Инвестирование в ценные бумаги

Введение
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1 Понятие рынка ценных бумаг
1.2 Основные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке
Глава 2. ТЕХНОЛОГИЯ ТОРГОВЛИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Глава 3. ПРОБЛЕМЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1 Перспективы развития современной инфраструктуры рынка ценных бумаг
3.2 Возможности совершенствования рынка ценных бумаг со стороны профессионального сообщества
Заключение
Список литературы

Инвестирование в ценные бумаги

При осуществлении торговли ценными бумагами на рынке ценных бумаг брокерской компании обычно отводится роль посредника - агента, который сводит вместе покупателя и продавца ценных бумаг. Однако взаимоотношения брокера и клиента, как правило, не ограни­чиваются отношениями типа "агент-принципал", закрепленными в договоре на бро­керское обслуживание. На развитых организованных рынках существуют правила, согласно которым брокерские компании несут ответственность за действия своих клиентов: например, если клиент не может совершить поставку проданных ценных бумаг, то правила биржевых и внебиржевых рынков требуют, чтобы брокер осуще­ствил указанную поставку сам, купив ценные бумаги на рынке. И наоборот, если клиент не может заплатить за ценные бумаги при сделке на покупку, то брокер дол­жен сампрофинансировать покупку и затем продать эти ценные бумаги для того, чтобы осуществить платеж1. Следовательно, отношения брокера и клиента допол­няются отношениями типа "кредитор-должник", где кредитором выступает брокер, особенно в случае осуществления операций по маржинальному счету или "коротких" продаж.
Кроме предоставления услуг агентов, от брокеров, как правило, требуется предо­ставлять своим клиентам платежно-расчетные услуги по сделкам купли-продажи ценных бумаг. С учетом этих обязательств по осуществлению расчетов в соответст­вии с правилами биржевого или внебиржевого рынков, брокерской компании необ­ходимо иметь соответствующие подразделения и внутренние процедуры, которые позволят осуществлять процесс расчетов правильно и эффективно, т.е обеспечить:
1) регистрацию перехода прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю и физическую поставку сертификатов ценных бумаг, в случае необходи­мости;
2) обеспечить денежные расчеты покупателя с продавцом.
На всех развитых рынках от брокера, выполняющего функции агента, требуется также обеспечение защиты средств клиента, означающее обособленность денеж­ных средств и активов клиента от денежных средств и активов брокерской фирмы. Это требование обеспечивается созданием отдельных банковских счетов, на кото­рых должны находиться средства клиентов, не востребованные для расчетов. Эти средства не могут быть использованы брокером ни в личных целях (за исключением погашения задолженности клиента перед брокером), ни в процессе банкротства и ликвидации брокерской фирмы.
Выполняя роль посредника, брокер может выполнять еще одну очень важную роль - предоставление инвестиционных консультаций клиентам. Клиенты рассмат­ривают брокера как профессионала в области рынка ценных бумаг и неизбежно бу­дут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций и налогообложению полу­ченных доходов.
Для того, чтобы давать обоснованные рекомендации клиентам, брокерские компа­нии делают постоянные исследования рынков частью своего бизнеса.
Важное значение имеет деятельность по торговле ценными бумагами, которой фирма занимается от своего собственного имени в качестве принципала, осуществ­ляя ее на постоянной основе (дилерская деятельность) или заключая разовые сдел­ки купли-продажи ценных бумаг. Кроме того что она является потенциальным ис­точником прибыли для самой компании, во многих случаях указанная деятельность может облегчить осуществление посреднических функций для клиентов.
Совмещение становится все более распространенным также в связи с нарастаю­щей ролью коммерческих и инвестиционных банков в сфере финансовых услуг, предоставляющих клиентам услуги как агента, так и принципала. Коммерческая банковская деятельность, как правило, заключается в приеме денежных вкладов (депозитные операции) и выдаче кредитов и ссуд (кредитные операции). Основная прибыль коммерческих банков возникает из разницы между процентными ставка­ми по кредитным операциям и процентными ставками по депозитным операциям.
Инвестиционная банковская деятельность включает в себя:
1) гарантирование (андеррайтинг) размещения и торговлю ценными бумагами;
2) консультирование эмитента по вопросам выпуска и размещения новых вы­пусков ценных бумаг;
3) подготовка необходимых документов и сопровождение эмитента на этапе ре­гистрации выпусков (получения разрешения на выпуск) ценных бумаг.
