Теория валютного курса

Введение
Глава 1: Основы курсообразования
1.1. Понятие валюты и роль валютного курса в экономике
1.2. Регулирование валютного курса
1.3.Факторы, влияющие на валютный курс
1.4. Прогнозирование валютного курса
Выводы по главе 1:
Глава 2: Анализ теорий валютного курса
2.1. Теория паритета покупательной способности
2.2. Теория регулируемой валюты
2.3. Теория ключевых валют
2.4. Теория фиксированных паритетов и курсов
2.5. Теория плавающих валютных курсов
2.6. Нормативная теория валютного курса
Выводы по главе 2
Заключение
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

Теория валютного курса

Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация.
1.3.Факторы, влияющие на валютный курс
К факторам, оказывающим критическое влияние на величину валютного курса, можно отнести состояние денежной массы государства, национальный доход, динамика ВНП, спрос на наличные деньги, изменения процентных ставок, состояние торгового баланса страны. Рассмотрим их влияние более подробно.
Состояние денежной массы
Совершенно очевидно, что относительное состояние денежных масс государств влияет на валютные курсы11. На международных рынках так же, как и на национальном рынке, стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обращении. Инфляция денежного предложения в России в 90-е годы объясняет, почему российский рубль претерпел сильное обесценение.
Национальный доход
Национальный доход является важным фактором, который имеет большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс12. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны.
Динамика ВНП
Рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к увеличению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в росте курса национальной валюты.
Спрос на наличные деньги в результате различных сделок зависит от годового объема такого рода сделок и тесно связан с уровнем произведенного в стране продукта - ВНП. На практике экономические агенты выбирают валюты тех стран, в которых они предполагают произвести наибольшие расходы.
Изменения процентных ставок
Скачки валютных курсов часто следуют за изменениями в процентных ставках, как в своей стране, так и в иностранных государствах.
Влияние изменения процентных ставок на валютный курс можно объяснить двумя основными причинами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов прежде всего в краткосрочной перспективе. Так повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отток капиталов, в том числе национальных, за границу.
Во-вторых, процентные ставки влияют на операции на валютных рынках и рынках ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей.
Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже13.
Влияние процентных ставок, так же как и влияние национального дохода на валютный курс, определяется теми силами, которые воздействуют на сами процентные ставки. Если повышение процентных ставок связано с жесткой денежно-кредитной политикой, то курс доллара на валютных рынках возрастет14. Однако, если процентные ставки в США растут в результате усиления инфляции или в результате увеличения государственного дефицита, то вряд ли стоит ожидать укрепления курса доллара в будущем. Доказательством данного утверждения может служить следующий пример: инвесторы не спешили вкладывать свои капиталы в российскую экономику в начале 90-х годов, когда банковский процент доходил чуть ли не до ста процентов годовых.
Состояние торгового баланса страны
Состояние торгового баланса в значительной степени характеризует экономическое положение страны. Оно служит одним из важных показателей зависимости ее экономики от внешних рынков, уровня международной конкуренции.
Другой показатель - баланс экспортно-импортных расчетов (текущий баланс) как по товарам, так и услугам. Реакция валютного рынка на экспортно-импортные потоки имеет свою логику. Например, дефицит торгового или текущего баланса является сигналом того, что страна больше расходует средств за границей, чем получает. Такое несоответствие приводит к тому, что больше национальной валюты попадает к иностранцам, в то время как потребность в ней падает, и все больше иностранных владельцев этой валюты стремятся продать ее.
Кроме того, торговый дефицит и дефицит текущих расчетов - показатели того, что происходит поворот к покупке товаров и услуг в иностранной валюте, и что все больше участников рынка предпочитают иметь (или расходовать) иностранную валюту15. Рынок учитывает эту ситуацию, и часто после официальных сообщений о растущих дефицитах расчетов происходит падение курса валюты. Однако, не всегда дефициты внешних балансов, говорят о слабости валюты; предположим, что дефицит страны отражает желание иностранцев иметь больше данной валюты для международных операций, продавая стране больше товаров и услуг. В этом случае дефицит сопровождается увеличением курса национальной валюты, а не понижением.
