Проблема резервной политики центральных банков

Проблема резервной политики центральных банков
Содержание


Введение
Глава 1. Выбор целей и инструментов резервной политики центральных банков
1.1. Цели денежно-кредитной политики.
1.2. Механизмы денежной трансмиссии как основа выбора оптимальной резервной политики.
Глава 2. Резервная политика центрального банка в России
2.1. Особенности и характеристика.
2.2. Выбор эффективных инструментов резервной политики в России.
Заключение
Список использованной литературы

Проблема резервной политики центральных банков

Канал денежной трансмиссии, связанный с эффектом ликвидности домашних хозяйств, действует через другую компоненту агрегированного выпуска ‑ потребление. В частности, рост цен финансовых активов вызывает увеличение чистых активов домашних хозяйств (в предположении, что их долги фиксированы в номинальных величинах, а сбережения хранятся в финансовых активах). Соответственно, снижается вероятность финансовых затруднений, и домашние хозяйства увеличивают расходы на потребление предметов длительного пользования и недвижимость. Схема данного канала устроена как: денежная масса  цены финансовых активов  чистые активы домашних хозяйств  вероятность финансовых затруднений  потребление товаров длительного пользования и расходы на недвижимость  выпуск.
Третьим механизмомденежной трансмиссии в экономике называется канал цен активов. Исторически первым вариантом данного механизма трансмиссии является теория q Тобина. Как и в случае кредитного канала денежной трансмиссии предполагается, что с увеличением денежного предложения происходит рост цен акций. Однако дальнейшие рассуждения строятся не на основе оценки риска заемщиков со стороны кредитора, а на предположениях относительно поведения самого заемщика. Так, по мере роста капитализации фирмы ее балансовая стоимость возрастает относительно восстановительной стоимости, и фирма получает возможность наращивать свои активы, осуществляя новые инвестиции. Другими словами, денежная масса  капитализация  q Тобина  инвестиции  выпуск.
Другой важной разновидностью механизма денежной трансмиссии на основе цен активов является курсовой канал. Важность данного механизма отмечается, в первую очередь, в развивающихся странах с открытой экономикой (например, Израиль1). В странах с фиксированным обменным курсом национальной валюты курсовой канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе эндогенны. В наибольшей степени курсовой канал проявляется в экономике со свободным плавающим обменным курсом национальной валюты, где все движения процентных ставок отражаются на поведении обменного курса и ситуации в секторе торгуемых товаров. Несмотря на то, что в долгосрочном периоде обменный курс определяется фундаментальными факторами (напр., паритет покупательной способности), его движения в краткосрочном периоде зависят от равновесия на рынке финансовых активов. При снижении внутренних процентных ставок (например, вследствие мягкой денежно-кредитной политики) спрос на национальную валюту снижается, что приводит к снижению номинального и реального курсов национальной валюты, а, следовательно, ‑ к росту чистого экспорта и совокупного выпуска: денежная масса  внутренняя процентная ставка  обменный курс национальной валюты  чистый экспорт  выпуск.
Существование курсового канала денежной трансмиссии часто подвергается сомнению. Так, М. Фридман1 отрицал роль обменного курса в механизме денежной трансмиссии, поскольку денежно-кредитная политика оказывает влияние на выпуск и цены непосредственно через изменения в структуре портфелей финансовых активов и инвестиционных решениях. Движения обменного курса являются лишь следствие воздействия денежно-кредитной политики на цены и выпуск. Если наличие курсового канала и может быть обосновано на основе портфельной теории обменных курсов, то независимость данного механизма от процентного канала остается под вопросом, поскольку в открытой экономике с плавающим обменным курсом движения номинального обменного курса и номинальных процентных ставок не разделимы.
Тем не менее, существование независимого курсового канала возможно в развивающихся экономиках с ограничениями на движение капитала, высокой степени долларизации экономики или при режиме «грязного» плавания обменного курса, в частности, при нахождении обменного курса в области, близкой к границам валютного коридора2.
Последним вариантом механизма цен активов, близким по сути к эффекту ликвидности домашних хозяйств, является канал эффекта богатства. Также как и в случае эффекта ликвидности, рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, вызывает увеличение богатства домашних хозяйств. Соответственно, увеличивается их текущее потребление (в данном случае ‑ всех видов товаров). Схема данного канала может быть представлена в следующем виде: денежная масса  цены финансовых активов  богатство домашних хозяйств  потребление  выпуск.
Таким образом, механизм денежной трансмиссии в общем виде может быть схематично представлен как:
1) изменение денежного предложения

2) влияние на финансовый сектор
(процентные ставки, курс, цены финансовых активов, премия за риск)

