Оценка стоимости элементов собственного капитала

План
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И ЕГО ОЦЕНКИ.
1.1. Понятие «капитал организации»
1.2. Понятие «стоимость капитала организации»
1.3. Процесс оценки стоимости капитала
1.4. Факторы, определяющие стоимость капитала
ГЛАВА 2. СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
2.1. Стоимость источника средств «привилегированные акции»
2.2. Стоимость источника средств «обыкновенные акции»
2.3. Стоимость источника «нераспределённая прибыль»
2.4. Стоимость функционирующего собственного капитала
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «УРАЛТЕЛЕКОМ»
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Оценка стоимости элементов собственного капитала

Такой подход к оценке нераспределённой прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при её распределении по результатам отчётного года, то они, инвестировав её в любые объекты, получили бы определённую прибыль, которая явилась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственную организацию; следовательно, её ценой выступает планируемая сумма прибыли собственника от этой части прибыли при её инвестировании в другие объекты. Поэтому стоимость нераспределённой прибыли (ССнп) приравнивается к стоимости функционирующего СКО в плановом периоде (ССфкп):
ССнп= ССфкп , (3.12.)
Процесс управления стоимостью нераспределённой прибыли определяется, прежде всего, сферой её использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики организации, и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределённой прибыли.
2.4. Стоимость функционирующего собственного капитала
Функционирующий СК имеет наиболее надёжный базис расчёта в виде отчётных данных организации. В процессе его оценки учитываются:
средняя сумма используемого СК по балансовой стоимости;
средняя сумма используемого СК по текущей рыночной стоимости;
сумма выплат собственникам капитала за счёт чистой прибыли.
Эта сумма и представляет ту цену, которую организация платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли. Стоимость функционирующего СКО в отчётном периоде определяется по формуле:
ССфко=(Пчс*100)/СК, (1.13.)
где ССфко – стоимость функционирующего СК в отчётном периоде, %;
Пчс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе её распределения за отчётный период;
СК – средняя сумма СКО в периоде.
Соответственно стоимость функционирующего СК в плановом периоде определяется по формуле:
ССфкп=ССфко*Кпс, (1.14.)
где ССфкп – стоимость функционирующего СК в плановом периоде, %;
Кпс – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.
Процесс управления стоимостью этого элемента СК связан с формированием прибыли организации и выбором политики распределения прибыли.
Глава 3. Оценка стоимости собственного капитала на примере предприятия ОАО «Уралтелеком»
В данной главе представлена попытка адекватно оценить рыночную стоимость собственного капитала АО "Уралтелеком" с помощью финансово-аналитической системы "Project Expert Professional".
В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 17 октября 2006 года за №1001 «О реализации части акций акционерного общества «Уралтелеком» принято решение о размещении 4,6% голосующих акций (497 597 штук простых именных акций) АО «Уралтелеком», принадлежащих АО «Холдинг «Самрук», на внутреннем фондовом рынке Российской Федерации.
Цель данного размещения является оживление фондового рынка, посредством привлечения и формирования максимально широкого круга инвесторов – физических лиц и получение справедливой цены за указанный пакет акций.
Значение оценки на рынках развитых стран4
Размещение ценных бумаг акционерными обществами сопряжено с рядом трудностей: будь то продажа уже эмитированных акций или реализация новых при публичном размещении. Главная проблема – определить адекватную стоимость предложения. Полноценная рыночная оценка начинает формироваться, когда маркетмейкеры «отпускают» акции в «свободное плавание». Стратегия роста капитализации отвечает интересам всех без исключения лиц, тем или иным способом связанных с компанией. Это не только возможность продажи своего бизнеса подороже, благосклонность инвесторов, привлечение более дешевого финансирования на долговом рынке. Потенциал акционерного финансирования может быть реализован и посредством дополнительной эмиссии акций (SEO, seasoned equity offering). С данной точки зрения вопросы ценообразования на первичном и вторичном рынках имеют чрезвычайно большое значение.
Основная задача перед размещением акций заключается в том, чтобы убедить инвесторов в справедливости той оценки компании, которая была определена самой компанией вместе с группой своих советников. Для того чтобы определить, есть ли у компании потенциал роста и стоит ли покупать ее акции, инвесторы будут рассматривать все факторы, способные повлиять на ее оценку. К основными факторами относятся:
руководство компании и стратегия;
рыночная позиция и финансовое состояние;
эффективность операционной деятельности;
перспективы компании на рынке.
 Оценка рыночной стоимости собственного капитала АО "Уралтелеком" проведена по методу дисконтированных денежных потоков.
 При расчете стоимости объекта была использована открытая информация Казахстанской Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), на основе которой была составлена модель денежного потока. Модель денежного потока предусмотрена с учетом следующих основных суждений и допущений:
 1.      В силу отсутствия каких-либо данных по планам развития АО "Уралтелеком", а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли, объем прогнозируемых денежных потоков принят в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития Российской Федерации на 2003-2015 гг. и среднегодовые темпы роста доходов составят 10%5.
Таблица 1
Прогнозируемые доходы АО «Уралтелеком», в тыс. долл.
2007 год
2008 год
2009 год
Постпрогнозный период
Междугородная, международная телефонная связь
57 532 444
63 285 690
69 614 258
76 575 684
Местная телефонная связь
23 285 581
25 614 139
28 175 553
30 993 109
Услуги сети передачи данных
7 310 122
8 041 134
8 845 248
9 729 772
Подключение сторонних операторов
28 014 973
30 816 470
33 898 117
37 287 929
Прочие доходы от основной деятельности
4 322 380
4 754 618
5 230 080
5 753 088
Прочие доходы от неосновной деятельности
22 593 757
24 853 132
27 338 445
30 072 290
ИТОГО:
143 059 257
157 365 183
173 101 702
190 411 871
 
