Особенности кредитно-денежной политики ЦБ России в 2000-х гг.: проблемы повышения эффективности

В работе проанализированы цели денежно-кредитной политики и механизмы денежной трансмиссии в экономике, поскольку, именно преобладающий механизм денежной трансмиссии определяет выбор государством инструмента денежно-кредитной политики и эффективность выбранного принципа реализации денежно-кредитной политики. Механизм денежной трансмиссии, характеризующий, как денежно-кредитная политика воздействует на экономику, в общем виде можно представить так: изменение денежного предложения влияет на реальный сектор через воздействие на финансовый сектор, что, в конечном итоге, приводит к изменению выпуска.
Выбор оптимальной денежно-кредитной политики в России должен основываться на текущем состоянии всего финансового рынка страны, и использование инструментов кредитно-денежной политики, связанных с ...

Введение 3
Глава 1. Выбор целей и инструментов денежно-кредитной политики 5
1.1. Цели денежно-кредитной политики 5
1.2. Механизмы денежной трансмиссии как основа выбора инструментов денежно-кредитной политики. 15
Глава 2. Денежно-кредитная политика в России 22
2.1. Особенности и характеристика. 22
2.2. Выбор эффективных инструментов денежно-кредитной политики в России. 25
Заключение 30
Список использованной литературы 32
Доклад 35

Денежная политика занимает важное место в жизни общества. Денежная политика является частью монетарной политики, куда помимо нее входят валютная и кредитная политика. Среди этих видов политики важнейшее положение занимает кредитная политика, содержание которой составляет регулирования условий кредитования экономики для достижения ее сбалансированного развития. Денежная политика нацелена лишь на обеспечение экономического оборота достаточной и необходимой денежной массой. Ввиду приоритетного значения кредитной политики и того, что ее функционирование осуществляется в одном направлении с денежной политикой, денежная и кредитная политика рассматриваются совместно как кредитно-денежная политика.
По сути можно сказать, что денежно-кредитная политика выглядит "плаванием против ветра". Её основн ое назначение состоит в стимулировании деловой активности в условиях экономического спада и угнетении её при перегреве экономической конъюнктуры. Денежно-кредитная политика призвана обеспечивать экономический рост в экономике, а выбор оптимальной денежно-кредитной политики в современных условиях РФ просто необходим.
Цель работы – обосновать выбор оптимальной денежно-кредитной политики в РФ.
Достижение поставленной цели требует решения следующих задач:
• исследовать цели денежно-кредитной политики;
• рассмотреть инструменты денежно-кредитной политики и меха-низмы денежной трансмиссии;
• проанализировать особенности осуществления денежно-кредитной политики в РФ;
• обосновать выбор инструментов денежно-кредитной политики в современной России.
Предмет исследования – выбор оптимальной денежно-кредитной политики в РФ.
Объект исследования – денежно-кредитная политика России.

Если канал банковского кредитования предполагает, что расширение предложения кредитных ресурсов банками происходит вследствие увеличения их ликвидности, то другие модификации кредитного механизма денежной трансмиссии основаны на эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, канал баланса активов и пассивов предполагает, что с ростом денежного предложения происходит инфляция цен финансовых активов, в частности, ‑ рост стоимости акций компаний. При этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств. Схема работы данного механизма выглядит следующим образом: денежная масса  капитализация  риск (асимметрия информации) = кредиты  инвестиции  выпуск.
Аналогичные предположения о причинах расширения кредитования в экономике при денежном шоке принимаются в других трех разновидностях кредитного канала денежной трансмиссии. Так, в случае канала денежных потоков снижение риска кредитования объясняется ростом денежных потоков у фирм при расширении денежной массы, т.е. повышением ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных ресурсов. Другими словами, денежная масса  денежные потоки  риск (асимметрия информации) = кредиты  инвестиции  выпуск.
