Рынок капитала и инвестиционная деятельность фирм.

Содержание

Введение
Глава 1. Теоретические основы функционирования рынка капитала
1.1. Капитал и его виды
1.2. Внутренние и внешние источники формирования капитала
1.3. Ссудный процент и факторы, определяющие его величину
Глава 2. Основы формирования портфеля финансовых инвестиций
2.1.Экономическая сущность и содержание финансового инвестирования
2.2. Принципы формирования портфеля финансовых инвестиций
Глава 3. Проектирование реальных инвестиций на предприятии
3.1. Понятие инвестиционного проекта и этапы его реализации
3.2. Финансирование реальных инвестиций на предприятии
3.3. Управление проектом реальных инвестиций на предприятии
Заключение
Список использованной литературы………………………………………...43

Рынок капитала и инвестиционная деятельность фирм.

1 структуры рынка капитала и т. д.
Глава 2. Основы формирования портфеля финансовых
инвестиций
2.1.Экономическая сущность и содержание финансового инвестирования
К финансовым инвестициям относятся вложения в различные финансовые инструменты (валюту, ценные бумаги, вклады, драгоценные металлы и др.). Роль финансовых инвестиций в процессе развития рыночных отношений усиливается. Различают краткосрочные (до одного года) и долгосрочные финансовые вложения. К краткосрочным относятся приобретение соответствующих долговых ценных бумаг (векселей, облигаций, банковских сертификатов), помещение средств на депозитный вклад и др. Долгосрочные финансовые инвестиции - это вложения на срок свыше одного года. К ним относятся вложения в уставные капиталы вновь образуемых предприятий, долгосрочные ценные бумаги, вклады; займы, которые выданы другим предприятием под долговые обязательства; оборудование, которое передано другим предприятиям на правах финансового лизинга, и др. Управление финансовыми инвестициями является частью общей инвестиционной политики предприятия. Целью данного управления являются выбор наиболее приемлемых финансовых инструментов и последующие операции с ними. Составные элементы управления финансовым инвестированием аналогичны управлению инвестициями вообще. Данному виду управления активами предприятия предшествует анализ подобного управления в предшествующий период. Анализ заканчивается определением потребности в финансовом инвестировании на предстоящий период на предприятии. На основе тщательной оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и возможностей хозяйствующего субъекта определяются их конкретные виды, формы, объемы, направления и методы инвестирования, формируется портфель финансовых инвестиций предприятия. Он является составной частью общего инвестиционного портфеля предприятия как совокупность портфелей реальных и финансовых инвестиций.
Финансовые инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).
Одна из наиболее сложных хозяйственных задач, которую решают все нормально работающие предприятия, - выгодное вложение денежных ресурсов с целью получения максимального дохода.
Финансовый инвестор может быть спекулятивным, т.е. он хочет просто заработать деньги, или стратегическим. Стратегических инвесторов в первую очередь интересуют не краткосрочный доход, а то, что они называют синергетикой, т.е. они инвестируют в технологическую компанию в одной области, затем – в другой, чтобы приобрести выход на технологии, на команду или на выгодные заказы. Для стратегических инвесторов важны доля в компании, возможность влияния на принятие решений, на стратегические направления развития.
Финансовое инвестирование связано с возможностью финансовых потерь. При этом можно выделить следующие группы инвесторов, отличающихся по степени допустимого риска:
- Консервативный инвестор будет действовать таким образом, чтобы обеспечить себе минимальный риск, при надежности вложений и низком доходе. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.
- Умеренно-агрессивный инвестор. Для него характерны защита инвестиций, обеспечение их безопасности, высокая доходность. Склонен к риску.
- Агрессивный инвестор. Стремится к высокой доходности, вложения ориентированы на высокорисковые ценные бумаги, акции роста. Склонен к риску.
- Опытные инвесторы. Профессиональные знания и опыт, стабильный рост вложенного капитала, высокая его ликвидность. Обоснованный риск.
- Изощренный игрок. Стремится к максимальному доходу, даже под угрозой потери капитала.
То, как более агрессивные инвесторы распределяют свои средства между финансовыми активами по сравнению с более консервативными инвесторами, можно представить в виде таблицы 1.
Таблица 1.
Структура портфеля разных инвесторов (%)1
Виды ценных бумаг
Портфель агрессивного инвестора
Портфель консервативного инвестора
Акции
65
20
Облигации
25
45
Краткосрочные ценные бумаги
10
35
Итого
100
100
При этом эти группы не будут постоянны и фиксированы. Один и тот же инвестор может переходить из одной группы в другую в зависимости от изменяющихся внешних условий.