Возвращаясь к деятельности брокерской компании и учитывая все вышесказан­ное о стандартном наборе предоставляемых ею услуг, можно утверждать, что типо­вая структура брокерской и дилерской компании включает, как правило, следую­щие подразделения, связанные с процессом обслуживания клиентов.
• Фронт-офис (front-office), работники которого заключают сделки с ценными бу­магами по поручению клиентов. В свою очередь, фронт-офис может включать в себя следующие торговые подразделения:
- торговый отдел (дилинговый отдел);
- отдел работы с индивидуальными клиентами;
- отдел работы с институциональными клиентами.
• Бэк-офис (back-office), обеспечивающий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами.
• Аналитический отдел, главной задачей которого является проведение исследова­ний финансовых рынков для подготовки рекомендаций (консультаций) клиентам в области инвестиций в ценные бумаги.
• Служба внутреннего контроля, обеспечивающая контроль соблюдения законода­тельных норм и прочих правил, регулирующих деятельность брокерских компа­ний, а также мер по защите интересов и активов клиентов.
• Бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финансовую отчетность.
Главной функцией фронт-офиса является заключение сделок с ценными бумага­ми и инвестиционное консультирование клиентов, поэтому на данное подразделе­ние возлагается минимум учетных и расчетных функций, выполнение которых в ос­новном осуществляет бэк-офис. Отделение торговых функций от расчетных, учет­ных и отчетных является необходимым условием эффективной деятельности бро­керской компании на рынке, а также одним из основных методов внутреннего кон­троля.
Основу взаимоотношений брокера и клиента по работе на вторичном рынке ценных бумаг составляет договор на брокерское обслуживание, который сопровождается открытием счета клиента в брокерской фирме. Для заключения договора и открытия счета необходимо предоставление клиентом определённой информации о себе.
Договор на брокерское обслуживание в общем случае может содержать пункт, подтверждающий, что клиент в полной мере уведомлен об инвестиционных рисках и осознает их, а в случае сделок с производными финансовыми инструментами дан­ный пункт является обязательным условием договора.
Содержание договора на брокерское обслуживание зависит от типа счета, откры­ваемого клиенту. Практически все сделки купли-продажи ценных бумаг соверша­ются брокерами по одному из двух типов клиентских счетов: наличному (кассовому) или маржинальному счету1.
Наличный счет (cash account) отражает операции с ценными бумагами, осуще­ствляемые брокером по поручению клиента, на условиях оплаты наличными сред­ствами, т.е. без предоставления кредита. Сделки купли-продажи ценных бумаг про­водятся по наличному счету, если договор на брокерское обслуживание устанавли­вает, что при покупке ценные бумаги оплачиваются наличными средствами, а при продаже предметом сделки являются ценные бумаги, депонированные на счете кли­ента.
Договор на брокерское обслуживание, предполагающий открытие клиенту на­личного счета, устанавливает, как правило, сроки расчетов по сделкам. На многих рынках существуют определенные сроки расчетов, например Т+3 (или 5), т. е. рас­четы и поставка происходят на третий (или пятый) рабочий день с момента заклю­чения сделки. Согласно правилу Федеральной резервной системы США (ФРС) оп­лата и поставка ценных бумаг по наличным сделкам должна осуществляться не по­зднее седьмого рабочего дня после совершения сделки. В России эти сроки определяются биржей или по согласованию сторон сделки.
В случае, если клиент не смог обеспечить фактическую оплату в предусмотрен­ные договором сроки, договор может предусматривать право брокера ликвидиро­вать незакрытую позицию путем продажи не оплаченных клиентом ценных бумаг. Договор в этом случае может содержать и более жесткие условия, например, ответ­ственность клиента за убытки, понесенные брокером при продаже не оплаченных клиентом ценных бумаг в результате ухудшения рыночной конъюнктуры, а также право брокера использовать любые наличные средства на счете клиента для оплаты купленных по поручению клиента ценных бумаг и/или продать другие ценные бу­маги, находящиеся на счете клиента, для покрытия обязательств по сделке.
Законодательства большинства стран, как правило, не разрешают практику "сво­бодных прогулок" по наличным счетам. Это означает, что какие бы ценные бумаги ни были предметом сделки купли-продажи, купленные ценные бумаги должны быть оплачены клиентом в безусловном порядке, а выручка от продажи ценных бу­маг не может быть использована для оплаты покупки этих же ценных бумаг.
