Цена и структура капитала предприятияи факторы, на них влияющие

Введение
Глава 1. Сущность, структура и цена капитала
1.1. Сущность капитала
1.2. Признаки капитала
1.3. Структура капитала
1.4. Факторы, определяющие структуру капитала
1.5. Способы и источники привлечения капитала
1.6. Методологический подход к формированию капитала
Глава 2. Стоимость капитала
2.1. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала
2.2. Аспекты использования показателя стоимости капитала
2.3. Принцип оценки стоимости капитала
2.4. Методы расчета оптимальной структуры капитала
Глава 3. Оценка капитала на примере ОАО «Олимп»
Заключение
Список литературы

Цена и структура капитала предприятияи факторы, на них влияющие

1. акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
2. владельцам корпоративных облигаций - проценты;
3. банкам - проценты за предоставленные ими ссуды и др.
Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия и сферы предпринимательской деятельности. Кроме того, у каждого источника средств цена своя, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита и др.). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли, кредиторской задолженности).
Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы - за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов.
Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала - ССК (Weighted Average Cost of Capital - WACC). CCK представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств:
1. акционерного капитала;
2. облигационных займов;
3. банковских кредитов;
4. кредиторской задолженности;
5. нераспределенной прибыли.
В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и выплаты дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участии менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Корпорация вынуждена нести дополнительные затраты, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.
Стандартная формула для вычисления ССК (WACC) следующая:
(5)
где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
Ke – цена собственного капитала;
Kps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;
Kd – цена заемного капитала;
С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).
Концепция ССК является разносторонней и предполагает проведение многочисленных калькуляций. В повседневной практике возможен экспресс-метод, при котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента. Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Ри>СП). Критерий ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации: для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистой текущей стоимости (ЧТС - NPV). Если NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению; при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности (ВИД - IRR) проектов. Если IRR (Internal Rate of Return) выше ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < ССК проект отвергают.
Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следует учитывать, что составляющие его элементы неодинаково отражаются в балансе. Предоставляемый корпорации заемный капитал оценивают по ценам, приближенным к рыночным, а собственный капитал, как правило, - по ценам ниже рыночных. В связи с тем, что оценка величины собственного капитала занижена, его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают.
Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной стоимости. Для этого сначала определяют стоимость чистых активов (ЧА) акционерного общества, которая образована за счет собственного капитала:
ЧА= активы - обязательства по пассиву (без статьи «Доходы будущих периодов) - целевое финансирование.
Затем устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из того, что за счет собственного капитала покрываются внеоборотные активы и часть оборотных активов в форме запасов:
Запасы = чистые активы - внеоборотные активы.
Затем осуществляют переоценку индексации балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Сумма данных активов после их переоценки характеризует текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопоставимых расчетах ССК.
Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель ССК, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала в ССК должны вноситься постоянные коррективы. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов.
Принцип взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК.
Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью расчета показателя предельной стоимости (цены) капитала (ПСК - Marginal Cost of Capital, MCC). Это показатель прироста ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой корпорацией. Предельная цена капитала характеризует те затраты, которые корпорация вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.
Например, корпорация предполагает реализовать новый инвестиционный проект по освоению нефтяного месторождения. Для этого необходимо привлечь дополнительные источники финансирования. Их можно получить только на финансовом рынке. В данном случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может значительно отличаться от текущей рыночной оценки.
Приведенные принципы оценки позволяют выбрать систему ключевых показателей, характеризующих стоимость капитала и критерии эффективности его использования как в текущем, так и в будущем периоде.
2.4. Методы расчета оптимальной структуры капитала
Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость цена корпорации.
Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий - ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов. Принципиальное различие между собственным и заемным капиталом - неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов.
Ю. Брингхем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств:
Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные средства как имеющие достаточную финансовую устойчивость.
Компании, владеющие реальными активами и реализующие их на товарном рынке, могут мобилизовать заемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем обычные материальные активы.
Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет положительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно, до разумного предела).
Западные ученые М. Миллер и Ф. Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не влияет на его цену.
Обоснование: по мере роста доли заемного финансирования возрастает финансовый риск предприятия. Растет цена капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. Акционеры сами могут взять кредит в банке и приобрести на эти средства новые акции. Нет необходимости поручать это менеджерам, от которых требуется эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.
Таким образом, структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому нет смысла искать пути увеличения стоимости предприятия. Необходимо сосредоточиться на эффективном управлении активами компании. Тем не менее, многие руководители уделяют большое внимание оптимизации структуры капитала, что входит в задачи финансового менеджмента.
Количественным параметром структуры капитала предложено считать коэффициент структуры капитала (х) ─ отношение цены долга компании к совокупному капиталу (цене компании): x = D / T = D/( E + D).
Коэффициент структуры капитала (x) является показателем степени финансового риска компании. Если величина заемного капитала (kd) и собственного капитала (ke) растет, то средневзвешенная стоимость совокупного капитала компании (WACC), отражающая соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала, снижается.
Предприятие, в результате увеличения доли относительно менее дорогого источника финансирования, может снизить общую стоимость капитала. Руководству компаниями приходится постоянно уделять повышенное внимание проблемам адаптации к внешней среде и, кроме того, необходимо постоянно адаптировать структуру капитала к изменениям этой среды. В настоящее время формирование приемлемой структуры капитала, а именно установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой важную задачу для финансистов.
Глава 3. Оценка капитала на примере ОАО «Олимп»
На примере ОАО «Олимп», деревообрабатывающего предприятия, рассмотрим некоторые финансовые показатели и рассчитаем для оценки коэффициенты использования капитала, показатели активности, финансовой устойчивости и т.д. Данные из баланса компании предприятия представлены в таблице 1.
Таблица 1. Данные баланса ОАО «Олимп» за 2008 год
Описание
Статья в балансе
Сумма, тыс.руб.
Источники собственных средств: капитал и резервы
490
122491
ОС и иные внеоборотные активы
190
94265
Оборотные активы
290
102158
Долгосрочные обязательтсва: кредиты и заемые средства
590
472
Долгосрочные кредиты и заемные средства без просроченных ссуд
610
23484
Краткосрочные кредиты и займы
 