Типичная модель принятия и осуществления инвестиционных решений, и финансовые инвестиции не исключение, включает в себя следующие стадии:
- поиск целей для инвестирования;
- формулировка и первичные оценка и отбор;
- осуществление инвестиций;
- анализ и окончательный выбор;
- мониторинг инвестиций и послеинвестиционный контроль.
Очевидно, что соответствующим образом подготовленный персонал должен быть в состоянии воспринимать инвестиционные идеи, принимать решения о капиталовложениях, осуществлять и контролировать финансовые инвестиции.
2.2. Принципы формирования портфеля финансовых инвестиций
Если экономические субъекты решают держать деньги для составления своего инвестиционного портфеля, то на оптимальное количество денег будет воздействовать уровень и волатильность переменной величины (процентной ставки) и издержек вследствие неиспользования благоприятных возможностей приобретения доходных активов. Более того, рациональные экономические агенты обычно отвергают риск и ожидают компенсации за любое увеличение риска, которое они на себя берут. Это означает, что доходность и волатильность цен финансовых активов играет важную роль в формировании спроса на деньги отвергающими риск экономическими субъектами.
Итак, здесь перечислены пять возможностей вложения средств инвестором:
Рис. 1. Основные виды финансовых активов, в которые могут быть осуществлены инвестиции2.
Эти альтернативы покрывают большую часть рынка активов, хотя и не являются абсолютно исчерпывающими.
При неизменном уровне цен деньги, в отличие от других видов активов, не приносят дохода. Их полезность состоит в абсолютной ликвидности, так как денежную часть активов можно мгновенно и без затрат превратить в его любой другой вид, который представляется субъекту хозяйственной деятельности в данный момент наиболее привлекательным. За желание использовать деньги в качестве средства накопления экономический субъект должен заплатить потерей дохода от альтернативных видов имущества.
Таким образом, проблема выбора между деньгами и иными видами активов при формировании инвестиционного портфеля хозяйственных агентов стоит перед ними постоянно. В нашем анализе единственной альтернативой деньгам выступают ценные бумаги, причём только эмиссионные (акции и облигации). Такое сужение, на наш взгляд, вполне обоснованно, если исходить из макроэкономической проблематики и значения данных вопросов для национальных экономик государств, и, в частности, России.
Решить выше названную проблему призваны портфельные теории спроса на деньги. В них подчеркивается, что деньги - одна из форм активов. Основной постулат этих теорий заключается в том, что накопление денег имеет определенную специфику по сравнению с накоплением других активов с точки зрения факторов риска и дохода. В частности, оно приносит надежный (номинальный) доход, в то время как цены на акции и облигации могут снизиться. Поэтому, по мнению ряда экономистов, при формировании оптимального портфеля активов экономические субъекты отдают предпочтение ликвидным денежным средствам.
Согласно портфельным теориям, потребность в деньгах определяется относительной привлекательностью различных видов активов. Она зависит от степени риска и уровня доходов, связанных с каждым из этих видов накопления, а также от общей суммы активов. Например, функцию спроса на деньги можно представить в следующем виде:
(М/Р)d = f(rs, rb, rm πe, W), (1)
где rs - реальные ожидаемые доходы по акциями, rb, - реальные ожидаемые доходы по облигациям, rm – реальные процентные ставки по долгосрочным депозитам, πe - ожидаемый темп инфляции, W - материальные активы. При росте rs или rb спрос на деньги сокращается, т.к. другие виды активов становятся более привлекательными. То же происходит и при росте ожидаемого темпа инфляции. Величина - πe это реальный доход от накопления наличных денег. При увеличении W потребность в деньгах растет, так как увеличивается общая сумма активов и, соответственно, абсолютная величина накопления каждого их вида.3
Мы считаем, что, с точки зрения теорий портфеля, упрощенная трактовка функции спроса на деньги f(i,Y) вполне допустима. Во-первых, показатель реальных доходов Y в ней приближенно измеряет величину реальных активов W. Во-вторых, единственная переменная доходов в ней - номинальная ставка процента, равная сумме реальных доходов по облигациям и ожидаемого темпа инфляции (i = rb + πe ).
Вместе с тем, теории портфеля требуют, чтобы функция спроса на деньги содержала также переменные ожидаемых доходов от накопления других активов.
Перейдём теперь к комплексному анализу логики поведения экономического субъекта при формировании оптимальной структуры своего инвестиционного портфеля. Сразу оговоримся, что в нашем анализе портфель состоит из двух разновидностей финансовых активов: денег и ценных бумаг, обладающих рисками, но также вместе формирующими доход портфеля.
