Прикладные аспекты и проблемы дивидендной политики предприятия

Приведено решение следующих мини-ситуаций.
Мини-ситуация 3.
Руководитель финансовой компании предполагает инвестировать имеющиеся денежные средства в акции компании j, h.
Вам, как финансовому аналитику, на основе имеющихся статистических данных (табл. 1), используя модифицированную модель оценки доходности финансовых активов, необходимо:
1. Рассчитать ожидаемую доходность и требуемую (для компенсации риска) доходность акций.
2. Переоценить, учитывая единичный период упреждения, курсовую стоимость акции j, которая составляет 100 руб., а также курсовую стоимость акции h, которая составляет 200 руб.
3. Представить результаты п.п. 1, 2 в виде таблице.
4. Обосновать рекомендации о купле-продаже акций.
Мини-ситуация 6. Финансовая компания намерена разработать инвестиционный продукт (на основе и ...

ПРИКЛАДНЫЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ РИСКА И ДОХОДНОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ 4
Мини-ситуация 3. 4
Мини-ситуация 6. 9
ПРИКЛАДНЫЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РИСКА РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ, ПРОБЛЕМЫ СРАВНЕНИЯ И ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОГО БЮДЖЕТА ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ…………....17
Мини-ситуация 19. 17
Мини-ситуация 22. 20
Мини-ситуация 23. 23
ПРИКЛАДНЫЕ АСПЕКТЫ И ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ 26
Мини-ситуация 31. 26
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 31

-

3 о величине доверительной вероятности:Итак, начнем процедуру верификации с вычисления ретрооценок ожидаемой доходности акций, для чего воспользуемся формулой (7):Затем, при помощи формулы (8), вычисляем ретрооценки риска акций:Далее, воспользуемся крупноформатной электронной таблицей «Microsoft Excel» и с помощью встроенной статистической функции «СТЬЮДРАСПОБР» определим критическое значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости α=0,08 и числа степеней свободы n-2=2: Теперь с помощью формулы (5) определим ретропрогноз «коридоров» ожидаемой доходности акций:Наконец, определяем расположение ретропрогноза «коридоров» ожидаемой доходности относительно фактической доходности акций за последний наблюдаемый период, для чего обратимся к табл. 1:Таким образом, утверждаем параметры модели прогнозирования, т. е. принятый уровень статистической значимости α=0,08 и период основания динамического ряда t=1, после чего перейдем собственно к прогнозированию «коридоров» ожидаемой доходности акций.Снова воспользуемся крупноформатной электронной таблицей «Microsoft Excel» и с помощью встроенной статистической функции «СТЬЮДРАСПОБР» определим критическое значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости α=0,08 и числа степеней свободы n-1=3:Затем с помощью формулы (9) определяем «коридоры» ожидаемой доходности акций на основе данных табл. 2:Теперь определяем расположение «коридоров» ожидаемой доходности относительно требуемой доходности акций (табл. 2) и выдвигаем рекомендации о купле-продаже ценных бумаг: – продаем опционный стрэддл на акцию j; – открываем «длинную» позицию по акции h (осуществляем покупку).Далее с помощью формулы (10) рассчитываем пороговые значения «действительной» стоимости акций, для чего воспользуемся данными табл. 2, и заносим результаты в табл. 4:Наконец, на основе данных об ожидаемой доходности по государственной облигации (табл. 2) и с помощью формулы (11) оцениваем внутреннюю стоимость опционного стрэддла на акцию j, после чего заносим полученный результат в табл. 4:Затем с помощью формулы (12) оцениваем компаундированную стоимость опционного стрэддла и максимально возможные премии по опционам, после чего заносим результат в табл. 4:Вывод: в случае с финансовым активом j, прогнозный коридор ожидаемой доходности накрывает требуемую доходность (0,0503 <0,1668<0,2746) - это зона неведения. В данном случае может произойти как снижение рыночного курса финансового актива j из-за роста его предложения (числа заявок на продажу) при неизменном спросе, так и повышение рыночного курса финансового актива j из-за роста на него спроса (числа заявок на покупку) при неизменном предложении. Почему? Дело в том, что в зоне неведения совершенно неочевидно, способен ли обозначенный финансовый актив обеспечить инвесторов минимально необходимой (т. е. требуемой) доходностью. Отсюда возникает вопрос, как преодолеть зону неведения? Это можно сделать с помощью продажи (т. е. открытия короткого) опционного стрэддла на финансовый актив j, после чего эмитент опционного стрэддла зафиксирует объем денежных средств в размере 9,35 руб.