Выпуск и обращение депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов

Заключение

По результатам работы, мы можем сделать вывод, что рынок ADR представляет собой достаточно сложную систему, разобраться в которой можно только при тщательном изучении всех особенностях ее устройства. При этом, можно отметить то, что данный рынок имеет как сходства, так и отличия от рынков других финансовых инструментов. Большую часть этих характеристик мы разобрали в нашей работе, сопроводив их некоторыми комментариями.
Депозитарные расписки предоставляют преимущества как эмитентам, которые их выпускают, так и инвесторам, вкладывающим в них свои средства. При этом, для инвесторов это, конечно же, прежде всего превосходная возможность вложения средств в компании других государств, можно осуществлять на основе этого диверсификацию портфеля инвестиций, либо просто искать инвестиц ...

Введение 3
1 Теоретические основы функционирования депозитарных расписок 6
1.1 Понятие и особенности депозитарных расписок 6
1.2. Виды депозитарных расписок 7
1.3 Механизм выпуска и обращения депозитарных расписок и его особенности 9
2 Состояние рынка депозитарных расписок на акции российских эмитентов 15
2. 1 Выпуск ADR/GDR на акции и облигации российских эмитентов 15
2.2 Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок 16
3 Проблемы и перспективы развития рынка депозитарных расписок 29
3.1 Трудности регулирования рынка американских депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов 29
3.2 Перспективы развития рынка депозитарных расписок 37
Заключение 39
Список информационных источников 41

Введение

Актуальность работы обусловлена тем, что такой финансовый инструмент как депозитарные расписки в современных финансовых рынках играет весьма важную роль. Для российских эмитентов это прекрасная возможность получить иностранные вложения более удобным способом, чем привлечение непосредственно в российский рынок. Конечно же, для самих инвесторов это также предоставляет значительные преимущества. Поэтому обороты торгов по депозитарным распискам являются весьма существенными. Несомненно то, что современный рынок депозитарных расписок на акции и облигации отечественных эмитентов еще не развит. Но он не является застывшим и законсервированным. Развитие идет постоянно. Причем, это можно проследить как по части каких-либо организационных, правовых вопросов, так и по показателям, которые с видетельствуют о качестве данного продукта для конечного пользователя, а именно, для инвесторов. Уже сейчас, чтобы начать торговать депозитарными расписками на акции российских эмитентов все, что необходимо, это открыть брокерский счет, внести деньги и установить специальное приложение на компьютер. И все, будет доступ к любой из крупных биржевых западных площадок, где присутствуют эти финансовые инструменты. На это необходимо два-три дня затрат времени.
Рынок ADR представляет собой достаточно сложную систему, разобраться в которой можно только при тщательном изучении всех особенностях ее устройства. При этом, можно отметить то, что данный рынок имеет как сходства, так и отличия от рынков других финансовых инструментов. Различия, в основном, касаются того, что из себя представляют данные инструменты, так как они являются производными от базового актива. В противовес этому, если говорить о «конечном потребителе», то есть об инвесторах, процесс работы с расписками особенно ничем не отличается в настоящее время. И это является преимуществом в пользу работы с этими инструментами, так как не доставляя особо существенных проблем, предоставляют потенциал расширить инвестиционные возможности. И если учесть, что российский рынок еще довольно ограничен, то любые новые возможности являются положительным фактором его развития.
Тема работы носит название «Выпуск и обращение депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов»
Цель работы заключается в том, чтобы сформулировать выводы об особенностях выпуска и обращения депозитарных расписок. Для реализации данной цели поставлены следующие задачи:
1. Рассмотреть теоретические особенности рынка депозитарных расписок
2. Проанализировать текущее состояние рынка депозитарных расписок
3. Рассмотреть перспективы развития и проблемы рынка депозитарных расписок
Объектом исследования является механизм обращения депозитарных расписок на финансовых рынках.
Предметом исследования является исследование российского рынка депозитарных расписок на акции российских компаний.