На решение субъекта о распределении общей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг и деньгами воздействуют четыре фактора:
- доходность конкретного вида ценной бумаги и возможная отрицательная доходность денег из-за инфляции;
- трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги, которые определяются уровнем ликвидности данной ценной бумаги и, как будет сказано ниже, отражают одну из сторон её рискованности;
- степень риска получения ожидаемого дохода или, что то же самое, вероятность убытков;
- отношение экономического субъекта к риску.
При вложении своих средств инвестор интересуется тем доходом, который обеспечивает владение активом, ведь он отказывается от потребления сейчас, полагая, что в будущем он будет иметь возможность купить больше на свои средства.
Чтобы данная величина не зависела от суммы, вложенной в некоторый актив, ее делают безразмерной величиной, то есть высчитывают норму дохода, или доходность.
Обозначим за стоимость некоторого актива в момент инвестирования t. Соответственно, - стоимость того же актива в следующий момент времени.
Для простоты предположим, что инвестор покупает (инвестирует) актив в момент времени t, а продает (получает доход от инвестиций) в момент времени t+1. Тогда доходность от вложения средств в данный актив будет равна (при том, что никаких промежуточных платежей владельцу актива нет):
(2)
Величину называют номинальной доходностью актива. Она показывает долевой прирост стоимости актива (если умножить эту величину на 100 %, то получится процентный прирост) за некоторый период.
Однако необходимо помнить, что основной целью накопления богатства хозяйственными агентами является оптимизация во времени структуры потребления.
По этой причине любого инвестора интересует реальное наполнение (товарная стоимость) номинальных денег, которые он получит при реализации актива по цене . Понятно, что в товарах та же сумма оказывается (как правило) меньше, чем в деньгах, так как для подавляющего большинства экономик в мире обычным состоянием является процесс инфляции (перманентного роста уровня цен). В каждой стране этот процесс идет с разной интенсивностью, поэтому необходимо в анализе как-то учесть и инфляцию.
Заметим, что будущее нам не известно, и для большинства активов не возможно точно предугадать значение . Будущая цена актива является случайной величиной. Это тоже необходимо учесть.
Ниже изображена диаграмма, показывающая процесс инвестирования:
Рис. 2. Горизонт инвестирования
Реальная стоимость вложенных и полученных средств составляет и для периодов t и t+1 соответственно. Тогда прирост реальной стоимости, который измеряется реальной ставкой процента, можно записать в следующем виде:
(3)
несложно преобразовать выражение (3) получив следующее выражение:
(4)
По определению, процентный прирост цен за некоторый период времени показывает норму инфляции:
(5)
Используя выражения (2) и (4) преобразуем выражение (5) к виду:
(6)
Соотношение (6) называют тождеством Фишера. Оно показывает важное разбиение номинальной ставки процента на реальную и инфляционную составляющие.
Инвестор заинтересован в максимизации реальной доходности своих вложений. Будущая доходность никому не известна, поэтому любой инвестор может сформировать лишь свои собственные ожидания относительно будущей реальной доходности, или, как говорят, найти ожидаемую реальную доходность инвестирования в актив.
Для этого ему необходимо найти ожидаемую номинальную ставку процента, которую приносит актив, а также ожидаемую инфляцию. Дальше можно воспользоваться формулой Фишера (6):
(7)
Для некоторых активов можно точно указать будущую номинальную доходность (когда по активу предполагается только один погашающий платеж, совпадающий с моментом продажи актива инвестором), но по большинству активов будущую номинальную доходность предсказать со 100 % уверенностью нельзя.
Будущая же инфляция не известна ни одному инвестору. Следовательно, при инвестировании агента могут поджидать неприятности двух типов: неожиданное падение цены приобретенного актива и неожиданное повышение общего уровня цен на товарном рынке (характеризуется инфляционным риском ). У каждого возможного неприятного события может быть несколько различных причин, которые называют источниками риска или источниками неопределенности. Следовательно, нельзя учитывать только фактор доходности активов, ведь всегда есть и риск, и другие факторы.
Если бы ценные бумаги отличались от денег только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы только один вид ценной бумаги, который имеет наибольшую норму доходности и, уж точно, не было бы денег. Именно к такому выводу приводит традиционный кейнсианский подход к спросу на деньги по спекулятивному мотиву. Пока доход на ценную бумагу превышает ожидаемые потери от снижения её курса, в портфеле субъекта будут только эти ценные бумаги. Если эти потери больше суммы доходов по ценной бумаге, то имущество экономического субъекта будет состоять только из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что во внимание принималась исключительно доходность ценных бумаг.
