Эмитенты на рынке ценных бумаг

Тема раскрыта полно и подробно, с учетом анализа и приведения примеров судебной практики, освещения некоторых проблемных вопросов. ...

Оглавление


Введение…………………………………………………………………………..3

Глава 1. Правовое положение эмитента на рынке ценных бумаг…………..…5
1.1. Понятие, нормативные акты, регулирующие деятельность эмитента……5
1.2. Статус эмитента как участника рынка ценных бумаг……………………..8

Глава 2. Отдельные вопросы деятельности эмитента на рынке ценных бумаг……………………………………………………………………………...12
2.1. Оценка параметров срочности "эталонного" долгового портфеля эмитента государственных и муниципальных облигаций…………………....12
2.2. Существующая судебная практика…………………...……………………21


Заключение…………………………………………………………………...…..24
Библиография………………………………………………………………..…...26

Введение

Все эмиссионные ценные бумаги имеют эмитента - юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими (ст. 2 ФЗ "О рынке ценных бумаг").
Это субъект, выпускающий ценные бумаги от своего имени в обращение и в силу этого несущий обязательства перед инвесторами. Ни инвестиционные паи, ни ипотечные сертификаты участия не имеют эмитента в этом смысле, правом выдавать такие ценные бумаги наделяются компании, управляющие имущественным пулом.
В соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" эмитентом является юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед вла дельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
В условиях динамичного развития рынка ценных бумаг деятельность эмитентов приобретает особое значение и значимость. Тем не менее, следует отметить, что на сегодняшний день не все вопросы правового положения эмитентов урегулированы действующим законодательством РФ, что и определяет актуальность настоящей курсовой работы.
Цель и задачи исследования. Основной целью настоящей курсовой работы является исследование правового положения эмитентов на рынке ценных бумаг.................

