Инвестиционные институты в России

Список литературы

1. А. Алексеев, канд. экон. наук; Н. Кузнецова Структура инвестиций: насколько она передовая? PostDateIcon 30.03.2010 | PostTagIcon Категория: 003, 2010, Экономист.
2. Е. М. Петрикова, кандидат экономических наук, кафедра «Финансов и цен» РЭА им. Г.В. Плеханова. Институты развития как факторы экономического роста. Статьи – инвестиции, 2008 г.
3. Коростышевская Е. М., Николаева Т. П. Инновационный потенциал России и условия его развития // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5. Экономика. 2007. Выпуск 1.
4. Суров С.П. Коллективные инвестиции - зарубежный опыт. Источник: Ibbotson Associates, 2006
5. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Захарова Г.В. и др. Инвестиционная деятельность: учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2008.
...

Введение с. 2
1. Инвестиционные институты. Текущее состояние инвестиций в России с.4
2. Структура инвестиций в основной капитал предприятий России с.7
3. Зарубежные инвестиционные институты. Их структура. с.13
4. Виды инвестиционных институтов за рубежом. с.16
5. Участие инвестиционных институтов в развитии малого и среднего бизнеса с.20
6. Участие инвестиционных институтов в проектном финансировании с.26
Заключение
Литература

Последние годы российская экономика устойчиво демонстрирует высокие темпы экономического роста (6-7 % в год), значительно опережает динамику мировой экономики. Однако на фоне колебания благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков угроза исчерпания возможности экспортно-сырьевого роста для экономики становится все более актуальной. Усиливает эту угрозу и низкая конкурентоспособность отечественного производства, которая приводит к тому, что, с одной стороны, российским производителям сложно выходить на мировые рынки, где усиливается конкуренция, а с другой стороны, отечественные товары испытывают серьезное давление на внутреннем рынке от относительно дешевого и привлекательного для потребителей импорта. Далее - недостаточное развитие инфраструктуры (дорог, сетей, энергетики) препятствует создан ию новых и расширению существующих производств. Обостряет проблемы существующий дефицит и недостаточная мобильность квалифицированных инженерных и рабочих кадров. В итоге, суммарное действие этих факторов неизбежно может привести в последующие годы к замедлению темпов экономического роста российской экономики до 4 - 5 % в год.
Очевидно, что в этих условиях задачи диверсификации экономики, ее инновационного развития, создания развитой производственной и социальной инфраструктуры, как основы для экономического роста и повышения качества жизни населения, становятся неотлагательными. Проанализируем, что сделано органами государственной власти РФ в последние годы для достижения обозначенных задач.
Прежде всего, предпринята попытка снизить зависимость государственного бюджета страны от сырьевых ресурсов. Не секрет, что непредсказуемость и изменчивость ключевых макроэкономических показателей служат серьезным препятствием для инвестиций и экономического роста в стране. Так было в России в 1990-х гг. прошлого столетия, когда колебания налоговых доходов при изменении цен на мировых сырьевых рынках приводили к необходимости попеременно резко увеличивать и уменьшать бюджетные расходы (а в 1998 г. даже секвестировать бюджет), пересматривать налоговые ставки либо проводить заимствования для замещения выпадающих доходов. Аналогичная ситуация наблюдалась и в начале тысячелетия, когда несмотря на профицит российского бюджета, его зависимость от сырьевых ресурсов создавала серьезные макроэкономические риски, сдерживающие экономический рост.