Если при истечении опционного стрэддла рыночная цена финансового актива j совпадет с оценкой PVj,max (109,24), то эмитент опционного стрэддла обеспечит его держателю максимально возможную премию при исполнении call-опциона на финансовый актив j. Если при истечении опционного стрэддла рыночная цена финансового актива j совпадет с оценкой PVj,min (90,02), то эмитент опционного стрэддла обеспечит его держателю максимально возможную премию при исполнении put-опциона на финансовый актив j. Причем обозначенные премии будут равны 9,61 руб.Если в момент истечения опционного стрэддла на финансовый актив j рыночная цена финансового актива j совпадет с ценой исполнения, то ни один из опционов на финансовый актив j не будет исполнен, поскольку отсутствуют основания для возникновения премии.Если прогнозный коридор ожидаемой доходности окажется больше требуемой доходности (0,0594…0,0851>0,1898), как в случае с финансовым активом h, то произойдет повышение рыночного курса данного финансового актива из-за роста спроса на него (числа заявок на покупку) при неизменном предложении. Почему? Здесь совершенно очевидно, что обозначенный финансовый актив способен обеспечить инвесторов даже более высокой доходностью по сравнению с минимально необходимой (т. е. требуемой) доходностью, поэтому они постараются приобрести данный финансовый актив. В таком случае уместно позаимствовать денежные средства и, учитывая допущение 9 (об абсолютной ликвидности сделок с ценными бумагами), успеть купить финансовый актив h по имеющейся рыночной цене Ph до ее роста. Затем следует повысить оценку финансового актива h до максимального уровня приведенной (действительной) стоимости PVh,max (224,62) и продать данный финансовый актив по обозначенной стоимости. Однако продажа может и не состояться. Тогда надо постепенно снижать оценку финансового актива h, вплоть до минимального уровня приведенной (действительной) стоимости PVh,min (204,85), пока данный финансовый актив не будет продан, после чего вернуть кредитору заимствованные у него денежные средства. Разумеется, если последние изначально не были заимствованы, то кредитор из рассмотренной схемы просто исключается.Таблица 4Количественные характеристики акцийАКЦИЯКурсовая стоимость акции, руб.«Действительная» стоимость акции, руб.Внутренняя стоимость опционного стрэддла на акцию, руб.Компаундированная стоимость опционного стрэддла на акцию, руб.Максимально возможная премия по опционам на акции, руб.minmaxj10090,02109,249,359,619,61h200204,85224,62 продажа стрэддла не предусматриваетсяПрикладные аспекты оценки эффективности и риска реальных инвестиций, проблемы сравнения и выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченного бюджета финансовых ресурсовМини-ситуация 19. Инвестиционный фонд, организованный в форме акционерного общества, планирует осуществление инвестиционных проектов, прошедших экспертизу и включенных в конкурсный отбор. Руководитель инвестиционного фонда поручает Вам, как финансовому аналитику, на основе имеющихся исходных данных (табл. 5, 6):На основе прилагающегося шаблона «Нормирование инвестиций.xlt» выбрать для финансирования наиболее эффективные инвестиционные проекты.Представить результаты п. 1 в виде таблицы.Обосновать рекомендации об использовании остатка бюджета.Таблица 5Финансовые характеристики инвестиционных проектов, тыс. р.Инвестиционные проектыЧистая приведенная стоимостьТребуемые инвестиции1-й год2-й годП-1200100150П-2270150100П-3290200150П-4300250200П-5370300250П-6400350300П-7410400350П-8440450400П-9520500450Сведения о финансовых возможностях инвестиционного фонда отражены в табл. 6.Таблица 6Бюджет финансирования инвестиций, тыс. р.Вариант1-й год2-й год3350710Для решения задачи об отборе наиболее эффективных инвестиционных проектов, не выходя за пределы бюджета финансирования инвестиций, следует воспользоваться моделью целочисленного программирования (3):(3)гдеNPVf – чистая приведенная стоимость f-го инвестиционного проекта;Xf – число отбираемых f-х инвестиционных проектов;If,t – требуемые инвестиции в f-й инвестиционный проект в период времени t;Mt – бюджет финансирования инвестиций в период времени t; f=1, ..., w – число видов инвестиционных проектов.Учитывая значительное число видов инвестиционных проектов, для их отбора воспользуемся прилагающимся шаблоном «Нормирование инвестиций.xlt». В «сером поле» указаны сроки вложения средств. В «желтом поле» содержатся данные табл. 5 (требуемые инвестиции). В «красное поле» также содержатся данные табл. 5 (величина чистой приведенной стоимости). В «голубом поле» следует указать данные табл. 6 (бюджет финансирования инвестиций). В «зеленом поле» должны сформироваться числа отбираемых инвестиционных проектов. В «сиреневом» поле должен определиться неизрасходованный остаток бюджета.