Рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций

Оглавление



Введение
Глава 1. РЦБ как механизм привлечения инвестиций
1.1. Акция как инструмент финансирования инвестиций
1.2. Облигация как инструмент финансирования инвестиций
Глава 2. Анализ рынка ценных бумаг в 2006-2009 г.г.
2.1. Привлекательность РЦБ как механизма привлечения инвестиций
2.2. Проблемы российского рынка
Заключение
Список литературы

Рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:
перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.
Ценообразование и экономические законы на рынке ценных бумаг
Процесс ценообразования на рынке ценных бумаг чрезвычайно сложен, на цену влияют различные факторы: спрос, предложение, издержки, конкуренция, риск и др. На рынке ценных бумаг в процессе ценообразования в основном взаимодействуют два экономических закона: закон спроса и предложения и закон стоимости.
Согласно классическому определению экономической теории, цена - это денежное выражение стоимости товара, а относительно рынка ценных бумаг цена - это количественное выражение тех затрат, которые несет эмитент, чтобы получить прибыль.
На различных стадиях ценообразование на рынке ценных бумаг существенно отличается. На первичном рынке цена устанавливается заранее на предприятии, выпустившем ценную бумагу, на него воздействуют чисто субъективные факторы: то количество денежных ресурсов (инвестиций), которое он хотел бы получить, если же цена чрезмерно высока, то предприниматель не сможет продать ценные бумаги, но если он действует на аукционном рынке, то вероятность этого весьма мала.
Экономические механизмы ценообразования полностью включаются в процесс лишь на вторичном рынке ценных бумаг, где происходит перепродажа акций, облигаций, векселей и др.
Итак, рассмотрим взаимодействие спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Особенностью здесь является то, что спрос (D) есть спрос на инвестиции (I), а предложение (S) это сумма денежной массы и сбережений. Также как и на других рынках равновесная цена на инвестиции образуется при пересечении спроса и предложения, но цена здесь выражена процентом (равновесным процентом) по инвестициям(процент по облигации, дивиденд по акции).Следует отметить, что существует 2 модели взаимодействия спроса и предложения на финансовом рынке - кейнсианская и неоклассическая. Их отличие выражается в том, что функция сбережений постоянна и прямо пропорциональны соответственно. Если искать равновесие на конкурентном идеальном рынке ценных бумаг, то здесь важно учитывать фактор риска. При этом по закону, выведенному учеными Шарпом, Линтнером и Моссином получается, что инвестор приобретет ценные бумаги соответственно их рисковой части на рынке ценных бумаг, то есть инвесторы будут иметь одну и ту же структуру рисковой части своего портфеля. Этот совокупный спрос инвесторов будет предъявлен рынку и если предложение ценных бумаг корпораций не будет совпадать с ним, то вступит в действие рыночный закон спроса и предложения. Другими словами, на идеальном конкурентном рынке, то есть когда у инвесторов одинаковая доступная и правдивая информация, при покупке ценных бумаг следует довериться рынку и выбрать структуру своего портфеля такой же, что и структура портфеля рынка.
Что же касается закона стоимости на рынке ценных бумаг, то здесь невозможно использовать закон, обозначенный политической экономией. Согласно нему, «стоимость товаров определяется затратами общественного труда и товары обмениваются в соответствии с их общественной стоимостью, величина которой устанавливается на уровне общественно необходимых затрат труда». Такой закон на рынке ценных бумаг просто невозможно сейчас представить в действии, ведь тогда стоимость ценной бумаги будет равна затратам на производство листа бумаги и печати на нем соответствующих букв, символов и т. д. Закон стоимости выполнял функции регулирования цены до общественно необходимой, иными словами те де функции выполняет сейчас и конкуренция.
