Инфраструктура российского рынка ценных бумаг

Введение
1.Сущность и элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг
1.1Организационная структура и фондовая биржа
1.2Профессиональные участники рынка ценных бумаг
2. Итоги работы рынка ценных бумаг
2.1 Развитие рынка акций
2.2 Развитие долгового рынка ценных бумаг
2.3 Перспективы развития рынка ценных бумаг в России
3. Совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг
Заключение
Список использованной литературы

Инфраструктура российского рынка ценных бумаг

Однако если вникнуть в детали, то выяснится, что год принёс инвесторам немало разочарований. И главное среди них - бумаги компаний нефтегазовой сферы. Несколько предшествующих лет они были традиционным локомотивом роста российского рынка акций. Но в 2007 году практически постоянно демонстрировали депрессивную динамику. В течение года не раз казалось, что инвестиции в акции нефтегазовых компаний вот-вот взлетят, ведь цены на нефть поднимались, достигая таких высот, которых мало кто ожидал в конце 2006 и начале 2007 года. Тем не менее масштабного взлёта так и не случилось: по данным ММВБ с начала года по 26 декабря, обогнать индекс РТС в рублёвом выражении удалось лишь двум игрокам из списка наиболее заметных нефтяных компаний - «Газпромнефти» - плюс 24% и самому «Газпрому» - 15%. Остальныенефтяные компании пришли к завершению года в минусе: «Роснефть" -5,5%, ЛУКОЙЛ - 7,4%, «Транснефть» -17,3%, а наихудший показатель - ми­нус 23,3% - показал "Сургутнефтегаз».
Возможно, здесь сыграло роль разочарование слишком завышенными а предшествующие годы ожиданиями. Инвесторы думали так: раз уж а условиях столь благоприятной конъюнктуры результаты «нефтянки» столь скромны, то что будет, если цены на нефть всё-таки начнут снижаться! Второй возможный фактор - нечёткая концепция российских властей в отношении нефтегазового сектора, определённая тенденция к его огосударствлению.
Вторая «неприятность» года - неубедительные результаты, показанные компаниями, прошедшими так называемое «народное IРО». Первое из таких показательных «IРО> было проведено ещё в 2006 году «Роснефтью», соответственно, 2007-й стал полным годом обращения её бумаг на рынке. Второе IРО (строго говоря, к «IРО» относимое с натяжкой, по сути бывшее обычной дополнительной эмиссией) - размещение акций Сбербанка РФ. И третье - ВТБ.
Что в итоге: если «Роснефть» и Сбербанк РФ ещё торгуются с некоторым превышением цен размещения, то котировки ВТБ как упали через месяц после размещения, так и не смогли до конца восстановиться. Банку, откровенно говоря, повезло с финансовой точки зрения, но это не коснулось его имиджа. Акции были размещены в начале мая на пике благоприятной конъюнктуры и по высокой цене (ещё за два-три месяца эксперты давали ВТБ гораздо более скромные оценки). Разместившись по 13,6 копейки за акцию, банк вскоре опубликовал не самую благоприятную отчётность, которая и вызвала первую волну снижения цен.
Возможно, ситуация и выправилась бы, если бы на мировых рынках не начались проблемы, сильнее всего затронувшие именно банковский сектор. Депрессивность в акциях ВТБ в итоге сохранилась, и они оставались заметно ниже цены размещения, несмотря на волну роста в декабре. В 2007 году были отмечены довольно слабые показатели доходности в сфере коллективных инвестиций (ПИФов). Конечно, были фонды, показавшие неплохие результаты, тем не менее рост сводных индексов ПИФов заметно отстал от доходности «вложений в фондовый индекс. А если вспомнить, что и недвижимость в 2007 году была депрессивной, небольшое движение вверх под конец года не ском­пенсировало инвесторам заметный провал первой половины года, то кар­тинка становится почти удручающей.