Для канала непредвиденного роста уровня цен снижение риска кредитования связано с предположением, что в случае роста общего уровня цен (инфляции) улучшается финансовое положение фирм. Финансовые обязательства реального сектора выражены, как правило, в номинальных величинах и, соответственно, обесцениваются при росте цен. С другой стороны, фирмы располагают реальными активами, стоимость которых не изменяется при повышении уровня цен в экономике: денежная масса  цены (неожидаемый рост)  чистые активы  риск (асимметрия информации) = кредиты  инвестиции  выпуск.
Канал денежной трансмиссии, связанный с эффектом ликвидности домашних хозяйств, действует через другую компоненту агрегированного выпуска ‑ потребление. В частности, рост цен финансовых активов вызывает увеличение чистых активов домашних хозяйств (в предположении, что их долги фиксированы в номинальных величинах, а сбережения хранятся в финансовых активах). Соответственно, снижается вероятность финансовых затруднений, и домашние хозяйства увеличивают расходы на потребление предметов длительного пользования и недвижимость. Схема данного канала устроена как: денежная масса  цены финансовых активов  чистые активы домашних хозяйств  вероятность финансовых затруднений  потребление товаров длительного пользования и расходы на недвижимость  выпуск.
Третьим механизмом денежной трансмиссии в экономике называется канал цен активов. Исторически первым вариантом данного механизма трансмиссии является теория q Тобина. Как и в случае кредитного канала денежной трансмиссии предполагается, что с увеличением денежного предложения происходит рост цен акций. Однако дальнейшие рассуждения строятся не на основе оценки риска заемщиков со стороны кредитора, а на предположениях относительно поведения самого заемщика. Так, по мере роста капитализации фирмы ее балансовая стоимость возрастает относительно восстановительной стоимости, и фирма получает возможность наращивать свои активы, осуществляя новые инвестиции. Другими словами, денежная масса  капитализация  q Тобина  инвестиции  выпуск.
Другой важной разновидностью механизма денежной трансмиссии на основе цен активов является курсовой канал. Важность данного механизма отмечается, в первую очередь, в развивающихся странах с открытой экономикой (например, Израиль8). В странах с фиксированным обменным курсом национальной валюты курсовой канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе эндогенны. В наибольшей степени курсовой канал проявляется в экономике со свободным плавающим обменным курсом национальной валюты, где все движения процентных ставок отражаются на поведении обменного курса и ситуации в секторе торгуемых товаров. Несмотря на то, что в долгосрочном периоде обменный курс определяется фундаментальными факторами (напр., паритет покупательной способности), его движения в краткосрочном периоде зависят от равновесия на рынке финансовых активов. При снижении внутренних процентных ставок (например, вследствие мягкой денежно-кредитной политики) спрос на национальную валюту снижается, что приводит к снижению номинального и реального курсов национальной валюты, а, следовательно, ‑ к росту чистого экспорта и совокупного выпуска: денежная масса  внутренняя процентная ставка  обменный курс национальной валюты  чистый экспорт  выпуск.
Существование курсового канала денежной трансмиссии часто подвергается сомнению. Так, М. Фридман9 отрицал роль обменного курса в механизме денежной трансмиссии, поскольку денежно-кредитная политика оказывает влияние на выпуск и цены непосредственно через изменения в структуре портфелей финансовых активов и инвестиционных решениях. Движения обменного курса являются лишь следствие воздействия денежно-кредитной политики на цены и выпуск. Если наличие курсового канала и может быть обосновано на основе портфельной теории обменных курсов, то независимость данного механизма от процентного канала остается под вопросом, поскольку в открытой экономике с плавающим обменным курсом движения номинального обменного курса и номинальных процентных ставок не разделимы10.
Последним вариантом механизма цен активов, близким по сути к эффекту ликвидности домашних хозяйств, является канал эффекта богатства. Также как и в случае эффекта ликвидности, рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, вызывает увеличение богатства домашних хозяйств. Соответственно, увеличивается их текущее потребление (в данном случае ‑ всех видов товаров). Схема данного канала может быть представлена в следующем виде: денежная масса  цены финансовых активов  богатство домашних хозяйств  потребление  выпуск.