Конкуренцию же здесь можно рассматривать в двух аспектах: внутреннем и внешнем. В качестве внутреннего аспекта здесь выступает конкуренция между ценными бумагами. Здесь на конкуренцию влияют такие факторы: количество и разнообразие эмитентов, количество аналогичных ценных бумаг, знание цен конкурентов. Во внешнем аспекте конкуренция рассматривается как конкуренция между различными видами рынков, для привлечения инвестиций, например, конкуренция между бюджетом, кредитным рынком и рынком ценных бумаг: при увеличении бюджетных ресурсов увеличиваются налоги, уменьшается масса денег и соответственно инвестиции.
Глава 2. Анализ рынка ценных бумаг в 2009 г.
2.1. Дополнительная эмиссия как механизм привлечения инвестиций в 2009 году
2009-й станет годом допэмиссий. О дополнительном привлечении капитала с помощью выпусков акций уже заявили «Русгидро» и ФСК, «народный» ВТБ, «Аптеки 36,6», поговаривают о допэмиссиях и другие компании. На первый взгляд для миноритариев это однозначное зло. Однако в каждом конкретном случае есть свои нюансы.
В нашей стране сезон допэмиссий — часто это единственный источник средств на сохранение бизнеса. Миноритариям следует запасаться деньгами, если они хотят сохранить свою долю.4
Первыми допэмиссиями как способом достать денег воспользовались энергетики. Еще 5 декабря 2008 года «Русгидро» начала размещение 10 млрд акций дополнительного выпуска (довольно небольшой объем по сравнению с 245 млрд штук основного выпуска). При этом 6 млрд акций выкупило по преимущественному праву государство как мажоритарный акционер. Полностью процедура завершится 20 февраля (возможно, государство выкупит почти все бумаги), после чего во втором квартале при необходимости будет проведена еще одна допэмиссия: «Русгидро» рассчитывает еще на 3 млрд руб. с лишним, которые государство уже обещало внести в уставный капитал. Интересно, что размещение проходило по цене номинала акции - 1 руб. (размещать акции ниже номинала нельзя), тогда как все время, что шла допэмиссия, «Русгидро» торговалась по 55-65 коп. Неудивительно, что желающих прикупить бумаги в рамках допэмиссии, кроме государства, почти не нашлось. При желании свою долю в компании можно сохранить, приобретя акции на бирже.
В конце января началось дополнительное размещение акций «Федеральной сетевой компании» (оно будет длиться аж до конца июля). История с ценой размещения та же, что и у «Русгидро»: бумаги предлагаются по 50 коп. (по номиналу), а торги идут по 10-12 коп. за акцию. Поэтому допэмиссию ФСК также должно почти в полном объеме выкупить государство. Российская Федерация, приобретя бумаги, пополнит капитал ФСК более чем на 51 млрд руб. Впрочем, кое-кто из частных инвесторов может попробовать докупить акции ФСК во время допэмиссии, оплатив их не деньгами, а бумагами ОАО «Энергосетьпроект» (такая возможность предусмотрена).
Деньги энергетикам нужны на масштабные инвестпрограммы: почти 80 млрд руб. у «Русгидро» (45 млрд без учета совместного проекта с «Русалом»), порядка 160-180 млрд руб. у ФСК. Конечно, доля государства в результате выкупа им акций увеличится, а доля миноритарных частных акционеров уменьшится. Но, во-первых, изменение долей будет незначительным, а, во-вторых, если компания сможет профинансировать за счет допэмиссии свою инвестпрограмму, акционеры от этого только выиграют. Ведь акции генерирующих компаний имеют ценность, лишь если учитывать отдачу от обновления их мощностей.
Готовится к проведению допэмиссии и ВТБ: 19 января глава банка Андрей Костин заявил, что в 2009 году ВТБ привлечет в собственный капитал порядка 200 млрд руб. ($5,56 млрд). Напомним, что собственный капитал ВТБ сейчас составляет $15,6 млрд (для сравнения: у Сбербанка около $26 млрд), текущая рыночная капитализация $4,17 млрд. «Если ВТБ разместит акции на 200 млрд руб. по текущим ценам, то число бумаг вырастет приблизительно в два с половиной раза и во столько же раз будет размыта доля миноритариев», - говорит аналитик ИК «Финам» Константин Романов.
