Методы учета рисков при оценке инвестиционных проектов.

Введение
1 Риск и неопределенность
2 Управление рисками
3 Методы учета рисков при оценке инвестиционных проектов
3.1 Сущность анализа рисков проекта
3.2 Качественный анализ рисков
3.3 Количественный анализ рисков
3.3.1 Вероятностные методы оценки рисков
3.3.2 Экспертный анализ рисков
3.3.3 Показатели предельного уровня
3.3.4 Анализ чувствительности проекта
3.3.5 Анализ сценариев развития проекта
3.3.6 Метод построения дерева решений проекта
3.3.7 Имитационное моделирование рисков
4 Методы снижения рисков
5 Организация работ по управлению рисками
Заключение
Список использованной литературы

Методы учета рисков при оценке инвестиционных проектов.

• преступления,
• политические изменения
По отношению к проекту как замкнутой системе
Внешние риски
риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли,
внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.),
возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе,
возможность природно-климатических условий, стихийных бедствий, изменения
неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта, •:• колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п .
Внутренние риски
неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п. ),
риск, связанный с неправильным подбором команды проекта,
неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта,
риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства,
риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта,
неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств)
По результирующим потерям или доходам
динамические - риски непредвиденных изменении стои­мостных оценок проекта вследствие изменения перво­начальных управленческих решений, а также изменения рыночных или политических обстоятельств. Могут вести как к потерям, так и к дополнительным доходам,
статические - риски потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности или неудовлетворительной организации. Могут вести только к потерям
Внешние риски по степени предсказуемости
Непредсказуемые
Макроэкономические риски, в том числе:
неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, производст­венных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения, нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации, изменение внешнеэкономической ситуации (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.),
политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений, неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей,
колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.
Экологические риски (природные катастрофы) в том числе
наводнения
землетрясения,
штормы,
климатические катаклизмы и др.
Социально-опасные риски и риски, связанные с преступлениями, в том числе:
вандализм,
саботаж,
терроризм.
Риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов,
в том числе
в создании необходимой инфраструктуры
из за банкротства подрядчиков по проектированию,
снабжению строительству и т.д.
в финансировании,
в производственно технологической системе (аварии и отказ
оборудования, производственный брак и т. п. ),
в получении исчерпывающей или достоверной информации
о финансовом положении и деловой репутации
предприятий участников (возможность неплатежей,
банкротств, срывов договорных обязательств)
Внешние риски
по степени предсказуемости
Предсказуемые
Рыночный риск, связанный
с ухудшением возможности получения сырья и повышением
его стоимости,
с изменением потребительских требовании,
с усилением конкуренции,
с потерей позиций на рынке,
с нежеланием покупателей соблюдать торговые правила
Операционные риски, вызванные
невозможностью поддержания рабочего (состояния элементов
проекта,
нарушением безопасности,
отступлением от целей проекта
Таблица 3 - Виды потерь и рисков
Трудовые потери
Потери фондов времени в том числе и рабочих вызванные случайными, неопределенными обстоятельствами
Финансовые потери
Прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами выплатой штрафов, уплатой дополнительных налогов, потерей денежных средств и ценных бумаг и неполучением денег из предусмотренных источников
Особые виды потерь
Связанные с инфляцией изменением валютного курса, изъятием средств (дополнительных средств в республиканский, местный бюджеты)
Потери времени
Замедление процесса предпринимательства по сравнению с плановым
Социальные потери
Ущерб здоровью и жизни людей, окружающей среде, престижу организации, имиджу участников
Нежизнеспособность проекта
Уверенность в том, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточными для покрытия всех видов затрат
Налоговый риск
Отсутствие полной гарантии на налоговую скидку из за увеличения срока исполнения проекта
Риск недоплаты задолженностей
Временное снижение дохода из за краткосрочного падения спроса на производимый продукт либо снижения цены на него
Риск незавершенного строительства
Отсутствие полных гарантий на завершение строительного объекта
Определяющие потерн и риски
Если в числе рассматриваемых потерь выделяется один вид, который либо по величине, либо по вероятности возникновения заведомо подавляет остальные то при количественной оценке уровня рисков в расчет можно принимать только этот вид потерь
Случайные и систематические виды потерь
Систематические виды потерь включаются и учитываются во всех видах расчетов проекта Как неизбежные расходы и при определении рисков прогнозируются потери только от случайных событий Случайное развитие событий может привести к повышению или снижению затрат При анализе рисков следует учитывать только ту часть случайных факторов, которые вызывают потери
Анализ рисков проводится с точки зрения-
истоков, причин возникновения данного типа рисков,
вероятных негативных последствий, вызванные возможной реализацией данного рисков;
конкретных прогнозируемых мероприятия, позволяющих минимизировать рассматриваемый риск.
