Оценка эффективности операций по слияниям и поглощениям российскими компаниями – украинских, после Евромайдана

КУРСОВАЯ РАБОТА
Оценка эффективности операций по слияниям и поглощениям российскими компаниями – украинских, после Евромайдана

Защищена в 2015 году

Рассмотрена эффективность M&A сделки, по приобретению российской компанией «X5 Retail Group N.V.» - сети магазинов Донбасса «АТБ-маркет», в период военных действий и сравнивается ее действенность в свете ретроспективы возможного эффекта.


...

Введение
1. Анализ рынка слияний и поглощений России и Украины
1.1 Ситуация на рынке M&A России и Украины
1.2 Прогнозные значения ключевых показателей рынка слияний и поглощений России – Украины
1.3 Методика оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению)
2. Анализ сделки российской компании «X5 Retail Group N.V.» и украинской сети магазинов Донбасса «АТБ-маркет»
2.1 Анализ рынка продуктовой розницы на территории Луганской и Донецкой областей Украины
2.2 Анализ эффективности M&A сделки, по приобретению российской компанией «X5 Retail Group N.V.» - сети магазинов Донбасса «АТБ-маркет»
3.3 Ретроспективный анализ эффективности сделки«X5 Retail Group N.V.» и «АТБ-маркет»
Заключение
Литература
Приложения

Ситуация по операциям слияний и поглощений, в России, менялась за последние пять лет. Это связано с экономической ситуацией в мире, конъюнктурой и геополитическими событиями этих лет.
Анализ эффективности M&A сделки, по приобретению российской компанией «X5 Retail Group N.V.» - сети магазинов Донбасса «АТБ-маркет»