«Допэмиссия ВТБ вызвана необходимостью нарастить собственный капитал, что, в свою очередь, должно увеличить для банка норматив Н1 (отношение капитала к активам). По данным за третий квартал 2008 года, достаточность капитала по МСФО у ВТБ составляла 14%. И хотя в четвертом квартале банк получил 200 млрд руб. в капитал второго уровня, квартальные убытки и переоценка капитала из-за падения рубля на фоне ускорения кредитования ухудшили капитализацию банка», - сказал D' аналитик UniCredit Рустам Боташев. Кстати, у Сбербанка по итогам третьего квартала Н1 также был на уровне 14,5%, а вот в декабре поднялся до 19,5%, минимально разрешенное же значение - 10%.5
В принципе Костин сделал одну оговорку - о том, что допэмиссия потребуется лишь в том случае, если уровень просрочки по кредитному портфелю ВТБ возрастет до 8-12%. «По данным за три квартала 2008 года, просрочка по выданным ВТБ кредитам составляла всего 2,1%, - комментирует Романов. - Однако в сегодняшних условиях объем "плохих" кредитов может за короткое время вырасти буквально в разы. Достаточно вспомнить, что всего за один месяц - декабрь 2008 года - общий уровень просрочки по всему российскому банковскому сектору вырос с 2 до 3,8%, то есть почти в два раза». Из-за туманной ситуации вокруг допэмиссии «Финам» отозвал рекомендацию по ВТБ, UniCredit же рекомендует продавать бумаги прямо сейчас, в том числе и тем, кто купил их два года назад на IPO. «Текущая рыночная цена не кажется нам справедливой - как ввиду грядущей допэмиссии, так и ввиду ожидаемых убытков банка», - считает Боташев.
В конце января правительство объявило, что в случае необходимости поддержит банки деньгами: называлась цифра $40 млрд «на всех». Из этих денег планируется выкупать допэмиссии, а также нуждающимся банкам выдавать субординированные кредиты - они обычно длинные, на срок от пяти лет, поэтому их прибавляют к собственному капиталу при расчете норматива Н1. «Но только если размер такого кредита не больше 100% основного капитала банка, а в ряде случаев - не более 50%, - уточняет Романов, - и для ВТБ возможность брать такие кредиты уже исчерпана».
Впрочем, аналитики пока не видят, кому из банков еще могут понадобиться деньги. У Сбербанка пока все в порядке, Росбанк недавно зарегистрировал допэмиссию, но ее всю выкупит основной акционер Societe Generale. Хотя еще одно сильное падение финансовых рынков и особенно рост просрочки по кредитам могут изменить ситуацию. По крайней мере, руководство «Сбера» не исключало возможности допэмиссии в обозримой перспективе. «При расчете Н1 все активы умножаются на вес риска, - поясняет суть Боташев. - К примеру, наличность в ЦБ имеет нулевой риск, а кредитный портфель имеет коэффициент риска до 100%. Ценные бумаги могут иметь разную степень риска; во всяком случае, можно говорить о том, что портфель ценных бумаг ВТБ рискованнее, чем такой портфель у Сбербанка. А вот рискованность кредитных портфелей обоих банков примерно одинакова»
Если допэмиссия ВТБ кажется вам слишком большой, можете обратить внимание на «Аптечную сеть 36,6». Собрание акционеров сети в январе одобрило допэмиссию на 85,5 млн акций, при том что сейчас ее уставный капитал разделен всего на 9,5 млн бумаг. Напомним, что в 2007 году «Аптеки», как и ВТБ, выходили на IPO, правда, объем допэмиссии составлял всего 1,5 млн акций. Тогда деньги были потрачены частично на расчеты с кредиторами, частично - на открытие новых аптек. Однако долговая нагрузка «Аптек 36,6» и тогда была чрезмерной, а сейчас, в разгар кризиса, она оказалась и вовсе неподъемной. «С таким высоким уровнем долга (его соотношение к ожидаемой EBITDA за 2008 год около 6,5) найти новых кредиторов на рынке очень сложно, - констатирует аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Татьяна Бобровская. - Еще весной "Аптеки 36,6" заявили, что для рефинансирования кредитов намерены продать непрофильные активы, и уже успели реализовать значительную долю недвижимости, а также "Европейский медицинский центр". Но продажа самого крупного актива - 52% акций "Верофарма" - пока так и не состоялась. А дополнительные средства "36,6" сейчас необходимы, и не только для того, чтобы обслуживать кредиты, но и для расчетов с поставщиками. Так что допэмиссия, несмотря на ее большой размер, скорее станет благом для компании: без привлечения необходимых средств ей будет намного сложнее выполнить свои обязательства».6