1.4. Прогнозирование валютного курса
Можно провести некоторую аналогию между валютным рынком и рынком акций. На обоих этих рынках сумма будущих доходов неопределенна. И там, и здесь цены (или валютные курсы) в короткий срок подскакивают или падают, реагируя на определенные известия, так как инвесторы на обоих рынках стремятся предсказать будущие неопределенные цены и курсы.
Одно дело - сказать, что на валютный курс влияют ожидания относительно его будущей динамики, другое - выяснить, чем определяются сами эти ожидания. Прогнозирование валютных курсов зачастую сопряжено с ошибками прогнозов. Профессионалы, которые занимаются оценкой будущих валютных курсов, в основном, зарабатывают деньги только потому, что у них велик объем операций. Вместе с тем они должны принимать во внимание те факторы, которые оказывают влияние на курсы валют для того, чтобы снизить ошибку прогноза. Эти факторы рассматривались в п. 1.3. настоящей работы.
Помимо учета влияния этих факторов при прогнозировании валютного курса принимаются во внимание следующие действующие силы:
1. Политика центрального банка страны в отношении будущего роста денежной массы.
Любые признаки быстрого роста денежной массы предвещают избыточное предложение валюты этой страны, что должно понизить ее цену. Финансовое сообщество чувствительно реагирует на заявления представителей центральных банков и на характер политического давления на центральные финансовые органы 16.
2. Ожидаемая правительственная политика в отношении частных активов.
Владельцы любой национальной валюты в наличной форме, либо в форме ценных бумаг, приносящих доход, должны внимательно следить, не собирается ли государство ввести какие-либо ограничения или налоги в этом отношении. Политические течения в стране, предполагающие будущую конфискацию частной собственности, как правило, вызывают сброс валюты и падение ее курса на валютных рынках. Угроза новых налогов на финансовые активы в этой валюте или введения валютных ограничений, блокирующих конвертируемость национальной денежной единицы в валюты других стран, приводит к аналогичному результату 17.
3. Последствия официальных интервенций на валютном рынке.
Официальные органы сами могут проводить интервенции, покупать или продавать валюту с целью воздействия на валютный курс. Их интервенции в защиту слабеющей валюты, как правило, несколько укрепляют ее положение благодаря поглощению определенного количества ее избыточного предложения. Однако, конечный результат интервенций зависит от реакции спекулянтов. Если они убеждены, что официальные органы действительно хотят и имеют резервы стабилизировать тот или иной валютный курс, то они сами будут способствовать поддержанию курса этой валюты. Однако, если заявление официальных органов выступить в поддержку слабой валюты выглядит как отчаянная попытка, которая тем не менее не может изменить ход событий, то спекуляция против этой валюты только усилится 18.
Выводы по главе 1:
Валютный курс оказывает существенное влияние на экономику. Его необходимость оказывается очевидной при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Валютный курс используется также для сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах. Кроме того валютный курс позволяет проводить периодическую переоценку счетов в иностранной валюте предприятий и кредитных организаций.
Величина валютного курса подлежит регулированию как со стороны рынка, так и государства. Рыночное регулирование основано на конкуренции и действии законов спроса и предложения и осуществляется стихийно. Государственное регулирование осуществляется с помощью валютной политики – комплекса мероприятий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Основными мерами государственного воздействия на величину валютного курса являются валютные интервенции; дисконтная политика и протекционистские меры.
Валютный курс находится под влиянием целого ряда факторов, к числу которых можно отнести состояние денежной массы государства, национальный доход, динамика ВНП, спрос на наличные деньги, изменения процентных ставок, состояние торгового баланса страны. Все они наряду с планируемыми мерами государства в отношении валютного курса должны приниматься во внимание при прогнозировании курса.
Глава 2: Анализ теорий валютного курса
В большинстве своем известные на сегодняшний день теории валютного курса разработаны западными исследователями. Можно сказать, что все теории регулируемого валютного курса выполняют две функции:
Идеологическая - направлена на обоснование жизнеспособности рыночной экономики;
Практическая - состоит в разработке методов регулирования валютного курса как составной части валютной политики государства 19.
