Инвестиционные фонды: сущность, структура и операции на рынке ценных бумаг

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1. Сущность и формы инвестиционных фондов
1.2. Классификация и виды инвестиционных фондов
1.3. Цели инвестиционных фондов
ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ДРУГИХ СТРАН И СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
2.1. Структура инвестиционных фондов на опыте других стран
2.2. Разнообразие смешанных форм в инвестиционных фондах
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Инвестиционные фонды: сущность, структура и операции на рынке ценных бумаг

Фонды обязательств федерального правительства (казначейских векселей, среднесрочных и долгосрочных облигаций) также являются надежными, но возможности приращения капитала инвестора и принесения высокого дохода ограничены.
Деятельность фондов рынка краткосрочных капиталов основана на инвестировании средств, в ликвидные краткосрочные долговые обязательства, которые могут истекать ежедневно. Такие инвестиционные фонды рассчитывают и реинвестируют проценты по выпущенным ими акциям на ежедневной основе и периодически переносят эти суммы на кредит счетов своих акционеров.
Фонды хеджирования обычно активно занимаются операциями на фондовых рынках, в т.ч. продажей акций без покрытия (приобретением т продажей опционов и фьючерсов) и, следовательно, могут иметь в своем портфеле ценные бумаги практически любого типа. Эти фонды считаются не очень надежными, но способными принести огромные доходы инвестору.
Фонды двойного предназначения выпускают акции двух классов: акции, приносящие дивиденды, и акции, быстро растущие в цене, и , следовательно, приносящие крупный доход на основе курсовой разницы.
Лидирующее положение среди инвестиционных фондов занимают взаимные фонды денежного рынка, которые быстро росли в условиях инфляции и увеличения спроса на краткосрочные ресурсы. Они отличаются от обычных фондов тем, что инвестируют средства не в акции, а в краткосрочные ценные бумаги, частные и государственные. В числе таких бумаг депозитные сертификаты коммерческих банков, коммерческие бумаги, акцептованные банками векселя, краткосрочные бумаги правительства, муниципальные облигации и другие. Взаимные фонды денежного рынка возникли в середине 70-х годов в период усиления инфляции и имели своей целью защиту вложений вкладчиков от обесценивания путем ускорения их оборота. Средний срок займов, в которые вкладывает свои средства такой фонд, как правило, составляет всего 30-40 дней. Продажа акций осуществляется обычно по фиксированной стоимости, в США это чаще всего однодолларовые акции, доступные абсолютно каждому. Цена акции не зависит от изменений нормы процента. Доход вкладчика взаимного фонда денежного рынка состоит из выплат процента по сумме, которую фонд ссужает правительству, муниципальным органам или какой-либо корпорации, покупая их краткосрочные ценные бумаги. Секрет успеха в том, что фонды предоставляют вкладчикам столь же гарантированные и несколько более высокие доходы, что и банковские депозиты. За 10 лет с 1976 по 1986 гг. в США доля взаимных фондов денежного рынка в общем объеме активов данных фондов возросла с 7,2% до 31,9%.
В сфере деятельности инвестиционных фондов прослеживается закономерная тенденция сочетания специализации с диверсификацией, что является надежной гарантией финансовой устойчивости. С этой целью используются следующие организационные формы. Создается мощная финансовая корпорация, берущая на себя функции спонсора по учреждению инвестиционных компаний. Она создает несколько инвестиционных компаний, специализирующихся на разных видах финансовых активов и на определенных отраслях. Корпорация-спонсор имеет право на выпуск собственных акций. Инвестиционные компании, учреждаемые корпорацией, являются самостоятельными юридическими лицами и выпускают собственные акции. Компания-учредитель, как правило, управляет капиталами всех учрежденных ею инвестиционных компаний, получая доход от участия в капитале и управленческие пошлины.