А производитель нижнего белья и владелец сетевых магазинов ЗАО «Дикая орхидея» и вовсе решило сделать нестандартный ход: предложить держателям своих облигаций конвертацию бумаг в акции. Схема конвертации будет сложной: бумаги одного обращающегося сейчас выпуска заменят на бумаги нового выпуска, который впоследствии (в 2012 году) можно будет конвертировать в акции. Бобровская относится к такому варианту скептически: «Для держателей облигаций это малопривлекательный способ реструктуризации долга. "Дикая орхидея" - компания непубличная. В случае необходимости ее акции нельзя будет легко продать, в отличие от облигаций, которые торгуются на ММВБ, что означает существенный рост риска ликвидности».
Из остальных ритейлеров в допэмиссии как средстве привлечения капитала не нуждается пока никто: все, кто мог, открыли кредитные линии в ВТБ и Сбербанке (что возвращает нас в главу о допэмиссии банков).
Большинство наших собеседников оценивали допэмиссию без негодования, как неприятное, но неизбежное явление - вроде гололеда зимой. В самом деле, любая компания рано или поздно может столкнуться с тем, что ей придется привлекать деньги с рынка акций. Есть, конечно, один теоретический вопрос: как мастерство менеджмента влияет на ситуацию в компании? Почему, к примеру, у одних ритейлеров долгов мало, а у других - в семь раз больше, чем они зарабатывают? Почему многим банкам хватает кредитов, а вот ВТБ широким жестом распродает свои акции? Если вы знаете ответ на этот вопрос и он не в пользу эмитента, у вас есть единственный, по сути, путь протеста: продать акцию, то есть «проголосовать ногами».
2.2. Проблемы использования ценных бумаг для финансирования инвестиций в условиях кризиса
На фоне быстро и хаотично меняющихся обстоятельств и разворачивающегося финансового кризиса стало ясно одно: высокий уровень виртуализации экономики привел к тому, что цена вещей перестала отражать реальную стоимость товара. Продажа деривативов за другие деривативы все сильнее отдаляла суть сделок от реальной экономики, делая рынок более спекулятивным и не отражающим реального состояния процессов и индустрий. Сегодня независимо от действительного положения дел того или иного акционерного общества или рынка сбыта цена акций может изменяться в разы под действием настроений рынка. Невыполнимыми становятся не только планы по привлечению капитала (через IPO или банковское кредитование), сокращаются и текущие кредитные линии предприятий, в том числе объемы средств, необходимые для поддержания оборотного капитала. В результате не только приостанавливается реализация инвестиционных программ компаний, также разрабатываются и меры по "спасению" корпуса ключевых сотрудников, базовых бюджетов (не только бюджетов развития) и основных фондов.
Одной из главных задач предприятий всегда являлось обеспечение бизнеса "дешевыми" деньгами. Резкий рост процентных ставок заставил искать альтернативные пути привлечения денежных средств.7
Еще совсем недавно относительная стабильность фондового рынка делала эффективным для большинства компаний проведение размещения, а ставки по кредитам лишь незначительно превышали инфляцию. Резкое удорожание стоимости привлекаемого финансирования изменило структуру потенциальных источников привлечения средств для многих - стоимость капитала при прямом финансировании уже не кажется большой. Типовое требование фондов прямых инвестиций (ФПИ) к доходности проектов составляет не менее 40-45%, а в ряде случаев и выше.