В результате Россия, замкнутая на сырьевую модель, получила мощнейший импульс по выстраиванию собственной экономики в интересах мировой. Получается, что мировая экономика посылает сигналы, к которым российская экономика прислушивается гораздо внимательнее, чем к собственным долгосрочным интересам. Эти сигналы говорят о том, что инвестиции в добывающую промышленность будут вознаграждены. Продукция же, полученная в результате осуществления инвестиций в обрабатывающую промышленность, столкнется с жесткой конкуренцией не только на внешних рынках, но и на внутреннем.На наш взгляд, подобное положение должно вызывать обеспокоенность. Едва ли оно отвечает интересам социально-экономического развития страны, поскольку преодоление сырьевой модели предполагает приоритетность обрабатывающей индустрии,а значит именно в эту индустрию должен направляться поток капитальных вложений. Если удастся перевооружить машиностроение и перевести его материально-техническую базу на высокие технологии, оно окажется способным снабжать остальные отрасли инновационной продукцией: машинами, оборудованием, высокотехнологичными линиями и комплексами. Для этого надо изменить структуру инвестиций, чтобы она стала в пользу инновационных производств, выпускающих современную передовую технику.Очевидно, отечественный товаропроизводитель вправе ждать от государства более активной инвестиционной политики, направленной на развитие новой экономики. Государство должно либо резко активизировать свое участие в формировании нового производственного базиса страны, либо создать действенные институты, принуждающие национальный (а еще лучше и иностранный) капитал строить новую экономику. Настало время для того, чтобы определиться со стратегией, способной реализовать национальные приоритеты.Зарубежные инвестиционные институты. Их структура.Мировой практике известны две основные модели построения кредитно-банковских систем: сегментированная (американская) и универсальная (германская). Основные отличия данных моделей заключаются в степени универсализации и специализации кредитных институтов, формах и источниках финансирования реального сектора, уровнях диверсификации инвестиционных портфелей банков и предприятий.          В их основе лежит специфика организации распределения финансовых рисков. В американской модели риски в максимальной степени разделены на коммерческие и инвестиционные и диверсифицированы посредством ряда уровней страхования: система финансирования предприятий через выпуск ценных бумаг и механизм фондового рынка, кредитование специализированных инвестиционных банковских и небанковских институтов. В германской модели контроль рисков обеспечивается универсальными коммерческими банками, являющимися одновременно основными кредиторами реального сектора и главными субъектами финансового рынка.Инвестиционные банки осуществляли долгосрочные вложения в развитие промышленности, операции с ценными бумагами за свой счет и за счет средств клиента. Подобное разграничение операций с ценными бумагами легло в основу построения и японской банковской системы, восстановление которой после Второй мировой войны производилось по американскому образцу с высоким уровнем специализации.В странах Европы накоплен бесценный опыт создания и функционирования системы институтов развития, охватывающих важнейшие сферы экономики - это и общеевропейские институты (Европейский банк реконструкции и развития, крупнейший универсальный институт Германии - KfW), и региональные (Банк развития земли Бавария), а также агентства и институты, осуществляющие поддержку экспорта, в том числе экспортное страхование (французская COFACE, итальянская SACE, страховая группа «Гермес»), институты, поддерживающие инновации и высокие технологии (SITRA в Финляндии) и др. Кроме того, в Европе, наряду с США и странами Азии, су-ществуют как исторически сформировавшиеся, так и образованные в течение последних десятилетий центры сосредоточения международных финансов - так называемые региональные финансовые центры. К числу первых, безусловно, можно отнести Лондон, ставший не только региональным, но и международным финансовым центром, к числу вторых - Франкфурт-на-Майне, чьи финансовые институты, включая Deutsche Burse (Немецкая биржа), активно развиваются, а также Цюрих, Париж и Люксембург. Можно выделить несколько основных типов организаций, осуществляющих поддержку экономической диверсификации. Сеть «центров превосходства» (программы Centers of Excellence в Финляндии, к этому же типу тяготеет программа SBIR в США) и центры трансферта технологий предусматривают поддержку инноваций на самой ранней стадии. Первые безвозмездно финансируют проекты (что, однако, порождает коррупционные риски), вторые помогают решать организационные и юридические проблемы. Фонды «посевного финансирования» (TEKES в Финляндии) отвечают за переход от обкатки идей к стадии первых промышленных образцов и создания малых инновационных фирм, осуществляющих запуск опытного