ГКО

ВВЕДЕНИЕ
Глава 1. Государственные ценные бумаги: общая характеристика
1.1.Сущность, функции и цели выпуска ГЦБ
1.2.Виды государственных ценных бумаг
Глава 2 . Рынок государственных облигаций в России и доходность ГЦБ США
2.1. Рынок российских государственных облигаций, перспективы развития 2007-2008 г. г.
2.2.Доходность государственных ценных бумаг США
Заключение
Список используемой литературы

ГКО

 
На 1 января 2003 г.
На 1 января 2004 г.
На 1 января 2005 г.
 
млрд. руб.
%
млрд. руб.
%
млрд. руб.
%
ГКО
18,815
2,87
2,723
0,41
0,024
0,003
ОФЗ
624,199
95,37
649,311
97,86
756,768
99,997
ОГНЗ
11,500
1,76
11,500
1,73
-
-
Итого долг
654,514
100,00
663,534
100,00
756,792
100,00
В последние годы имеет место устойчивая тенденция существенного роста рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах: с 217,01 млрд. рублей на 1 января 2003 года до 557,56 млрд. рублей на 1 января 2005 года, или на 156,93 процента.
Указанное увеличение было достигнуто за счет активных рыночных операций Минфина России в 2003-2004 годах – из 308,55 млрд. рублей внутренних заимствований на рынке было привлечено 301,55 млрд. рублей (97,3 %). Только 7,0 млрд. рублей (2,27 %) было заимствовано путем проведения закрытой подписки. Кроме того, Банк России реализовал в течение 2003-2004 годов часть полученных в результате переоформления выпусков, имеющих рыночные характеристики.
Учитывая, что долговая стратегия на 2003-2005 годы направлена на обеспечение гарантированного выполнения Российской Федерацией обязательств по погашению и обслуживанию принимаемых долговых обязательств независимо от состояния бюджета и прогнозируемого изменения внешнеэкономической конъюнктуры в конкретный период времени, Минфин России значительно увеличил сроки рыночных заимствований с целью равномерного распределения платежей по долгу. Для этого активно размещались облигации федеральных займов (ОФЗ) с погашением в 2008, 2010, 2012 и 2018 годах. Банк России реализовал на рынке ОФЗ с погашением в 2010, 2012, 2025, 2028 и 2029 годах.
В I квартале 2002 г. эмитенту удалось разместить лишь одну серию длинных ОФЗ – серии 27018 с погашением в сентябре 2005 года. В результате доля долгосрочных облигаций (сроком обращения свыше 2 лет) как в структуре номинального объема рынка, так и в структуре оборота вторичных торгов неуклонно снижалась.
*– Проведенные Минфином РФ в ноябре и декабре 2001г. аукционы по размещению ГКО 21156 и ОФЗ 27016 были специализированными и проводились в рамках обмена ОФЗ 25030 – купить новые бумаги на аукционах можно было только на средства, вырученные инвесторами от досрочного выкупа ОФЗ-ПД выпуска 25030.10
Для решения задачи повышения привлекательности рынка внутреннего государственного долга эмитент был вынужден предлагать на аукционах более короткие бумаги сроком обращения 1–2 года, доля которых существенно возросла. Тем не менее на рынке по-прежнему доминировали банки-дилеры, портфель которых составлял около 70% от общего объема рынка. Расширение круга участников рынка (в том числе за счет нерезидентов, которые, как показывают валютные аукционы Банка России, пока предпочитают выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ3) требует планомерного длительного наращивания объемов эмиссии, что сдерживается действующим законодательством, допускающим эмиссию рублевых облигаций только в целях покрытия бюджетного
1.2. Анализ рынка государственных ценных бумаг 2004-2007 гг.
За рассматриваемый период 2004-2007 годов структура государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, изменилась - наибольший вес занимают высоколиквидные долгосрочные ценные бумаги ОФЗ-АД, фактически прекращена эмиссия ГКО, в 2006 году осуществлена эмиссия нового долгового инструмента ГСО, что видно из таблицы:11
Как уже отмечалось, более 95 % внутренних заимствований осуществляется через размещение государственных ценных бумаг на ОРЦБ.
Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг необходимо качественное улучшение характеристик рынка, что, прежде всего, подразумевает:
- увеличение сроков заимствования (дюрация);
- увеличение количества инвесторов;
- уменьшение объемов ценных бумаг одного вида в портфеле узкой группы инвесторов (что существенно влияет на политику цен и доходность ценных бумаг);
- увеличение оборотов по ценным бумагам;
- уменьшение доходности ценных бумаг (расходов федерального бюджета).