Для большинства теорий валютного курса характерен ряд особенностей:
1) Отрицание теории трудовой стоимости, стоимостной основы валютного курса, товарной природы денег;
2) Меновая концепция – преувеличение роли сферы обращения и недооценка производственных факторов. Меновая концепция проявляется в монетарном подходе западных экономистов к анализу валютного курса;
3) Соединение количественной и номиналистической теории денег с концепциями международного равновесия.
Основное положение номиналистической теории денег (деньги – творение государства) распространяется экономистами на валютный курс. По их мнению, валютный курс не имеет стоимостной основы, а валютный паритет устанавливается государством в зависимости от проводимой политики 20.
Основоположник государственной теории денег немецкий экономист Г. Кнапп рассматривал валютный курс как творение государства, объясняя его изменения волей правительства, отрицая стоимостную основу курсовых соотношений. Подобная подмена экономических категорий юридическими вытекает из смешения денег со счетной денежной единицей и масштабом
цен 21.
2.1. Теория паритета покупательной способности
Эта теория базируется на номиналистической и количественной теориях денег. Ее истоки берут начало от взглядов английских экономистов Д. Юма и Д. Рикардо. Основные положения этой теории состоят в утверждении, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а уровень цен – от количества денег в обращении. Данная теория направлена на поиск «курса равновесия», который поддержал бы уравновешенность платежного баланса. Этим определяется ее связь с концепцией автоматического саморегулирования платежного баланса.
Что представляет собой понятие «паритет покупательной способности»? Паритет покупательной способности, как отмечают исследователи, представляет соотношение между двумя (несколькими) валютами по их покупательной способности к определенному набору товаров и услуг, т.е. он показывает, чему равна покупательная сила денежной единицы одной страны, выраженной в денежных единицах других государств 22.
Так, если одинаковый набор товаров стоит в США 10 долл., а в
России – 300 рублей, то паритет покупательной способности составит: 1 долл. = 30 рублям, или 1 рубль =0,033 долл. В долгосрочной перспективе существует предсказуемое соотношение между уровнем цен и валютными курсами благодаря тому, что товары и услуги могут быть куплены либо в одной, либо в другой стране.
Экономисты давно пришли к выводу, что товары-субституты в международной торговле должны иметь во всех странах одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Это должно проявляться на длительном отрезке времени, достаточном для приведения в равновесие экономики после серьезных потрясений.
Предположение о том, что международная торговля сглаживает разницу в тенденциях движения цен основных товаров, участвующих в международной торговле, привело к гипотезе паритета покупательной способности, которая связала цены в национальной валюте с валютными курсами:
P = r x Pf (1)
r = P / Pf (2) , где
r - цена иностранной валюты (в долларах),
P и Pf - уровни цен соответственно в рассматриваемой стране и во всех других странах, где цены выражены в их собственных валютах 23.
Таким образом, курс по паритету покупательной способности выступает идеальным курсом обмена валют, рассчитанным как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных и потребительских товаров и услуг двух стран. Но это идеальная модель, где курс валюты формировался бы на основе только цен торговли двух стран друг с другом.
Однако, в отличие от валютного курса указанный паритет официально никогда не фиксируется. При международном сравнении покупательная способность национальных валют разных стран определяется как соотношение уровней национальных цен единого набора товаров и услуг путем построения международного индекса цен. Информационной основой для расчета такого индекса являются сведения об уровне национальных цен и товарной структуре потребительских расходов населения, затратах на капитальное строительство, экспортных поставках и т.д. Следовательно, покупательная способность национальной валюты определяется не только спросом и предложением на валютном рынке, но и эффективностью национальной экономики, уровнем производительности всех факторов производства, потребностью страны в импорте и ее экспортными возможностями, общей экономической ситуацией и степенью политической стабильности в стране.
Набор товаров-представителей, аналогичных и идентичных для сравниваемых стран, являясь одним из необходимых и важнейших условий определения покупательной способности валют, представляет, по существу, организованную выборку. Строгого теоретического обоснования относительно оптимального числа и вида товаров-представителей, используемых в статистике международных сопоставлений для определения валютных коэффициентов, пока нет. К тому же отсутствует международный стандарт качества сравниваемых товаров, что затрудняет разработку единой базы расчета. Все это затрудняет процесс выравнивания цен в различных странах.