Таким образом, механизм денежной трансмиссии в общем виде может быть схематично представлен как:
1) изменение денежного предложения

2) влияние на финансовый сектор
(процентные ставки, курс, цены финансовых активов, премия за риск)

3) влияние на реальный сектор (инвестиции, потребление, чистый экспорт)

4) изменение выпуска.
Различия между каналами денежной трансмиссии проводятся на основе предположений о характере взаимосвязей в экономике при переходе от первой ко второй и от второй к третьей ступеням.
Глава 2. Денежно-кредитная политика в России
2.1. Особенности и характеристика.
Денежно-кредитная политика со­временной России имеет ряд особенностей, которыми отличается от моне­тарной политики США, Англии, Германии и других стран.
В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ст. 4) основные направления современной единой денежно-кредитной политики России разрабатывает Банк России совместно с Правительством Российской Феде­рации.
В основе формирования денежно-кредитной политики Рос­сии лежит задача достижения сле­дующих макроэкономических целей:
финансовая стабилизация и закрепление достигнутых ре­зультатов в этом направлении;
снижение темпов инфляции;
создание условий для адаптации экономических агентов к складывающейся ситуации в экономике;
достижение и закрепление тенденции не инфляционного экономического роста.
Денежную политику в России, как и в других странах мира, осуществляется посредством Центрального Банка. Центральный банк РФ представляет на рассмотрение правительства проект своей деятельности на предстоящий год и в мае - годовой отчет.
Министры финансов и экономики (или их заместители) участвуют в заседаниях Совета директоров Банка с правом совещательного голоса. Банк России консультирует министерство финансов по вопросам выпуска государственных ценных бумаг и погашения государственного долга с учетом воздействия этих акций на состояние банковской системы и приоритетов кредитно-денежной политики. По закону, Банк России не должен предоставлять кредиты правительству для погашения бюджетного дефицита или покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении. В Банке России хранятся средства государственного бюджетных и внебюджетных фондов. Банк проводит операции с этими средствами, не взимая комиссионных сборов.
В соответствии с федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» одной из задач Банка России является обеспечение ста­бильного функционирования российской банковской системы; Банк России в рамках макроэкономического регулирования деятельностью кредитных организаций использует административные (лицен­зирование банковской деятельности, порядок отзыва лицензии) и у экономические (определение обязательных нормативов деятель­ности кредитных организаций) меры по повышению надежности, ликвидности российских банков. Банк России принимает соответствующие меры по надзору за достоверностью учета и отчетности кредитных организаций, до­ступностью информации об их деятельности, продолжает развитие оперативного надзора за крупными структурообразующими бан­ками, составляющими основу российской банковской системы; выявление проблемных кре­дитных организаций, определение последствий банкротства того или иного банка для денежно-кредитной системы в целом.
Некоторые экономисты указывают на значительные недостатки, которые выявляют некоторую неадекватность денежно-кредитной политики России соответствующей ситуации11.
Во-первых, при расчете плана денежной эмиссии власти опираются на статистически неустойчивые формальные корреляционные зависимости между тем­пом инфляции и приростом денежной массы при заданном прогно­зе изменения ВВП. Однако известно, что при такой технологии планирования денежного предложения прогноз снижения ВВП при­обретает самоусиливающийся характер, что влечет за собой углубле­ние депрессивных тенденций.
Во-вторых, при рассмотрении регулирования денежного предложения не следует сбрасывать со счетов возможности централизованной организации денежных потоков по линии транс­формации сбережений в инвестиции. Значение централизованного регулирования денежных потоков особенно велико в странах с несбалансированной и неравновесной экономикой, к числу которых относится и Россия.