Если при определении оптимальной структуры портфеля учитывать трансакционные затраты и, соответственно, использовать модель Баумоля-Тобина, то в портфеле хозяйственного агента одновременно будут и деньги, и облигации. Возможные трансакционные затраты при конвертации одного актива в другой связаны с ликвидностью последнего.
Ликвидность актива – это способность актива быстро и без потери стоимости быть обмененным на деньги.
Для инвестора важно, чтобы те активы, которые он приобрел для сохранения своих средств, можно было довольно быстро и без особых издержек продать, а точнее превратить в один из видов денег. Если это сделать нельзя, то такие активы являются менее качественным, так как они довольно плохо выполняют свои основные функции: оптимизации потребления инвестора во времени. Кроме того, если ожидается ухудшение конъюнктуры на рынке актива, данный актив необходимо бывает быстро продать. Если это не удается, то происходит падение цены данного актива, и инвестор теряет деньги. В таких случаях, высокая ликвидность актива позволяет сохранить деньги инвестора посредством своевременной продажи данного актива.
По определению самым ликвидным активом являются деньги.
Необходимо подчеркнуть, что фактор ликвидности, по сути, отражает рискованность актива. Чем выше ликвидность, тем меньше риск владения активом, так как присутствует возможность быстро и с минимальными издержками избавиться от этого актива в случае изменения экономической конъюнктуры и избежать, таким образом, непредвиденных затрат. И наоборот: чем менее ликвиден актив, тем он более рискован.
Особое внимание, на наш взгляд, здесь необходимо уделить риску при формировании инвестиционного портфеля. Риск, связанный с приобретением некоторых видов ценных бумаг, обусловлен тем, что ожидаемый от них доход – величина случайная. Агент будет готов отказаться от денег в пользу ценных бумаг при формировании портфеля, только если его оценка ожидаемого с определённой вероятностью дохода по этим ценным бумагам превысит оценку преимущества денег как безрискового актива.
Рискованность актива – это свойство любого актива, связанное с тем, что актив не всегда приносит его владельцу то, на что он рассчитывает. Инвестора интересует, в какой степени он может быть уверен в получении ожидаемой реальной нормы доходности при вложении в любой актив. Для этого необходимо, каким-то образом оценить степень этой уверенности.
Для начала разберемся, какая разница между понятиями риска и неопределенности. Согласно традиции, начатой Ф. Найтом4, считается, что риск отличается от неопределенности тем, что в ситуации риска можно дать количественную оценку степени риска, а в ситуации неопределенности такую оценку дать нельзя. То есть, если ситуация имеет некоторую историю, из которой можно почерпнуть информацию о будущем и сделать количественный прогноз на будущее, эту ситуацию будем называть рисковой ситуацией. А если ситуация случается впервые, истории данного события не существует, то нельзя построить и количественную оценку будущего. Это не означает, что нет никакой оценки будущего (экспертные оценки существуют всегда), но количественные методы оценивания применить в этой ситуации нельзя, объективной оценки сделать нельзя.
Инвестирование в актив, несомненно, являет пример рисковой ситуации. Практически каждый актив имеет свою ценовую историю, поэтому далее мы говорим именно о рискованности (а не о степени неопределенности) вложения в актив.
Для инвестора важна история реальной ставки процента, которую приносил актив в прошлом. При этом предполагается, что за исследуемый период никаких кардинальных изменений при инвестировании в данный актив не произошло и можно считать, что исторические значения принадлежат одному и тому же множеству реальных доходностей, которые приносил данный актив в прошлом, и будет приносить в ближайшем будущем.
Тогда мы можем проанализировать свойства данной исторической выборки реальных доходностей и сделать некоторую оценку степени рискованности вложения в данный актив.
Если относительно доходности и ликвидности вопросов при формировании портфеля, на наш взгляд, возникнуть не должно, то возникает вопрос, касающийся отношения экономических субъектов к рискованности активов. Считается, что хозяйственные агенты делятся на три типа: отвергающие риск, любители риска и нейтральные к риску. По названию видно, что отвергающие риск предпочтут из двух активов менее рискованный актив, любители риска предпочтут более рискованный, а нейтральным к риску будет безразличен уровень рискованности актива.
В теории финансов считается, что репрезентативный инвестор отвергает риск. Хотя, безусловно, среди инвесторов будут встречаться и любители риска, вся масса инвесторов будет вести себя как отвергающая риск группа, поэтому репрезентативный агент из этой группы будет отвергать риск.