И всё же вложения, обеспечившие позитивную доходность, были. Это - отдельные акции (понятно, что воспользоваться удачной конъюнктурой рынка смогли лишь те, кто самостоятельно работал на рынке, например через Интернет-трейдинг), А также золото. Последнее вообще в 2007 году оказалось очень неплохим инструментом, принеся владельцам до 20-25% прибыли, что сравнимо с приростом наиболее удачных акций. Об акциях лидеров: «Газпром-нефть», о которой мы уже упоминали, дала прирост около 24%. Но и он далеко не рекордный. В первой пятёрке - АвтоВАЗ. Несмотря на мораторий на биржевые сделки, введённый возглавившим концерн бывшим вице-премьером Борисом Алешиным, сообщение о том, что достигнута договорённость о сотрудничестве с «Рено», стала лишь венцом длительного роста акций. По предварительным итогам года, обыкновенные акции АвтоВАЗа подорожали на 127%. Среди более-менее известных компаний лучше показатели только у «УралКалия», котировки акций которого почти весь год росли как на дрожжах благодаря резкому повышению спроса на минеральные удобрения в Бразилии.
Второй результат среди «голубых фишек» - у «Северстали». Акции этой компании прибавили за год более 80% и это при том, что в течение года не исполнилась мечта владельца компании расширить холдинг до международного лидера, осуществив слияние с «Агсе1ог». Не вышло - но всё равно результаты выглядят очень неплохими.
Следующий в пятёрке - "Норильский Никель»: акции ГМК подорожали за год на 60%. Не исключено, правда, что существенная часть роста должна быть отнесена к следствиям трудного процесса «раздела имущества» бывших бизнес-партнёров Потанина и Прохорова. Финансовые противоречия между ними придали бумагам компании излишне повышенный интерес. И, наконец, ещё два лидера: МТС, поднявшийся за год на 60% и «Ростелеком», подорожавший на 44%. Телекоммуникации - та отрасль, которая в наименьшей степени зависит от нефтяной конъюнктуры, и в большей - от растущей не по дням, а по часам популярности данного вида телефонной связи у россиян. Россия благодаря этим компаниям вскоре, возможно даже в 2008 году, может стать одной из наиболее продвинутых держав в этой области.
Подводя общий итог, отметим, что российские фондовые индексы неплохо смотрятся и на общемировом фоне. Так, результаты РТС и ММВБ вполне можно сопоставить с динамикой индекса NASDAQ, а также с фондовыми индексами Тайваня, Сингапура, Мексики и Австралии. Правда, далеко вперёд ушли Китай, Гонконг, Индия, Бразилия, Южная Корея. Но будем надеяться, что российский рынок в 2008 г. всё же сумеет приблизиться к лидерам и займёт достойное место на их фоне.
2.2 Развитие долгового рынка ценных бумаг
На российском рынке ценных бумаг представлен широкий спектр долговых ценных бумаг, а именно корпоративные облигации, еврооблигации, облигации федерального займа (ОФЗ), облигации внутреннего валютного государственного займа (ОВВЗ), региональные и муниципальные облигации, а также векселя.
Долговые ценные бумаги представляют собой обязательства, размещенные эмитентами на фондовом рынке для заимствования денежных средств, необходимых для решения текущих и перспективных задач.
Долговые ценные бумаги могут быть привлекательными для инвесторов по ряду причин. Прежде всего, в силу особенностей своей природы, они значительно отличаются от акций - даже одних и тех же эмитентов – как финансовый инструмент они несут в себе гораздо меньше рисков. В отличие от акционера, инвестор в этом случае принимает не все риски эмитента, а только риск потери кредитоспоспособности – ведь производить выплаты по облигациям эмитент может вне зависимости от текущей прибыли и перспектив развития отрасли и экономики в целом. Как следствие, рынки долговых ценных бумаг гораздо менее волатильны, чем рынки акций.
Поэтому долговые ценные бумаги являются перспективным объектом вложения средств для инвесторов, предпочитающих умеренный доход при меньших, чем на рынке акций, рисках. Такие финансовые инструменты в основном используются для диверсификации инвестиций. Ввиду четкой временной структурированности выплат долговые обязательства могут быть удобны для инвесторов, временно располагающих свободными средствами.