Теоретическая значимость работы заключается в систематизации разрозненной информации по теме депозитарных расписок на российские акции. Информация, которая имеется в настоящее время по этому вопросу, как правило, носит обрывочную и не систематизированную форму. В нашей работе приведен исчерпывающий теоретический материал, описывающий особенности организации и функционирования данного рынка, а также показаны проблемы, которые стоят перед развитием этого рынка.
Практическая значимость работы состоит в том, что мы привели подробную характеристику текущего состояния рынка депозитарных расписок, которая вполне может быть использована в познавательных целях.
В работе были использованы материалы отечественных и зарубежных специалистов в области финансовых рынков. Открытые информационные источники и статистические данные. Были использованы работы таких авторов как 8. Селин Д.Ю, 6. Каримов А.Д,, Шахунян, М., Миркин Я.М., 10. Аврамов С., 20. Ротко, С. В., и др., а также статистические данные и материалы сети - интернет: http://www.finansy.ru, http://www.adrbnymellon.com/, http://www.gaap.ru/ другие источники. При этом можно отметить то, что книги, учебники и учебные пособия позволяют составить основное и общее представление об особенностях функционирования и организации рынка депозитарных расписок. Статистические данные предоставляют информационную базу для проведения анализа.
Структура работы включает введение, три главы, заключение и список информационных источников.

Процесс продажи ADR, обращающихся на американском фондовом рынке, предполагает два способа реализации расписок:
1. путем прямой продажи депозитарных расписок на американском вторичном рынке;
2. методом перевода депозитарных расписок в акции и продажи этих акций на рынке страны компании-эмитента.
1. Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2010. – №4. – с. 10–12.
В первом варианте владелец депозитарных расписок отдает приказ своему брокеру с поручением продать депозитарные расписки. Американский брокер пытается продать их на американском рынке. Если он сможет продать депозитарные расписки, то регистрируется сделка в депозитарном банке, а после этого депозитарные расписки регистрируются за новым владельцем.
Во втором случае, когда брокер не смог продать депозитарные расписки инвестора на американском фондовом рынке, он обращается к российскому брокеру и поручает ему найти российского покупателя. Когда российский брокер сможет найти покупателя, депозитарный банк аннулирует выпущенные им расписки, банк-кастоди прекращает выполнять функции номинального держателя акций и акции регистрируются в реестре на нового владельца.
Схема продажи ADR является следующей:
владелец ADR отдает приказ своему брокеру продать депозитарные расписки;
брокер дает поручение российскому брокеру найти покупателя в России и одновременно возвращает депозитарные расписки банку-депозитарию для конвертации их в акции;
банк-депозитарий, получив расписки, списывает их со счета инвестора, вносит изменения в реестр владельцев ADR;
банк-депозитарий информирует банк-кастоди об уменьшении числа ADR и числа акций, которые должны быть списаны со счета номинального держателя, то есть сняты с ответственного хранения;
в результате конвертации ADR в акции банк-кастоди прекращает свою функцию номинального владельца ценных бумаг и предоставляет информацию реестродержателю о необходимости внести изменения в реестр акционеров, то есть уменьшить число акций у номинального держателя и записать эти акции на американского инвестора;
акции зачисляются на лицевой счет американского инвестора;
выставляется приказ российскому брокеру продать акции;
происходит реализация акций на фондовом рынке России;
списываются акции с лицевого счета американского владельца и регистрируются на счете нового владельца;
переводятся денежные средства через клиринговую систему на счет американского инвестора.
2. СОСТОЯНИЕ РЫНКА ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ
2. 1. Выпуск ADR/GDR на акции и облигации российских эмитентов
Российские компании заинтересованы в присутствии на мировых фондовых рынках с целью привлечения иностранных инвестиций для развития бизнеса. Поэтому они начинают активно применять возможности ADR и GDR для выхода на западные фондовые рынки. И хотя российские компании совсем недавно стали осваивать зарубежные рынки, по мнениям брокеров, для эмитентов такой способ привлечения капитала скоро может стать весьма популярным, так как является очень эффективным.