Если эмитент заинтересован в привлечении капитала, то инвестор заинтересован во вложении имеющихся у него средств. С другой стороны, достижение стоящих перед ними целей возможно только в рамках тесного взаимодействия.Понятия инвестиционной деятельности, инвестиций, инвестора связаны не только с финансовым рынком и рынком ценных бумаг. Названные категории являются категориями в целом всей рыночной экономики. Поэтому понятия инвестора, инвестиционной деятельности, инвестиций являются общими для различных видов рынка, однако, учитывая существенные особенности финансового рынка и рынка ценных бумаг, эти понятия требуют детального анализа применительно к отношениям, возникающим именно на данных рынках.Ввод: если эмитент - всегда субъект только рынка ценных бумаг, то инвестор может быть субъектом и других видов рынка.Глава 2. Отдельные вопросы деятельности эмитента на рынке ценных бумаг2.1. Оценка параметров срочности "эталонного" долгового портфеля эмитента государственных и муниципальных облигацийВ международной практике эффективность активных операций по управлению государственным и муниципальным долгом часто измеряется путем сравнения фактических результатов управления с эффективностью гипотетического "эталонного" портфеля долговых инструментов в отсутствие активных (спекулятивных) операций. Параметры, характеризующие "эталонный" портфель (такие как средний по портфелю срок до погашения, валютная структура), определяются исходя из представлений о его оптимальности для заемщика экспертным путем или в результате построения численных моделей. При этом решение задачи по оптимизации параметров "эталонного портфеля" в некоторых случаях можно получить аналитически.В данной работе для простых долговых стратегий и в предположении о сбалансированности бюджета (нулевой дефицит) аналитически получена оценка параметра оптимальной по соотношению риска и доходности средней срочности долга эмитента государственных/муниципальных облигаций. Под риском в работе будут пониматься финансовые потери заемщика в результате неожиданного временного возмущения процентных ставок на долговом рынке. Величину указанных потерь можно оценивать, используя различную метрику, как в краткосрочном, так и в долгосрочном периодах.Любая неизменная во времени срочная структура размещения облигаций приводит к стационарному профилю погашения долга. Элементарным видом долговой стратегии является ежегодное размещение (рефинансирование) одного выпуска облигаций с заданной срочностью T. Такая стратегия со временем обусловливает формирование так называемого равномерного профиля погашения долга с временным горизонтом T. Любую долговую стратегию, приводящую к стационарному профилю погашения долга, можно представить в виде линейной комбинации указанных элементарных стратегий.Ожидаемую стоимость обслуживания долга при реализации описанной выше "элементарной" стратегии можно представить следующим образом: S = r(T), cгде r(T) - кривая доходности облигаций, "ожидаемая" в среднесрочной перспективе. В нормальных условиях r(T) является возрастающей функцией от T. Поддержание "равномерного" профиля долга срочности T означаетнеобходимость ежегодного рефинансирования займов в объеме 1/T от суммыдолга. Если в течение периода продолжительности тау < T на рынке cпроисходит шоковое изменение процентных ставок срочности T (стресс-воздействие) на величину альфа(T), стоимость обслуживания долга в концеуказанного периода тау составит: c альфа(T)тау c S = r(T) + ------------. (1) c T Первое слагаемое в (1) - "ожидаемая" стоимость обслуживания долга,второе - результат стресс-воздействия, зависящий от его интенсивности(альфа(T)) и длительности (тау ). c На рис. 1 представлена зависимость стоимости обслуживания долга отдлительности тау описанного выше стресс-воздействия для портфелей cоблигаций срочностью 5 и 10 лет. Видно, что портфель более коротких бумагболее резко реагирует на стресс-воздействие, несмотря на то чтодолгосрочный эффект от роста ставки (прирост стоимости обслуживания порезультатам 10 лет) в двух приведенных примерах эквивалентен.Зависимость стоимости обслуживания от срокастресс-воздействия14% ┬────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │ ┌────────┐ │ │ │* 5 лет│ │13% ┼─────┤# 10 лет├─────────────────────────────────────#----#----#─┤ │ └────────┘ # │ │ * * * *# * * * * │12% ┼────────────────────────────────────────────────────────────────┤ │ # │ │ * # │11% ┼───────────────────────────#────────────────────────────────────┤ │ * # │ │ # │10% ┼────────────────────────────────────────────────────────────────┤ │ *# │ │ # │ 9% ┼──#----*────────────────────────────────────────────────────────┤ │ │ │ * │ 8% ┼────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┬────┤ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Срок стресс-воздействия, летРис. 1В случае линейной аппроксимации кривой доходности на участке T принадлежит [Tmin; Tmax] (где Tmin - минимально допустимая срочность долга, Tmax - максимально возможная срочность долга) в виде r(T) = альфа + bT и альфа(T) = альфа + бетаT уравнение (1) можно представить в следующем виде: (альфа + бетаT)тау c S = a + bT + -------------------. (2) c TПредположение о линейности кривой доходности является достаточно корректным, если учесть, что региональные заимствования чаще всего осуществляются на инвестиционные цели и их срочность, как правило, превышает 1 год, а кривая доходности облигаций на интервале от 1 - 2 лет до 8 - 12 лет имеет вид, близкий к линейному. Параметры, характеризующие рынок (a, b, альфа, бета), можно определить, используя различные подходы, например имеющуюся рыночную статистику.