1.3. Цели инвестиционных фондов
Инвестиционные фонды имеют определенные целевые установки в осуществлении инвестиционной деятельности и в соответствии с этим строят свою стратегию. В зависимости от характера этих целей и их сочетания в стратегии инвестирования выделяются определенные типы инвесторов. На основании декларируемых целей потенциальные акционеры могут выбрать для себя подходящий вариант.
Обычно инвестиционные фонды не гарантируют своим вкладчикам получение фиксированных доходов. Они обеспечивают на профессиональном уровне максимально эффективное вложение средств, но без твердых гарантий. При этом вкладчики имеют возможность выбора между портфелями ценных бумаг различных фондов.
В соответствии с характером проводимой инвестиционной стратегии фонды условно могут быть разделены на следующие категории7:
1. Инвестирующие капитал в ценные бумаги с ограниченным риском колебаний их курсов.
2. Ориентирующиеся на рост прибылей при повышенном риске колебаний курсов ценных бумаг.
3. Осуществляющие диверсификацию финансовых активов.
4. Специализирующиеся на капитализации процентных ставок денежного рынка.
К 1-ой категории относят учреждения коллективных инвестиций, покупающих государственные, муниципальные и частные облигации, которые считаются на западном фондовом рынке наименее рискованными видами ценных бумаг.
Ко 2-ой группе относятся компании, выполняющие долгосрочные инвестиции. Они покупают акции, конвертируемые облигации и ценные бумаги, индексированные по курсу акций. Клиентами таких компаний являются лица, согласные на повышенный риск при размещении хотя бы части своих активов. К этой группе относятся, в частности, американские объединенные инвестиционные трасты и управленческие компании.
К 3-ей группе относятся фонды, идущие на диверсификацию долгосрочных вложений средств, в разные ценные бумаги. Такая диверсификация является надежным методом ограничения риска потери капитала. Для осуществления подобной инвестиционной стратегии надо располагать весьма значительным капиталом. Портфели ценных бумаг, формируемые такими компаниями, могут быть двух типов: фиксированные и меняющиеся. Фиксированные портфели сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения входящих в него облигаций. Меняющиеся или управляемые портфели имеют изменяющуюся структуру ценных бумаг, состав которых постоянно обновляется с целью получения максимального экономического эффекта.
К 4-ой группе относятся компании, специализирующиеся на капитализации процентных ставок денежного рынка. Такие компании осуществляют инвестиции на очень короткие сроки, занимаясь даже однодневными сделками. Поэтому риск потери капитала крайне незначителен. Клиентура таких компаний самая разнообразная: частные лица, желающие получить более высокий процент на свои деньги по сравнению с банком, и фирмы, вкладывающие свободные средства.
Выбор видов рыночных активов, в которые инвестиционные фонды вкладывают средства, осуществляется, исходя из инвестиционных качеств ценных бумаг и состояния фондового рынка. В странах с развитой рыночной экономикой большинство инвестиционных фондов является специализированными, осуществляя управление преимущественно одним типом активов.
Таким образом, мы выяснили, что все инвестиционные фонды подразделяются:
1) по юридической структуре на:
корпоративные;
трастовые;
контрактные.
Корпоративные инвестиционные фонды наиболее распространены в мировой практике. Организуются они в виде акционерного общества. А средства инвестируются в акции, облигации других компаний и другие ценные бумаги от лица своих акционеров.
В основе деятельности трастовых фондов - четкое разделение между попечителем (трастом) и собственно самой управляющей компанией фонда. Траст должен отвечать за сохранность активов инвестиционного фонда и за следованием фондом заявленным целям. Трастовые фонды жестче регулируются законодательством.
Юридическим собственником активов контрактного фонда является один управляющий или коллективно все инвесторы.
2) по операционной структуре на:
открытые;
закрытые.
Открытый паевой инвестиционный фонд – фонд, имеющий неограниченный срок деятельности. Капитал у такого фонда - переменный, в отличие от закрытого с фиксированным капиталом.