синергии
178 922,73
Сделка не
повлияет на стоимость объединенной компании
Заключение сделки нецелесообразно
В размере, менее ожидаемой синергии
‹178 922,73
(178 922,73 - Р)
Рост стоимости объединенной компании на величину
синергии
Заключение сделки целесообразно
Примечание: разработано автором [9]. 
Если «X5 Retail Group» согласится заплатить за контроль, соответствующую премию, равную размеру ожидаемой синергии, положение приобретающей фирмы не изменится. Если «X5 Retail Group» выплатит за контроль максимальную премию, то чистый приведенный эффект синергии станет отрицательной величиной (-31492,93миллиона рублей). Это значит, что данная сделка не создаст дополнительной стоимости акционерам компании[31]. 
3.3 Ретроспективный анализ эффективности сделки«X5 Retail Group N.V.» и «АТБ-маркет»
Далее рассмотрим эффективность этой сделки, если бы она происходила на один год раньше (до украинских событий), когда риски для участников сделки были значительно ниже.
Анализ финансовых показателей компании «X5 Retail Group N.V.» и «АТБ-маркет» за 2011- 2012 год, ( $ млн.) приводится в таблице 4.
Таблица 4 Сравнительный анализ основных финансовых показателей X5 Retail Group N.V. и «АТБ-маркет» за 2011- 2012 год, $ млн
Показатель
2011 год
2012 год
Изменение за 2011/2012 %
X5 Retail Group N.V.
Выручка
354,0
615,0
+70 %
EBITDA
29,0
54,0
+80 %
Чистая прибыль
10,0
15,0
+50 %
«АТБ-маркет»
Выручка
36,0
83
+140 %
EBITDA
3,0
7,0
+140 %
Чистая прибыль
1,1
2,0
+100 %
Примечание: [9]. 
Основными мотивами могло стать то, что покупка сети «Карусель» повысит общий масштаб бизнеса компании «X5 Retail Group», что дат возможность этой компании добиться синергетический эффект[19]. 
Анализ дает следующие ожидаемые результаты роста[18]:
- выручка - 23% (в рублях);
- темп роста продаж сопоставимых магазинов (LfL) - от 15 до 16% , в рублевом эквиваленте;
- капитальные затраты не превысят $50 миллионов долларов США.
Далее проведем оценку эффективности поглощения «X5 Retail Group» - «АТБ-маркет», на основе показателя «чистый приведенный эффект синергии».
Из расчета вытекает, что стоимость фирмы «X5 Retail Group» составляет 33021,841 миллиона рублей.
Согласно расчетам, стоимость «АТБ-маркет», до слияния, приближалась к 10866,202 миллионам рублей.
Увеличение роста операционной прибыли и выручки, повысило стоимость «АТБ-маркет» от оценки «статус-кво» в размере 10866,202 миллионов рублей, до 319 07,768 миллионов рублей.
Эти данные дают возможность оценить стоимость контроля над «АТБ-маркет»[27]:
а) стоимость оптимально управляемой «АТБ-маркет» равняется - 31907,0 миллионов рублей;
в) стоимость «АТБ-маркет» «статус-кво» равняется - 10866,2 миллионов рублей;
г) стоимость контроля равняется - 21041,5 миллионов рублей.
Далее дадим оценку слияния при отсутствии синергии, посредством сложения стоимостей:
а) стоимость «АТБ-маркет» «статус-кво» равняется - 10866,2 миллионов рублей;
б) стоимость «АТБ-маркет» «статус-кво» равняется 33021,8 миллионов рублей;
в) суммарная рыночная стоимость фирм до объединения равнялась 43888,0 миллионов рублей.
Получаем, стоимость объединенной фирмы «X5 Retail Group» с учетом синергиеи, равной 61780,3 миллиона рублей.
Полученная разница в 17 892,2 миллиона рублей и показывает стоимостью синергии при слиянии. 
В первом случае стоимостью синергии при слиянии составила 178 922,7 миллиона рублей, во втором (на два года ранее) - 17 892,2 миллиона рублей.
Это значит, что до событий в Украине, когда риски для компаний были в несколько раз ниже, а ситуация для хозяйственной деятельности была на много лучше, результативность сделки для данных предприятий была различной.
Для «X5 Retail Group», эффект от слияния выше в 2014 году, так как выше эффект от синергии на 161 030,5 миллиона рублей.
Для «АТБ-маркет», напротив, эффект от слияния выше в 2014 году, меньше, чем в 2012 году, так как в 2012 году стоимость компании была выше и доходы от деятельности могли бы быть выше, при самостоятельной работе, чем при работе в составе «X5 Retail Group».
Выводом, из нашего анализа может стать утверждение, что возросшие риски в хозяйственной деятельности украинских предприятий снижают результативность их собственной деятельности и увеличивают доходность при слиянии этих предприятий с зарубежными компаниями.
Заключение
Стоимости объединенной компании «X5 Retail Group» увеличится, если ожидаемая синергия станет больше, чем затраты, по заключению сделки.
Данная сделка имеет экономический эффект, в случае, если уплаченная за контроль премия, будет покрываться ожидаемым эффектом синергии, а показатель NPVS будет положительным.
Практическая апробация данной операции, по слиянию - оценки чистого приведенного эффекта синергии, возникающего при слиянии «АТБ-маркет» с «X5 Retail Group», подтверждает ее эффективность.
Выводом, из нашего анализа может стать утверждение, что возросшие риски в хозяйственной деятельности украинских предприятий снижают результативность их собственной деятельности и увеличивают доходность при слиянии этих предприятий с зарубежными компаниями. Если бы данная сделка по слиянию происходила ранее, допустим в 2012 году, когда отсутствовали риски, связанные с военными действиями на Украине, санкциями против России и общим ухудшением экономической ситуации, то выгода от слияния для украинской компании «АТБ-маркет» - была бы не значительна, а экономический эффект для российской фирмы «X5 Retail Group» - мог бы вырасти в разы.
Список источников:
1. Экономический анализ слияний/поглощений компаний. ЕндовицкийД.А., Соболева В.Е.Издательство: Проспект, КноРус (2014)
2. Михаил Хабаров, финансовый директор ОАО «РОСНО». Управление компанией с помощью EVA № 2 февраль 2014 Финансы: стратегия и тактика.
3. Ирина Ивашковская, Слияния и поглощения: ловушки роста.
4. Ивашковская И.В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста / Управление компанией, 2013, № 11.
5. Грейнер Л. Эволюция и революция в процессе роста организаций / Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер.Менеджмент (4): 2012, с. 76–92.
6. Экспансия лидеров рынка ШПД в регионы начнется с покупки местных игроков 13 янв 2013, iKS-consulting
7. Александра Рид Лажу, Стэнли Фостер Рид. Искусство слияний и поглощений Издательство: Альпина Паблишерз, 2013 г.
8. Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп Оценка компаний при слияниях и поглощениях.Создание стоимости в частных компанияхValuationforM&A: BuildingValueinPrivateCompaniesИздательство: Альпина Паблишерз, 2013 г.
9. https://inventure.com.ua/tools/database/m&a
10. http://www.mevriz.ru/articles/2001/5/978.html
11. https://inventure.com.ua/tools/database/m%26a
12. http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2015/01.htm
13. http://mergers.com.ua/selling
14. https://www.db.com/russia/ru/content/806.htm
15. http://bibliofond.ru/view.aspx?id=513397
16. http://www.investkz.com/journals/91/1115.html
17. http://www.nbrb.by/bv/articles/1118.pdf
18. http://studopedia.org/8-144738.html
19. http://www.hermesmanagement.ch/ru/investment-solutions/mergers-acquisitions
20. http://econpapers.repec.org/article/scn029542/15542693.htm
21. http://forinsurer.com/theme/53
22. http://mergers.ru/
23. http://sv-consulting.com.ua/ru/analytics/13/analiz-sdelok-sliyaniya-i-pogloshheniya-mia-v-otrasli-telekommunikacij-v-period-finansovogo-krizisa
24. http://old.creativeconomy.ru/articles/28903/
25. www.ma-journal.ru/statma – сайт журнала «Слияния и поглощения»;
26. www.mergers.ru – аналитический портал M&AAgency;
27. www.finmarket.ru;
28. www.pwc.com – сайт компании PricewaterhouseCoopers (отраслевые, рейтинговые обзоры)
29. https://inventure.com.ua/tools/database/m%26a
30. http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2015/01.htm
31. http://www.x5.ru/ru/about/
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1. База данных - Сделки слияния и поглощения на рынке M&A Украины (2010 – 2014 гг)
 