Исследуя функцию (2) на экстремум по T, приходим к следующему решению: __________ /альфа T = \ / ----- тау . (3) крS \/ d c Точка экстремума по T зависит от степени возмущения краткосрочныхставок (альфа), наклона кривой доходности в стабильном состоянии экономики(b), длительности стресс-воздействия (тау ). cВ краткосрочном периоде в качестве меры риска можно принять, например, прирост стоимости обслуживания долга в результате стресс-воздействия продолжительностью 1 год. Появление незапланированных расходов на обслуживание заимствований может представлять опасность для исполнения бюджета в краткосрочной перспективе, так как требует экстраординарных мер, - с последствиями более продолжительного воздействия можно бороться стандартными методами бюджетной политики (сокращение инвестиционных расходов, меры по повышению собираемости налогов и т.д.). В этом случае условие (3) можно представить в виде: ______ /альфа T = \ / -----. (4) крS \/ bНа рис. 2 приведены результаты расчета уровня риска (т.е. прироста стоимости обслуживания долга после стресс-воздействия продолжительностью 1 год) и ожидаемой стоимости долга при различных характерных показателях волатильности рынка (при различных значениях альфа).Диаграмма "риск-стоимость" и "кривые безразличия" 2,3% ┬─────────*─────────────────────────────────────────────┐ │ │ │ * │ Прирост │ │ стоимости 1,8% # * │обслуживания │ │в результате │ * │ стресс- @ # * воздействия 1,3% ┼ @ │ @ @ # │ │ @ @ # │ @ @ │ 0,8% ┼──────────────────┬─────@────────────┬────────────@────┘ 6,1% 6,3% 6,5% 6,7% Ожидаемая стоимость обслуживания ┌───────────────────────┐ │* Высокая волатильность│ │# Низкая волатильность │ │@ "Кривые безразличия" │ └───────────────────────┘Рис. 2Рисунок 2 наглядно демонстрирует обратную зависимость между средней стоимостью и чувствительностью долгового портфеля к росту рыночной ставки.Рост стоимости обслуживания долга при увеличении срочности портфеля облигаций является своего рода "платой" эмитента за снижение риска. Поэтому задачу оптимизации стоимости обслуживания долга можно рассматривать как задачу оптимизации "платы за риск". Очевидно, что следствием чрезмерно консервативного подхода к управлению рисками может стать неоправданное увеличение стоимости обслуживания долга. Наоборот, стремление к сокращению стоимости обслуживания долга путем, например, снижения его срочности ниже допустимого уровня приведет к неоправданному росту риска процентной ставки и риска рефинансирования.Для определения оптимальной (для каждого конкретного эмитента) срочности долга помимо объективных параметров, диктуемых рынком (т.е. построенной выше диаграммы "риск-стоимость"), следует определить функцию склонности эмитента к риску. Указанную функцию графически удобно представить в виде набора "кривых безразличия" (см. рис. 2). Все точки на одной "кривой безразличия" имеют равный приоритет для заемщика, но точки на разных кривых имеют в его глазах различное "качество". Приоритет кривой возрастает по мере движения к наименьшим величинам стоимости (т.е. в направлении начала координат по обеим осям). Таким образом, точка, в которой наклон линии безразличия соответствует наклону кривой "риск-доходность", является оптимальной для эмитента (в этой точке "кривая безразличия" лишь касается приведенной на рис. 2 кривой "риск-стоимость").Построение функции предпочтения является нетривиальной задачей. В то же время задачу можно упростить, если несколько скорректировать систему используемых координат, а именно перейти от термина "риск", к термину "стоимость обслуживания долга с учетом риска" (или "стоимость обслуживания долга после стресс-воздействия").На рис. 3 представлены результаты проведенных расчетов в виде диаграмм, построенных в координатах "стоимость - стоимость с учетом риска", для следующих рыночных условий:- равновесная кривая доходности в период экономической стабильности: 1 год - 6,0% годовых, 10 лет - 7,5% годовых;- стресс-воздействие на кривую доходности: слабое - 1-летние ставки возрастают на 2,5% годовых, 10-летние - на 4,5% годовых; сильное - 1-летние ставки возрастают на 5% годовых, 10-летние - на 9% годовых.Диаграмма "стоимость - стоимость с учетом риска"в краткосрочном периоде 8,0% ┬───────────────────────┬───────────────────────────────── │ │ │ │12 лет 12 лет 7,8% ┼───────────────────────┼───────*-------------#----------- │ │ │ │ * # 7,6% ┼───────────────────────┼───────────────────────────────── │ │ # 10 лет │ 10 лет * │ 7,4% ┼───────────────────────┼───────────────────────────────── │ * │ # │ 8 лет │ 7,2% ┼──────────────*────────┼───────#------------------------- Стоимость │ │ 8 лет без │ │ стресс- 7,0% ┼───────────*───────────┼───#-----------------------------воздействия │ │ │ 6 лет │ # 6 лет 6,8% ┼───────*───────────────┼───────────────────────────────── │ │ │ * │# 6,6% ┼───────────────────────┼───────────────────────────────── │ │ │ * 4 года фи . . # 4 года 6,4% ┼─────────────────────.─┼───────────────────────────────── │ * 3 года │ # 3 года │ │ 6,2% ┼───────────────────────┼───────────────────────────────── │ * 2 года │ # 2 года │ │ 6,0% ┼─────────────┬─────────┴────┬──────────────┬───────────── 7,2% 7,7% 8,2% 8,7% 9,2% Стоимость с учетом стресс-воздействия ┌──────────────────────────────┐ │# "Сильное" стресс-воздействие│ │* "Слабое" стресс-воздействие │ └──────────────────────────────┘Рис. 3Поиск оптимальной точки на графиках рис. 3 также зависит от склонности эмитента к риску, однако ряд оценок в новых терминах сделать значительно проще. Обозначим угол наклона кривой к горизонтальной оси символом фи. В этом случае ясно, что любая из точек, принадлежащих участку кривой с фи > 90°, не может рассматриваться в качестве оптимальной, так как снижение срочности долга здесь приводит к уменьшению как ожидаемой стоимости заимствований, так и стоимости заимствований с учетом риска роста процентной ставки.Таким образом, точка оптимальности для любого рационального эмитента, независимо от его предпочтений, находится на участке кривой 90° > фи > 0°. Причем чем меньше склонность заемщика к риску, тем больше значение ср.