Основными результатами качественного анализа рисков являются9:
выявление конкретных рисков проекта и порождающих их причин;
анализ и стоимостный эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;
предложение мероприятий по минимизации ущерба и, на­конец, их стоимостная оценка.
Кроме того, на этом этапе определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риски.
Рисунок 9 - Соотношение уровней ожидаемой прибыли и рисков проекта
3.3 Количественный анализ рисков
Математический аппарат анализа рисков опирается на мето­ды теории вероятностей, что обусловлено вероятностным харак­тером неопределенности и рисков. Задачи количественного анали­за рисков разделяются на три типа10:
1) прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;
2) обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных па­раметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;
3) задачи исследования чувствительности, устойчивости резуль­тативных, критериальных показателей по отношению к ва­рьированию исходных параметров (распределению вероят­ностей, областей изменения тех или иных величин и т. п.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исход­ной информации и отражает степень достоверности полу­ченных при анализе проектных рисков результатов.
Количественный анализ проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:
- стохастические (вероятностные) модели; |
- лингвистические (описательные) модели;
- нестохастические (игровые, поведенческие) модели.
В таблице 4 приведена характеристика наиболее используе­мых методов анализа рисков.
Таблица 4 - Методы анализа рисков проекта
Метод
Характеристика метода
Вероятностный анализ
Предполагают, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем расчетов по выборкам Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту)
Экспертный анализ рисков
Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков
Метод аналогов
Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабаты­ваемый проект, такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проекта и его аналогов имеет достаточно сходимость по основным параметрам
Анализ показателей предельного уровня
Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условии его реализации
Анализ чувствительности проекта
Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета
Анализ сценариев развития проекта
Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант
Метод построения деревьев решений проекта
Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод
Имитационные методы
Базируются на пошаговом нахождении значения результирую­щего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью. Основные их преимущества - прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого способа необходимо указать существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации
3.3.1 Вероятностные методы оценки рисков
Риск, связанный с проектом, характеризуется тремя факто­рами: событие, связанное с риском; вероятность рисков; сумма, подвергаемая риску. Чтобы количественно оценить риски, необ­ходимо знать все возможные последствия принимаемого реше­ния и вероятность последствий этого решения. Выделяют два ме­тода определения вероятности.
Объективный метод определения вероятности основан на вы­числении частоты, с которой происходят некоторые события. Частота при этом рассчитывается на основе фактических данных. Так, например, частота возникновения некоторого уровня по­терь А в процессе реализации инвестиционного проекта может быть рассчитана по классической формуле11:
f(A)=n(A)/n;
где f - частота возникновения некоторого уровня потерь; n (А) - число случаев наступления этого уровня потерь; n - общее число случаев в статистической выборке, включа­ющее как успешно осуществленные, так и неудавшиеся инвес­тиционные проекты.
На рисунке 10 приведена иллюстрация распределения вероят­ностей потерь и допустимых уровней рисков
Рисунок 10 - Показатели рисков и их допустимого уровня
Представленный на рисунке риск проекта имеет ряд харак­терных зон, иллюстрирующих уровни рисков. Зона А характери­зует выигрыш (отсутствие потерь), состояние проекта 0 исходит из положения, что оно не допускает какого-либо выигрыша А или потери В, зона В соответствует определенным потерям. При формировании и функционировании проекта под влиянием слу­чайных факторов наблюдаются отклонения от состояния 0. Опас­ными и отрицательными являются отклонения, вызывающие существенные потери.
Если их значение находится в зоне I (до точки D) и не превышает значения расчетной прибыли III, то это зона допу­стимых рисков, если в зоне II (от точки D до точки К) до значения расчетной прибыли II2 - это зона критического риска, и если в зоне III (от точки К до точки Kt) до значения иму­щественного состояния IIЗ - это зона катастрофического риска.
Если нанести на кривую распределения вероятностей получе­ния потерь Р(П) граничные точки рисков D, К, Kt, то представ­ляется возможным установить вероятность возникновения соот­ветствующих рисков. В среднем для зоны I (допустимых рисков) вероятность возникновения такой ситуации возможна в 70 слу­чаях из 100 (условный пример), для зоны II критические риски могут возникнуть в 40 случаях из 100 и для III зоны (зоны катас­трофических рисков) в 20 случаях из 100. Из этого видно, что любой проект имеет определенную степень рисков12.
