Оценочные проблемы.

ВВЕДЕНИЕ
Глава 1. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической прибыли
1.1. Концепции управления стоимостью. Факторы и показатели стоимости
1.2. Концепция экономической прибыли в управлении стоимостью предприятий
1.3. Основные современные концепции управления стоимостью
Глава 2. Современные концепции управления бизнесом, стоимостные концепции
2.1. Сущность и применение показателей экономической добавленной стоимости (EVA)
2.2. Сущность и применение показателя акционерной добавленной стоимости (SVA)
2.3. Этапы внедрения системы управления стоимостью на предприятии
Глава 3. Сбалансированной системы показателей Каплана и Нортона
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Оценочные проблемы.

На этом этапе необходимо разработать методику расчета EVA. Она должна включать следующие разделы:
методику расчета чистой прибыли с учетом всех корректирующих показателей: порядок распределения косвенных расходов по видам бизнеса (бизнес-подразделениям), периодичность переоценки активов и т. д.;
методику расчета размера капитала;
порядок определения минимального уровня доходности по проектам или группам проектов;
порядок оценки показателя EVA, его периодичность и список отчетов, которые должны содержать этот показатель;
описание системы мотивации персонала на основе EVA.
Методика разрабатывается при непосредственном участии всех менеджеров, напрямую отвечающих за создание стоимости компании, и должна быть доведена до каждого исполнителя, который может влиять на размер EVA его центра ответственности или компании в целом.
Этап 3. Расчет EVA «нулевой точки»
После утверждения методической части показатель экономической добавленной стоимости рассчитывается для всех центров ответственности по данным последнего года с использованием заданной акционерами стоимости капитала. Нужно быть готовым к тому, что если стоимость капитала определена верно, то результаты работы по итогам текущего года скорее всего будут в основном отрицательными. Это происходит потому, что в большинстве российских компаний менеджмент стремится к текущему увеличению прибыли, а не к повышению стоимости бизнеса. Поэтому после получения первых результатов нужно проанализировать их причины и разработать план повышения экономической прибыли.
Так, в «РОСНО» при расчете EVA по различным подразделениям за первый год были получены как положительные, так и отрицательные значения. Для того чтобы изменить ситуацию, каждому условно-убыточному подразделению потребовалось разработать программу по повышению экономической добавленной стоимости. Параллельно такая задача стояла и перед всей компанией, поэтому многие действия по повышению эффективности работы осуществлялись в рамках общих преобразований. В течение 2006—2007 годов в «РОСНО» была проделана большая работа по описанию бизнес-процессов, внедрению автоматизированных систем бюджетирования, развитию бренда. Основной целью при этом являлись одновременное повышение прибыльности и рост бизнеса (profitable gross), то есть EVA не должна быть ниже нулевой отметки.
Одним из основных достижений в использовании ЕVА является объединение интересов акционеров и менеджмента по эффективному использованию капитала. В «РОСНО» менеджеры концентрировались на выполнении плановых показателей по объему и прибыли, но абсолютно не задумывались о балансе своего центра прибыли (капитале, вложенном в данный бизнес). ЕVА заставляет менеджеров управлять размерами и стоимостью капитала, а именно этого хотят акционеры.
Использование EVA на российских предприятиях очень перспективно. Западные компании часто применяют этот показатель, чтобы нацелить менеджеров на увеличение стоимости акций компании.
В России из-за недостаточной развитости фондового рынка управление компанией с позиций стоимости было непопулярно. Однако в последнее время отношение к российскому фондовому рынку меняется. Российские компании начинают воспринимать фондовый рынок не только как инструмент для спекуляций, но и как источник долгосрочного капитала, а также индикатор стоимости компании.
Сейчас многие российские компании стремятся повысить свою открытость и привлекательность акций. Для того чтобы заинтересовать миноритарных акционеров, необходимо убедить их в том, что курс акций со временем вырастет. И привязка вознаграждения менеджеров к стоимости компании или значению показателя EVA будет достаточно весомым аргументом.
Хотелось бы еще раз подчеркнуть, что никаких особых сложностей при расчете и использовании показателя EVA возникнуть не должно. ЕVА — это финансовый инструмент, который понятен, надежен и прост, а главное — побуждает менеджеров к действиям.