В-третьих, необходимо решить проблемы валютного ограничения и контроля в целях ограничения вывоза капитала. В условиях нынешнего мирового финансового кризиса имеет место отток капитала из России, что приводит к девальвации национальной валюты. В 1990-е годы быстрая либерализа­ция валютного регулирования привела к колоссальному вывозу ка­питала из России, а затем и к краху финансовой системы страны вследствие саморазрушения финансовых "пирамид", построенных на основе привлечения спекулятивных иностранных инвестиций. Общая величина допустимого прироста денежного предложения определяется масштабами оттока капитала через приобретение наличной валюты и другие формы его вывоза, что оказы­вает понижательное давление на обменный курс рубля и способству­ет росту инфляции. Если не поставить под контроль вывоз капитала, то в сложившихся условиях придется существенно ограничить объем допустимой денежной эмиссии и существенно осложнить решение современных проблем российского финансового сектора и экономики в целом
В целом, сегодня основным приоритетом денежно-кредитной политики является борьба с инфляцией, а основным инструментом – регулирование процентных ставок в экономике путём установления ставки рефинансирования. Хотя, естественно, сдерживание инфляции методами денежно-кредитной политики приводит к замедлению темпов экономического роста, и эта дилемма выбора приоритетов денежно-кредитной политики постоянно стоит перед российским государством все последние годы. Но особенно остро эта проблема встала сейчас, когда бушует мировой финансовый кризис, резко снизились цены на энергоносители, а значит и доходы бюджета, обесценивается национальная валюта, растут темпы инфляции, а реальный сектор испытывает серьёзные проблемы в связи с недоступностью банковского кредита. И в этих условиях государство вынуждено отклониться от чисто рыночных методов кредитно-денежной политики.
2.2. Выбор эффективных инструментов денежно-кредитной политики в России.
Анализ широких взаимосвязей между деньгами и выпуском с учетом различных механизмов трансмиссии денег в экономике России12 показал, что наиболее вероятными каналами денежной трансмиссии являются те, которые не связаны напрямую с денежно-кредитной политикой, и являются, скорее, следствием изменения фундаментальных основ функционирования экономики России после кризиса 1998 года (канал непредвиденного изменения в уровне цен и канал денежных потоков). Первый канал связан с ускорением процессов структурных сдвигов в относительных ценах, а второй – с увеличением объема ликвидных средств в экономики вследствие роста прибыльности экспортного сектора. В то же время, до кризиса 1998 года не отрицается гипотеза о существовании в экономике процентного канала, и поддержание высокой доходности на рынке государственных ценных бумаг имело отрицательное влияние на реальный сектор. Такой результат свидетельствует в пользу политики поддержания, по крайне мере в краткосрочной перспективе, низкого реального курса рубля, а также координации торговой политики со странами-членами ОПЕК.
В целом, развитие финансовых рынков является необходимым не только с точки зрения выполнения ими роли посредника для трансформации сбережений в инвестиции и перераспределения капитала в экономике, но и как фактор достижения стабильности всей денежно-финансовой системы. Наличие хорошо развитых финансовых рынков позволяет снизить скорость обращения денег, обеспечить повышение монетизации экономики и способствует снижению темпов роста цен. Так, в частности, с развитием финансового рынка в России и повышением монетизации экономики связано удлинение временного интервала между моментами расширения (сжатия) денежного предложения и ускорения (замедления) темпов роста цен13.
Федеральные органы исполнительной власти будут расширять взаимодействие с Центральным банком Российской Федерации в сфере использования государственных ценных бумаг для реализации кредитно-денежной политики государства на основе следующих принципов:
участие Центрального банка Российской Федерации в операциях с краткосрочными государственными ценными бумагами на открытом рынке, ограничивается выполнением задач денежного регулирования через управление ликвидностью коммерческих банков;
поддержание ликвидности на рынке и сглаживание резких колебаний на рынке государственных ценных бумаг;
правительство Российской Федерации совместно с Центральным банком России будет активно применять практику оперативного выпуска краткосрочных ценных бумаг, используемых в качестве финансовых инструментов регулирования ликвидности;
абсорбирование краткосрочных избытков ликвидности банков за счет оперативного предложения краткосрочных государственных ценных бумаг будет использоваться в качестве одного из важнейших механизмов кредитно-денежной политики;
постепенный переход к системе ежедневного первичного размещения краткосрочных и сверхкраткосрочных ценных бумаг для оперативного регулирования ликвидности на основе прямых двусторонних операций Банка России с коммерческими банками.