В последнее время широкое распространение получили облигационные и вексельные займы как инструменты внешнего долгового заимствования. Выбор вексельного или облигационного займа индивидуален для каждой компании и зависит от ряда факторов. Вексельные займы больше подходят компаниям, которые впервые выходят на публичный рынок и зачастую используются в качестве стартовой площадки для облигационных займов. На этом этапе потенциальные инвесторы «присматриваются» к эмитенту. Далее имеется несколько вариантов последующего развития. Это может быть или более масштабный вексельный займ, или выпуск облигационного займа. Последнее является показателем того, что компания-эмитент готова раскрыть полную информацию о себе и имеет прозрачную бухгалтерскую и финансовую отчетность.
Рисунок 1. Текущая структура долгового рынка
На современном этапе, рынок вексельных и облигационных займов претерпевает существенные изменения. После активного роста в 2006 году, 2007 год ознаменовался снижением объема вексельного рынка примерно на 8-10%. Доля вексельного рынка за последние несколько лет снизилась более чем в двое и составила примерно 16% от объема всего рублевого долгового рынка в целом, который оценивается примерно в 3 трлн.руб. (рис.1). В то время, как например, доля вексельного рынка в 2003г составляла 33%, корпоративных облигаций – 20%. Переломным периодом для долгового рынка стал период 2004-2005гг, когда темпы роста рынка корпоративных облигаций составляли 70-90%, а в последние 2 года не превышают 30% (рис.2).9
Рисунок 2. Структура долгового рынка
Корпоративные облигации оцениваются примерно в 1,2 трлн. Руб. и продолжают наращивать темпы по сравнению, например, с федеральными облигациями, темпы роста которых последние годы замедляются.
Показательным является тот факт, что несмотря на то, что в абсолютных значениях (млрд.руб.) среднедневные обороты по векселям превалируют и составляли в 2006 г. 46% всего оборота, а в 2007 – уже только 40%, темпы прироста по корпоративным облигациям составляют 40-60% в год (табл.1). Такая доля вексельного рынка обусловлена крупным номиналом векселей и большим объемом единичных сделок.
Таблица 1. Динамика среднедневных оборотов вторичного рынка
Период
Федеральные облигации
Муниципальные облигации
Корпоративные облигации
Векселя
2005/2006, %
113,51%
76,30%
162,58%
150,00%
2006/2007%
127,70%
111,56%
142,02%
108,33%
Следовательно, постепенно меняется и структура оборотов на вторичном рынке в сторону корпоративных облигаций, что говорит о росте активности инвесторов по корпоративным облигациям, тогда как рост оборотов в 2007г. по векселям составил 8%, по муниципальным облигациям 12%, по федеральным облигациям 28%.
Рисунок 3. Структура среднедневного оборота долгового рынка
Таким образом, в структуре среднедневного оборота долгового рынка превалируют операции с корпоративными облигациями (44%), тогда как год назад этот показатель был на уровне 38%. Такие структурные сдвиги обусловили сокращение операций с вексельными бумагами с 46 до 41% в 2007г. (рис.3)
2.3 Перспективы развития рынка ценных бумаг в России
Международная конкурентоспособность национального хозяйства имеет много факторов, в том числе и такой, как состояние фондового рынка. Задачу повышения его эффективности не могут решить частный бизнес и союзы предпринимателей. Большая доля ответственности лежит на всех ветвях власти. В длинном списке непременных условий значатся такие, как завершение к 2010 году перехода предприятий на международные стандарты финансовой отчётности МСФО (некоторые компании, например, страховая "РОСНО" уже применяет эти стандарты), принятие новых законодательных актов, проведение рациональной экономической политики, поддержание политической стабильности. 10
Нет однозначности в отношении к тому факту, что растёт доля принадлежащих государству акционерных предприятий в общей рыночной капитализации. Некоторые эксперты предупреждают о рисках деградации российского фондового рынка вследствие огосударствления крупнейших эмитентов.