 
Эксперт журнала «Финансовый директор» Анна Нетесова, приводит следующий пример использования EVA7:
Способы управления компанией с помощью показателя EVA могут различаться в зависимости от особенностей конкретного бизнеса. Российская дистрибьюторская компания «Аванта М» выделяет в качестве единиц планирования EVA свои региональные филиалы. При этом каждый год любой филиал начинает работать с нуля. Необходимо отметить, что система работы, принятая в «Аванта М», является в своем роде уникальной. Ее эффективность во многом зависит от уровня квалификации персонала, в том числе и в регионах, а также от политики головной компании в отношении филиалов.
Распределение капитала
На финансовый год каждой бизнес-единице в обязательном порядке выделяется определенная сумма денег — это и есть ее капитал (иные активы, в том числе здания, автомобили и оборудование, к нему не относятся). Деньги для финансирования филиалов головной офис выделяет из собственных средств и средств бизнес-подразделений и привлекает у финансовых институтов.
Существуют три способа финансирования филиалов: инвестиционный капитал, овердрафт и целевой кредит.
Инвестиционный капитал выдается филиалам на год в фиксированном размере. За пользование капиталом подразделение платит головной компании 4% в месяц. Чтобы снизить размер инвестиционного капитала и, следовательно, плату за него, необходимо вернуть весь капитал или его часть в виде прибыли. Увеличить сумму инвестиционного капитала в течение года нельзя.
Второй тип финансирования — овердрафт. По нему устанавливается фиксированный лимит, превышать который бизнес-единица не может, однако платить ей приходится только за конкретную сумму, использованную в рамках овердрафта, по ставке 5% в месяц. Если подразделение превышает свой овердрафт, то за сумму превышения с него взимается плата по ставке в три раза выше установленной (15%).
Третий способ — целевой кредит. Ставка по нему определяется индивидуально, равно как и размер суммы, но обычно она не превышает 3% в месяц. Целевые кредиты выдаются либо на финансирование сделок, которые в будущем принесут компании прибыль, но в текущий момент не являются выгодными (например, приобретение собственного магазина), либо на проведение нестандартных операций (например, покупку недвижимости под офис в городе, где эту недвижимость невозможно взять в аренду). Решение о выдаче кредита принимается на заседании инвестиционного комитета головной компании.
Цель работы филиала — вернуть весь вложенный капитал с процентами в течение года. При этом головной офис не вмешивается в оперативную работу филиала — он только устанавливает для него правила игры.
Расчет EVA
Чистая прибыль подразделения рассчитывается как разница между его доходами и расходами. Доходы подразделения — это прибыль от продажи товаров, от переоценки запасов с учетом инфляции и изменений валютного курса (она проводится ежемесячно), а также от продажи непрофильных активов. Расходы включают затраты на заработную плату, аренду офиса, складское обслуживание, закупку товарной продукции, маркетинг, а также административные расходы на содержание центрального аппарата, которые фиксируются в виде абсолютного значения в начале года для каждого подразделения.
Для того чтобы отчетность всех подразделений подавалась в сопоставимом виде и легко консолидировалась, в компании существует единая учетная политика и используется общее программное обеспечение. Статьи в отчетах максимально детализируются: по направлениям бизнеса, по каналам сбыта (дистрибуция, опт), маркам продукции, складам и т. д. Необходимо отметить, что на данный момент программные средства, используемые в компании, не являются интегрированными — это стандартные бухгалтерские и складские системы, а также собственные разработки на основе Excel и Access.
EVA рассчитывается по каждой бизнес-единице ежемесячно на основе управленческой отчетности (отчета о прибылях и убытках, управленческого баланса, еженедельных данных по продажам, ежедневных отчетов о состоянии счета), представляемой в головной офис, с учетом процентных ставок по всем типам капитала. При расчете экономической прибыли подразделений из чистой прибыли вычитается результат переоценки активов, а также затраты на обслуживание каждого типа капитала:
EVA = (NOPAT - Сумма переоценки) - 4% х ИК - 5% х ОД - 3% х ЦК,
где NOPAT — чистая прибыль, скорректированная на сумму переоценки;
ИК — размер инвестиционного капитала подразделения;
ОД — размер овердрафта, используемого подразделением;
ЦК — размер целевого кредита.
Головная компания стремится к тому, чтобы значение показателя EVA было неотрицательным даже при росте филиала. Нормой является нулевое значение данного показателя. Если же оно выше нуля, то менеджеры соответствующей бизнес-единицы премируются из полученной экономической прибыли.
