Секьюритизация активов: понятие и формы реализации

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
1.1. Понятие и механизм секьюритизации активов
1.2. Актуальность использования механизма секьюритизации активов в России
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО РЫНКА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
2.1. Применение секьюритизации активов в России: состояние и перспективы развития рынка
2.2. Будущее российского рынка секьюритизации активов
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Секьюритизация активов: понятие и формы реализации

Поскольку нормативно-правовая база России не предусматривала достаточных условий для создания и функционирования сложных секьюритизационных структур, все российские секьюритизационные сделки оформлялись за рубежом. Передача же активов в рамках договора купли-продажи ипотечных кредитов регулируется законодательством РФ. При этом возможны различного рода нестыковки. Могут возникнуть налоговые проблемы в случае передачи актива. Поскольку актив фактически продается, могут возникнуть претензии по налогу на добавленную стоимость и т. д.
Хотя в 2003 году в России был принят закон "Об ипотечных ценных бумагах", заложивший основу для секьюритизации ипотеки на отечественном рынке, не был четко определен вопрос о необходимости выделении специально создаваемых для секьюритизации компаний (SPV) из общего режима банкротства. Поэтому закон так никогда и не применялся.
Некоторые поправки к закону 2006 года учли основные предложения участников рынка. В частности, поправки отменили требования к заемщикам в отношении страхования здоровья и жизни, а также допустили эмиссию долга в виде нескольких субординированных траншей, с указанием того, как должен работать механизм распределения денежных средств. В результате два или более выпусков долговых обязательств могут обеспечиваться одним и тем же пулом ипотечных кредитов.
Еще одной важной поправкой было запрещено использование недвижимости в качестве предмета залога, если эта недвижимость не была застрахована в течение более шести месяцев. Некоторые юридические понятия – возможность уступки прав требования иностранной целевой компании (SPV), процедура банкротства и порядок отчуждения заложенного имущества – еще не прошли испытания практикой российского законодательства. Эти проблемы должны решаться по мере развития нормативно-правовой базы – закона о банкротстве и закона о секьюритизации, а также по мере наработки опыта российскими судами.
В докладе И. Пенкиной прозвучали данные за 2001-2005 годы. Так, в указанном периоде Россия была на третьем месте по выпуску обеспеченных ценных бумаг в регионе, включающем Восточную Европу, Ближний Восток и Африку. В целом за этот период по региону было проведено 79 сделок на общую сумму 13,7 млрд. евро. Лидером явилась Турция – 41 сделка на общую сумму 6 млрд. евро, затем ЮАР – 4,7 млрд. евро (28 сделок), и Россия – 1,3 млрд. евро (4 сделки). То есть массового характера эти сделки не имеют, хотя интерес к ним достаточно велик.
В 2006 году в России сделки финансирования ипотечных программ посредством секьюритизации кредитных портфелей совершили Внешторгбанк, Городской ипотечный банк, Газпромбанк. В марте 2006 года Barclays Capital, Hypo- und Vereinsbank AG и JPMorgan объявили о результатах размещения первой публичной сделки по секьюритизации портфеля потребительских кредитов Банка "Русский стандарт". Еще ряд банков, как специализированных ипотечных (DeltaCredit, "КИТ-Финанс"), так и ряд крупных универсальных ("Уралсиб", Росбанк и др.) – запланировали аналогичные сделки на следующий год.
Перспективы развития процесса выпуска обеспеченных бумаг у России достаточно большие. Рынок ипотечных кредитов удваивается год от года, автокредиты вдвое превышают объем ипотечных кредитов, а рынок потребительского кредитования имеет практически неограниченные возможности. Причем для России получить такой ресурс для фондирования своих однородных кредитов, наверное, привлекательнее, чем для Центральной и Восточной Европы, где в большом количестве стран (Польша, Чехия, Словакия, Венгрия, Румыния) доминируют международные банки. Международные банки самостоятельно финансируют дочерние банки в той или иной стране, и для них финансирование через выпуск обеспеченных ценных бумаг не актуально.