производства («стартапов»). Они оказывают информационную помощь и софинансируют проекты, разделяя риски с частными инвесторами. Бизнес-инкубаторы также действуют на докоммерческой стадии. Они не предоставляют финансирования, но обеспечивают все прочие необходимые условия для создания и первоначального развития «стартапов» (офисные площади, оборудование, бухгалтерские, юридические, образовательные услуги и др.). Достигается и синергетический эффект за счет взаимодействия нескольких инновационных фирм внутри одного инкубатора. Существуют государственные венчурные фонды, а также фонды фондов (SITRA - в Финляндии, Yozma - в Израиле, SBIC - в США). Первые осуществляют финансирование проекта напрямую, а вторые - опосредованно, финансируя другие вен-чурные фонды. Они ведут проекты начиная от создания «стартапов» через развертывание опытного производства и вплоть до начала быстрого роста и тиражирования нового бизнеса. Деятельность универсальных институтов поддержки инноваций (Фонд Чили, программа Аванчи в Мексике) охватывает практически все этапы развития и внедрения инноваций - от определения направлений исследований до тиражирования нового бизнеса. Такие институты выступают в качестве" «центра сборки» инновационного процесса, посредника между всеми участниками, защищая от неблагоприятной внешней среды инновационный процесс и обеспечивая непрерывность инновационной цепочки. Данная форма могла бы оказаться наиболее эффективной для России, однако дефицит на рынке квалифицированных инновационных менеджеров, а также известные «слабые стороны» отечественной бюрократии серьезно ограничивают возможности копирования чилийского опыта. Поэтому в российских условиях имеет смысл обеспечить координацию между самостоятельными институтами, отвечающими за различные звенья цепочки. Желательно добиться: конкуренции институтов, отвечающих за одни и те же звенья. Учитывая высокие риски нецелевого использования средств, следует сосредоточиться на институтах, предоставляющих не прямое финансирование, а организационную, информационную, научную и кадровую поддержку, - центрах трансферта технологий и бизнес-инкубаторах. Российское правительство сосредоточило усилия на работе институтов развития (РВК, частично ОАО «Росинфокоминвест»), создающихся с применением опыта финского SITRA (один из наиболее успешных в мире опытов применения модели государственного венчурного фонда) и израильского Yozma (модель фонда фондов). Деятельность этих организаций позволила запустить почти с нуля индустрию частного венчурного бизнеса в обеих странах. И в том и в другом случае успех был обусловлен не масштабностью финансовых вливаний, а убедительным «демонстрационным эффектом». Деятельность этих фондов показала частному бизнесу, что успешное, прибыльное и быстро расширяющееся венчурное финансирование в условиях данной конкретной бизнес-среды возможно. Опыт функционирования зарубежных венчурных фондов позволяет отметить следующее. 1. Необходимо соблюдать оптимальный уровень участия государства как в организационном, так и в финансовом смысле - госфинансирование должно составлять не более 40-50%, но и избегать чрезмерной регламентации деятельности венчурного фонда. В свое время предшественник «фонда фондов» Yozma - фонд Inbal - стал банкротом именно из-за неэффективного и чрезмерного вмешательства государства. 2. Специфика венчурного бизнеса делает высокий профессионализм управляющего ключевым условием успеха. Поэтому очень хорошим знаком является то, что в совет директоров РВК вошли главы израильской Yozma и финской SITRA. 3. Обсуждаемые правительством масштабные меры по стимулированию инноваций на серединных стадиях должны быть дополнены соразмерными действиями по поддержке ранних (поисковые исследования и предкоммерческие разработки) и поздних стадий (рост и тиражирование нового бизнеса). Деятельность фондов SITRA и Yozma не была бы такой успешной, если бы не дополнялась созданием развитой инфраструктуры поддержки инноваций на других стадиях инновационного процесса. Система институтов поддержки должна быть комплексной, то есть закрывать «провалы рынка» на всех тех стадиях развития инноваций, где они имеют место. Во всех странах, успешно решавших проблемы развития инновационного бизнеса, параллельно создавались институты, ориентированные на различные группы участников и на разные этапы процесса. В цепочке формирующихся российских институтов развития многие из этих звеньев пропущены. Ключевыми факторами в данном случае являются усиление влияния научной и инновационной деятельности, образования, наукоемких и информационных технологий на экономику, государство и общество, обретение ими качественно новых характеристик и механизмов функционирования. Опыт функционирования зарубежных институтов развития по диверсификации экономики свидетельствует о достижении следующих положительных тенденций. Создание новых рабочих мест. Новые технологические и экономические изменения позволили создать в странах ЕС в 1990-х годах большое количество рабочих мест, включая приблизительно 1,5 млн дополнительных в области обслуживания информационных технологий. Развитие новой экономики позволяет остановить и «утечку мозгов». Рост экспортного капитала. Для России очень важно увеличение доли результатов интеллектуальной деятельности в объеме экспорта. Сокращение производственных издержек. Новая экономика позволяет преодолеть территориальную удаленность и дает гораздо больше информации об участниках рынка; предприятия оказываются ближе друг к другу и к потребителю. Это сокращает производственные издержки, например, расходы на персонал и складские помещения. 