49504
Краткосрочные пассивы
690
73460
Запасы и затраты
210+220
67265
Денежные средства
260
2130
Баланс
700
196423
Для характеристики источников формирования запасов и затрат используются несколько показателей, отражающих различную степень охвата разных видов источников:
1) Наличие собственных оборотных средств, которое определяется как разница между суммой источников собственных средств и стоимостью основных средств и внеоборотных активов (СОС).
Ес = Ис - F, СОС = стр.490 - стр.190, (6)
где Ес - наличие собственных оборотных средств; Ис - источники собственных средств (итог VI раздела пассива баланса); F - основные средства и иные внеоборотные активы (итог I раздала актива баланса).
СОС = 122491 – 94265= 28226 тыс. руб.
2) Наличие собственных оборотных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат, определяемое путем суммирования собственных оборотных средств и долгосрочных кредитов и займов. (КФ)
Ет = ( Ис + КТ ) - F, КФ = стр.490 + стр.590 - стр.190, (7)
где Ет - наличие собственных оборотных и долгосрочных заемных источников средств;
Кт - долгосрочные кредиты и заемные средства (V раздел баланса).
Кф = 122491 + 472 – 94265= 28698 тыс.руб.
3) Общая величина основных источников средств для формирования запасов и затрат, равная сумме собственных оборотных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов. (ВИ)
Е = (Ис + Кт + Кt) - F, ВИ = (с.490 + с.590 + с.610) - с.190 (8)
где Е - Общая сумма основных источников средств для формирования запасов и затрат;
Кt - долгосрочные кредиты и заемные средства без просроченных ссуд (VI раздел баланса). ВИ =122491 + 472 + 23484 – 94265 = 52182 тыс. руб.
Трем показателям наличия источников средств для формирования запасов затрат соответствует три показателя обеспеченности или запасов и затрат.
1) Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств
Ес = Ес - Z ФС = (с.490 - с.190) - (с.210 + с.220) (9)
где Z - запасы и затраты (с.211-215, 217 II раздела баланса).
ФС = (122491 – 94265) – (67265)= 28226 – 67265 = -33039 тыс. руб.
Таким образом, на ОАО «Олимп» существует недостаток собственных оборотных средств в количестве 33039 тыс. руб.
2) Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных и долгосрочных заемных средств для формирования запасов и затрат.
Ет = Ет -Z = (Ес +Кт) - Z Фт = КФ – (с210 +с220) (10)
Фт = 28698 – 67265 = - 38567 тыс. руб.
Таким образом, на предприятии существует недостаток собственных оборотных средств для формирования запасов и затрат в количестве 38567 тыс. руб.
3) Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников средств для формирования запасов и затрат
Е = Е - Z = (Ес + Кт + Кt) - Z, Фо = ВИ - (с210 +с220) (11)
Фо = 52182 – 67265 = - 15083 тыс. руб.
В компании существует недостаток общей величины основных источников для формирования запасов и затрат в количестве 15083 тыс. руб.
Воспользуемся таблицей трехкомпонентного показателям типа финансовой устойчивости (таблица 2).
Таблица 2. Показатели по типам финансовой ситуации
 
Показатели
 
Тип фин.
ситуации
 
 
 
абсолют.
нормал.
неустойч.
кризис.
 