Спрос на обеспеченные ценные бумаги внутри России низок из-за их невысокой доходности. Но высокая надежность таких ценных бумаг могла быть интересна для тех организаций, чья задача состоит более в том, чтобы "не потерять", чем заработать высокий доход. Так, спрос на обеспеченные ценные бумаги должен возникнуть со стороны пенсионных фондов, в том числе и негосударственных, как, например, в Казахстане. Вложения в этот вид ценных бумаг может быть инструментом государственного регулирования надежности страховых компаний и т. д.
1.2. Актуальность использования механизма секьюритизации активов в России
Г. Суворов выделяет следующие предпосылки актуальности схемы секьюритизации активов в России: развитие программ кредитования населения; динамичное развитие рынка ипотечных кредитов; вследствие низкой капитализации и требований по фондам обязательного резервирования российским коммерческим банкам невыгодно держать большие портфели потребительских кредитов у себя на балансе; отсутствие возможности у некоторых банков, не удовлетворяющих требованиям ЦБ к ипотечным банкам, выпускать ипотечные облигации и др.6
Существуют три основных вида секьюритизации: классическая секьюритизация на основе действительной продажи, синтетическая секьюритизация и секьюритизация бизнеса. При классической секьюритизации компания продает свои активы специально созданному юридическому лицу (SPV)7, которое, в свою очередь, финансирует покупку таких активов путем выпуска ценных бумаг на рынке капитала. Таким активами в США и Великобритании являются права требования по жилищной ипотеке, права требования по коммерческой ипотеке, права требования по кредитным картам. Перечень видов активов, по которым возможна секьюритизация, продолжает расширяться. В принципе, возможна секьюритизация любых прав требований, обеспечивающих будущие (прогнозируемые) поступления денежных средств.
Классическая схема секьюритизации заключается в следующем.
1. Банк выдает физическим лицам (далее - заемщики) кредиты, получая в обеспечение залог недвижимости (далее - ипотечные кредиты). Права требования по ипотечным кредитам продаются банком SPV. В международной практике такой банк называется оriginator (оригинатор);
2. SPV выпускает ценные бумаги (ипотечные облигации), обеспеченные правами требования по ипотечным кредитам. Инвесторы приобретают указанные ценные бумаги, уплачивая SPV за них деньги.
3. Полученные от инвесторов при размещении ценных бумаг деньги SPV уплачивает "оригинатору", оплачивая, таким образом, приобретенные права требования.
4. "Оригинатор" обслуживает секьюритизируемые активы, получает, управляет и при необходимости обеспечивает взыскание дебиторской задолженности в судебном порядке. Функции по обслуживанию дебиторской задолженности могут также осуществляться и иным лицом (servicer - сервисер).
5. Денежные средства, полученные "оригинатором" от заемщиков, передаются SPV для расчетов с инвесторами.