При вероятностных оценках рисков в случае отсутствия доста­точного объема информации для вычисления частот используют­ся показатели субъективной вероятности, т. е. экспертные оценки.
Субъективная вероятность является предположением относи­тельно определенного результата, основывающемся на суждении или личном опыте оценивающего, а не на частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях.
Важными понятиями, применяющимися в вероятностном анализе рисков являются понятия альтернативы, состояния сре­ды, исхода.
Альтернатива - это последовательность действий, направлен­ных на решение некоторой проблемы. Примеры альтернатив: при­обретать или не приобретать новое оборудование, решение о том, какой из двух станков, различающихся по характеристикам, сле­дует приобрести; следует ли внедрять в производство новый про­дукт и т. д.
Состояние среды - ситуация, на которую лицо, принимаю­щее решение (инвестор), не может оказывать влияние (например, благоприятный или неблагоприятный ры­нок, климатические условия и т. д.).
Исходы (возможные события) возникают в случае, когда аль­тернатива реализуется в определенном состоянии среды. Это некая количественная оценка, показывающая последствия оп­ределенной альтернативы при определенном состоянии среды (например, величина прибыли, величина урожая и т. д.).
Анализируя и сравнивая варианты инвестиционных проектов, инвесторы действуют в рамках теории принятия решений. Как уже было отмечено выше, понятия неопределенности и рисков различаются между собой. Вероятностный инструментарий позволяет более четко разграничить их. В соответствии с этим, в теории принятия решений выделяются три типа моделей:
Стандартные харак­теристики рисков13:
1. Математическое ожидание (среднее ожидаемое значение) - средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения.
E = X,(xjxpj)
где xj - результат (событие или исход, например величина дохода); pj - вероятность получения результата xj.
2. Дисперсия - средневзвешенное суммы квадратов отклоне­ний случайной величины от ее математического ожидания (т.е. отклонений действительных результатов от ожидаемых) -мера разброса:
s2=D =I[(xj-E)2xp(xj)].
Квадратный корень из дисперсии называется стандартным отклонением.
Обе характеристики являются абсолютной мерой рисков.
3. Коэффициент вариации - служит относительной мерой рисков:
c=s/E.
4. Коэффициент корреляции - показывает связь между пере­менными, состоящую в изменении средней величины одного из них в зависимости от изменения другого:
R(xl,x2)=Cov(xl,x2)/sxlsx2,
где Cov(xl,x2)=E[(xl-Exl)(x2-Ex2)].
Положительный коэффициент корреляции означает положи­тельную связь между величинами, и, чем ближе к единице, тем сильнее эта связь. R=l означает, что связь между переменными линейная.
При проведении анализа проектного рисков сначала опреде­ляются вероятные пределы изменения всех его «рисковых» фак­торов (или критических переменных), а затем проводятся после­довательные проверочные расчеты при допущении, что перемен­ные случайно изменяются в области своих допустимых значений. На основании расчетов результатов проекта при большом коли­честве различных обстоятельств анализ рисков позволяет оце­нить распределение вероятности различных вариантов проекта и его ожидаемую ценность (стоимость).
3.3.2 Экспертный анализ рисков
Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффек­тивности (погрешность результатов превышает 30%) и рисков проекта.
Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсут­ствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоя­щих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлече­нии независимых экспертов и субъективность оценок. Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:
иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разра­ботчика информации о проекте; иметь достаточный уровень креативности мышления; обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;
быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;
иметь возможность оценивать любое число идентифициро­ванных рисков.
Алгоритм экспертного анализа рисков следующий14:
1. по каждому виду рисков определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный про­ект. Предельный уровень рисков определяется по стобалль­ной шкале;
2. устанавливается, при необходимости, дифференцирован­ная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется по десятибал­льной шкале;
3. риски оцениваются экспертами с точки зрения вероятнос­ти наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данных рисков для успешного завершения про­екта (по стобалльной шкале);
4. оценки, проставленные экспертами по каждому виду рис­ков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду рисков.
5. сравниваются интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта.
6. в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.
3.3.3 Показатели предельного уровня
Показатели предельного уровня характеризуют степень устой­чивости проекта по отношению к возможным изменениям усло­вий его реализации. Предельным значением параметра для t-oro года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Основным показателем этой группы являет­ся точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при кото­ром выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.
Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номи­нальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них зна­чение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номиналь­ного объема производства.