Оценка несистематических рисков телекоммуникационных предприятий

Кризисные события осени 2008 г., произошедшие на финансовых рынках, волной цунами прокатившиеся по мировой экономике, поднял актуальность управления несистематическими рисками на новый уровень и подтолкнул к необходимости развития и использования на практике адекватных методов управления рисками. Характерной особенностью последнего времени стали не собственно банкротства отдельных компаний или финансовый кризисы в различных странах, которые случались и раньше, а та скорость, с которой они возникают и распространяются в глобальной мировой экономике.
В теории существует большое количество методов управления нерсистематическими рисками. В то же время необходимо их использование на практике, которая учитывает особеннности в том числе и российского финансового рынка.
Игнорирование существован ...

ВВЕДЕНИЕ 7
Глава 1 Классификация рисков. Несистематические риски в телекоммуникационной отрасли 9
1.1 Классификация рисков 9
1.2 Понятие несистематического риска и его типы 16
1.3 Риски, присущие телекоммуникационной отрасли России 19
Глава 2 Методы оценки несистематического риска 24
2.1. Количественные методы 24
2.2. Качественные методы 29
Глава 3 Расчет и оценка несистематических рисков 32
3.1 Расчет несистематических рисков ОАО «Ростелеком» 32
3.2 Расчет несистематического риска с помощью ставки дисконтирования собственного капитала 37
3.3 Проблема оценки несистематического риска и предложить пути ее решения 38
3.4 Методы снижения несистематического риска 42
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 51
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 54

Управление рисками – одна из проблем, актуальность, которой в настоящее время неизменно растет.
Первоначально теория управления рисками была разработана и стала использоваться в практике работы банков и страховых предприятий. В настоящее время формируется заинтересованность у нефинансовых предприятий, производственных организаций, в том числе в телекоммуникационной отрасли.
Интерес к управлению рисками нефинансовых организаций начался по разнообразным причинам. С одной стороны - это логичный переход к новым методам управления и росту качества управления предприятием. С другой стороны - известные события, которые стали причиной проблем у довольно надежных и стабильных предприятий. Отсутствие эффективной системы управления рисками привело к наступлению очень негативных результатов для таких предприятий, как WorldCom, Global Crossing, Adelphia Communications, Enron, Arthur Andersen и др. Также усиливаются запросы регуляторов рынка в части эффективности системы контроля и управления рисками. В частности положения закона Сарбейнса-Оксли, распространяются на предприятия, принимающие участие в торгах на Нью-йоркской фондовой бирже. Несмотря на рекомендательный характер, свободно применяются стандарты COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission), описывающие концептуальные основы внутреннего контроля, а также управление рисками в рамках целой компании. Терминология риск-менеджмента представлена стандартами ISO/IEC 73:200 (ГОСТ Р. 51897-2002). Положения Базельского комитета по банковскому надзору, определяющие методологию управления рисками для банков, частенько применяются нефинансовыми предприятиями для классификации рисков, выбора методов оценки и управления рыночными, кредитными и операционными рисками.
В связи с этим тема работы представляется актуальной и интересной для изучения. При том, что существует достаточно много литературы по вопросам риск-менеджмента, на практике возникает множество вопросов по оценке риска и методам снижения риска.
Целью работы является дать представление о несистематическом риске, об оценке риска и методах снижения рисков.
Структура работы построена следующим образом: в первой главе приведены определения понятий «риск», «несистематический риск», источники его возникновения, его виды. Приведена классификация рисков. Вторая глава целиком посвящена оценке риска. В третьей главе рассмотрены методы снижения несистематического риска и применяемые при этом финансовые инструменты.
При написании работы использовался материал из отечественных и зарубежных книг и интернет-ресурсов.