Определённым препятствием на пути открытого акционирования компаний служит рейдерство, то есть поглощение с использованием незаконных схем, взяток, обмана. Добросовестные владельцы предприятий, учитывая возможные злоупотребления со стороны рейдеров и подставных лиц, опасаются распространять акции и тем самым вынужденно ограничивают масштабы привлечения инвестиций. Несмотря на широкий размах явления, наша юридическая практика не выработала ещё должного, противодействия произвольным захватам предприятий. Судебные тяжбы тянутся по нескольку лет, и даже если выносится справедливый вердикт, предприятия к тому времени фиксируют большие материальные потери.
От рейдерства нужно отличать недружественное поглощение, его называют также враждебным. Оно происходит в соответствии с законодательными нормами в форме скупки акций у миноритарных владельцев по завышенной цене. Получив контрольный пакет, компания-поглотитель берёт управление в свои руки и меняет руководящие кадры в поглощённой фирме.
Скупка собственных акций - явление обычное на фондовом рынке. В каждом конкретном случае оно имеет свои причины, как-то: антирейдерская направленность, предотвращение недружественного поглощения, более выгодное размещение образовавшихся свободных средств по сравнению с другими сфе­рами приложения капитала.
Не остаётся без критики и деятельность самой Федеральной службы по фи­нансовым рынкам. Говоря об эффективности существующего контроля финансового рынка, руководитель ФСФР отметил, что многое зависит от квалификации сотрудников этой службы: "У нас штат укомплектован на 70%. При этом текучесть кадров составляет примерно 40% в год"11.
Требует упорядочения система выплаты дивидендов. Владельцы не только обыкновенных акций, но и привилегированных здесь ни в чём не уверены. Многие компании не рассчитываются с собственниками долей даже при наличии значительной чистой прибыли, объясняя это необходимостью увеличения капиталовложений. Другие фирмы выделяют для расчётов с акционерами небольшую сумму средств, устанавливают невысокий процент, оттягивают время выплаты дивидендов. Ежеквартальный или полугодовой перевод дивидендов -редкое явление в российской практике.
Между тем при годовом расчёте величина выплат во многом съедается инфляцией. "В России дивидендов платят намного меньше, чем во всех развитых странах. Более того, у нас в стране закрепилась чудовищная практика не платить дивиденды вообще", - отмечает В. Плескачевский, председатель комитета Госдумы по собственности12. Дивидендная доходность по привилегированным акциям оценивалась в 2006 году в 2-3% (в редких случаях 6%), а по обыкновенным акциям около 0,8%, свыше 2% — большая удача. Дивидендная ставка проигрывает в привлекательности по сравнению с премиальными по банков­ским депозитам, и акционерам остаётся лишь надеяться на положительную курсовую разницу стоимости своих ценных бумаг.
Известны случаи похищения акций, например по поддельным доверенно­стям на продажу ценных бумаг, вследствие чего пострадавшие акционеры вы­нуждены обращаться в суд, требующий немалых затрат.
Если брать проблему российского фондового рынка в более широком плане, то здесь имеет место тройное отставание.
Во-первых, от международной фондовой инфраструктуры, что не требует особого объяснения. Правда, как считают некоторые эксперты, в каких-то аспектах наша инфраструктура даже более развитая, чем на некоторых международных рынках; например, все акции в России находятся в дематериализованной, бездокументарной форме.
Во-вторых, отставание от потребностей отечественного народного хозяйства, которому не хватает доступных средств для долгосрочных инвестиций.