Для реализации указанных положений Минфин России стал проводить открытую политику заимствований для различных групп инвесторов (график выхода на ОРЦБ государственных ценных бумаг по их видам и объемам стал размещаться на сайте Минфина России); минимизировал привлечение на короткие сроки (выпуск ГКО фактически прекращен в 2004 году) и осуществлял в основном средне- и долгосрочные заимствования, сокращены объемы заимствований по ОФЗ по закрытой подписке, в 2006 году осуществлено первое размещение ГСО - ценных бумаг для институциональных инвесторов. Размещение ГСО в августе было осуществлено по закрытой подписке по цене номинала.
Одним из фактов, свидетельствующих о формировании в России ликвидного рынка ГКО/ОФЗ, является выделение в структуре оборота нескольких выпусков облигаций с различными сроками до погашения, значительно опережающих другие инструменты по объему в обращении. Такие выпуски носят названия эталонов (индикативные выпуски) и представляют собой долговые инструменты, имеющие минимальные кредитные риски для инвесторов.
Начиная с 2005 года, Минфин России перешел к размещению эталонных (индикативных) выпусков облигаций с установленными сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет, которые характеризуются значительными объемами. При этом по 3-х и 5-летним облигациям погашение осуществляется в полном объеме в установленный срок, более длинные бумаги имеют амортизационную структуру погашения.
Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО/ОФЗ являются:
- ОФЗ-ПД 25058 со сроком до погашения 3 года;
- ОФЗ-ПД 25057 со сроком до погашения 5 лет;
- ОФЗ-АД 46017 со сроком до погашения 10 лет;
- ОФЗ-АД 46018 со сроком до погашения 15 лет;
- ОФЗ-АД 46020 со сроком до погашения 30 лет.
Данные о размещении государственных ценных бумаг за 2004-2006 годы по видам (без закрытой подписки и реструктуризации) приведены в таблице:12
Объем первичного размещения через аукционы составил в 2004 году 87,92 млрд. рублей, или 52 %, в 2005 году - 112,42 млрд. рублей, или 66,5 %, в 2006 году - 152,93 млрд. рублей, или 82,7 % от общего объема размещения на аукционах. Объем размещенных ценных бумаг в 2004 году со сроком погашения более 10 лет составил 66,92 млрд. рублей, или 39,5 %, сроком погашения до 5 лет - 57,83 млрд. рублей, или 34,2 %, сроком погашения до 3 лет - 26,3 % от объема размещенных ценных бумаг.
Объем размещенных ценных бумаг в 2005 году со сроком погашения более 10 лет составил 76,0 млрд. рублей, или 44,9 %, сроком погашения до 5 лет - 47,34 млрд. рублей, или 28 %, сроком погашения до 3 лет - 27,1 % от объема размещенных ценных бумаг.
Из общего объема размещенных в 2006 году государственных ценных бумаг более 55 % относятся к «длинным бумагам» сроком погашения более 10 лет, в 2005 году этот показатель составлял 44,9 %, в 2004 году - 39,5 %. В 2006 году были впервые размещены ценные бумаги сроком погашения 30 лет, при этом первичное размещение составило более 80 %, а размещение на вторичном рынке - около 20 % от объема размещенных ценных бумаг. Приведенная динамика показателей характеризует улучшение дюрации (средний срок платежей по облигациям) рынка ценных бумаг при незначительном увеличении доходности по средневзвешенной цене по «длинным бумагам» (до 8,43 %), которая остается ниже показателя инфляции. Устойчивость рынка характеризуют также показатели активности инвесторов и рост объемов размещения. Значения коэффициентов активности по видам бумаг свидетельствуют об увеличении оборотов по ценным бумагам и о росте количества инвесторов. По данным Банка России, более 200 инвесторов являются участниками торгов в настоящее время. При этом ведущими операторами рынка ГКО/ОФЗ (дилеры) являются как крупные коммерческие банки, так и инвестиционные компании, список участников торгов на ММВБ публикуется в отчетности Банка России, виды и объемы операций участников конфиденциальны и раскрываются только с согласия инвестора. Именно для увеличения количества инвесторов и внесения разнородности в их число Правительством Российской Федерации с 1 июля 2006 года отменены существовавшие ограничения по инвестированию средств нерезидентов в государственные ценные бумаги Российской Федерации, что расширило круг потенциальных инвесторов. Количество сделок, заключаемых на рынке ценных бумаг, количество различных участников рынка, а также объем заключаемой сделки можно отнести к косвенным характеристикам ликвидности рынка ценных бумаг в целом. Одной из основных задач является также задача предотвращения появления на рынке «монополистов», в портфелях которых происходит концентрация значительной доли выпуска, что делает рынок недоступным для более мелких инвесторов и ухудшает его ликвидность. В настоящее время действия участников на рынке ценных бумаг, квалифицируемые как «манипулирование ценами», регулируются статьей 51 Федерального закона от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
Данным Законом под манипулированием ценами понимаются действия, совершаемые для создания видимости повышения и/или понижения цен и/или торговой активности на рынке ценных бумаг относительно существующего уровня цен и/или существующей торговой активности на рынке ценных бумаг, с целью побудить инвесторов продавать или приобретать публично размещаемые и/или публично обращаемые ценные бумаги, в том числе:
- совершение сделок с ценными бумагами, в результате которых не меняется владелец этих ценных бумаг;
- соглашение двух или нескольких участников торгов или их представителей о покупке (продаже) ценных бумаг по ценам, имеющим существенное отклонение от текущих рыночных цен по аналогичным сделкам.