2.      Допускается, что затраты АО "Уралтелеком" в течение всего прогнозного и постпрогнозного периодах составят 55% от суммарных доходов, что соответствует  среднему значению затрат за период 2003-2005 гг. (см. Таблицы 2 и 3).
Таблица 2.
Расчёт среднего значения затрат (в %) АО «Уралтелеком» в структуре совокупного годового дохода за период 2003-2005гг., в тыс. долл.
2003
2004
2005
Совокупный годовой доход (СГД)
78 657 260
95 237 810
118 230 791
Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы)
45 359 589
50 354 465
63 009 524
Удельный вес затрат в структуре СГД, в %
57,7
52,9
53,3
Среднее значение затрат, в %
54,6
Таблица 3.
Прогнозируемые расходы АО «Уралтелеком», в тыс. долл.
2007 год
2008 год
2009 год
Постпрогнозный период
Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы, без учёта приведённых ниже затрат)
78 682 591
86 550 850
95 205 936
104 726 530
Налог на имущество
1 224 812
1 124 589
1 024 367
924 144
Амортизационные отчисления
10 022 263
10 022 263
10 022 263
10 022 263
Расходы на выплату процентов
1 418 962
1 334 539
1 266 775
768 648
ИТОГО:
91 348 628
99 032 241
107 519 341
116 441 585
3.      Расходы по процентам определены согласно данным по кредитам АО "Уралтелеком" и предполагается, что Компания не планирует в дальнейшем заимствовать денежные средства.
4.      Прогнозным периодом определен период, равным трем годам.
5.      В долгосрочном (постпрогнозном) периоде темпы роста бизнеса были определены на уровне 10%, в соответствии с Государственной программы стратегии индустриально-инновационного развития Российской Федерации на 2003-2015 гг..
6.      Ставка дисконтирования (CCM) в прогнозном и постпрогнозном периодах принята в размере 20%, что обусловлено высокими рисками, в связи с выходом на рынок телекоммуникации новых игроков, а также намерение правительства страны реализовать проект демонополизации отрасли.
 Все расчеты были проведены с помощью финансово-аналитической системы "Project Expert Professional". В таблицах 4 и 5 представлены прогнозируемые кэш-фло и отчет о доходах и расходах.
Таблица 4.
Прогнозируемый Кэш-Фло, в тыс. долл.
 
2007 год
2008 год
2009 год
Постпрогнозный период
Поступления от продаж
164 518 145
180 969 960
199 066 957
218 973 652
Затраты (себестоимость, расходы периода, прочие расходы, без учета расходов по налогам)
90 484 980
99 533 478
109 486 826
120 435 509
Другие поступления
15 053 600
1 768 255
884 128
Другие выплаты
11 683 964
611 752
305 876
Налоги
29 361 099
32 205 904
33 818 975
35 879 013
Кэш-фло от операционной деятельности
48 041 702
50 387 081
56 339 408
62 659 130
Выплаты в погашение займов
949 533
2 334 347
727 711
11 416 708
Выплаты процентов по займам
1 418 962
1 334 539
1 266 775
768 648
Выплаты дивидендов
6 541 389
7 334 536
8 261 177
9 348 485
Кэш-фло от финансовой деятельности
-8 909 884
-11 003 422
-10 255 663
-21 533 840
Баланс наличности на начало периода
3 232 089
42 363 907
81 747 566
127 831 310
Баланс наличности на конец периода
42 363 907