 
устойчив.
устойчив.
состояние
состояние
1.
Фс=СОС-Z
Фс>=0
Фс<0
Фс<0
Фс<0
2.
Фт=КФ-Z
Фт>=0
Фт>=0
Фт<0
Фт<0
3.
Фо>=ВИ-Z
Фо>=0
Фо>=0
Фо>=0
Фо<0
На основании таблицы можно сделать вывод о том, что у ОАО «Олимп» кризисное финансовое положение. Предприятие на грани банкротства. Недостаток собственных оборотных средств в случае потери запасов будет трудно восстановить.
Существуют показатели, которые помогают определить финансовое состояние компании. Среди них: коэффициент автономии независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент финансирования, коэффициент обеспеченности предприятия источниками собственных оборотных средств, коэффициент маневренности.
Коэффициент автономии является одной из важных характеристик устойчивости финансового состояния, его независимости от заемных источников средств. Коэффициент равен доле источников собственных средств в общем итоге баланса.
Ка = с.490 / с.700 (12)
где Ка – коэффициент автономии независимости,
с.490 – капитал и резервы, с.700 – баланс.
Ка = с.490 / с.700 = 122491 / 196423 = 0,62
Предприятие имеет относительно устойчивое финансовое состояние при Ка = более 60% - группа 1;
При Ка равном от 40 до 60% финансовое состояние предприятия можно оценить как удовлетворительное – групп 2;
К третьей группе относятся предприятия, у которых Ка менее 40% - неудовлетворительное финансовое состояние.
Согласно данной методике компанию ОАО «Олимп» можно отнести к 1 группе и его финансовое состояние можно считать относительно устойчивым. Определим коэффициент финансовой устойчивости:
Кф.ус. = (с.490+с.590) / с.300 = 0,71. (13)
где Кф.ус. - Коэффициент финансовой устойчивости
с.490 – капитал и резервы, с.590 – долгосрочные обязательства
с. 300 – баланс.
Коэффициент финансирования определяет участие в финансировании собственных средств и заемного капитала:
Кф = с.490
с.690 (14)
где Кф - коэффициент финансирования,
с.490 - собственные источники средств, с.690 - заемные средства.
Если Кф меньше 1, то у предприятия опасность неплатежеспособности.
Кф = 122491/ 73460 = 1,667
В нашем случае Кф больше единицы, поэтому нет опасности неплатежеспособности. Коэффициент обеспеченности предприятия источниками собственных оборотных средств определяется по формуле:
Ксос = с.490 – с.190
с.290 (15)
где Ксос - коэффициент обеспеченности,
с.490 - собственные источники средств, с.190 - внеоборотные активы,
с.290 - оборотные активы. Ксос = (122491- 94265) / 102158 = 28%
Анализ деятельности ОАО «Олимп» показывает, что предприятие можно отнести к третьей группе, т.е. существует угроза возникновения недостатка средств для покрытия запасов и затрат. К 3 группе относятся предприятия, у которых Ксос меньше 30%.
Коэффициент маневренности (Км) определяет свою долю собственного оборотного капитала и рассчитывается по формуле:
Км = с.490 - с.190
с.490 (16)
где Км - коэффициент маневренности, с.490 - собственные источники средств, с.190 - внеоборотные активы, с.490 - собственные источники средств.
Данный показатель характеризует, какой частью собственных источников предприятия можно свободно маневрировать. Рассчитаем данный коэффициент для ОАО «Олимп»: Км = (122491- 94265) / 122491 = 23%. ОАО «Олимп» имеет высокий коэффициент маневренности.
Результаты расчета показателей представим в таблице 3.
Таблица 3. Показатели финансовой устойчивости
Показатель и его назначение
Расчетная формула и источник информации
Значение показателя
Критерий
Коэффициент автономии (Ка)