3) влияние на реальный сектор (инвестиции, потребление, чистый экспорт)

4) изменение выпуска.
Различия между каналами денежной трансмиссии проводятся на основе предположений о характере взаимосвязей в экономике при переходе от первой ко второй и от второй к третьей ступеням.
Выводы по первой главе.
Проблема денежных властей (центрального банка), которые непосредственно осуществляют денежно-кредитную политику, заключается в том, что они не имеют возможности контролировать и управлять поведением целевых переменных. Для достижения конечных целей денежные власти выбирают определенный набор промежуточных и оперативных целей, подконтрольных действиям денежных властей. Выбор промежуточных целей денежно-кредитной политики, или режима денежно-кредитной политики, в наибольшей степени характеризует предпочтения денежных властей, но, одновременно, в наибольшей степени зависит от текущих макроэкономических и институциональных условий и преобладающего канала денежной трансмиссии.
Преобладающий механизм денежной трансмиссии определяет выбор государством инструмента денежно-кредитной политики и эффективность выбранного принципа реализации денежно-кредитной политики. Механизм денежной трансмиссии, характеризующий, как денежно-кредитная политика воздействует на экономику, в общем виде можно представить так: изменение денежного предложения влияет на реальный сектор через воздействие на финансовый сектор, что, в конечном итоге, приводит к изменению выпуска.
Выбор соответствующего современным условиям механизма денежной трансмиссии, а значит инструментов денежно-кредитной политики, очень важен для денежных властей России. В следующей главе анализируются проблемы построения денежно-кредитной политики в России, ведь вопрос выбора эффективных инструментов денежно-кредитной политики в России сегодня стоит крайне остро.
Глава 2. Резервная политика центрального банка в России
2.1. Особенности и характеристика.
Резервная политика со­временной России имеет ряд особенностей, которыми отличается от резервной политики США, Англии, Германии и других стран.
В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ст. 4) основные направления современной единой денежно-кредитной политики России разрабатывает Банк России совместно с Правительством Российской Феде­рации.
В основе формирования денежно-кредитной политики Рос­сии лежит задача достижения сле­дующих макроэкономических целей:
финансовая стабилизация и закрепление достигнутых ре­зультатов в этом направлении;
снижение темпов инфляции;
создание условий для адаптации экономических агентов к складывающейся ситуации в экономике;
достижение и закрепление тенденции не инфляционного экономического роста.
Резервная политика в России, как и в других странах мира, осуществляется посредством Центрального Банка. Центральный банк РФ представляет на рассмотрение правительства проект своей деятельности на предстоящий год и в мае - годовой отчет1.
Министры финансов и экономики (или их заместители) участвуют в заседаниях Совета директоров Банка с правом совещательного голоса. Банк России консультирует министерство финансов по вопросам выпуска государственных ценных бумаг и погашения государственного долга с учетом воздействия этих акций на состояние банковской системы и приоритетов кредитно-денежной политики. По закону, Банк России не должен предоставлять кредиты правительству для погашения бюджетного дефицита или покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении. В Банке России хранятся средства государственного бюджетных и внебюджетных фондов. Банк проводит операции с этими средствами, не взимая комиссионных сборов.
В соответствии с федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» одной из задач Банка России является обеспечение ста­бильного функционирования российской банковской системы; Банк России в рамках макроэкономического регулирования деятельностью кредитных организаций использует административные (лицен­зирование банковской деятельности, порядок отзыва лицензии) и у экономические (определение обязательных нормативов деятель­ности кредитных организаций) меры по повышению надежности, ликвидности российских банков. Банк России принимает соответствующие меры по надзору за достоверностью учета и отчетности кредитных организаций, до­ступностью информации об их деятельности, продолжает развитие оперативного надзора за крупными структурообразующими бан­ками, составляющими основу российской банковской системы; выявление проблемных кре­дитных организаций, определение последствий банкротства того или иного банка для денежно-кредитной системы в целом1.
Некоторые экономисты указывают на значительные недостатки, которые выявляют некоторую неадекватность денежно-кредитной политики России соответствующей ситуации.
Во-первых, при расчете плана денежной эмиссии власти опираются на статистически неустойчивые формальные корреляционные зависимости между тем­пом инфляции и приростом денежной массы при заданном прогно­зе изменения ВВП. Однако известно, что при такой технологии планирования денежного предложения прогноз снижения ВВП при­обретает самоусиливающийся характер, что влечет за собой углубле­ние депрессивных тенденций.