Теперь приступим к решению поставленной задачи и вызываем меню «Сервис», запускаем раздел «Надстройки» и активируем услугу «Поиск решения». Затем снова вызываем меню «Сервис», запускаем услугу «Поиск решения» и выполняем процедуру выбора инвестиционных проектов для финансирования, после чего формируем табл. 7, в которой отражены полученные результаты. Таблица 7Количественные характеристики отобранных инвестиционных проектовПериодТребуемые инвестиции, тыс. р.Бюджет, тыс. р.Остаток, тыс. р.П-1П-2П-3П-4П-5П-6П-7П-8П-9всего1-й год10015020025030035040045050035035002-й год150100150200250300350400450250710460NPV, тыс. р.200270290300370400410440520560Число проектов011000000Вывод: в результате проведенных расчетов, для финансирования были отобраны два инвестиционных проекта (П-2 и П-3), при этом образовался остаток бюджета в размере 460 тысяч рублей. Полученный остаток денежных средств можно направить на создание резерва (на случай непредвиденных расходов), премирование топ-менеджеров компании, выплату дивидендов, buy-back (обратный выкуп акций), депозит (сделать вклад в банк с максимальной процентной ставкой, но при условии, что он входит в систему страхования вкладов), второй проект (но при условии, что если сумму инвестиций внести полностью, т. е. сразу 460 000 рублей во второй год, то в первый год мы его не реализуем), развитие материально-технической базы.Далее, выполним процедуру ранжирования:премии топ-менеджменту компании;дивиденды / выкуп акций (buy-back);дополнительный резерв;развитие материально-технической базы;второй проект;депозит в банк.Прикладные аспекты и проблемы дивидендной политики предприятияМини-ситуация 22. Совет директоров предприятия планирует выплату дивидендов и поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе прогнозных данных о собственном капитале (табл. 8):Определить влияние дивидендной политики на благосостояние держателя одной акции, если:отказаться от выплаты дивидендов;выплатить дивиденды за счет чистой прибыли;осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов;выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций;выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций.Обосновать рекомендации по дивидендной политике.Таблица 8Сведения о собственном капитале предприятияВариантКоличество акций в обращении, тыс. шт.Собственный капитал на конец года, тыс. р.Чистая прибыль, тыс. р.Дополнительная эмиссия акций, тыс. шт.330050001000200Для вычисления благосостояния держателя одной акции можно воспользоваться формулой (13):(13)гдеW1 – благосостояние держателя одной акции при нулевом налогообложении дивидендов и прироста капитала;SC – ожидаемая величина собственного капитала на конец года;Q – число акций в обращении;ΔQ – объем дополнительной эмиссии акций;D – предполагаемая величина дивидендных выплат; NP – ожидаемая величина чистой прибыли.Итак, воспользуемся формулой (13) и определим благосостояние держателя одной акции:если отказаться от выплаты дивидендов (случай 1):если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли (случай 2):если осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов (случай 3):если выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций (случай 4):если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций (случай 5):Вывод: итак, какой бы дивидендной политики не придерживалось руководство данной компании, мы все равно (в результате расчетов) получаем аналогичные результаты. В обозначенных ранее условиях, дивидендная политика не повлияет на благосостояние инвестора (акционера), поэтому решение о ее разработке должно быть основано, в первую очередь, на рассмотрении прочих аспектов деятельности предприятия (например, на основании осуществления капитальных вложений).Кроме того, как уже было упомянуто ранее, 4 и 5 способы являются незаконными (в связи с чем, исключим их из дальнейшего рассмотрения). Если капитальные вложения все-таки планируются, то здесь наиболее приемлемыми окажутся 1, а также 2 и 3 варианты. Если же осуществление последних не является базовой стратегией, то вполне возможно использование 2 варианта.Мини-ситуация 23. После доклада о влиянии дивидендной политики на благосостояние акционеров, совет директоров предприятия поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе прогнозных данных о собственном капитале (табл. 8) и налоговых ставках (табл. 9):Определить влияние дивидендной политики на благосостояние держателя одной акции с учетом фактора налогообложения, если:отказаться от выплаты дивидендов;выплатить дивиденды за счет чистой прибыли;осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов;выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций;выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций.Представить результаты п. 1 в виде таблицы.