В-третьих, недостаточное научное осмысление взаимосвязи фондового рынка и общеэкономических макропоказателей. Например, как и насколько фондо­вый рынок может обеспечить через увеличение инвестиций ускорение эконо­мического- роста? В какой мере развитие фондового рынка препятствует разгону инфляции, отвлекая на его первичный и вторичный сектора значительные денежные средства? Каково оптимальное соотношение капитализации фондового рынка и ВВП и существует ли оно? Международные сопоставления показывают большой разброс по этому показателю. Например, в 2004 году в США отношение стоимости ценных бумаг к ВВП равнялось 328%, Японии - 268%, Германии - 207%. Некоторые эксперты считают некорректным сравнивать показатели капитализации российской экономики с аналогичными данными других стран, поскольку их ВВП гораздо больше российского. Это объяснение вряд ли может быть единственным хотя бы потому, что маленький ВВП обла­дает меньшими возможностями капитализации.13
Продолжаем перечисление вопросов. Какова оптимальная структура финан­сирования предприятий с помощью таких источников фондового рынка, как облигации и акции? Международный опыт показывает явное преобладание первых над вторыми. Как фондовый рынок, являющийся отражением народнохозяйственной структуры, может быть использован для прогрессивных сдвигов в этой структуре, в частности для уменьшения перекоса в сторону сырьевых отраслей и увеличения наукоёмких подразделений? Здесь, однако, нужно учитывать реальные ограничители в перестройке структуры. Забегание вперёд не даст нужных результатов. Уместно напомнить о недавнем просчёте на Западе в отношении реальных размеров "новой экономики", следствием чего явилось падение индекса НАСДАК осенью 2002 года на более чем 70% по сравнению с весной 2000 года.
Со временем в российском обществе вопросы о "бесправии акционеров" также будут обсуждаться более активно, хотя это и не повлечёт за собой каких-нибудь кардинальных последствий. Пока же общество находится на этапе первоначального приобретения акций, паев, облигаций VI втягивания в этот процесс новых слоев населения, имевших ещё недавно о ценных бумагах весьма смутное представление.
3. Совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг
Рекомендации, вытекающие из слабой развитости российской инфраструктуры
1. Рынок первичных размещений ценных бумаг14
Сильный и устойчивый вторичный рынок может быть построен только на основе развитого первичного рынка. Прежде всего, необходимо изменить тенденцию включения бумаг российских эмитентов а листинги зарубежных бирж, гак как это подрывает возможности роста отечественного рынка.
2. Инвестиции в иностранные ценные бумаги
Для успешной модернизации инфраструктуры российского рынка необходимо создать механизмы, позволяющие гражданам напрямую инвестировать средства d иностранные ценные бумаги.
3. Платежная система и роль Центрального банка
Исходя из необходимости внедрения системы расчетов по ценным бумагам на территории РФ d режиме реального времени, а также из ожидаемого положительного эффекта, который будет оказан на рынок РЕПО и валютный рынок, считаем, что Банку России следует сосредоточить усилия на модернизации системы расчетов.
В то же время необходимо заметить, что практически невозможно достичь по­ложительных изменений, если ЦБ РФ продолжит контролировать инфраструктуру рынкз. Многие страны, которые могли бы выбрать Россию как регионального лидера по оказанию инфраструктурных услуг на рынке ценных бумаг, скорее всего. откажутся от этого шага, гак как будут негативно оценивать государственный контроль а этой сфере.
Рекомендации, основанные на глобальных тенденциях и анализе лучшей мировой практики
4. Преобразование глобальной экономики
В России необходимо развивать товарные рынки. Для этого необходимо создать условия для осуществления срочных сделок с биржевыми товарами, в том числе по поставочным контрактам. Механизмы обеспечения торгов на товарных рынках ничем не отличаются от механиз­мов торгов на срочном рынке. Следовательно, можно использовать уже существующие биржи. Основное отличие товарного от срочного рынка заключается в технологии организации физической поставки товар.
5. Совершенствование инфраструктуры
Россия не сильно отличается от других развивающихся экономик, где иници­атива по развитию инфраструктуры фондового рынка постепенно переходит от го­сударственных структур к частным. Однако. к сожалению, в России, в отличие от других стран, две вертикально интегрированные группы конкурируют между собой. Причем положительных аспектов такой конкуренции значительно меньше, чем отрицательных.
Для развития российского рынка важно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны. Однако невозможно обеспечить эф­фективную конкурентную борьбу, если в самой России существуют две инфраструктуры. Иностранным участникам рынка становится непонятно, какую из них выбрать в качестве партнерской. России следует консолидировать собственную инфраструктуру, что позволит договариваться с иностранными финансовыми институтами, имея сильные переговорные позиции. В противном случае потенциальные партнеры смогут применять древний принцип - разделяй и властвуй.