Паи фонда постоянно создаются, ликвидироваться в зависимости от количества продавцов и покупателей. То есть со временем фонд может расширяться или уменьшаться, и нет необходимости собрания акционеров для получения их разрешений на увеличение или уменьшение капитала.
Закрытый паевой инвестиционный фонд – фонд, который выпускает инвестиционные сертификаты или право собственности на часть портфеля активов фонда. Такие сертификаты могут продаваться и покупаться на вторичном рынке.
В фонде имеется фиксированное количество акций, поэтому количество приобретенных акций должно соответствовать количеству проданных, и наоборот.
3) по целям и по объектам инвестирования.
Индексный инвестиционный фонд - фонд, приводящий весь свой доход в соответствие с фондовым индексом.
Также созданы фонды венчурных инвестиций (особо рискованных, рассчитанных на будущее) и фонд денежного рынка. Но для частного инвестора эти фонды малоинтересны, так как фонды денежного рынка малодоходны, а венчурные фонды слишком рискованны.
Инвестиционные фонды недвижимости. Целью деятельности таких фондов является аккумулирование всех финансовых ресурсов инвесторов и последующее увеличение их стоимости путем приобретения объектов недвижимости, облигаций, инвестиции в акции и процентные облигации эмитентов, осуществляющих деятельность в сфере проектирования, строительства, реконструирования объектов недвижимости.
Чековый инвестиционный фонд принимает у населения приватизационные чеки (или ваучеры), а в обмен на них владельцы чеков получают акции фонда.
ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ДРУГИХ СТРАН И СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
2.1. Структура инвестиционных фондов на опыте других стран
В зависимости от того, в какой связи мы рассматриваем деятельность Инвестиционных фондов, можно выделить различные их структуры.
Рассмотрим административную структуру инвестиционных фондов (ИФ)8. Акционеры ИФ, как и обычной корпорации, пользуются правом голоса и правом на информацию. Все выпускаемые акции дают их владельцам равные права. За редким исключением для служащих, которые назначаются на должность Советом директоров, управляющие избираются акционерами. Кандидатура бухгалтера представляется Советом директоров и ободряется на ежегодном собрании акционеров. Все контракты, связанные с размещением инвестиций, ратифицируются большинством голосов акционеров и сохраняют силу только при ежегодном подтверждении либо Советом директоров, либо большинством действующих акционеров.
Совет директоров (у ИФ в форме корпорации) в деловом трасте называется советом попечителей. Этот орган не ответственен перед управляющим ИФ. Так, в США закон 1940 г., правила Комиссии по ценным бумагам и биржам налагают определенные обязательства на попечителей, связанные с осуществлением консалтинга по инвестициям и заключением контрактов о размещении акций. Такие контракты должны быть одобрены большинством незаинтересованных попечителей. Заинтересованными считаются те члены совета, которые находятся в родственных или деловых отношениях с должностными лицами ИФ.
Таким образом, если на совете директоров принимаются решения по вопросам, в которых хотя бы один из членов совета является заинтересованной стороной, решения обязательно должны быть одобрены большинством незаинтересованных членов совета. Совет директоров ИФ несет ответственность за управление делами ИФ, как и в обычной корпорации. По закону он должен действовать в отношении дел фонда по правилу «разумного поведения», т.е. действовать так же расчетливо, как если бы дело касалось личного бизнеса члена совета. Попечители должны постоянно наблюдать и контролировать все операции ИФ, включая оценку состояния портфеля ценных бумаг, оценку деятельности консультантов и других специалистов.
Следует отметить некоторое различие в законодательстве США и России. В США Совету директоров даются более широкие функции не только по контролю, но и по непосредственному ведению дел АО (например, право заключать сделки по доверенности общего собрания). В России же главным исполнительным органом является исполнительная дирекция (правление) АО - то, что в данной структуре ИФ ближе всего к функциям консультанта по инвестициям (администратора).