Дата сделки M&A
Объект поглощения / сделки M&A
Продавец
Покупатель
Штаб-квартира (покупатель)
Май 2014
Актив Банк
ООО «Актив Финанс Груп» (Даниил Волынец, Оксана Маркарова)
Central markets / Convers Group (Владимир Антонов)
Украина
Апрель 2014
«АТБ-маркет»
«АТБ-маркет»
X5 Retail Group»
Россия
Апрель 2014
ISIDA (ООО "Исида-IVF")
Advent International
Виктор Козин, Игорь Матвиец
Украина
Март 2014
Перекресток
X5 Retail Group (Россия)
ООО "Омега" (Днепропетровск) / Сеть VARUS
Украина
Март 2014
Терра Банк
Руслан Цыплаков
Сергей Клименко
Украина
Март 2014
Картель
Вагит Алекперов и Леонид Федун
Олег Бахматюк
Украина
Январь 2014
Марфин Банк
Cyprus Popular Bank (CPB)
Дельта Банк / Николай Лагун
Украина
Январь 2014
ООО "Агроким"
 
Индустриальная молочная компания (ИМК) 
Украина
Январь 2014
Центральная обогатительная фабрика "Колосниковская"
Сергей Кий, Александр Гуменюк
System Capital Management
Украина
Январь 2014
ПАО "Каневский маслосырозавод" (Клуб Сыра)
Yratia Holdings Ltd (Николай Сольский)
Западная молочная группа (ТМ Комо) - группа Континиум (Игорь Еремеев и Степан Ивахив)
 Украина - Россия
Январь 2014
Правэкс-Банк
Intesa Sanpaolo (Италия)
Group DF (Дмитрий Фирташ)
Украина
Декабрь 2013
Portmone
Игорь Горин 
Dragon Capital
Украина
Декабрь 2013
Терра Банк
«Металл-Юнион» / Руслан Цыплаков
ЧАО «Украинская стратегическая группа» (Сергей Клименко)
Украина
Ноябрь 2013
Fotomag
Александр Лозицкий
Владимир Школьник
Украина
Октябрь 2013
Новая Линия
Dragon Capital
Эпицентр (Александр Герега, Галина Герега)
Украина
Октябрь 2013
iBox
Альфа-Банк
Николай Лагун
Украина
Сентябрь 2013
Гостиница "Харьков Палас"