В случае когда значение EVA в течение нескольких периодов отрицательное, специально созданная комиссия выезжает на место для выяснения причин такого результата. В большинстве случаев подобные ситуации возникают из-за недобросовестной работы менеджеров и приводят к смене руководства филиала.
Головная компания собирает статистические данные по всем городам, в которых имеет подразделения, и может провести сравнительный анализ спроса на продукцию, что с высокой долей вероятности позволяет выявить объективные причины отрицательного результата.
Мотивация сотрудников
Премии топ-менеджерам определяются исходя из превышения фактического значения EVA над плановым. К таким менеджерам относятся генеральные и коммерческие (финансовые) директора филиалов, то есть те руководители, которые формируют доход и распоряжаются расходами. Обычно на выплаты идет от 7 до 15% EVA, величина премии зависит от количества топ-менеджеров в данном филиале. Вознаграждение топ-менеджеров головного офиса зависит от экономической прибыли компании в целом.
Кроме того, компания периодически выделяет наиболее приоритетные направления развития и часть премии зависит от работы по этим направлениям. Например, если необходимо сделать упор на реализацию продукции одного из партнеров, то для филиалов составляется специальный план по продажам. В случае его выполнения сотрудники филиала награждаются из корпоративного премиального фонда.
Также полагается премия за безубыточность. Если бизнес-подразделение в течение определенного времени не имеет отрицательного значения EVA, то его руководитель премируется.
Выплаты сотрудникам среднего и низшего звена зависят от достижения более локальных целей. Например, торговые представители напрямую не влияют на показатель EVA, поэтому их вознаграждение от его значения не зависит. Однако они могут влиять на объем отгрузок в магазины (который отражается на добавленной стоимости), и премиальные для таких представителей будут рассчитываться исходя из этого показателя, а также из размера торговой надбавки и приоритетов, которые им устанавливает руководитель на текущий месяц. Возможны и вычеты из заработной платы, например за возвраты товара и просроченную дебиторскую задолженность закрепленных за представителем магазинов. Аналогично строится система мотивации сотрудников сервисных служб — логистиков, складских рабочих, экспедиторов и т. п.
Мотивирующие показатели топ-менеджеров не пересматриваются в течение года. Размер премий сотрудников более низкого уровня может меняться в зависимости от состояния дел в подразделении.
Весь премиальный фонд делится на две части. Менее половины общей суммы премии выплачивается топ-менеджерам ежемесячно, а основная часть суммы — по итогам года. Это делается для того, чтобы заинтересовать специалистов в конечном результате. Таким образом компания избегает спекуляций на размере условной прибыли. При этом ежемесячная премия, как и ежегодная, уменьшает размер капитала подразделения, так как выплачивается за счет его прибыли, но отказаться от нее нельзя. В результате, чем больше зарабатывает подразделение, тем больше получают его менеджеры и тем больше оно отдает головной компании, что, по мнению руководства «Аванты М», вполне справедливо.
По итогам года после выплаты премий менеджерам оставшаяся часть EVA перестает быть собственными средствами бизнес-подразделения и превращается в инвестиционный капитал, который головной офис может перераспределять между бизнес-единицами.
Таким образом, экономическая добавленная стоимость:
является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями;
выступает индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении;
служит инструментом для определения нормы возврата капитала, выделяя при этом часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций;
базируется на стоимости капитала как средневзвешенном значении различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций;
позволяет определять стоимость компании, а также оценивать эффективность подразделений компании или отдельных имущественных комплексов.
Несмотря на ряд достоинств, у показателя экономической добавленной стоимости имеются недостатки:
на величину показателя ЕVА (как и любого показателя, базирующегося на концепции экономической прибыли) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость - высокая, если завышена, то, на оборот, добавленная стоимость - низкая). При этом автором показателя предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может внести дополнительный субъективизм в расчеты, что приведет к искажению рыночной стоимости;
основная часть добавленной стоимости показателя приходится постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучёт» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.
Таким образом, экономическая добавленная стоимость:
является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями;
выступает индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении;
служит инструментом для определения нормы возврата капитала, выделяя при этом часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций;
базируется на стоимости капитала как средневзвешенном значении различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций;
позволяет определять стоимость компании, а также оценивать эффективность подразделений компании или отдельных имущественных комплексов.