 

Традиционно все методы, применяемые для оценки рисков, принято разделять на две большие группы: количественные и качественные.2.1. Количественные методыОценку несистематических рисков чаще всего можно провести количественно, поскольку имеется необходимая статистическая база по изменениям курсов валют, процентных ставок, цен на сырье и т.д. Методы количественной оценки представляют собой различные подходы к моделированию рисков. Аналитические методы предполагают построение моделей, решения, в рамках которых могут быть получены аналитически, путем решения системы уравнений, описывающих предприятие в контексте его рисков.Методы имитационного моделирования, зачастую называемые методами Монте-Карло. В рамках реализации данной группы методов моделирования риска осуществляется на основе проведения большого количества статистических испытаний, по результатам которых производится аппроксимация искомого параметра.Статистические методы – методы, подразумевающие осуществление моделирования риска на основе статистических данных о результатах наблюдений значений случайных величин без учета причинно-следственных взаимосвязей.Структурные методы – моделирование рисков в рамках данной группы методов – базируется на учете явных причинно- следственных связей, а не просто на некоторых статистических зависимостях, таких как корреляции.На практике обычно используют именно сочетания различных методов в целях получения наилучшего из возможных решения поставленной задачи в условиях существующих ограничений (связанных как с самой задачей, так и с возможными различными методами).В настоящее время риск-менеджеры при моделировании риска осуществляют выбор между двумя группами методов оценки «смешанного типа» - это статистико- аналитические и структурно-имитационные методы.В статистико-аналитических методах из статистических методов был заимствован способ отражения взаимосвязей между переменными модели, а из аналитических – метод осуществления вычислений.Аналогично структурно-имитационные методы объединяют в себе подход структурных моделей к отражению взаимосвязей в модели и методы вычисления, используемые в рамках имитационных методов.Выбор между данными группами должен осуществляться исходя из целей проводимой оценки, а также располагаемых ресурсов, в том числе и временных.Примерами статистико-аналитических методов являются: анализ чувствительности, сценарный анализ, стресс-тестирование. В качестве примеров структурно-имитационных методов можно отметить: VAR (Value at Risk), CF at Risk (Cash Flow at Risk), Revenue at Risk, Back testing.При недостаточно полной статистике используется метод сравнительного анализа.Несмотря на довольно высокую точность прогноза, необходимо отметить недостатки количественных методов прогнозирования:- необходим большой объем исходной информации, основанной на анализе статистических данных;- вероятностные распределения различаются по каждой позиции и оттоков денежных средств, меняются со временем;- некоторые составляющие зависят от динамики в предыдущих периодах (условная вероятность), некоторые нет (безусловная вероятность);- существует вероятность появления определенной последовательности потоков денежных средств и проч.Использование метода VAR для количественной оценки риска на корпоративном уровне. На корпоративном уровне показатель VAR может применяться управленческим персоналом для сравнения таких параметров, как риск/доходность операций, а также для осуществления сравнительного анализа успешности работы стратегических бизнес-единиц компании.В условиях ограниченного количества капитальных ресурсов, корпоративный VAR может способствовать выявлению того подразделения компании, которое следует финансировать в первую очередь.Корпоративный VAR позволяет оценить размер экономического капитала, необходимого для поддержания деятельности компании при допустимом уровне риска (рис.1).1577340-72390Формализация финансовых потоков0Формализация финансовых потоков4806315-72390Моделирование сценариев0Моделирование сценариев3034665-72390Формирование прогноза по факторам риска0Формирование прогноза по факторам риска-32386-72390Идентификация факторов риска0Идентификация факторов риска42252902457450027679652457450011582402457450Рис.1. Этапы определения корпоративного VARПервый этап – идентификация факторов риска, влияющих на анализируемый финансовый показатель (например, размер чистой прибыли компании), учитывая, что неопределенность размера будущих денежных потоков и доходов вызвана рядом так называемых факторов риска (изменением процентных ставок, валютных курсов, цен на сырье и т.д.), которые должны быть определены заранее.Второй этап – формализация. Например, выручка компании может рассматриваться как агрегированный показатель, состоящий из компонент, размер которых будет меняться п мере изменения подверженности факторам риска. Следовательно, прибыль компании может быть выражена в виде совокупности результатов, полученных с учетом реализации различных факторов риска.