4. Виды инвестиционных институтов за рубежом.1980 г. в США в управлении инвестиционных компаний находилось $60 млрд. на 7 млн. инвесторских счетов. В 1994 г. общая сумма вложений в инвестиционные компании превысила $2 триллиона, а число инвесторских счетов достигло 80 млн. По приблизительным оценкам, этими счетами владеют около 33% американских семей. В США существует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены так называемые управленческие компании. Эти компании представляют собой акционерные общества, вложить деньги в которые можно купив их акции. Доход акционер получает в виде дивидентов и процентов на них, а также за счет роста стоимости самих акций. Управленческие компании делятся на открытые инвестиционные компании, или взаимные фонды, и закрытые инвестиционные компании, или трасты закрытого типа. В России аналогом первых являются паевые инвестиционные фонды, а аналогом последних - акционерные инвестиционные фонды, в том числе - ЧИФы. Деятельность американских инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний в $100 000. Открытые компании (взаимные фонды) имеют право выпускать только обыкновенные акции, доход по которым для инвестора нельзя определить заранее. Он зависит от успешности управления капиталом фонда. Открытые инвестиционные компании обязуются выкупать выпущенные акции у своих акционеров по первому требованию. Таким образом, эти акции могут быть куплены только у компании и проданы ей же. Стоимость акции открытого фонда определяется исходя из стоимости чистых активов, приходящихся на 1 акцию. Чистая стоимость активов взаимных фондов рассчитывается, по крайней мере, 1 раз в день. "Уолл Стрит Джорнэл" публикует данные о чистой стоимости активов, приходящейся на акцию взаимных фондов, за предыдущий день. В США наиболее распространены взаимные фонды, поскольку всегда можно продать фонду его акции, в долгосрочной перспективе они продемонстрировали доходность выше, чем на банковских депозитах, кроме того, информация об их деятельности полностью открыта для инвесторов. Закрытые компании (трасты закрытого типа) не обязаны выкупать свои акции у акционеров. Их можно продать на бирже и внебиржевом фондовом рынке. Поэтому цена на эти акции не рассчитывается компанией, а устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке. Закрытая компания имеет право выпускать, кроме обыкновенных акций, облигации и привилегированные акции, процент по которым зафиксирован для инвестора. Закрытые компании имеют долгую историю в США. Во времена "великой американской депрессии" многие инвесторы понесли огромные потери. В результате концепция трастов закрытого типа была предана забвению на многие годы. Популярность закрытых компаний опять повысилась в 80-е годы. В 1980 г. рынок был на подъеме и приносил закрытым компаниям огромные доходы. К числу закрытых инвестиционных компаний относится большинство "страновых фондов" - инвестиционных компаний, вкладывающих деньги в ценные бумаги какой-то одной страны. С точки зрения доходности для американцев особенно интересны развивающиеся рынки. С такими странами обычно имеют дело закрытые трасты, неудивительно. Чтобы выкупать акции своих акционеров, открытому фонду приходится продавать часть своих активов, но, если эти активы составляют ценные бумаги страны с нестабильной экономикой, то с этим могут возникнуть серьезные затруднения. Поэтому компания предпочитает не брать на себя такое серьезное обязательство, как обратный выкуп своих акций. Конечно, и на развивающихся рынках, как правило, существуют сектора с надежными и ликвидными ценными бумагами. Управленческие компании, как открытые, так и закрытые, могут быть диверсифицированными и недиверсифицированными. Для повышения надежности инвестиционного фонда его деньги вкладываются в ценные бумаги многих предприятий. Диверсификация повышает надежность управленческой компании (фонда), т.к. если какое-либо предприятие разорилось, то потери компенсируются доходами от других предприятий. Однако рассчитывать фонду на сверхприбыль при диверсификации уже не приходится, т.