Для обеспечения гарантий сохранности авуаров ИФ, в соответствии с законодательством 1940 г. США, они должны находиться в хранилище банка или сохраняться другим способом, одобренным Комиссией по ценным бумагам и биржам.
Почти все ИФ отдают свое имущество, под которым понимаются ценные бумаги и другие документы, удостоверяющие право собственности фонда, денежные средства и иное имущество, в банк, где они хранятся отдельно от остальных банковских средств.
Управляющий фонда отдает депозитарию распоряжение о перемещении средств фонда. Депозитарий следит за законностью трансакций (исключает злоупотребления со стороны управляющего, например, перемещение средств ИФ в компанию управляющего).
Банк-депозитарий оказывает ИФ все виды банковских услуг по купле-продаже ценных бумаг и их хранению, осуществляет кредитные, кассовые, валютные, залоговые и прочие банковские операции, оговоренные депозитарным соглашением.
Кроме того, по поручению фонда банк-депозитарий регулярно проводит расчет ЧСА. Фонд может выпустить свои акции в безналичной форме и поручить депозитарию открытие для акционеров счетов «депо» для хранения и учета движения ценных бумаг фонда в виде записей по этим счетам. Если партнер депозитария - ИФ ОТ, то банк обычно имеет поручение по выкупу и эмиссии акций фонда.
Таким образом, банк-депозитарий может являться и депозитарием для акций фонда, его трансфертом, посредником в размещении ценных бумаг фонда.
Фонд обязан включить представителя депозитария в свой Совет директоров, обеспечить компенсацию расходов, связанных с выполнением им своих функций в отношении фонда, и выплачивать депозитарию вознаграждение в размере, определяемом депозитным соглашением.
Банк-депозитарий не может выступать в качестве управляющего фондом, кредитовать фонд; фонд не может инвестировать в банк-депозитарий свои активы.
Наличие солидного и авторитетного банковского учреждения в качестве депозитария - непременное условие действия фонда.
Специалист (консультант) по инвестициям: инвестиционный советник (администратор) - это тот, кто выбирает ценные бумаги, дает рекомендации по их приобретению и продаже, прогнозирует движение курсов, изменение их доходности и т.д. Консультант выполняет портфельные услуги: отвечает за размещение портфеля инвестиций в соответствии с приоритетами, провозглашенными в учредительном договоре ИФ, и направляет работу дилеров и брокеров так, чтобы все операции совершались по выгодным для акционеров ценам. Как правило, это признанный и известный аналитик по ценным бумагам.
Обычно он же (или его отдел) является администратором, который отвечает за регулирование деятельности других служб ИФ, и контролирует выполнение всех необходимых норм, предписанных законодательством. Администраторы обычно проводят хозяйственные платежи, ведут внутреннюю бухгалтерию, часто налоговую и другую отчетность. Это основной исполнительный орган ИФ, в толковании Российского законодательства - управляющий ИФ. Большинство ИФ управляются внешними по отношению к ИФ компаниями, нанимаемыми Советом директоров. Вся деятельность консультанта по инвестициям регулируется условиями контракта, заключенного с ИФ-ом. Деятельность консультанта регламентируется законом, особенно части, качающиеся его собственных операций с активами ИФ, который он консультирует и, совместных операций фирмы управляющего и ИФ.
2.2. Разнообразие смешанных форм в инвестиционных фондах
Например, Инвестиционный фонд - «unit trust» - может принимать свои акции, но имеет фиксированный портфель. Такими трастами могут являться пенсионные фонды, которые покупают облигации с пятилетним сроком погашения. При каждом погашении в распоряжение ИФ поступают деньги. Именно эти деньги расходуются на выплаты по возвращаемым акциям ИФ. Основное отличие таких фондов - именно фиксированный портфель: т.к. облигации держатся до погашения, он не подвержен постоянным изменениям.
