Анализ нестандартных мер монетарной политики

Работа обобщает и анализирует различные "unconvetional mesures" монетарной политики, которые применялись (или применяются по сей день) крупнейшими экономиками мира (США, Еврозона, Англия). В том числе в работе проведен анализ мер, применяемых ЦБ РФ.

Оценка: Отл.
Место защиты: РАНХиГС при президенте РФ ...

Оглавление
1. Введение 3
2. Обзор нестандартных мер монетарной политики 6
2.1 Продленные периоды крайне низких процентных ставок 7
2.2 Непрямое кредитное смягчение 8
2.3 Прямое кредитное смягчение 8
3. Влияние НММП на рынки 11
3.1 Денежный рынок и рынок межбанковского кредитования 11
3.2 Рынок ипотечного кредитования и корпоративных ценных бумаг 13
3.3 Рынок государственных облигаций 15
3.4 Влияние на другие рынки 17
3.5 Влияние НММП, оказываемое на финансовые институты 18
4. Вывод на основе НММП, на основе обзора принятых мер иностранными центральными банками
5. Анализ деятельности центрального банка РФ 21
5.1 Кризисный период 2008-2010 гг. и методы, примененные ЦБ РФ для его преодоления. 22
5.2 Краткие выводы 28
6. Список литературы 29

Задачи нестандартных мер монетарной политики (далее по текстку- НММП) это не только помочь в стабилизации макроэкономических показателей, но и увеличить финансовую стабильность. Предоставляя банкам ликвидность, путем покупки активов, НММП напрямую смягчает нестабильность на финансовом рынке в краткосрочном периоде и повышает стабильность в национальном банковском секторе. Ко всему прочему, НММП опосредованно смягчает напряжение в финансовом секторе до той степени, чтобы преуспеть в предотвращении более острого экономического спада. Усиливая экономическую активность с помощью облегчения условий кредитования, НММП может помочь в улучшении финансового положения частных и общественных агентов, что приведет к более прочному потреблению, и как следствие к укреплению финансовой стабильности. По добные меры могут принести свои плоды немедленно только в том случае, если фирмы воспользуются преимуществом пониженных процентных ставок по долгосрочным кредитам и увеличат сроки погашения по существующим обязательствам.

Даже несмотря на то, что активы рынка паевого инвестирования уже были сокращены в связи с низкой процентной ставкой, поскольку инвесторы начали искать более доходные инструменты вложения, прямой отток может оказаться нежелательным и может иметь системные последствия, если инвестиции, которые эти агенты предоставили банкам иссякнут.График 2Вмешательство ЦБ в рынок межбанковского кредитования было ответом на снижение деловой активности на рынке, которое было вызвано повышением чувствительности к рискам неисполнения своих обязательств компаниями-контрагентами. С помощью непрямого кредитного смягчения, ЦБ сделал долгосрочные инвестиции доступными по фиксированно низким ставкам и смягчил обеспечительные меры по ним, с целью избежать значительного снижения объемов кредитования. Данная формакредитного смягчения понизила межбанковские ставки во время кризиса, наиболее ярко это проявилось в еврозоне и Японии. С помощью частичного вмешательства в рынок межбанковского кредитования, ЦБ сыграл важнейшую роль в распределении банковского финансирования в некоторых районах.С точки зрения денежного рынка, риски исходят не столько от вмешательства ЦБ, сколько от ошибочных действий, предпринимаемых самими участниками рынка. Если ЦБ выйдет с рынка межбанковского кредитования до того, как необходимые условия будут выполнены, и рынок частного банковского инвестирования не будет полностью восстановлен, то вновь возникшее давление в банковском секторе может нанести значительный вред некоторым банкам, в связи с ростом издержек по краткосрочным межбанковским кредитам. Данные риски очень сложно рассчитать, потому что интервенции ЦБ могут маскировать дисфункции рынка. Детальный анализ ставок на рынке межбанковского кредитования может дать некоторое понимание ситуации. Ликвидность ЦБ более не оказывает какого либо значительного влияния на рыночные ставки в США и Англии. Это может являться свидетельством того, что выход ЦБ с данного рынка не повлияет на ставки на рынке межбанковского кредитования. В Еврозоне и Японии, тем не менее, вмешательство ЦБ продолжает скрывать подъем рыночных ставок, на фоне повышения чувствительности к риску не исполнения своих обязательств компаниями-контрагентами. Это может быть индикатором того, что в случае вывода ЦБ ликвидности, данная мера не приведет к увеличению ставок доходности на данном рынке.3.2 Рынок ипотечного кредитования и корпоративных ценных бумагПрямое кредитное смягчение, проводимое главными ЦБ экономик развитых стран, путем вмешательств в рынок ипотечного кредитования и рынок корпоративных облигаций (ценных бумаг) было попыткой