к. если какое-то одно предприятие принесло очень высокий доход, то его доля в общей сумме дохода по всем предприятиям невелика. Чтобы иметь статус диверсифицированной компании, 75% активов (имущества) компании должно быть инвестировано таким образом, чтобы на долю каждого предприятия приходилось не более 5% активов компании и чтобы компании не принадлежало более 10% голосующих акций предприятия. Недиверсифицированные компании не имеют столь жестких ограничений, поэтому вложения в эти компании более рискованы, однако потенциально они могут принести более высокий доход. Кроме указанных двух типов инвестиционных компаний в США существуют также так называемые юнит-трасты - своеобразные фонды, структура вложений которых жестко зафиксирована в момент создания и не меняется. Они позволяют гражданам с небольшими сбережениями, объединившись, приобретать большие пакеты ценных бумаг. Это позволяет покупать бумаги дешевле и экономить на издержках по хранению и оформлению сделок. Экономия также достигается за счет отсутствия вознаграждения управляющему. В 1993 в США насчитывалось примерно 15 тыс. юнит-трастов с активами в $107 млрд. Взаимные фондыИз всех видов инвестиционных компаний наиболее популярны взаимные фонды. В 1993 г. общее количество взаимных фондов составляло 4558, а их активы достигали $2011 млрд.; закрытых инвестиционных компаний было 512, а их активы равнялись $124 млрд. Как уже говорилось, они сходны с нашими паевыми фондами тем, что сами выкупают свои акции и тем, что стоимость акции определяется на основе чистых активов. Однако они принципиально отличаются от российских паевых фондов, поскольку являются акционерными обществами. Акционеры имеют право голоса по вопросам, связанным с выбором совета директоров, одобрением направлений инвестиционной политики и одобрением договора с управляющим. По закону 1940 г. в совет директоров должно входить по крайней мере 40% директоров, не являющихся управляющими компании (внешние директора). Очень многое в успешности фонда зависит от управляющего. К числу самых эффективных управляющих в США и в мире относятся Джон Темплтон (John Templeton) и Джордж Сорос ( George Soros). Под управлением последнего находятся фонды, общая величина активов которых в 1994 г. достигала 11 млрд. долл.; за 1990 - 1994 гг. среднегодовая норма доходности составляла 40%. Как правило, деятельность управляющего оценивается путем сравнения динамики активов фонда с каким-либо фондовым индексом, например "Стандард энд Пурз 500". Как показывает практика, "переиграть" рынок в долгосрочной перспективе очень сложно, поэтому в настоящее время большинство управляющих используют тактику пассивного инвестирования (инвестирования по индексу). Другими словами, активы фонда вкладываются именно в те ценные бумаги, которые используются для расчета индекса. При добавлении или исчезновении каких-либо акций из индекса портфель фонда корректируется. Подобный метод значительно сокращает издержки по управлению портфелем. В результате, популярность фондов, индексирующих по индексу, значительно выросла. Если у американцев наиболее популярным способом вложения денег является покупка акций взаимных фондов, или открытых инвестиционных компаний, и, кроме того, распространены закрытые инвестиционные компании, то Великобритании аналогами первых были так называемые юнит-трасты (или паевые трасты), а вторых - инвестиционные трасты. Юнит-траст (паевой траст)Цена пая определяется путем деления общей стоимости ценных бумаг, находящихся в портфеле юнит-траста, на количество выпущенных паев. При повышении спроса управляющие принимают решение о выпуске новых юнитов. Их можно также выкупать у инвесторов и аннулировать, этим английский юнит-траст напоминает инвестиционную компанию открытого типа (взаимный фонд) в США. Отличие этих учреждений связано с тонкостями юридического права. В Великобритании существует возможность передать право собственности на деньги другому лицу, т.е. после того, как деньги инвестора попадают в юнит-траст, их доверительным собственником становится так называемый попечитель (трасти). В США этот принцип не работает, поэтому взаимные фонды имеют форму акционерных обществ. Через покупку акций инвестор сохраняет за собой право на собственность внесенных денежных средств. Поскольку форма собственности в юнит-трастах создает определенные сложности с распространением паев за пределами Великобритании и по некоторым другим причинам, в июле 1996 года Парламент одобрил регулирующие положения, позволяющие создавать открытые инвестиционные компании с переменным капиталом, а в начале 1997 года Управление по ценным бумагам и инвестициям (УЦБИ) утвердило и опубликовало окончательные подробные регулирующие положения в этой области. Что касается юнит-трастов, то эти учреждения освобождены от уплаты налогов на прибыль, но обязаны распределять все полученные доходы после выплаты вознаграждения управляющему. Выплата доходов участникам осуществляется за вычетом подоходного налога (по базовой ставке). Управление юнит-трастом осуществляется попечителями и управляющими. Задача попечителей - защита интересов инвесторов. В силу традиций число попечителей, которыми обычно являются крупные банки или страховые компании, невелико.