Совершение указанных действий участниками рынка ценных бумаг является основанием для приостановления или аннулирования выданного участникам рынка разрешения, а также иных санкций, предусмотренных законодательством. Наличие «монополистов» на рынке ценных бумаг увеличивает возможность совершения манипулятивных сделок. К таким сделкам относятся сделки с ценными бумагами, сторонами по которым выступает одно и то же лицо, имеющее своей целью оказать влияние на динамику цен; любые согласованные действия участников биржевой торговли, которые имеют своей целью или могут привести к дестабилизации рынков ценных бумаг, которые могут привести к искусственному изменению конъюнктуры. В связи с этим, в качестве меры по повышению эффективности рынка государственных ценных бумаг и повышению его ликвидности применяется введение лимита на продажу облигаций одному участнику. Кроме того, биржа устанавливает свои правила, ограничивающие возможность совершения манипулятивных сделок. Средневзвешенная цена и доходность по средневзвешенной цене по видам ценных бумаг размещенных на аукционах приведена в таблице:13
Средневзвешенная цена при размещении на аукционах ниже номинала по среднесрочным бумагам, по «длинным бумагам», в основном, превышает номинал. Доходность по средневзвешенной цене незначительно колеблется, а по «длинным ценным бумагам», размещенным в 2006 году, доходность по средневзвешенной цене ниже показателя по более «коротким бумагам», размещенным в предыдущие годы, что отражает интерес инвесторов к рублевым инструментам. Кроме операций прямого размещения на ОРЦБ, Минфин России осуществил в 2004-2006 годах размещение государственных ценных бумаг по закрытой подписке:
- в 2004 году на сумму 7,0 млрд. рублей размещено ОФЗ-АД сроком погашения в 2006 году;
- в 2006 году на сумму 52,0 млрд. рублей размещено ГСО-ФПС сроком погашения в 2022 году.
Итоги государственных заимствований за три года приведены в таблице:
Фактическая эмиссия всех видов государственных ценных бумаг с начала 2004 года по начало 2007 года составила 669,16 млрд. рублей, чистое привлечение (фактическое увеличение основного долга) составило 371,93 млрд. рублей. Расходы федерального бюджета на обслуживание основного долга, выраженного в ценных бумагах (процентные расходы), составили 135,75 млрд. рублей. Таким образом, в федеральный бюджет за 2004-2006 годы поступило 236,18 млрд. рублей от операций с рублевыми государственными ценными бумагами. 14
Общие показатели ликвидности рынка ценных бумаг улучшились и в связи с реструктуризацией долговых обязательств, находящихся в портфеле Банка России, путем переоформления облигаций ОФЗ-ПД на ОФЗ-АД со сроками погашения более 5 лет. Благодаря новому портфелю государственных облигаций, Банк России активизировал свои операции на открытом рынке путем проведения операций прямого и обратного репо, а также размещения части своего портфеля государственных ценных бумаг на рыночных условиях, используя пакеты ОФЗ-АД как инструмент денежно-кредитного регулирования, т. к. выпуски этих облигаций осуществлены в крупных объемах и имеют доходность, сопоставимую с другими ценными бумагами.
Соотношение общих расходов федерального бюджета и расходов на обслуживание государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, представлено в таблице:
Объем государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, на начало 2007 года составил 1028,04 млрд. рублей. Конечный срок погашения - 2036 год.
Что касается настоящего времени- то ситуация на рынке ОФЗ в октябре 2007 г. характеризовалась снижением аукционной активности эмитента, значительным ростом совокупного оборота вторичных торгов при колебаниях доходности относительно сложившегося уровня.
    В октябре Минфин России значительно сократил предложение государственных ценных бумаг по сравнению с сентябрем. На первичном рынке был проведен один аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ срочностью 4,7 года. Номинальный объем предложения составил 6,0 млрд. руб. (в сентябре — 39,0 млрд. руб.). Спрос на размещаемый выпуск более чем в 3 раза превысил предложенный к размещению объем. Эмитент не предоставил участникам аукциона премию к доходности этого выпуска на вторичном рынке, реализовав 38,4% предложенного к размещению номинального объема. Объем размещения ОФЗ на аукционе в октябре составил 2,3 млрд. руб. по номиналу по сравнению с 28,2 млрд. руб. в сентябре.15
Таблица 2. Параметры и результаты аукционов по размещению ОФЗ
Параметры выпусков
Дата аукциона
17.10.2007
Номер выпуска
26199
Объем предложения, млрд. руб.
6,0
Срок обращения, дней
1729
Дата погашения