Во-вторых, при рассмотрении регулирования денежного предложения не следует сбрасывать со счетов возможности централизованной организации денежных потоков по линии транс­формации сбережений в инвестиции. Значение централизованного регулирования денежных потоков особенно велико в странах с несбалансированной и неравновесной экономикой, к числу которых относится и Россия.
В-третьих, необходимо решить проблемы валютного ограничения и контроля в целях ограничения вывоза капитала. В условиях нынешнего мирового финансового кризиса имеет место отток капитала из России, что приводит к девальвации национальной валюты. В 1990-е годы быстрая либерализа­ция валютного регулирования привела к колоссальному вывозу ка­питала из России, а затем и к краху финансовой системы страны вследствие саморазрушения финансовых "пирамид", построенных на основе привлечения спекулятивных иностранных инвестиций. Общая величина допустимого прироста денежного предложения определяется масштабами оттока капитала через приобретение наличной валюты и другие формы его вывоза, что оказы­вает понижательное давление на обменный курс рубля и способству­ет росту инфляции. Если не поставить под контроль вывоз капитала, то в сложившихся условиях придется существенно ограничить объем допустимой денежной эмиссии и существенно осложнить решение современных проблем российского финансового сектора и экономики в целом
В целом, сегодня основным приоритетом денежно-кредитной политики является борьба с инфляцией, а основным инструментом – регулирование процентных ставок в экономике путём установления ставки рефинансирования. Хотя, естественно, сдерживание инфляции методами денежно-кредитной политики приводит к замедлению темпов экономического роста, и эта дилемма выбора приоритетов денежно-кредитной политики постоянно стоит перед российским государством все последние годы. Но особенно остро эта проблема встала сейчас, когда бушует мировой финансовый кризис, резко снизились цены на энергоносители, а значит и доходы бюджета, обесценивается национальная валюта, растут темпы инфляции, а реальный сектор испытывает серьёзные проблемы в связи с недоступностью банковского кредита. И в этих условиях государство вынуждено отклониться от чисто рыночных методов кредитно-денежной политики.
2.2. Выбор эффективных инструментов резервной политики в России.
Анализ широких взаимосвязей между деньгами и выпуском с учетом различных механизмов трансмиссии денег в экономике России1 показал, что наиболее вероятными каналами денежной трансмиссии являются те, которые не связаны напрямую с денежно-кредитной политикой, и являются, скорее, следствием изменения фундаментальных основ функционирования экономики России после кризиса 1998 года (канал непредвиденного изменения в уровне цен и канал денежных потоков). Первый канал связан с ускорением процессов структурных сдвигов в относительных ценах, а второй – с увеличением объема ликвидных средств в экономики вследствие роста прибыльности экспортного сектора. В то же время, до кризиса 1998 года не отрицается гипотеза о существовании в экономике процентного канала, и поддержание высокой доходности на рынке государственных ценных бумаг имело отрицательное влияние на реальный сектор. Такой результат свидетельствует в пользу политики поддержания, по крайне мере в краткосрочной перспективе, низкого реального курса рубля, а также координации торговой политики со странами-членами ОПЕК.
В целом, развитие финансовых рынков является необходимым не только с точки зрения выполнения ими роли посредника для трансформации сбережений в инвестиции и перераспределения капитала в экономике, но и как фактор достижения стабильности всей денежно-финансовой системы. Наличие хорошо развитых финансовых рынков позволяет снизить скорость обращения денег, обеспечить повышение монетизации экономики и способствует снижению темпов роста цен. Так, в частности, с развитием финансового рынка в России и повышением монетизации экономики связано удлинение временного интервала между моментами расширения (сжатия) денежного предложения и ускорения (замедления) темпов роста цен1.
Федеральные органы исполнительной власти будут расширять взаимодействие с Центральным банком Российской Федерации в сфере использования государственных ценных бумаг для реализации кредитно-денежной политики государства на основе следующих принципов:
участие Центрального банка Российской Федерации в операциях с краткосрочными государственными ценными бумагами на открытом рынке, ограничивается выполнением задач денежного регулирования через управление ликвидностью коммерческих банков;
поддержание ликвидности на рынке и сглаживание резких колебаний на рынке государственных ценных бумаг;
правительство Российской Федерации совместно с Центральным банком России будет активно применять практику оперативного выпуска краткосрочных ценных бумаг, используемых в качестве финансовых инструментов регулирования ликвидности;