В 1996 году Комиссия по ценным бумагам и биржам дала разрешение российским компаниям выставлять заявки на размещение депозитарных расписок первого уровня среди инвесторов в США при условии предоставления полной информации для инвесторов о состоянии российских акционерных реестров.
В настоящее время на фондовом рынке в России отечественным компаниям-эмитентам все же обычно доступны только программы первого уровня либо расписки третьего уровня. Причина этого в том, что финансовая отчетность должна быть составлена по принципам МСФО, а этим требованиям соответствует не значительное количество российских компаний.
Большая часть ADR, которые выпущены на акции российских эмитентов и банков являются бумагами первого уровня, что позволяет инвесторам торговать ими только на американских внебиржевых площадках за пределами электронной клиринговой системы NASDAQ, a также на тех биржах вне США, где они попадут в листинг. Для российских депозитарных расписок это Берлинская, Франкфуртская и Лондонская биржевые площадки. Интерес для инвесторов представляют возможности операций с депозитарными расписками посредством игры на разнице курса акций в России и цены на расписки в США.
Если говорить о российских эмитентах, то определяющим фактором при принятии решения о выпуске депозитарных расписок должна становиться не инвестиционная привлекательность фирмы для потенциаалных инвесторов как таковая, а состояние финансовых рынков в данный период в регионе, где эмитент собирается размещать свои финансовые инструменты, поскольку глобализация финансовых операций способствует затовариванию фондовых рынков. Так, каждый год на международные финансовые рынки выбрасывается на 40 миллиардов американских долларов новых ценных бумаг. Помимо этого, нужно принимать во внимание и другую тенденцию — смену предпочтений финансовых менеджеров, а именно переход от формирования инвестиционных портфелей по региональному принципу инвестирования капиталов, например, в телекоммуникационный сектор в глобальном масштабе. Эти и другие особенности следует учитывать при планировании выпуска ADR и GDR.
2.2. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок
Развитие мировых финансовых рынков в целом оказывает существенное влияние на развитие экономики многих государств. В последние годы произошел значительный рост объёмов торгов с финансовыми инструментами, значительно расширились возможности выхода на иностранные фондовые площадки. Так, всё более популярным становится такой способ выхода на иностранные рынки, как выпуск депозитарных расписок.
1. Холодова Т.А. Американские депозитарные расписки как инструмент привлечения инвестиций в российскую экономику: автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук: 08.00.10 / Моск. банк. ин-т. - М., 2006.
Рынок депозитарных расписок первоначально появился в развитых странах с целью преодоления ограничений законодательства по части регулирования фондового рынка. Депозитарные расписки предоставили возможность иностранным компаниям выходить на фондовый рынок страны, а также позволили инвесторам совершать операции с ценными бумагами зарубежных компаний. Однако скоро и развивающиеся страны заинтересовались данным видом ценных бумаг. В настоящее время, когда активно происходят процессы интеграции и интернационализации финансовых систем, депозитарные расписки являются одним из инструментов, который позволяет преодолеть национальные границы фондовых рынков.
Поскольку выпуск депозитарных расписок обеспечивает выход эмитента на иностранный биржевой рынок, то выпуск американских депозитарных расписок (далее – ADR) и глобальных депозитарных расписок (далее – GDR) предоставляет большое количество преимуществ для эмитентов локальных ценных бумаг из развивающихся государств: позволяет привлекать иностранные финансовые ресурсы; даёт возможность получить эффект в разнице масштабов между различными рынками; позволяет уменьшить влияние конъюнктуры национального фондового рынка на капитализацию эмитента; улучшает имидж и популярность компании; увеличивает доверие к эмитенту со стороны инвесторов; способствует увеличению ликвидности ценных бумаг на местном рынке; может способствовать привлечению иностранных инвесторов для реализации инвестиционных проектов; может способствовать увеличению спроса на акции и, как следствие, росту курсовой стоимости ценных бумаг на внутреннем рынке; может косвенно привлечь внимание иностранных потребителей к продукции или услугам, предлагаемым эмитентом.