«Подверженность основных финансовых показателей деятельности факторам риска.1. формирование структуры прибыли и поступающих денежных потоков компании:- выручка;- затраты на реализацию;- операционные издержки;- процентные платежи.2. Выражение компонентов прибыли через функцию факторов риска: Компоненты прибыли = Переменная * Фактор риска3. формирование модели, позволяющей установить количественные взаимоотношения между уровнем прибыли и изменениями в значениях факторов риска.Третий этап – формирование прогноза в отношении факторов риска с помощью традиционных математических инструментов (стандартное отклонение, математическое ожидание, средние величины). Моделирование путем генерирования различных сценариев распределения факторов риска с использованием метода Монте-Карло. Четвертый (заключительный) этап – расчет будущих финансовых результатов в соответствии с выбранным сценарием распределения факторов риска».1. Оценка финансовых результатов:- выбор сценария распределения факторов риска;- построение распределения вероятности будущих финансовых результатов.2. Анализ распределения.Корпоративный VAR может быть определен следующим образом: корпоративный VAR равен приемлемому уровню прибыли (или иного управленческого финансового показателя), установленного клиентом, за вычетом наихудшего результата моделирования выбранного финансового показателя при уровне доверительного интервала.Использование значений корпоративного VAR для принятия управленческих решений: 1) позволяет улучшить процесс принятия решений в компании и доведения до сведения руководства информации о существенных рисках;2) позволяет создать взаимосвязь между бизнес-стратегией и риск-менеджментом;3) обеспечивает топ-менеджмент общим представлением об уровне риска, присущего компании.Корпоративный VAR измеряет потенциальный уровень влияния негативных событий на рынке на деятельность компании. Метод позволяет провести сравнение различных типов риска на совместимой основе, измеряя их в различных бизнес-единицах компании. Появляется возможность лучше понять не только риски, но и проанализировать ситуацию на предмет их аккумулирования и (или) их естественной диверсификации.Корпоративный VAR способствует также анализу того, как величины рисков и ожидаемых доходов могут меняться при реализации различных бизнес-стратегий. Этот показатель помогает минимизировать риск наступления дефицита финансовых ресурсов и потенциально способствует принятиям решений по формированию оптимальной структуры капитала. Наконец, появляется возможность более точно применять различные нормы прибыли к проектам, реализуемым в рамках бизнес-единиц, с учетом рассмотрения влияния рисков на реализацию подобных проектов, а также увеличивает эффективность процесса распределения капитала. 2.2. Качественные методыСуществуют ситуации, когда по всевозможным причинам, в существенной мере связанным с отсутствием надежной информации, применение статистического метода не предоставляется допустимым. В таких случаях широко используются методы, применяющие результаты опыта и интуицию, т.е. эвристические методы, или методы экспертных оценок.Особенностью эвристических методов и моделей является отсутствие строгих математических доказательств оптимальности получаемых решений. Общей направленностью этих процедур является применение человека как «измерительного прибора» для получения количественных оценок процессов и суждений, которые из-за неполноты и недостоверности имеющейся информации не поддаются непосредственному анализу.Примеры традиционных эвристических процедур – различные экспертизы, консилиумы, совещания и т.п., результатом которых являются экспертные оценки состояния объекта исследования.Метод экспертных оценок. Данный метод базируется в основном на анализе суждений и взглядов аналитиков. Метод экспертных оценок различается от предыдущего метода только способом собирания информации для построения кривой несистематического риска. Этот метод подразумевает сбор и анализ оценок, приготовленных разнообразными аналитиками (данной компании или привлеченными экспертами) возможностей появления всяческих степеней убытков. Данные суждения и взгляды основываются на учете полных факторов несистематического риска и дополнительно статистических данных. Исполнение метода экспертных оценок намного осложняется, если число показателей оценки незначительно.Важнейшими целями применения индивидуальных экспертных оценок являются:- прогнозирование хода формирования событий и явлений, а также анализ их в настоящем. Применительно к анализу и оценке риска – это выявление источников и причин риска, прогнозирование действий конкурентов, определение всех вероятных рисков, оценка возможности наступления рисковых событий, назначение коэффициентов относительной значительности (значимости последствия) и ранжирование рисков, обнаружение путей уменьшения риска и др.;- рассмотрение и обобщение результатов, представленных иными экспертами;- составление сценариев действий;- выдача заключений о работе других специалистов и организаций (рецензии, отзывы, экспертизы и т.