улучшить уровень ликвидности и понизить процентные ставки для заемщиков на этих рынках. В течение 2009 и первой половины 2010 годов, Федеральный резерв продал почти на триллион долларов ипотечных ценных бумаг для поддержки рынка недвижимости, и ослабления давления на балансовые показатели банков Америки. Это привело к возникновению необходимости покупки ипотечных ценных бумаг в сентябре 2012 года, в попытке понизить процентную ставку по ипотечному кредитованию и увеличить уровень выдачи кредитов. В двух программах продаж, ЕЦБ выкупил по общему номиналу обеспеченных облигаций на 76,4 млрд. евро, а Банк Англии-на 1,5 млрд фунтов корпоративных облигаций. Банк Японии также провел ограниченную программу покупки корпоративных облигаций и корпоративных акций, торгующихся на открытых рынках.Некоторые ЦБ провели значительные объемы покупок на этих рынках. Несмотря на то, что ориентированные на четкие цели, программы могли скрывать некоторые отклонения, их закрытие могло вызвать еще большие проблемы. Операции Федереального резерва и ЕЦБ должны снизить доходность, как и было заявлено. В частности, сделки заключенные ФР, сделали его основным игроком на рыке, на котором он владеет 20% ипотечных ценных бумаг с просроченными платежами. Вмешательство ЦБ в эти рынки само по себе не угрожает финансовой стабильности (несомненно, данное вмешательство было проведено с целью укрепления стабильности этих рынков), однако это повышает риск проведения данной политики, связанный с последующим выходом ЦБ с рынков. Центральному банку не стоит выходить с рынка до того, как основные условия стабильности будут выполнены. Огромная роль ЦБ может в то же время скрывать уязвимость частного сектора, поскольку дать точную оценку сложившемуся положению не представляется возможным. Преждевременный выход может оказать негативное воздействие на рыночную ликвидность и на уровень цен, в том случае если основные показатели для данного рынка не будут улучшены.График 3Рынок государственных облигацийГрафик 4Федеральный резерв, Банк Англии и банк Японии покупают государственные инвестиции по программе количественного смягчения, основной целью которой является понижение долгосрочных процентных ставок. Анализ показывает, что данные программы были довольно эффективны в качестве меры снижения процентных ставок на этих рынках. Дальнейшее руководство, однако, удерживает доходность по государственным бумагам на довольно низком уровне. Чем дольше данная программа в действии, тем больше стабильных рынков могут оказаться под угрозой вмешательства ЦБ. Индикаторы рынка подтверждают данное заключение: более того, в Англии и США, влияние цены на торговлю было относительно стабильным в течение периодов продажи ЦБ своих активов, и в Японии данный показатель по-видимому даже упал. Вероятно, исключив первый раунд количественного смягчения, проводимого Федеральным резервом, можно обнаружить корреляцию между продажами ЦБ государственных ценных бумаг и показателями ликвидности, такими как ценовая волатильность и оборот.С помощью программы SMP ЕЦБ ищет способ оказать временную помощь рынку государственных ценных бумаг на периферии еврозоны, где все ярче проявляются следы нестабильности рынка. Программа прямых денежных транзакций, анонсированная в сентябре 2012 года, также ставит задачу поддержать рынок государственных облигаций, путем сокращения премии за риск на целевых ценных бумагах. Доходность на периферийных государственных облигациях была значительно снижена, с момента анонса программы прямых денежных транзакций, даже не смотря на то, что программа еще не была реализована.Растущая доля государственных облигаций, в руках центральных банков может представлять собой риск для финансовой стабильности. Федеральный резерв и банк Японии, хранят примерно 10% от суммы их госдолга, Банк Англии – 25%, ЕЦБ по примерны подсчетам от 5-6 процентов от чистого государственного долга Испании и Италии. Доля хранящихся в Федеральном резерве и Банке Англии государственных облигаций составляет более 30%. Огромные вложения центральных банков могут оказать влияние на рыночные ожидания. Как только экономические условия смогут гарантировать безболезненный ЦБ с данного рынка, ЦБ переключится с покупки государственных бумаг на их активную продажу, и окажет административное давление на участников рынка с целью реализации данной программы. Большие объемы государственных бумаг, хранящиеся на счетах ЦБ, могут привести к явным или неявным потерям для ЦБ (в том случае если ценные бумаги помечены как те, что следует продать или проданные до срока платежа). Очень важно в данной ситуации иметь гарантии возмещения потерь.3.4 Влияние на другие рынкиНММП также может оказывать опосредованное воздействие на рынки, которые не являлись целью данной