Несмотря на ряд достоинств, у показателя экономической добавленной стоимости имеются недостатки:
на величину показателя ЕVА (как и любого показателя, базирующегося на концепции экономической прибыли) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость - высокая, если завышена, то, на оборот, добавленная стоимость - низкая). При этом автором показателя предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может внести дополнительный субъективизм в расчеты, что приведет к искажению рыночной стоимости;
основная часть добавленной стоимости показателя приходится постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучёт» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.
2.2. Сущность и применение показателя акционерной добавленной стоимости (SVA)
Показатель акционерной добавленной стоимости представляет со­бой прирост стоимости инвестированного капитала. В отличие от показателя ЕVА, базирующегося на бухгалтерской оценке инвестированного капитала с определенными поправками, показатель SVА исходит из рыночной стоимости инвестированного капитала.
Методика расчета показателя акционерной добавленной стоимости (SVА) базируется на том, что рациональные инвестиции должны вызвать большее увеличение стоимости капитала компании. Разница между ростом стоимости капитала компании и произведенными инвестициями, вызвавшими этот рост, и будет увеличением стоимости акционерного капитала.
Прирост стоимости акционерного капитала происходит при условии, ­что рентабельность новых инвестиций компании превышает средне­взвешенную стоимость капитала (ROIC > W АСС). Данное превышение существует только в период, когда компания имеет конкурентные пре­имущества. Поэтому в показателе А. Раппапорта прогнозный период ограничен периодом, в течение которого у компании имеются конкурент­ные преимущества.
Конкурентные преимущества не могут быть бесконечными. На­личие у компании конкурентных преимуществ, обеспечивая повы­шенную рентабельность капитала, приведет к обострению конкурен­ции, в результате чего рентабельность инвестиций со временем будет снижаться. При потере компанией своих конкурентных преимуществ рентабельность ее инвестиций сравняется со средневзвешенной стоимо­стью капитала, что приведет к равенству стоимости инвестированного капитала и показателя чистой операционной прибыли после налогооб­ложения.
При условии, что компания будет функционировать бесконечно, стоимость компании в постпрогнозный (терминальный) период можно определить путем капитализации чистой прибыли после налогооб­ложения.
Итак, основными предпосылками для расчета SVА согласно показателю А. Раппапорта являются:
• прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;
• величина амортизации равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений, связанных с поддержанием существующего со­стояния основных фондов;
• стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в тот же год, в который данная инвестиция была совершена;
• первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости бизнеса фиксируется по рыночной оценке.
Показатель SVА используется для управления стоимостью компании в качестве:
• величины, на базе которой после расчетов, исходя из последователь­ности оценки, делается вывод о стоимости оцениваемой компании на оп­ределенную дату;
• показателя, позволяющего сделать вывод о степени эффективности инвестиций, т.е. выявить, была ли создана новая добавленная стоимость или наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости.
Оценка стоимости компании с помощью показателя акционерной до­бавленной стоимости (SVА). А. Раппапорт предлагает определять стоимость компании следующим образом:

= + +
По данной формуле предлагаются два способа расчета показателя акционерной добавленной стоимости:
Первый способ:
SVА = Изменению стоимости инвестированного капитала, где
= +
Второй способ:
= - , где
= =
= =
Необходимо отметить, что второй способ расчета аналогичен способу расчета с помощью EVA по изменениям чистой операционной прибыли после налогообложения и стоимости изменения инвестированного капитала.
Факторы, определяющие показатель SVA. А. Раппапорт выделяет следующие факторы, формирующие акционерную добавленную стоимость: темпы роста выручки; прибыль от операционной деятельности; увеличение инвестиций в основной капитал; увеличение инвестиций в оборотный капитал; ставка налогов; стоимость капитала.
Использование показателя SVA при управлении стоимостью компании. Показатель SVA, также как и показатель EVA, в процессе управления стоимостью компании применяется для:
оценки стоимости компании;
получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций.
Преимущества показателя акционерной добавленной стоимости SVA по сравнению с показателем EVA. SVA имеет значительное преимущество, заключающееся в оценке первоначальной величины инвестированного капитала по рыночным данным. В отличие от расчета с SVА при работе помощью ЕVА предусматривается внесение большего количества корректировок при вычислении чистой операционной прибыли после налогообложения и первоначальной величины инвестированного капитала.­ Очевидно, что корректный расчет величины данных показателей будет определяющим при формировании выводов в рамках управления стоимостью компании.