Как видим, преимуществ выхода компании на иностранные рынки посредством выпуска депозитарных расписок имеется значительное количество. Крупные компании всего мира проводят активную политику по части выпуска депозитарных расписок и рассматривают их как чрезвычайно значимый инструмент для своего общего развития.
Поэтому в настоящее время всё большее количество эмитентов из развивающихся стран начинают использовать на американском и европейском рынках программы депозитарных расписок на ценные бумаги своих компаний. Так же набирают обороты и неспонсируемые выпуски ADR и GDR. Однако темпы их роста не устойчивы во времени.
Для того чтобы оценить ситуацию на рынке депозитарных расписок на акции отечественных эмитентов в целом приведем график индекса ADR (BNY MELLON RUSSIA ADR INDEX ) (рис. 1.)
Рис. 1. Динамика индекса ADR (по данным сайта http://www.adrbnymellon.com/)
Как видим в настоящее время динамика индекса носит не имеет существенного тренда, рынок колеблется в последние годы в широком диапазоне от 500 до 1300 пунктов, что в целом вызвано общей конъюнктурой на фондовых рынках.
По данным на 2013 год, на мировом фондовом рынке обращаются депозитарные расписки на акции эмитентов из 85 государств, среди которых российские занимают весьма значительное мессто. В последнее время количество стран, вышедших на рынки ADR и GDR, увеличилось на 15%.
Если к концу 2011 года количество программ ADR и GDR, которые выпущены российскими компаниями, составляло 204, среди которых 7 программ было неспонсируемых, то в 2013 году число их выросло до 230, при этом до 8 увеличилось число неспонсируемых программ. В целом российские программы представлены крупными капитализированными компаниями.
Однако если на конец 2011 года Россия была на шестом месте по количеству выпущенных программ депозитарных расписок, уступая Индии, Великобритании, Японии, Китаю и Австралии, и представляла собой 6% от общемирового количества программ (рисунок 2), то на в 2013 году Россия находится на седьмом месте, уступив также место Гонконгу, и теперь представляет собой 5% от общемирового числа программ (рис. 3).Рис. 2. Доли стран в общем количестве программ ADR и GDR (на 2011)
Рис. 3. Доли стран в общем количестве программ ADR и GDR ( 2013 год)
Сокращение доли выпущенных программ депозитарных расписок российскими эмитентами обусловлено тем, что количество программ ADR и GDR на ценные бумаги ряда стран увеличилось в большей степени, чем на ценные бумаги российских компаний. И в этом нет ничего никакого особенно значимого негатива. Так, например, количество программ ADR и GDR, выпущенных Великобританией, выросло на 124 (на 46%); Австралией – на 87 (на 41%); Японией – на 71 (на 28%); Гонконгом – на 57 (на 30%); Бразилией – на 39 (на 27%); Германией - на 38 (на 48%); Китаем – на 36 (на 14%); Индией – на 35 (на 11%); Южной Африкой – на 28 (на 33%). И только на 26 (на 13%) выросло количество программ ADR и GDR на ценные бумаги российских эмитентов.
По поводу доли спонсируемых программ в общем количестве реализуемых программ американских и глобальных депозитарных расписок следует отметить следующее. В целом по рынку ADR и GDR доля спонсируемых программ в течение года сократилась и составила 64% (2822 из 4407), одновременно с этим на конец 2011 года доля спонсируемых программ составляла 66% (2277 из 3444). Это свидетельствует о возрастании числа неспонсируемых выпусков ADR и GDR. Количество неспонсируемых программ выросло, прежде всего, в таких государствах, как Китай, Великобритания, Австралия, Гонконг, Япония.
По поводу доли спонсируемых программ, выпущенных российскими эмитентами, то она по-прежнему составляет 97%, так как из 230 выпущенных программ ADR и GDR лишь восемь программ являются неспонсируемыми (на ценные бумаги ОАО АНК «Башнефть», ОАО «Энергосбыт Ростовэнерго», ОАО «МТС», ОАО «Балтика»).
Если анализировать долю спонсируемых выпусков, то положение российских компаний не поменялось, и Россия в настоящее время занимает второе место по числу выпущенных спонсируемых программ ADR и GDR. Лидером по количеству выпущенных спонсируемых программ как и раньше является Индия.