п.).«Достоинством индивидуальной экспертизы является оперативность получения информации для принятия решений и относительно небольшие затраты.Экспертами могут выступать как сотрудники самой компании, обладающие необходимой компетентностью в конкретных сферах деятельности предприятия, так и сторонние специалисты и конкуренты.Как правило, сущность подобной оценки состоит в разработке некоторой шкалы или рейтинга, в которых каждому уровню соответствуют определенные значения вероятности и возможной величины потерь, связанных с реализацией того или иного вида риска.В качестве несовершенства необходимо выделить большую степень субъективности и, как следствие, отсутствие уверенности в достоверности приобретенных оценок. Указанный недостаток призваны устранить или смягчить коллективные экспертные оценки».Процессу группового обсуждения по сравнению с индивидуальными оценками присущи некоторые отличительные особенности: коллективные оценки, как правило, менее субъективны, и решения, принятые на их основе, связаны с большей вероятностью осуществления.Применяя групповые экспертные процедуры, предполагают, что при решении проблем в условиях неопределенности мнение группы экспертов надежнее, чем мнение отдельного эксперта, т.е. что две группы одинаково компетентных экспертов с большей вероятностью дадут аналогичные ответы, чем два эксперта. Предполагается также, что совокупность индивидуальных ответов экспертов должны включать «истинный» ответ.Глава 3 Расчет и оценка несистематических рисков 3.1 Расчет несистематических рисков ОАО «Ростелеком» Несистематические риски ценных бумаг, включенных в инвестиционный портфель ОАО «Ростелеком» нужно анализировать по двум критериям: − рыночные риски, которые определены изменениями на фондовых рынках, т.е. спекулятивные риски; − риски управления инвестиционным портфелем, т.е. внутренние риски самого предприятия, если анализировать их вместе с рыночными рисками. Для оценки несистематических рисков посчитаны коэффициенты вариации по инвестиционному портфелю.Формула расчета доходности (mj):mj = (Рj - Рj-1)/ Рj-1где:  Рj -    цена акции на конец текущего дня;Рj-1 - цена акции за предыдущий день.Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 4 Расчет коэффициента ковариации портфеля ценных бумаг ОАО «Ростелеком» на начало 2013 годаПоказатель Доходность акцииСредняя доходность акцииДоходность ГКО -ОФЗСредняя доходность ГКО-ОФЗКовариация Акции ОАО «МГТС»1,22,74,645,421,1Акции ОАО «Ростелеком»1,12,54,645,421,0Акции ОАО «Волга Телеком»1,32,64,645,421,0Акции ОАО «Сибирь Теле-ком» 1,22,84,645,421,3Акции иных телекоммуникационных компаний 2,14,54,645,421,9Формула расчета средней доходности: mj – доходность за определенный период;mi – средняя доходность за определенный период;T – количество периодов.Коэффициенты ковариации рассчитывались с помощью надстройки «Анализ данных» в Excel.В таблице 4 даны коэффициенты ковариации по инвестиционному портфелю Открытого акционерного общества «Ростелеком» на начало 2013 года. Для обеспечения соизмеримости сопоставлений в виде альтернативного безрискового вложения взята ставка ГКО – ОФЗ, определённая Центральным банком РФ на среднесрочное время. Ковариация - это критерий сходства в динамике, амплитуде и направлении изменений двух рассматриваемых величин. Чем больше акции похожи между собой по динамике и амплитуде, тем больше риск. Для снижения риска в портфель нужно отбирать активы, которые отличаются по своей волатильности и характеру движений. Проведенный расчет представляет, что максимальная степень непостоянства отмечается по акциям ОАО «Сибирь Телеком» и других предприятий телекоммуникационной отрасли. По конечным значительная степень вариации определен тем, что ценные бумаги представленных предприятий анализируются вместе, так как любой конкретный эмитент, включенный в категорию других предприятий, не превосходит долю в портфеле более чем на 3 – 5%. Минимальная неустойчивость у акций компаний ОАО «Ростелеком» и ОАО «Волга Телеком», что в общем свидетельствует следствия рассмотрения доходности. Средний уровень вариации ценных бумаг у эмитента ОАО «МГТС». Ниже в таблице 5 даны коэффициенты корреляции акций. Стандартные отклонения акции и стандартное отклонение альтернативного вложения рассчитывались с помощью «Стандотклон» в Excel. Коэффициенты корреляции рассчитывались с помощью надстройки «Анализ данных» в Excel.Относительная сила зависимости, или связи, между двумя переменными, образующими двумерную выборку, измеряется коэффициентом корреляции, изменяющимся от –1 для идеальной обратной зависимости до +1 для идеальной прямой зависимости.Чем больше корреляция между активами, включенными в портфель, тем больше риск портфеля, т.к., получается, он недостаточно диверсифицирован. Высокая коррелированность активов означает, что они одновременно растут и падают. Для хеджирования роста одного актива падением другого актива, необходимо чтобы акции между собой слабо коррелировали.Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 5 Оценка коэффициентов корреляции инвестиционного портфеля ОАО «Ростелеком» на начало 2013 года Показатель Ковариация Стандартное отклонение акции Стандартное отклонение альтернативного вложения КорреляцияАкции ОАО «МГТС»1,12,10,610,88Акции ОАО «Ростелеком»1,01,70,610,97Акции ОАО «Волга Телеком»1,01,90,610,93Акции ОАО «Сибирь Теле-ком» 1,32,60,610,79Акции иных телекоммуни- кационных компаний 1,95,80,610,53Среднее значение корреляции 0,80Коэффициент корреляции в общем по инвестиционному портфелю равен 0,8, что отвечает низкой величине риска. Равноценную оценку можно получить, если учесть, что коэффициент корреляции будет составлять ß по теории Г. Марковица (САМР). С иной стороны, нужно учесть, что предельный разброс (стандартное отклонение) представляют ценные бумаги ОАО «Сибирь Телеком» и ценные бумаги других телекоммуникационных компаний, оцениваемых в совокупности, тем не менее последние не имеют каждая в отдельности существенного удельного веса в портфеле ценных бумаг.По состоянию на начало 2013 года акции ОАО «Сибирь Телеком» представляют разброс доходности 1,9 ± 2,6, значит, доходность по представленным ценным бумагам может составить от 4,5% до минус 0,7%, т.е. ОАО «Ростелеком» может получить по данным акциям убытки. В общем, чем незначительнее диапазон стандартного отклонения, тем меньше инвестиционные риски. В данном случае небольшие инвестиционные риски имеются по акциям компаний ОАО «Волга Телеком» и ОАО «Ростелеком». Средний инвестиционный риск у ОАО «МГТС». Оценку внутренних рисков можно получить на основании экспертных оценок. Для обеспечения точности экспертного мнения все наиболее существенные риски, реализуемые системой финансового управления исследуемого предприятия ОАО «Ростелеком», обобщены в таблице 6 и им дана оценка по стобалльной процентной шкале. Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 6– Оценка рисков системы менеджмента ОАО «Ростелеком» ЭкспертыViIIIIIIРиск инвестиционных решений25222122,7Риск переоценки активов19212321,0Риск нарушений законодательства и повышение вероятности применения санкций 16131514,7Риск финансовых потерь, упущенных выгод20231820,3Риск понижения финансовой устойчивости без объективных причин 14121112,3Риск повышения ошибок, связанных человеческим фактором 18171516,7Возможная синергия рисков25262525,3Расчет несистематического риска с помощью ставки дисконтирования собственного капиталаРассчитывается WACC следующим образом: значение собственного капитала компании умножается на стоимость собственного капитала (каким образом рассчитывается стоимость СК, мы рассмотрим в отдельном материале) и прибавляется сумма долгов компании, умноженная на стоимость долга (минус ставка налога на прибыль). То, что получилось, делим на сумму долга и собственного капитала.WACC = (E*Re+D*Rd*(1-t))/(D+E), гдеЕ — значение собственного капиталаD —долг компанииRe — стоимость собственного капиталаRd — стоимость долгаt — ставка налога на прибыль.Таблица SEQ Таблица \* ARABIC 7 Расчет ставки дисконтирования 201120122013Значение собственного капитала65,872,684,4Долг компании34,227,415,6Стоимость собственного капитала18,2616,9215,36Стоимость долга9,438,467,53Ставка налога на прибыль24%22%20%11,58 11,3911,26WACC2011 = (0,658*18,26+0,342*9,43*(1-0,24))/(0,658+0,342) = 11,58%WACC2012 = (0,726*16,92+0,274*8,46*(1-0,22))/(0,726+0,274) = 11,39%WACC2013 = (0,844*15,36+0,156*7,53*(1-0,2))/(0,844+0,156) = 11,26%Проблема оценки несистематического риска и предложить пути ее решенияВ связи с тем, что целевыми пользователями указанных методов являются предприятия, к анализу их применимости и полезности необходимо подходить, исходя из данного условия. Поэтому предварительно сформулируем несколько общих положений - критериев оценки. Данные положения необходимы для анализа степени применимости перечисленных методов на предприятиях, а также для выработки единой методики оценки риска предприятия, подразумевающей рациональное использование его материальных и финансовых ресурсов.Положение первое: выбор метода, а значит, и степень достоверности оценки риска зависят от количества исходных сведений и информации. Таким образом, основным элементом системы оценки риска на предприятии является подсистема сбора и анализа информации.Элементом системы оценки риска на предприятии является подсистема сбора и анализа информации. Информация в данном контексте - это транслятор возможных рисков и последствий их проявления. Следовательно, от правильного выбора источника сведений зависит степень достоверности полученных оценок риска. Исходя из данного положения, перечисленные методы можно проранжировать в следующем порядке (в сторону повышения достоверности): качественные (экспертные), аналитические, статистические. Внутри каждой группы методов возможна собственная градация.