Маржинальный счет (margin account) - это счет, открываемый клиенту в брокер­ской компании, позволяющий клиенту использовать кредиты под залог ценных бу­маг, покупаемых, в том числе, за счет кредита.
При открытии маржинального счета клиент депонирует на счете денежные сред­ства в размере, установленном в качестве первоначальной маржи, составляющей, как правило, не менее 50% рыночной стоимости предполагаемых к покупке ценных бумаг. Остальную часть клиент может привлечь в качестве заемных средств под за­лог купленных ценных бумаг1.
Заемные средства, предоставляемые брокером клиенту при проведении опера­ций "на марже", в свою очередь, представляют собой краткосрочные ссуды, которые брокер берет в банке под залог купленных для клиента ценных бумаг в качестве обеспечения банковского кредита. Поэтому обязательным является письменное согласие клиента на залог его ценных бумаг, оформленное в виде самостоятельного до­кумента или включенное в текст договора на брокерское обслуживание.
Проценты по заемным средствам являются, таким образом, дополнительными за­тратами клиентов, имеющих маржинальные счета. Как правило, процент по ссудам, предоставляемым банками брокерским компаниям, приближается к проценту по банковским кредитам для крупных первоклассных заемщиков, поскольку ссуды обеспечены ценными бумагами и представляют собой значительные суммы.
Маржинальные счета часто используются при проведении сделок продажи цен­ных бумаг, расчет по которым производится поставкой ценных бумаг, не принадле­жащих продавцу, а взятых им взаймы, т.н. продаж ценных бумаг без покрытия или "коротких" продаж. Для того чтобы у брокера была возможность предоставлять взаймы ценные бумаги, находящиеся на маржинальном счете клиента, другим бро­керам или другим клиентам для осуществления "коротких продаж", условия дого­вора на брокерское обслуживание должны содержать согласие клиента на ссуду принадлежащих ему ценных бумаг, если указанное согласие клиента не оформлено в качестве самостоятельного документа.
Что касается процедуры ведения счета клиента, в частности процедуры размеще­ния и исполнения приказов, то существует определенная последовательность дейст­вий брокера для исполнения приказов клиента, полученных брокером по телефону, факсу, почте или при личном контакте с клиентом, которая представлена в виде схемы 1.
Схема 1 - Процедура взаимодействия брокера и клиента при осуществлении торговли ценными бумагами
Глава 3. ПРОБЛЕМЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РОССИЙСКОГО
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1 Перспективы развития современной инфраструктуры рынка ценных бумаг
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к “массовому производству” снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.
Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).
Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.
Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью)1.
Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:
• управление рисками на рынке ценных бумаг;
• снижение удельной стоимости проведения операций.
Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы:
• отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;
• определять ответственного за реализацию риска;
• реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:
• административные — влияющие на организационную структуру,
• технологические — контролирующие применяемую технологию,
• финансовые — включающие в себя особые способы управления финансами,
• информационные — управление потоками информации на рынке и вне его,
• юридические — обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.
Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.
Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:
• стандартизации операций и документов,
• концентрации операций в специализированных структурах,
• применения новых технологий, в частности информационных.
Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынки ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса.
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион, работу через специалиста — дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка — цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их1.
Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм.
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев, для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение — депонировать их в депозитарии. Депозитарий — это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение.
Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.
Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму денег в специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги — покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок — поставку против платежа.
Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитария и банка, стоят денег. Это цена, которую приходится заплатить за надежность исполнения сделки.
Исполнение сделки — поставку бумаг и денежный платеж — мы описали выше. Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже.
При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.
Система платежа — часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем.
Существу­ющие российские реалии недвусмысленно свидетельствуют о том, что полный пакет "investment banking" востребован именно предприятиями реального, а не виртуального сектора российской экономики. Поэтому задача всех участников фондового рынка - не упустить реальный шанс в создании условий и всяческой под­держке усилий новых компаний-эмитентов в их стремлении вый­ти на рынок.
В этом - залог дальнейшей успешной работы на перспектив­ном, быстрорастущем и становящемся более прозрачным рос­сийском рынке ценных бумаг.
3.2 Возможности совершенствования рынка ценных бумаг со стороны профессионального сообщества
Саморегулируемые организации.
Для того чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли принять непосредственное участие в регулировании, организуются так называемые саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Их цель — выработка конкретных требований к своим членам и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.