На текущий момент российский рынок спонсируемых программ депозитарных расписок составляет 9% от их общемирового количества (рис. 4), однако на начало 2013 года доля российских выпусков неспонсируемых программ ADR и GDR составляет чуть меньше, 8% (рисунок 4). Сократилась и доля Индии с 15 до 13 процентов. Это обусловлено ростом количества реализуемых спонсируемых программ иностранными государствами, например Великобританией и Австралией.
Рис. 4. Количество выпущенных спонсируемых программ ADR и GDR в различных странах (на декабрь 2011 года)
Рис. 5. Количество выпущенных спонсируемых программ ADR и GDR в различных странах (на 2013 год)
Известно, что механизм выпуска самих депозитарных расписок на ценные бумаги компаний из различных стран по большей части основывается на доверии, поэтому выпуском могут заниматься только самые авторитетные банки с мировым именем, такие как J.P. Morgan, The Bank of New York, Deutsche Bank, CitiBank.
Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок представлена на рисунке 6.
Рис. 6. Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок (на 2013 год)
Несомненным лидером среди банков-депозитариев, выпускающих депозитарные расписки, является The Bank of New York, который выпускает 57% всех программ ADR и GDR. На втором месте Deutsche Bank, доля которого составляет 19% всех выпусков. Доля CitiBank равна 16%, а J.P. Morgan занимает всего 8% рынка.
Заметим, что за 2012 год доля ADR и GDR, выпущенных The Bank of New York, увеличилась на 3%, а доля Deutsche Bank и CitiBank сократилась на 2% и 1% соответственно.
Количественную характеристику выпущенных крупнейшими банками-депозитариями программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов представим на рисунке 7.
Рис. 7. Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов (на 2013 год)
В случае с депозитарными расписками на ценные бумаги отечественных эмитентов также очевидным лидером является The Bank of New York, который эмитирует 67% выпусков ADR и GDR на акции российских компаний. 20% программ депозитарных расписок обслуживает Deutsche Bank. За 2012 год количество программ, выпущенных Deutsche Bank, сократилось с 51 до 47, а доля уменьшилась на 5%.
По поводу других банков-депозитариев соедует отметить, что в России, в отличие от общемирового соотношения, банк J.P. Morgan (11%) имеет более значимую позицию, чем CitiBank (2%). При этом количество выпусков ADR и GDR банком J.P. Morgan за последний год выросло с 14 до 25, благодаря чему доля этого банка-депозитария в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги отечественных эмитентов увеличилась на 4%.
Одним из самых значимых решений, которое должен принять эмитент выпускааемых расписок, является вопрос о том, где будет производиться листинг. Листинг на крупной фондовой бирже является очень серьезной частью деятельности любой крупной органихации. Важные факторы, такие как ликвидность акций, открытость, затраты на листинг и финансовые требования, следует тщательно изучить, прежде чем выбирать наиболее соответствующую для компании биржу.
Рассмотрим ситуацию с российскими эмитентами, вышедших на рынки ADR и GDR. Любопытен тот факт, что рынок депозитарных расписок на ценные бумаги российских компаний концентрируется в основном на европейских площадках. На рисунке 8 отразим основные торговые площадки ADR и GDR российских эмитентов.
Рис. 8.Основные торговые площадки ADR и GDR российских эмитентов (2013 год)
По данным рисунка 8, существенную часть в торговле депозитарными расписками на акции отечественных эмитентов занимает торговая система PORTAL – закрытая торговая электронная система для крупных инвесторов институционального значения(частные размещения, вторичный рынок и торговля посредством автоматизированных связей). Данная система предназначается для обеспечения рынка индивидуальной торговли ценными бумагами и доступна для инвесторов и маркет-мейкеров. Это достаточно популярная система сегодня.
