-

Содержание

Введение
Вопрос 1: Оценка инвестиций
Вопрос 2: Оценка, слияния и поглощения
Вопрос 3: Расчет средневзвешенной стоимости капитала
Вопрос 4: Имущественный портфель (Assept Portfolio)
Литература

-

Показатель
Сумма, тыс. рандов
Оборот
27000
Прибыль до уплаты налогов
4600
Налоги
1380
Прибыль после уплаты налогов
3220
Дивиденды
1500
Нераспределенная прибыль
1720
Дополнительная информация:
Стоимость реализации материалов составляет 90% от их бухгалтерской стоимости;
Земля и здания с остаточной стоимостью в 5 млн. рандов переоценивались в 2005 году.
Таблица 2.3
Показатель
Toys Ltd
Lego Ltd
King Pins
Цена акции, центов
-
320
780
EPS, центов
80,5
58,0
51,0
Предполагаемая обязательная прибыль на акцию, %
16
14
12
Годовые тенденции роста:
Прибыль, %
12
6
13
Дивиденды, %
9
5
8
Оборот, %
15
10
23
Требуется:
2.1 Рассмотреть и вычислить рыночную стоимость акции Toys.
2.1.1 По балансовой стоимости
2.1.2 По чистой стоимости реализации
2.1.3 На основе прибыли
2.1.4 Подход оценки дивидендов.
Стоимость акций компании можно определять различными методами, как чисто математическими, так и комбинированными методами, с использованием сравнительных экспертных оценок на основании рыночной ситуации. (Карлик, А.Е., Рогова, И.М. 2006:76)
Наиболее простым является математический метод оценки по балансовой стоимости чистых активов компании, то есть активов, освобожденных от обязательств.
ЧА = ВБ – О (2.1)
Где ЧА – чистые активы компании;
ВБ – стоимость всех активов баланса, валюта баланса;
О – обязательства компании (долгосрочные и краткосрочные пассивы).
Стоимость активов компании Toys (Pty) Limited составляет R 17500 тыс. (табл. 2.1).
Обязательства компании:
1 Долгосрочные: R 3800 тыс.
2 Краткосрочные: R 7200 тыс.
ИТОГО обязательств: R 11 000 тыс.
ЧА = 17500-11000 = R 6500 тыс.
Корректировки по материалам - R 550 тыс.
По внеоборотным активам можно внести поправочный коэффициент, учитывающий ликвидность активов: 0,80.
В таком случае по внеоборотным активам корректировка составит: 8400 – (8400*0,8) = - R 1680 тыс.
ЧА = 6500-550-1680=4270 тыс.
Для того чтобы определить рыночную стоимость одной акции, необходимо определить объем эмиссии.
Объем эмиссии можно определить исходя из предполагаемой обязательной прибыли на акцию и суммы дивидендов.
Прибыль на акцию составила: 0,085 рандов.
Предполагаемая норма доходности – 16%.
Размер дивидендов – 1500 тыс.
Исходя из данных показателей, можно предположить, что компания выпустила в обращение: 9554 акции номинальной стоимостью 157 центов ((1500/(0,085*1,84)=9554).
Рыночная стоимость одной акции составит: 4270/9554=447 центов.
В данном случае мы использовали расчет на основании чистой стоимости реализации активов компании, которая оказалась на 2230 тыс. ниже, нежели стоимость чистых активов.
Если учитывать исключительно балансовую стоимость активов, то рыночная стоимость акции составит: 6500/9554 = 680 центов.
Рыночную стоимость акций можно определить, исходя из объема дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.
Если на рынке акций оправданы ожидания эмитента о 16% прибыли на акцию, то рыночную стоимость акции можно рассчитать с учетом ежегодного прироста дохода на акцию.
Таблица 2.4
Динамика доходности акций Toys Ltd
показатель
1
2
3
4
5
Рыночная стоимость акции
157
182
211
245
284
Доход на акцию 16% ежегодно
25
29
34
39
45
Конечно же, недостатком данного метода является его крайняя приближенность. На практике показатели доходности акций значительно варьируются в течение одного года. Рыночная стоимость акции уже в первый год, последующий за эмиссией, может значительно расходиться с ее номинальной стоимостью.
Наиболее приближенным к истине при оценке стоимости акционерного капитала Общества, равно как и рыночной стоимости акции, является ее экономическая сила как следствие экономической силы всего Общества. Ведь, по сути, акция является производной акционерного капитала предприятия. Капитал предприятия представляет собой совокупность активов, производящих капитал и активов, произведенных активами, производящим капитал. Проще говоря, капитал Общества складывается из средств производства и капитала, созданного данным производством (деятельностью).
Toys (Pty) Limited генерирует чистую прибыль, в пределах общей рентабельности 9,8%. Темпы роста прибыли – 12% ежегодно. Можно производить оценку путем определения руководящих коэффициентов (мультипликаторов) и последующего сравнения их с другими компаниями.
Допустим, что мы выбрали мультипликатор М как соотношение темпов роста прибыли ТП к темпам роста доходности на акцию ДА.
М = ТП/ДА
Таблица 2.5
Сравнительный анализ ценных бумаг компаний
Показатель
Toys Ltd
Lego Ltd
King Pins
Цена акции, центов
-
320
780
Годовые тенденции роста:
Прибыль, %
12
6
13
Дивиденды, %
9
5
8
Мультипликатор
1,3
1,2
1,6
Отклонения от базового значения мультипликатора, %
-18,7
-25,0
База
Рыночная стоимость акции
634
585
780
Принимаем рыночную стоимость акций King Pins за базовое значение.
Определяем отклонения мультипликаторов компаний от мультипликатора King Pins. На основании данных отклонений рассчитываем рыночную стоимость акций.
Вопрос 3: Расчет средневзвешенной стоимости капитала
Директора компании Silverglen Limited рассматривают возможность открытия завода по производству нового продукта.
Были сделаны подробные прогнозы об ожидаемых денежных потоках данного продукта. По оценкам требуются первоначальные инвестиции капитала в размере 5,2 млн. рандов.
Акционерный капитал компании состоит из 6 миллионов обыкновенных акций, каждая номинальной стоимостью в 50 центов. За последние пять лет количество выпущенных акций оставалось неизменным в количестве 3 млн. шт., а рыночная цена за акцию составляет 135 центов. Дивиденд, выплаченный в декабре 2006 года, составил 16 центов за акцию с постоянным ростом 7% в год.
У компании в выпуске есть 1 миллион привилегированных акций с номинальной стоимостью в 25 центов под 12% годовых, рыночная цена которых составляет 75 центов за акцию. У компании также есть 8% облигаций на 800 тыс. рандов, подлежащих выкупу через 4 года с доходом до погашения в 11%.
Компания также имеет неуплаченный банковский заем в 500 тыс. рандов, который следует погасить через 8 лет. Процентная ставка по этому займу установлена в 1,5% сверх основной банковской ставки, которая на данный момент составляет 12,5%.
Ставка налогообложения компании – 30%.
1.5 Вычислите средневзвешенную стоимость капитала для компании
В настоящее время наиболее достойной целью «интеллигентного» бизнеса считается повышение стоимости акционерного капитала, что оправдано с юридической и моральной точек зрения, поскольку именно владельцы акций являются законными собственниками компании. Стоимость капитала акционеров компании повышается при выплате им высоких дивидендов, увеличении рыночной стоимости акций и назначении денежных выплат. (Батрин, Ю.Д., Фомин, П.А. 2002:28)
Анализ средневзвешенной стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обусловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей. В ходе процесса привлечения капитала используют различные собственные и заемные источники: эмиссия акций и облигаций, кредиты банков, займы у предприятий и т.д., у каждого из которых существует своя определенная стоимость. (Хорн Ван, Дж. 2004:116-117)
Вот почему определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных управленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость. Именно поэтому очень важно учитывать все факторы, влияющие на стоимость того или иного вида капитала.
Поскольку цена каждого из источников является определенным уровнем затрат на их привлечение, совокупная цена всех источников определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital). В классическом варианте формула WACC выглядит следующим образом:
Поскольку цена каждого из источников является определенным уровнем затрат на их привлечение, совокупная цена всех источников определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital). В классическом варианте формула WACC выглядит следующим образом (Чайников, В.В. (2004:18):
(3.1)
где W — удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
Ke — цена собственного капитала;
Kd — цена заемного капитала.
Формула расчета стоимости капитала:

Ke = Rf + ((Rm - Rf) * () * ((Bu*(1+D/E)), (3.2)
где:
Rf - безрисковая ставка доходности к погашению облигаций; Принимаем Rf = 9,0%.
D/E- Коэффициент, учитывающий отношение рыночной стоимости долга к рыночной стоимости акционерного капитала. Принимаем D/E = 1,2.
Rm-Rf Премия за риск вложения в акции. Принимаем равной 4,0%.
SDL/SDG Корректировка на повышенную волатильность российского рынка по сравнению с развитыми рынками. Принимаем SDL/SDG = 0,9.
Bu – коэффициент «бета», характеризующий «подвижность» курса акций компании на рынке. Чем ниже данный коэффициент, тем ниже уровень риска ценных бумаг. Принимаем Bu =1,00.
Ke = 9+((4*1,3*(1*(1+1,2)))) = 20,4%
Активы компании:
Акционерный капитал
Обыкновенные акции – 3 000000*0,135 = 405 тыс.
Привилегированные акции – 6 000000*0,075= 354 тыс.
Облигации – 800 тыс.
Всего акционерный капитал – 1559 тыс.
Задолженность компании
Банковский заем – 500 тыс.
Налог на прибыль от операционной деятельности - 0,3*(3 000*(135-50)+6 000 *(75-25)+800*0,08)= 186 тыс.
Итого задолженность – 686 тыс.
Сумма капитала: 1559+686 = 2245 тыс.
Доля акционерного капитала: (1559/2245)*100 = 69,4%
Доля задолженности: (686/2245)*100 = 30,6%.
Средневзвешенная стоимость долга: (14% +8%)/2 = 11%.
Стоимость акционерного капитала: 20,4%.