Рынок государственных и субфедеральных ценных бумаг – необходимая часть финансовой политики государства и регулирования бюджетных процессов. Он выполняет серьезную макроэкономическую функцию, являясь надежным источником покрытия бюджетного дефицита, а также, отчасти – среднесрочных инвестиций. До дефолта августа 1998 года рынок государственных ценных бумаг играл роль одного из важнейших регуляторов бюджетного процесса, основанных на действии рыночных механизмов.
Как важнейший сегмент финансовой политики государства, механизм рынка облигаций внутреннего долга, с другой стороны, представляет собой возможность для регулирования текущей ликвидности банковской системы, а также обеспечивает участников торгов ликвидным инструментом, альтернативным вложениям в валюту.
Для восстановления макроэкономического значения рынка государственного долга в России необходимо:
• развивать рынок государственных ценных бумаг как ориентир для формирования государственной денежной политики;
• обеспечить обоснованность объемов государственных заимствований на внутреннем рынке (путем расчета максимально допустимой нормы заимствований) ;
• обеспечить пропорциональность временной структуры рынка государственных ценных бумаг за счет новых эмиссий.
Итак, государственная денежная политика во многом формируется на рынке государственных ценных бумаг и соответственно, очень тесно с ним переплетается. Как рынок влияет на неё, так и сама политика оказывает влияние на рынок государственных облигаций. В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг является частью общего фондового рынка России и не может быть с ним не связан. Ситуация на этом рынке оказывает непосредственное влияние на ситуацию на рынке ценных бумаг вообще, включая и рынок акций, и рынок корпоративных облигаций. Таким образом, то, как государство осуществляет свою денежную политику, сказывается на ситуации на фондовом рынке. Верно и обратное: ситуация на рынке ценных бумаг, который является «барометром» национальной экономики, способна в очень значительной степени формировать денежную политику государства.
Для того, чтобы государство было в состоянии эффективно осуществлять денежную политику, оно должно предпринять ряд шагов по усовершенствованию рынка государственных ценных бумаг, что скажется и на всём фондовом рынке, а именно:
- постепенная пролонгация сроков обращения государственных ценных бумаг (путем постепенного удлинения сроков новых выпусков), необходимо довести структуру рынка по срочности до уровня мировых стандартов;
- обеспечение пропорциональности развития рынков государственных и негосударственных ценных бумаг;
- обеспечение сочетание инвестиций Банка России в нерыночные облигационные займы для покрытия дефицита бюджета с его финансированием за счет широкого круга инвесторов на основе выпуска рыночных государственных бумаг;
- подготовка и обеспечение выпуска государственных ценных бумаг (государственных инвестиционных облигаций) целевым назначением под эффективные инвестиционные проекты, в которых участвует государство, с обеспечением процентных выплат и их погашения доходами от указанных проектов, дальнейшее поэтапное увеличение их доли в эмиссиях государства до 30%;
- развитие системы государственной экспертизы и оценки эффективности инвестиционных проектов;
- сохранение наибольших налоговых льгот только по тем государственным ценным бумагам, средства от размещения которых используются на капитальные вложения, финансирование науки и образования;
- законодательно утверждённое ограничение доли участия нерезидентов на рынке внутреннего государственного долга, поскольку участие нерезидентов фактически конвертирует часть внутреннего долга во внешний;
- сохранение и развитие инфраструктуры и технологий рынка государственных ценных бумаг, включая их региональный аспект;
создание эффективной системы управления внутренним государственным долгом, целью которой является сокращение стоимости заимствований, рефинансирование государственного долга, сокращение долгового бремени, поддержание платежеспособности правительства как заемщика, регламентация отношений на уровне принятия решений, в том числе по эффективному использованию заемных средств14.
Заключение