Несмотря на такую количественную неопределенность, паритет покупательной способности имеет большое значение для понимания закономерностей изменения валютных курсов. Теория оказывается полезной в предсказании цен и валютных курсов на период достаточно заметных ценовых изменений 24.
Метод определения и корректировки курса в соответствии с паритетом покупательной способности валют свойственен системе фиксированных валютных курсов (золотой стандарт, Бреттон-вудская система); раньше он также использовался странами Европейской валютной системы (курсы европейских валют были привязаны друг к другу и корректировались на основе покупательной способности).
В долгосрочном аспекте реальный валютный курс имеет тенденцию колебаться вокруг значения паритета покупательной способности, однако сам паритет постоянно пересчитывается по мере изменения уровня цен в сравниваемых странах.
Современные методы расчета позволяют определять паритет покупательной способности на двусторонней и многосторонней основах (в последнем случае рассчитывается паритет одной валюты по отношению к группе валют). Паритет покупательной способности практически не совпадает с официальными валютными курсами.
Оценивая в целом теорию паритета покупательной способности, можно отметить, что, признавая реальную базу курса валют – покупательную способность, она отрицает стоимостную основу курса, преувеличивает роль стихийных рыночных факторов и недооценивает государственные методы регулирования курсовых соотношений и платежного баланса. Отсутствие целостности этой теории способствует периодическому ее возрождению. Она стала составным элементом монетаризма, сторонники которого преувеличивают роль изменений денежной массы в развитии экономики.
2.2. Теория регулируемой валюты
Кейнсианская теория регулируемой валюты возникла под влиянием мирового экономического кризиса 1929-1933 гг., когда обнаружилась несостоятельность идей неоклассической школы, выступавшей за свободную конкуренцию и невмешательство государства в экономику 25. В противовес теории валютного курса, допускавшей возможность автоматического его выравнивания, на базе кейнсианства была разработана теория регулируемой валюты, которая представлена двумя направлениями.
Первое направление – теория подвижных паритетов или маневрируемого стандарта, - разработана И. Фишером и Дж. М. Кейнсом. Фишер предлагал стабилизировать покупательную способность денег путем маневрирования золотым паритетом денежной единицы. В отличие от Фишера Кейнс защищал эластичные паритеты применительно к неразменным кредитным и бумажным деньгам, так как считал золотой стандарт пережитком прошлого. Кейнс рекомендовал снижать курс национальной валюты в целях воздействия на цены, экспорт, производство и занятость в стране, для борьбы за внешние рынки.
Второе направление – теория курсов равновесия или нейтральных курсов – подменяет паритет покупательной способности понятием «равновесие курса». По мнению западных экономистов, нейтральным является валютный курс, соответствующий состоянию равновесия национальной экономики 26.
2.3. Теория ключевых валют
Исторической почвой возникновения этой теории явилось изменение соотношения сил в мире в пользу США на базе усиления неравномерности развития стран. Представителями теории ключевых валют являются американские экономисты Дж. Вильямс, А. Хансен, английские экономисты Р. Хоутри, Ф. Грэхем и др.
Сущность данной теории заключается в стремлении доказать:
1) Необходимость и неизбежность деления валют на ключевые (доллар и фунт стерлингов), твердые (валюты остальных стран «группы десяти» – марка ФРГ, французский франк и др.) и мягкие, или «экзотические», валюты, не играющие активной роли в международных экономических отношениях;
2) Лидирующую роль доллара в противовес золоту (по их оценке, доллар «не хуже, а лучше золота»);
3) Необходимость ориентации валютной политики всех стран на доллар и поддержки его как резервной валюты, даже если это противоречит их национальным интересам.
Кризис Бреттон-Вудской системы обнажил несостоятельность утверждений о превосходстве доллара над другими валютами. Американская валюта оказалась такой же нестабильной, как и другие национальные неразменные кредитные деньги 27.
2.4. Теория фиксированных паритетов и курсов