абсорбирование краткосрочных избытков ликвидности банков за счет оперативного предложения краткосрочных государственных ценных бумаг будет использоваться в качестве одного из важнейших механизмов кредитно-денежной политики;
постепенный переход к системе ежедневного первичного размещения краткосрочных и сверхкраткосрочных ценных бумаг для оперативного регулирования ликвидности на основе прямых двусторонних операций Банка России с коммерческими банками.
Рынок государственных и субфедеральных ценных бумаг – необходимая часть финансовой политики государства и регулирования бюджетных процессов. Он выполняет серьезную макроэкономическую функцию, являясь надежным источником покрытия бюджетного дефицита, а также, отчасти – среднесрочных инвестиций. До дефолта августа 1998 года рынок государственных ценных бумаг играл роль одного из важнейших регуляторов бюджетного процесса, основанных на действии рыночных механизмов.
Как важнейший сегмент финансовой политики государства, механизм рынка облигаций внутреннего долга, с другой стороны, представляет собой возможность для регулирования текущей ликвидности банковской системы, а также обеспечивает участников торгов ликвидным инструментом, альтернативным вложениям в валюту.
Для восстановления макроэкономического значения рынка государственного долга в России необходимо:
• развивать рынок государственных ценных бумаг как ориентир для формирования государственной денежной политики;
• обеспечить обоснованность объемов государственных заимствований на внутреннем рынке (путем расчета максимально допустимой нормы заимствований);
• обеспечить пропорциональность временной структуры рынка государственных ценных бумаг за счет новых эмиссий.
Приоритеты российской резервной политики и выбор её эффективных инструментов можно проиллюстрировать с помощью анализа денежно-кредитной политики в России за первое полугодие 2008 года (анализ за второе полугодие 2008 года не показателен, так как начался финансовый кризис).
В первом полугодии 2008 г. наблюдалось существенное замедление темпов большинства денежных агрегатов. Денежная масса М2 увеличилась за январь—июнь 2008 г. на 7,3%, тогда как за аналогичный период 2007 г. — на 20,7%. Темпы прироста М2 в годовом выражении также снизились — с 47,5% на 1.01.2008 до 31,2% на 1.07.2008 (53,1% на 1.07.2007). В первом полугодии 2008 г. соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М2 обусловило сокращение рублевой денежной массы в реальном выражении на 1,3% (в первом полугодии 2007 г. она увеличилась на 14,2%).
    В апреле—июне 2008 г. объем наличных денег возрос на 7,2%, в то время как в I квартале наблюдалось их традиционное сокращение (на 6,1%). В результате денежный агрегат М0 в первом полугодии 2008 г. увеличился на 0,6% (в первом полугодии 2007 г. — на 8,7%), что обусловило дальнейшее сокращение годовых темпов прироста наличных денег (с 35,6% на 1.07.2007 до 23,0% на 1.07.2008). В условиях складывающейся курсовой динамики определенное влияние на замедление темпов роста денежного агрегата М0 в первом полугодии 2008 г. оказало повышение спроса населения на наличную иностранную валюту. Нетто-продажи уполномоченными банками иностранной валюты физическим лицам (в долларовом эквиваленте) составили в январе—июне 2008 г. 11,4 млрд. долл. США, что значительно выше, чем в аналогичный период 2007 года.
    Рост безналичной составляющей денежной массы М2, как и в 2007 г., заметно опережал рост наличных денег. Безналичные денежные средства возросли за первое полугодие 2008 г. на 9,9%, что значительно ниже, чем в 2007 г. (26,1%), а годовые темпы их прироста составили 34,4% на 1.07.2008 по сравнению с 61,2% на 1.07.2007.
    Средства на счетах нефинансовых организаций в кредитных организациях возросли за первое полугодие 2008 г. на 9,1%, что существенно меньше, чем за первое полугодие 2007 г. (35,3%). В их составе депозиты "до востребования" увеличились на 1,6%, срочные депозиты — на 24,4% (в первом полугодии 2007 года — 34,2% и 38,3% соответственно).
    Темпы прироста депозитов физических лиц составили 10,8% (в первом полугодии 2007 г. — 17,6%). Депозиты "до востребования" возросли на 9,5%, срочные — на 11,2% (в первом полугодии 2007 г. — на 14,4% и 18,4% соответственно), что определялось увеличением доли доходов населения, направляемых на приобретение товаров и услуг в условиях повышения темпов роста потребительских цен, изменившимися предпочтениями в отношении иностранной валюты, недостаточно гибкой процентной политикой коммерческих банков.
    В структуре рублевой денежной массы доля наличных денег в обращении на 1.07.2008 сократилась относительно 1.01.2008 на 1,7 процентного пункта (до 26,2%), удельный вес депозитов "до востребования" снизился на 1,2 процентного пункта (до 31,0%), а срочных депозитов — вырос на 2,9 процентного пункта (до 42,8%).
    Темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) за первое полугодие 2008 г. составили 30,8%, что значительно выше, чем за аналогичный период 2007 года.