6. SPV в установленный срок уплачивает инвесторам проценты по ипотечным облигациям и сумму основного долга.8
Как отмечает А. Селивановский, "основная цель введения в сделку SPV - обособление активов, которые обеспечивают платежи по ценным бумагам, приобретаемым инвесторами, от любых рисков. Иными словами, имущество, которое обеспечивает интересы владельцев ценных бумаг, должно быть сохранено и может быть использовано только для удовлетворения требований по данным ценным бумагам".9
Секьюритизация активов предлагает ряд возможностей. Так, А.Меньшикова отмечает, что, с точки зрения цивилизованного распределения рисков рефинансирование через выпуск ипотечных ценных бумаг имеет целый ряд преимуществ. Для банка-кредитора, инициировавшего секьюритизацию (банк-оригинатор) это:
привлечение дополнительного финансирования за счет продажи SPV секьюритизируемых активов;
улучшение показателей баланса при классической секьюритизации (путем truе sale), поскольку в этом случае секьюритизируемые активы исключаются с баланса банка-оригинатора;
диверсификация источников финансирования путем получения доступа к рынкам капитала (в частности, фондовому рынку), а при секьюритизации через SPV и без необходимости выпуска собственных ценных бумаг;
получение своеобразного "знака качества" при осуществлении секьюритизации, поскольку это свидетельствует о способности оригинатора генерировать сложные финансовые продукты;
расширение круга потенциальных инвесторов (кроме акционеров, приобретателей корпоративных долговых инструментов);
в некоторых случаях - снижение стоимости финансирования, поскольку средневзвешенные затраты на секьюритизацию могут быть ниже, чем текущие затраты на привлечение финансирования из иных источников (банковские кредиты, корпоративные облигации, векселя и т.п.). Следует отметить, что это преимущество часто имеет место, когда кредитное качество активов, участвующих в секьюритизации, выше, чем кредитное качество баланса банка-оригинатора в целом;
ограничение или устранение кредитных рисков банка-оригинатора по секьюритизируемым активам путем их передачи SPV, при которой, в то же время, сохраняется возможность получения ей будущих прибылей по активам (по итогам деятельности SPV, ее финансовый результат может передаваться банку-оригинатору).
Преимущества секьюритизации для инвесторов в ценные бумаги, обеспеченные активами:
возможность осуществлять инвестиции в различные виды активов с различными степенями риска и доходности, которые были бы им недоступны в отсутствие секьюритизации (например, ипотечные активы, потребительские кредиты и другие финансовые потоки);
мировая практика свидетельствует о том, что ценные бумаги, обеспеченные активами, меньше подвержены ценовым колебаниям по сравнению с корпоративными облигациями;
в мировой практике по ценным бумагам, обеспеченным активами, предлагается более высокий доход, чем по государственным, банковским и корпоративным облигациям, имеющим сопоставимый рейтинг;
ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно не подвержены частным политическим и экономическим рискам, а также риску снижения рейтинга единичного заемщика, т.к. чаще всего обеспечены "пулом" активов, риски в котором "распылены" (например, ценные бумаги, обеспеченные ипотечными активами). 10
Профессор Стивен Шварц, автор известного высказывания о секьюритизации как об "алхимии", когда из простого камня (денежных требований) получают драгоценный (высокого ликвидные ценные бумаги), обращает внимание на то, что секьюритизация является выгодной в силу того, что она позволяет сформировать капитал именно за счет фондового рынка, стоимость капитала на котором всегда относительно ниже. Также, он указывает на то, что передача денежных требований специализированной организации (SPV) позволяет изолировать такие требования от риска банкротства первоначального кредитора, которому принадлежали такие требования, что существенно повышает их ценность в глазах инвесторов рынка ценных бумаг.11
В целом, можно заметить, что "при осуществлении секьюритизации используется целый ряд экономических механизмов, благодаря которым лицо за счет принадлежащих ему прав требований может получить финансирование по относительно низкой цене".12 Комплекс экономических механизмов секьюритизации включает в себя: аллокацию (обособление пула), распыление (пул состоит из множества активов) и перераспределение рисков (структурирование выпусков бумаг по старшинству), а также снижение, в частности, информационных (рейтинговые агентства, раскрытие информации) и агентских издержек (пассивность SPV).13
Несмотря на ряд очевидных преимуществ использования механизмов секьюритизации активов, данная схема в России применяется недостаточно.
Большинство исследователей проблем секьюритизации указывают на несовершенство российского законодательства.