политики изначально. Кредитное смягчение, количественное смягчение и обязательства по продлению политики низких процентных ставок могут запустить механизмы влияния и на другие рынки с развитыми активами (рынок корпоративных облигаций, рынок частной собственности (капитала), товарный рынок, валютный, и даже на рынок недвижимости). Поощрение определенной доли риска одна из несомненных задач многих НММП политик, они могут ненамеренно вести к поиску прибыльных проектов инвесторами и к агрессивной динамике цен на конкретном рынке, с вероятным возникновением «пузырей». Острый рост спроса среди инвесторов на кредитные продукты, совмещенный со сдержанным предложением, является основной причиной существенного снижения издержек, связанных с заимствованием. Инвесторы также приспособились к более высокому уровню заемных средств и смягченным условиям размещения ценных бумаг на первичных рынках, в целях увеличения доходности. Некоторые компоненты рынка кредитования, такие как займы со смягченными условиями договора, испытывают более уверенный рост по сравнению с предыдущим бизнес-циклом(?).Несмотря на то, что здесь не анализируются потенциальные внешние эффекты, оказываемые НММП на рынки других экономик, их также стоит учитывать. НММП может оказывать влияние на финансовую стабильность экономик, потребляющих ликвидность «нашей» экономики через 2 основных канала: излишние операции с валютой и возникновение ценовых пузырей в домашней экономике. МВФ исследует текущие и вероятные внешние эффекты от применения НММП политики. Ранние заявления НММП усилили рынок и финансовую стабильность в развитых экономиках и поддержали стоимость активов, а также привели к переоценке стоимости валют развивающихся экономик. Эти заявления в большинстве своем вернули деньги обратно в США, в то время как более поздние заявления отправили капитал в развивающиеся рынки, хотя и с менее выраженнымс воздействием на стоимость актива. В более широком смысле, совокупные притоки капитала на развивающиеся рынки позволили им вернуться на докризисный уровень. Тем не менее, как говорилось выше, набор потенциальных рисков в некоторых странах с более постоянным притоком капитала повысил вероятность избытка капитала в некоторых наиболее важных сегментах рынка развивающихся стран. К примеру, уникальная особенность текущего цикла - это то, что частные компании в развивающихся экономиках повышают долю заемного капитала в иностранной валюте вместо национальной. Пока еще данный уровень заимствования не представляет угрозы, однако создаются все условия для наступления менее благоприятного исхода, если данная тенденция продолжится.3.5 Влияние НММП, оказываемое на финансовые институтыДля расчета влияния НММП на устойчивость национальных финансовых институтов, анализ в этой части работы будет сконцентрирован на банках. Устойчивость банков критически важна для финансовой стабильности и для эффективности воздействия денежно-кредитного механизма на экономику, что показал последний финансовый кризис. Риски в банковском секторе завышены, поскольку высокий уровень заемных средств-это часть их бизнес модели. НММП влияет на банки напрямую, с помощью различных каналов: путем предоставления ликвидности, понижения стоимости банковских кредитов (понижая процентную ставку), и поддерживая стоимость активов (путем купли/продажи ЦБ активов). НММП также имеет и непрямые преимущества для банков: поддержка деловой активности, с помощью повышения спроса на кредиты и снижение кредитного риска для банковского портфеля. Влияние НММП на банковские риски и их отношение к финансовой стабильности должно очень тщательно оцениваться. Одна из макроэкономических целей НММП стимулирование банков на усиление деловой активности, что приведет к экономическому росту, путем очищения их балансов от проблемных активов и предоставление кредитов надежным заемщикам. Финансовая стабильность окажется под угрозой, только в том случае, если обязательства, взятые на себя банками, окажутся чрезмерными и ухудшат финансовое положение банков.ВЫВОД НА ОСНОВЕ ОБЗОРА НММП В ИНОСТРАННЫХ ЭКОНОМИКАХНММП повлекла за собой беспрецедентное количество интервенций ЦБ лидирующих экономик в различные рыночные активы, включая государственные и корпоративные ценные бумаги, в рынки с рефинансируемыми ценными бумагами, а также не напрямую – на денежный рынок и рынок межбанковского кредитования. Банки оказались под влиянием продленных периодов очень низких процентных ставок, под влиянием прямого предоставления ликвидности и под влиянием операций ЦБ с активами.