Большинство ADR/GDR созданы по Правилу 144(а) и присутствуют в системе PORTAL. Эти инструменты не предполагают листинг в США и требования к ним не настолько серьезные. Благодаря ослабленным требованиям по части предоставления информации, депозитарные расписки по Правилу 144(а) становятся все более популярными в России. В этой системе присутствуют такие российские эмитенты, как ОАО «Мегафон», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Северсталь», ОАО «ЭСК РусГидро» и многие другие.
Большинство GDR на ценные бумаги отечественных компаний допущены к листингу в Лондоне, Франкфурте и Люксембурге. Листинг на признанной фондовой бирже повышает узнаваемость компании и обеспечивает более широкий круг потенциальных клиентов; многие институциональные инвесторы имеют лимиты на вложения в ценные бумаги, не допущенные к листингу или не котирующихся на конкретных биржах.
На Лондонской бирже (LSE) торгуются такие российские эмитенты, как Группа компаний «Интегра», ОАО «Лукойл», ОАО «Мегафон», ОАО «НОВАТЭК», ОАО НК «Роснефть» и многие другие. На Франкфуртской бирже присутствуют: ОАО «Аэрофлот — российские авиалинии», ОАО «АВТОВАЗ», Группа компаний IBS и Экспериментальный Механический Завод Софрино. На Люксембургской бирже присутствует компания ОАО «САН Интербрю».
Большое количество обращающихся на LSE программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских компаний вызвано, прежде всего, менее строгими требованиями Лондонской биржи к компаниям. Выбор биржи LSE в качестве подходящей для выпуска расписок на акции российских эмитентов обусловлен также более низкими затратами при размещении депозитарных расписок и листинге.
По сравнению с Лондонской биржей, требования, которые предъявляются к компаниям Нью-Йоркской фондовой биржей, значительно более серьезные. На Нью-Йоркской фондовой бирже работает система аукционных торгов. По стоимости котирующихся акций и объему торгов NYSE является самой крупной американской биржей. Иностранные эмитенты, допускающиеся к листингу на NYSE, могут претендовать либо на «Альтернативные стандарты листинга», применяемые для иностранных эмитентов, либо под стандарты «Оригинал» или «Альтернативный оригинал», используемые в случае с американскими компаниями. Российские эмитенты, допущенные к листингу на Нью-Йоркской фондовой бирже для торговли ADR, это ОАО «Мечел», ОАО «МТС», группа компаний «ВымпелКом Лтд».
Многие отечественные компании представлены так же в виде ADR и на внебиржевом рынке США Over-The-Counter (OTC). Среди таких компаний ОАО «Ростелеком», ОАО «Татнефть» и некоторые другие. На внебиржевом рынке торги проходят посредством«Розовых листов». Розовые листы издаются каждый день Национальным бюро котировок и представляют собой неавтоматизированной листинг акций, которые торгуются за пределами бирж США.
Тип желаемой программы выпуска депозитарных расписок определяет, какие из вариантов могут быть для компании возможны. Например, листинг на «Pin shit» доступен для неспонсируемых программ и спонсируемых первого уровня, в то время как листинг на NYSE доступен спонсируемым программам второго и третьего уровней. Пройти уровень с первого на второй или третий компании легче, чем сразу оформлять второй или третий уровень. Поэтому российские компании в первую очередь выпускают программы ADR первого уровня, который более доступен.
Анализируя текущее состояние рынка американских и глобальных депозитарных расписок, можно сделать вывод, что всё большее число компаний из различных стран выходит на зарубежные фондовые рынке в
1. Библиографическое описание: Ершова Т. В. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок [Текст] / Т. В. Ершова // Молодой ученый. — 2013. — №2. — С. 167-172.
форме выпуска программ депозитарных расписок. Это дает возможность говорить о том, что этот рынок пока ещё пребывает на этапе развития и в будущем ему предстоит дальнейшее совершенствование.
3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК
3.1. Трудности регулирования рынка американских депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов
Процессы глобализации и интернационализации фондовых рынков, проявляющиеся в современной финансовой системе, содействуют открытию границ фондовых рынков в различных странах, выделению их в региональном и общемировом масштабе, стремлению стран к созданию новых мировых финансовых центров.