Принятие в 2003 году закона "Об ипотечных ценных бумагах" обещало стать началом развития секьюритизации ипотечных активов. Однако, как справедливо полагает А. Меньшикова, целый ряд недоработок данного закона не дает возможности выпуска таких облигаций.14
Ю. Туктаров подчеркивает, что, в силу своего институционального характера, механизм секьюритизации активов в России может эффективно функционировать только при условии комплексного изменения законодательства. Он предлагает внести изменения, в частности, в следующие разделы законодательства: "уступка требований, юридические лица, банкротство, банковская деятельность, раскрытие информации, ценные бумаги, налоги, производные финансовые инструменты, депозитарная деятельность".15
Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что секьюритизация активов представляет собой инновационную технику финансирования, основанную на списании финансовых активов с баланса предприятия и их рефинансировании посредством выпуска ценных бумаг на международном рынке и рынке капиталов. Секьюритизация успешно конкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе, с факторингом, займом под залог денежных требований, обеспечительной уступкой и другими. Механизмы секьюритизации финансовых активов отличаются комплексным характером. Исследование проблем секьюритизации целесообразно проводить в совокупности учёта экономических и правовых факторов. Мировой опыт показывает, что распространение использования механизмов секьюритизации происходит в условиях сформированного рынка ипотечных и потребительских кредитов. Развитие данной сферы деятельности в России повлекло за собой потребность в секьюритизации. Недостаточность распространения секьюритизации активов в России связана с несовершенством действующего российского законодательства.
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО РЫНКА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
2.1. Применение секьюритизации активов в России: состояние и перспективы развития рынка
Рынок секьюритизации активов в России находится на этапе своего становления. Но, стоит отметить, что его потенциал достаточно велик. Начало применения секьритизации пришлось на 2004-2006 гг. В 2006 году объем рынка секьюритизированн составил, примерно, 3,5 млрд. $. Из них 86% (3,01 млрд. $) пришлось на отечественные банки, выступившие оригинаторами сделок. В качестве самого крупного игрока рынка можно выделить "Альфа-банк", рефинансировавший активов на 560 млн. $. Динамику рынка можно представить следующей диаграммой (рис. 1):
Рис. 1. Объем рынка секьюритизированных активов в 2006 г. (млрд. $).
Выпуск ипотечных ценных бумаг в рамках процесса секьюритизации "Софинтрейда" 2006 году на 3 млрд. руб. был размещен на российских торговых площадках. Стоимость финансирования составила 7,27% годовых. Бумагам был присвоен рейтинг агентстваMoody`s – Baa2 (для старшего транша). Второе размещение на 165,8 млн. евро прошло за границей по ставке euribor+1,3%. Старшему траншу был присвоен рейтинг Moody`s – A3. Не менее удачным было и размещение Внешторгбанка по ставке libor +1% и с рейтингом Moody`s – A1.
Пробный характер представленных сделок объясняет их относительно небольшие объемы (в среднем 300 млн. $). Кроме того, большинство размещений ценных бумаг проходило на иностранных торговых площадках, что позволяет говорить о стремлении банков максимально уменьшить стоимость привлекаемых ресурсов, а также еще раз подчеркивает неразвитость отечественного фондового рынка. На сегодняшний день, в списке секьюритизированных активов значится несколько портфелей потребительских кредитов. В июле 2005 г. банк "Союз" завершил секьюритизацию портфеля автокредитов. О постепенно набирающем обороты рынке говорят намерения некоторых банков участвовать в рефинансировании по подобным схемам. Так, "Юниаструм Банк" сообщил о своем намерении секьюритизировать портфель автокредитов; "Собинбанк" также заявил о планируемой секьритизации пула ипотечных и автокредитов.
Привлекательность подобного источника финансирования для банков может быть охарактеризована с точки зрения следующих позиций: секьюритизация позволяет:
1. активно управлять рисками портфелей;
2. позволяет эффективно регулировать ликвидность;
3. расширяет деловую активность.
Дополнительное удобство определяется разнообразностью активов для секьюритизации. Сюда могут входить как ипотечные кредиты, так и потребительские кредиты, кредиты по пластиковым картам (рис. 2.).