При проведении анализа так и не было обнаружено свидетельств о немедленном и серьезном снижении финансовой стабильности при проведении НММП политики. Более того, воздействие НММП связано с улучшением устойчивости банков в краткосрочном периоде. Ко всему прочему, на некоторых рынках, где ЦБ играл ведущую роль (включая рынок межбанковского кредитования и рынки государственных бумаг в странах еврозоны), НММП проводилась в ответ на дисфункцию рынка, в этом ключе действия ЦБ можно рассматривать как превентивные меры против ухудшения рыночной ситуации.Основные риски, связанные с проведением НММП в среднесрочной перспективе это:-Восстановление удовлетворительной структуры баланса у банков (в банковском секторе) может быть отложено.-Вероятное повышение процентной ставки может нанести урон некоторым банкам.-Выход ЦБ с рынка, на котором он является основным игроком, может быть весьма затруднителен.-Объем и эффективность межбанковского кредитования может привести к новым, более низким уровням, частично основанным на переоценки риска контрагента.С тех пор как началась процедура восстановления банковского сектора начали расти и риски, НММП должна сопровождаться также микро- и макро- благоразумной политикой в тех секторах где это необходимо, поддерживаемые надежными данными от финансовых институтов и учетом рисков от соответствующих органов. Данные риски могут быть незаметными в краткосрочной перспективе и даже выглядеть как близлежащие цели политики, однако стоит быть очень осторожным. Предкризисный период показал, что корректирующая политика, реализованная после того, как риск стал очевиден, может быть слишком запоздавшей, чтобы справиться с угрозой финансовой стабильности.Политика может быть реализована продуманным образом, концентрируясь на тех секторах, в которых наблюдается рост нестабильности. Более того, властям следует оценить, в каких сегментах нестабильность существует, и рассчитать системную важность данных отраслей.В заключение, реализуя микро и макро благоразумную политику, которая адресована для предотвращения внешних отрицательных эффектов, оказывающих негативное влияние на финансовую стабильность в среднесрочной перспективе. А это в свою очередь предоставит свободу действий для НММП и поможет сконцентрироваться на макроэкономических целях. Более того, монетарную политику следует проводить, учитывая также и финансовую стабильность в качестве цели.АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РФКраеугольным камнем банковской системы любой страны является центральный банк. Создание центрального эмиссионного банка в России было обусловлено процессами концентрации финансов, переходом к единой системе национальных счетов.ЦБ России был создан в 1860 году как эмиссионный банк, который выступал также в качестве кредитора имперской казны.Высшим управленческим органом ЦБ РФ является совет директоров. В этот управленческий орган входят: председатель центрального банка России и 12 членов совета директоров.ЦБ РФ образует единую централизованную систему с вертикальной схемой управления. В эту систему входят: центральный аппарат, территориальные учреждения (филиалы), расчетно-кассовые центры, вычислительные центры, полевые учреждения, учебные заведения и прочие организации, которые нужны для осуществления ЦБ своей деятельности.Структура центрального аппарата ЦБ РФ представляют 25 департаментов и два управления, выполняющие возложенные на Банк России функций.Центральный банк выполняет следующие функции:эмиссионер страны — обладает монопольным правом выпуска наличных денег (бумажных банкнот и монет, являющихся обязательствами, т.е. пассивами центрального банка), что обеспечивает постоянную ликвидность для ЦБ;банкир правительства — обслуживает финансовые операции правительства, осуществляет посредничество в платежах казначейства и кредитование правительства. Казначейство хранит свободные денежные ресурсы в центральном банке в виде депозитов, а, в свою очередь, центральный банк отдает казначейству всю свою прибыль сверх определенной, заранее установленной нормы;банк банков — коммерческие банки являются клиентами центрального банка, ЦБ хранит обязательные резервы коммерческих банков, выступает кредитором последней инстанции для испытывающих затруднения коммерческих банков, предоставляя им, кредиты путем эмиссии денег или продажи ценных бумаг;хранит золотовалютные резервы, обслуживает международные финансовые операции правительства, осуществляет контроль над состоянием платежного баланса страны, выступает покупателем и продавцом на международных валютных рынках;вырабатывает и реализует кредитно-денежную (монетарную) политику страны. (!)Основные цели деятельности ЦБ РФ:обеспечение устойчивости рубля относительно мировых валют;сохранение стабильности и развитие банковской системы России;реализация программ по эффективному и бесперебойному развитию платежной системы;получение прибыли целью деятельности ЦБ не является.5.1 Кризисный период 2008-2010 гг.