По ожиданиям самих ФПИ требования к срокам окупаемости в целом останутся прежними. Кроме того, едва ли не единственные из числа институциональных инвесторов фонды прямых инвестиций, в частности венчурные, не только не будут сокращать свою деятельность (как институты, ориентировавшиеся на работу на фондовом рынке), но и наращивать ее. Еще до недавнего времени ФПИ не могли планировать рост своей деятельности, испытывая дефицит проектов и предпринимательских инициатив. К слову, на дефицит уместных идей (коммерчески полезных и реализуемых) и инициатив по их реализации в России регулярно жалуются не только частные и институциональные прямые инвесторы, но и государственные фонды и разработчики стратегий развития отраслей, опирающиеся на реальные возможности индустриальных бизнес-сообществ, а не на гипотетические, сказочные структуры "идеальных" отраслей.
Опыт 1998 года показал, что послекризисный потенциал экономики позволяет с успехом образовывать и новые фонды. Отток капитала с фондового рынка не оказал практически никакого влияния на российские ФПИ. Наоборот, за счет изъятия лицами финансовых средств с рынка эти временно свободные денежные объемы могут появиться в уже существующих или новых фондах прямых инвестиций. В противовес другим институциональным инвесторам фонды создают добавленную стоимость, участвуя в управлении бизнесом. "Мы принимаем участие в выработке стратегий, в формировании мотивационных инструментов для команд, реализующих эти стратегии, а это может быть особенно востребовано компаниями в текущий кризисный период", - уверен Владимир Бернштейн. Необходимо учитывать, что такие дополнительные сервисы сопряжены с вменением дополнительных обязательств и появлением новых требований к компаниям-реципиентам.
Если вы хотите получить финансирование от фонда прямых инвестиций, то прежде всего необходимо ориентироваться на возможный рост компании. Как показывает опрос Mergermarket среди 100 специалистов в области частного инвестирования, 61 из них при выборе проектов основывается в первую очередь на возможности потенциального роста.8
Несмотря на вероятное повышение активности фондов, их подход к оценке компаний, безусловно, станет более консервативным. Прежде всего можно ожидать появления новых требований к технологии прогнозирования рыночных перспектив (емкости рынков сбыта и активности конкурентов). Ранее большинство бизнес-планов составлялось на базе простого экстраполирования данных о рыночной динамике последних лет с незначительной корректировкой в соответствии с макроиндикаторами. Теперь же прогноз рыночных перспектив компании должен основываться на предположении о существенном ("про запас") снижении покупательской способности населения и на неоднородности изменений в деятельности конкурентов.
В стратегических планах не следует бояться нетрадиционных подходов в конкурентной борьбе и отклонений от среднерыночных значений. Существенное преимущество private equity-фондов в том и состоит, что рыночные тренды их интересуют в меньшей степени. В большей мере им необходимо сотрудничество с компаниями, способными эти тенденции опережать, какими бы они ни были в текущем периоде. Команды практически любого сектора, рассчитывающие на завоевание доли рынка в кризисный период и не имевшие такой возможности ранее, могут рассчитывать на поддержку ФПИ в первую очередь. Некоторые компании могут стать "неожиданными" лидерами за счет применения инноваций (в продуктах, услугах, управлении), наличия особых каналов доступа к капиталу и изменений рыночного ландшафта из-за массовых сделок слияний и поглощений.
Новые требования коснутся и повышения прозрачности структуры обязательств компаний. "Если ранее мы были готовы к допущениям, например к ожиданиям компаний по пролонгированию банковских кредитов, то теперь рассчитываем только на свои силы", - говорит Владимир Бернштейн. Необходимо будет показывать и подтверждать намерения кредитных и инвестиционных институтов по уже состоявшимся договоренностям и быть готовым к дополнительным проверкам текущих сделок с другими финансовыми институтами. Именно поэтому особую привлекательность составят компании, участвующие в частно-государственных партнерствах, обеспеченных государственными гарантиями и бюджетными обязательствами.