Этот факт особенно важен для диверсификации банковских операций. Говоря о выгодах создания рынка секьюритизации в России, нельзя не упомянуть о факторах, сдерживающих его рост. Так, неразвитость отечественного фондового рынка, о которой уже был упомянуто, затрудняет процесс проведения т.н. "локальных" сделок секьюритизации и практически закрывает доступ отечественных инвесторов к классу ценных бумаг, обеспеченных банковскими активами.
Рис. 2. Структура обеспечения сделок по секьюритизации в 2006 г. (%).
Вторым фактором, имеющим первоочередное значение, является несовершенство правового поля РФ и, в частности, нормативно-правовой базы, обеспечивающей регулирование отношений между субъектами сделки, а также защиту прав инвесторов. В настоящее время на территории нашей страны действует ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах (ИЦБ)", принятый в 2003 году. Однако многие его положения вызывают массу вопросов у потенциальных участников рынка. Этим также можно объяснить и то, что первая "локальная" сделка по секьюритизации пула ипотечных кредитов "Совфинтрейдом" была закрыта только в 2006 году – через три года после принятия закона. В этом году планируется рассмотрение законопроект ,а ориентированного на определение правового статуса сделок секьюритизации и на установление единых правовых рамок их совершения.
По различным экспертным оценкам, объем сделок по секьюритизации активов с участием российскими оргинаторов может перешагнуть отметку в 5 млрд. долл. уже в 2007 г. Принимая во внимание преобладание кратко- и среднесрочных источников формирования ресурсной базы, потребность в удешевлении привлекаемого капитала, а также необходимость поддержаня определенного уровня адекватности (достаточности) капитала, можно говорить о росте активности со стороны российских банков в использовании этого финансового инструмента.
За первые 5 месяцев объем рынка секьюритизации российских активов превысил 1,5 млрд. долл. В настоящее время в России происходит процесс становления и развития рынка секьюритизации. Вместе с тем, одним из серьезных пробелов существующего законодательства, является отсутствие должным образом проработанных базовой терминологии и рыночных стандартов. За последние несколько лет на российском финансовом рынке появилось множество новых финансовых инструментов, однако для названия большинства из них участники рынка используют иноязычные термины. Назрела необходимость унификации терминологии как минимум для 200-300 инструментов и конструкций, используемых на рынке секьюритизации. Отсутствие единства в терминологии порождает определенные нормотворческие проблемы. Новое законодательство о секьюритизации должно позволить осуществлять не только локальные сделки секьюритизации кредитных портфелей, но и секьюритизировать активы в нефинансовом секторе (поступления по экспортным контрактам, договорам энергопоставки, концессионным соглашениям, лизинговым договорам и пр.). Поэтому следует изучить вопрос о подготовке специального закона "О секьюритизации", в отличие от предложений правительства по внесению группы поправок в действующие законодательные акты. Особое внимание в здесь необходимо уделить важной задаче, касающейся повышения надежности сделки в ситуации банкротства оригинатора. Здесь не обойтись без изменения законодательства о банкротстве. Экспертами Ассоциации региональных банков России подготовлен законопроект, предусматривающий внесение изменений в закон "О состоятельности (банкротстве) кредитных организаций", которые устанавливают особенности правового режима сделок секьюритизации кредитных портфелей при несостоятельности (банкротстве) банка - оригинатора, осуществляющего обслуживание переданных SPV активов. В 2006 году объем рынка секьюритизации российских активов вырос по сравнению с 2005 годом в 17 раз - до 3,5 млрд. долл. Объем сделок за первые 5 месяцев превысил 1,5 млрд. долл.
По мере развития законодательной базы в области секьюритизации активов, ожидается начало т.н. "обкатки" коммерческими банками технологии проведения сделок, которая, предположительно, будет характеризоваться увеличением среднего объема рефинансирования и ростом числа участников рынка. Использование секьюритизации банковских активов может стать одним из ключевых факторов успеха в конкурентной борьбе на российском рынке.