Своеобразной разновидностью закрытых ИФ, встречающихся в США, являются «двухцелевые» фонды, выпускающие не только обыкновенные, но и привилегированные акции. Эти фонды организованы таким образом, что владельцы привилегированных (доходных) акций получают дивиденд как на свои, так и на обыкновенные (капитальные) акции. Держателями же обыкновенных акций являются инвесторы, которых привлекает долгосрочный рост стоимости инвестиций. Указанные фонды создаются на определенный срок, по истечении которого привилегированные акции погашаются по заранее определенному курсу, а остаток активов, после их продажи делится между владельцами обыкновенных акций. Возможен и вариант преобразования данных фондов в открытые.
Обычно любой ИФ - достаточно крупный держатель акций по сравнению с акционерами. Они обладают реальной возможностью ввести своего представителя в состав директоров предприятия. Если несколько ИФ войдут между собой в соглашение, они могут оказать существенное воздействие на политику предприятия и даже приобрести его контрольный пакет акций. Такой менеджмент называют активным. Менеджеры редко продают большую часть своего портфеля акций. Так как выброс даже части акций на рынок вызывает падение курсовой стоимости оставшихся акций. Продажа большого пакета способна спровоцировать панику с акциями определенного эмитента. В большинстве случаев если предприятие начинает проводить политику, невыгодную для ИФ, менеджер предпочитает не подавать его акции, а направить в Совет директоров своего представителя. Последний пытается убедить предприятие сократить издержки, и предотвратить решение о сокращении дивидендов. Если такая политика не достигает цели, осуществляется продажа всего пакета акций данного предприятия.
В континентальной Европе ИФ часто заранее назначают своих представителей в советы директоров корпораций, крупными пакетами акций которых владеют фонды. ИФ практикуют и соглашения по взаимному курированию интересов друг друга в разных корпорациях. В Германии и Франции это разрешается законодательством. В США это не запрещено, но практикуется крайне редко.
В США и Великобритании практикуется пассивный менеджмент: ИФ не участвует в управлении предприятиями. Если предприятие ведет политику, невыгодную ИФ, то он просто продает его акции.
Важнейшей и главной составляющей деятельности любого ИФ является, собственно, инвестиционная политика, проводимая фондом. В инвестиционных декларациях фондов конкретизируется их специализация по видам ценных бумаг, типам доходности, отраслевой направленности и дифференциации активов.
Инвестиционные фонды в странах Центральной и Восточной Европы, а также в России появились в процессе приватизации государственной собственности. Достигнув определенных успехов в «малой» приватизации, ряд стран столкнулся с необходимостью принятия нетрадиционных мер для ускорения темпов «большой» приватизации. Одним из предложений стали программы массовой приватизации для крупных госпредприятий, которые включали бы бесплатное распределение гражданам ваучеров, дающих право на приобретение акций госпредприятий.
В странах бывшего социалистического лагеря большинство людей мало знакомы с финансовым рынком. Поэтому признана необходимость учреждения профессиональных финансовых посредников в качестве компонента программы массовой приватизации.
Наряду с национальной спецификой процессы приватизации в постсоциалистических странах имеют ряд общих черт. Одна из них - использование в концепциях реформы собственности инвестиционных фондов. В этом случае, кроме изначально присущих им функций привлечения и аккумуляции средств разрозненных мелких инвесторов, размещения этих средств, в ценных бумагах других эмитентов и формирования диверсификационного портфеля, инвестиционные фонды призваны выполнять и иные функции.
Прежде всего - обслуживать оборот и размещение приватизационных бумаг (у нас это именные приватизационные чеки), одновременно занимаясь ликбезом среди населения. Инвестиционные фонды должны также создать устойчивый и предсказуемый спрос на акции приватизируемых предприятий. Кроме того, их задача - рост эффективности управления акционерным обществом через снижение степени распыленности акций приватизированного предприятия.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