно низкого значения цены конвертации может привести к тому, что теоретически конвертация не будет произведена. И наоборот относительно высокие значения цены конвертации теоретически приводят к немедленной конвертации. Произвольный выбор цены конвертации приводит к произвольной оценке конверсионной стоимости.
2.3. Классификация опционов и их содержание
Различают два типа опционов. Опцион колл (call) предоставляет одной из сторон контракта, именуемой держателем опциона (holder), право купить базисный актив в указанный срок в будущем по фиксированной цене - цене исполнения опциона, которая носит также название страйковой цены или просто страйка (strike).12
Опцион пут (put) дает право держателю опциона продать базисный актив в указанный срок в будущем по страйковой цене. Опцион колл называют также опционом на покупку, а опцион пут - опционом на продажу.13
Для держателя опциона право на покупку или продажу не является обязательством, то есть он может не использовать это право (optio№ в переводе с английского означает выбор, право выбора). Очевидно, что держателю опциона колл будет невыгодно использовать свое право, если к наступлению указанного срока рыночная спот-цена базисного актива окажется ниже страйка; в случае опциона пут ситуация противоположная. Возможность отказа не распространяется на другую сторону опционного контракта, которая обязана совершить покупку или продажу базисного актива по страйковой цене, если держатель опциона решает реализовать свое право.
Существуют две системы биржевых опционных контрактов:
1. Европейские опционы. Исполнение допускается только на определенную в контракте дату или в течение ограниченного периода исполнения до срока истечения контракта.
2. Американские опционы. Могут исполняться в любой момент до определенной в контракте даты.
Выделяется три основные классификации опционных контрактов:
2. По форме реализации можно выделить два основных вида опционов:
Опционы с физической поставкой заложенных в его основу финансовых инструментов или товара.
Опцион с физической поставкой при исполнении дает его владельцу право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) установленное в опционе количество базисного актива по оговоренной цене.
Опционы с расчетом наличными на условиях "спот".
3. По времени исполнения опционы подразделяются на такие, которые могут быть реализованы:
в любое время до окончания срока его действия, они называются американскими опционами;
в течение конкретного периода времени до истечения срока действия, они называются европейскими опционами;
автоматически до истечения срока действия, когда на рынке, на котором опцион торгуется, сложится ситуация, при которой стоимость лежащих в его основе инструментов в конкретное время торговой сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опциона пут) цены его исполнения. Такой опцион называется процентным. Он может быть исполнен так же, как и европейский, в течение конкретного периода времени перед датой прекращения его действия.
4. По соотношению цены исполнения и текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов опционы подразделяются на: