Недружественные поглощения

с примерами ...

Введение………………………………………………………………………
1. Недружественные поглощения компаний в российской и зарубежной практике…………………………………………………..
1.1. Понятие и сущность недружественного поглощения……………….
1.2. Отличия недружественных поглощений от дружественных и от слияний………………………………………………………………….
2. Мотивы и способы недружественных поглощений………………...
2.1. Место, роль и мотивы недружественных поглощений……………..
2.2. Этапы развития сделок M&A………………………………………….
3. Способы защиты от недружественного поглощения………………..
3.1. Методика оценки риска недружественного поглощения (рейдерства)……………………………………………………………..
3.2. Защита от недружественных поглощений……………………………
Заключение…………………………………………………………………….
Список использованной литературы………………………………………..
Приложения……………………………………………………………………

В последние годы все чаще можно услышать такой термин, как «недружественное поглощение», который по своей сути означает насильственный захват предприятия. В современной России от подобного рода захватов не застрахован ни один субъект хозяйствования: поглощаются как отдельные предприятия и организации, так и крупные финансово-промышленные и иные холдинги, под контролем которых находится если не целая экономическая отрасль, то ее преимущественная часть.
Недружественное поглощение представляет собой процесс, который протекает в течение определенного периода времени, зачастую сопровождающийся громкими преступными событиями: перестрелками, устранением или дискредитацией негодных и т.п.

Так как любая компания стремится к максимальной прибыли, то большинство мотивов, побуждающих компании сливаться / поглощать, можно эти мотивы разделить на следующие группы:Мотивы уменьшения оттока ресурсов (имеются в виду прежде всего денежные ресурсы, являющиеся издержками предприятия).Мотивы увеличения / стабилизации притока ресурсов. Нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы.К первой группе мотивов, нацеленных, прежде всего на уменьшение издержек, относят следующие:Экономия масштабов. Экономия, обусловленная масштабами, достигается тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции.Основная идея экономии за счет масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объем работы на тех же мощностях, при той же численности работников, при той же системе распределения и т.д. Таким образом, увеличение объема позволяет более эффективно использовать имеющиеся в наличии ресурсы. Данный мотив является наиболее характерным для горизонтальных слияний. Мотив повышения эффективности работы с поставщиками. Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочной цены. Это может быть достигнуто как путем увеличения совокупного объема закупок и приобретения тем самым возможности пользоваться дополнительными скидками, так и путем прямой угрозы смены поставщика. Одна лишь централизация закупок канцелярских принадлежностей может сэкономить новообразованной компании массу денежных средств. Мотив ликвидации дублирующих функций. Данный мотив тесно связан с мотивом экономии на масштабах, так как повышает эффективность использования имеющихся ресурсов. Смысл заключается, прежде всего, в сокращении управляющего и обслуживающего персонала и расширении функций за счет устранения дублирования функций различных работников и централизации ряда услуг. Мотив кооперации в области НИОКР. Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции. С помощью слияний / поглощений могут быть соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для их реализации.Мотив уменьшения налогов, таможенных платежей и иных сборов. Нередко одной из веских причин слияний / поглощений является сокращение налоговых платежей. Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение / стабилизацию поступлений. Относят следующие:2.1. Мотив взаимодополняющих ресурсов. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то, чего ей не хватало, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно. 2.2. Мотив приобретения крупных контрактов. У новой компании проявляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные контракты – возможность, которой не обладала ни одна из объединявшихся компаний. Получение такого контракта обеспечивает оптимальную загрузку мощностей и позволяет реализовать экономию масштабов. 2.3. Мотив преимуществ на рынке капитала. Размер компании, будучи гарантом стабильности, позволяет получать необходимые кредитные средства, от которых зависит дальнейшее развитие компании. Кроме того, у компании появляется больше возможностей оптимального использования капитала внутри нее самой. 2.4. Мотив монополии. При слияниях, прежде всего горизонтального типа, решающую роль (гласно или негласно) играет стремление достичь или усилить монопольное положение. Крупная организация обладает большим рыночным влиянием (market power), что исключительно важно в современных условиях, когда господствуют различные модели несовершенной конкуренции вплоть до монополии (особенно на относительно замкнутых региональных рынках). 2.5. Диверсификация производства. Возможность использования избыточных ресурсов. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно работникам компании, поставщикам, потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг). 2.6. Мотив доступа к информации (ноу-хау). Информация как ресурс играет большую роль в деятельности компании. Приобретая компанию, вместе с видимыми активами предприятие получает в свое распоряжение дополнительные знания о продуктах и рынке. К третей группе нейтральных по отношению к движению ресурсов – мотивов относятся:Мотив разницы в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Мотив разницы между ликвидационной и текущей рыночной стоимости. Личные мотивы менеджеров, стремление увеличить политический вес руководства компании. Мотив защиты от поглощения. Мотив «too big to fail». Согласно опыту большинства стран, размер корпорации сам по себе является гарантией надежности. Специфической формой недружественной смены собственников в России является умышленное банкротство компании ее менеджментом с целью последующего получения права собственности. Известны две системы, определяющие порядок банкротства, отличающиеся приоритетами заинтересованных сторон. Выкуп бизнеса (имущества) менеджментом в странах с развитой инфраструктурой рынка M&A осуществляется, как правило, на основе долгового финансирования. Основной капитал менеджеров (профессионализм, знание бизнеса) позволяет снизить риски приобретения готового бизнеса, формирует ожидания роста эффективности бизнеса при переходе собственности к профессионалам, имеющим обоснованную стратегию его развития.Этапы развития сделок M&AПервые две волны на рынке России были рейдерскими («черное рейдерство», реже - «серое»). Согласно рисунку 3 определена структура бюджета сделок по враждебному поглощению и «захвату» компаний, типичная для второго этапа развития отечественного рынка M&A. Третий (современный) этап развития рынка M&A начавшегося в 2002-2004 гг. по настоящее время связан с экономическим развитием страны в новом тысячелетии, с глобализацией экономики. Успешные компании стали рассматривать использование цивилизованных механизмов поглощения и слияния как один из наиболее эффективных путей своего дальнейшего развития. Недружественные поглощения («белое рейдерство») сохраняются, но уже ограничиваются развивающимся законодательством. 1510665-161290Структура бюджета сделки (100%)Структура бюджета сделки (100%)394906526860571056519240529330655080001206572390Расходы на подготовку к сделке (3-7%)0Расходы на подготовку к сделке (3-7%)425386572390Расходы на легализацию контроля (5-30%)Расходы на легализацию контроля (5-30%)201866572390Расходы на проведение сделки с активами (60-90%)Расходы на проведение сделки с активами (60-90%)518096541275304736541275964565412754304665295275- расходы на проведение собрания акционеров и Совета директоров; - расходы на «физическую» смену органов управления (до 10%); - ведение судебных разбирательств (до 15%); - расходы на урегулирование отношений с внешними кредиторами. 0- расходы на проведение собрания акционеров и Совета директоров; - расходы на «физическую» смену органов управления (до 10%); - ведение судебных разбирательств (до 15%); - расходы на урегулирование отношений с внешними кредиторами. 2145665295275- расходы на получение доступа к административному ресурсу (до 25%); - расходы на получение судебных решений (легализация контроля); - расходы на скупку акций и (или) долгов (около 50%)- расходы на получение доступа к административному ресурсу (до 25%); - расходы на получение судебных решений (легализация контроля); - расходы на скупку акций и (или) долгов (около 50%)12065295275- расходы на информацию; - расходы на проведение оценки бизнеса; - расходы на консультирование; - управление риском противодействия со стороны компании-цели- расходы на информацию; - расходы на проведение оценки бизнеса; - расходы на консультирование; - управление риском противодействия со стороны компании-целиРисунок 3 – Структура бюджета сделок враждебного поглощенияРынок слияний и поглощений в России в последние годы резко вырос и имеет тенденции и условия дальнейшего развития. Можно выделить в причинах разгула рейдерства в России следующие причины:Масштабная коррупция, слабость правоохранительной системы и судов;Слабость законодательной базы;Рост благосостояния, рост активов как производственных, так и недвижимости и земли;Неэффективное использование собственности, потому что собственность в России не является неприкасаемой; Низкий уровень предпринимательской культуры. Собственники компании больше думают о развитии бизнеса и о взаимоотношениях с административными органами власти и значительно реже – о потенциальном захвате;Слабость рыночных институтов. Рыночные институты, по мнению экспертов, не являются сегодня настоящими регуляторами в рыночной среде. Косвенной причиной является равнодушное, а местами и агрессивное отношение общества к бизнесменам и частной собственности в принципе.Отсутствие в российском законодательстве юридического понятия термина «поглощение», уровень правового регулирования слияний, включая проблемы его применения, и квалификация определенной части менеджмента и акционеров в стране определяют распространенность и результативность недружественных поглощений всех типов, сохранение условий для активной работы рейдеров и гринмейлов. Движущей силой данного процесса является высокая рентабельность захватов и сохраняющиеся возможности силового передела собственности. Несовершенство нормативно-правового регулирования рынка M&A и уровня его научно-методического обеспечения низки остается уровень организации дружественных сделок слияний (поглощений), несовершенен применяемый инструментарий, многие правовые нормы, регулирующие хозяйственный оборот, уголовное и корпоративное право допускают разные толкования, которыми пользуются недобросовестные участники сделок M&A. Другими условиями недружественного поглощения являются:- преимущества во времени, наличии свободных денежных ресурсов и квалификаций менеджмента поглощающей компании;- неготовность компании-цели к защите или несовершенство сформированной системы защиты от недружественного поглощения и др.Типичными методами враждебного поглощения в истории развития рынка M&A в России были и в значительной степени остаются:▪ преднамеренное банкротство нерентабельных предприятий, в активах которого заинтересована поглощающая компания. Поглощение их через покупку акций неэффективно, поскольку новый собственник принимает на себя обязательства компании-цели. Популярной разновидностью этого способа является скупка долгов. Данный способ стал в настоящее время использоваться редко и применяется в основном к малым и средним предприятиям;▪ скупка акций самый простейший и безупречный способ недружественного поглощения первой волны;▪ оспаривание прав собственности квалифицированным рейдером, который пользуется ошибками неквалифицированного менеджмента компании. Эффективность данного способа обеспечивается «дружественным» судом;▪ размывание пакета акций представляет эффективный способ получения контроля над предприятием крупным акционером. В результате дополнительной эмиссии и иска в «дружественный суд» ему удается провести дополнительную эмиссию и при этом нейтрализовать конкурентов. Подобная схема была применена при поглощении ОАО «Ангарская нефтехимическая компания» ФПГ «Юкос»;▪ выкуп пакета акций у местной власти наиболее простой способ приобретения контроля при приватизации регионального и муниципального имущества. В российской практике недружественных поглощений является нетипичный, но наиболее распространенный на зарубежном рынке способ: предложение акционерам премии к рыночно цене. Это определяется не только более высокой рентабельностью поглощения на основе банкротства, но и дефицитом денежных средств у отечественных предприятий. На отечественном рынке складываются условия, снижающие активность недружественных и в особенности незаконных поглощений. Уменьшается количество непубличных компаний, имеющих слабо концентрированную структуру капитала, повышается уровень готовности менеджмента и собственников в сфере корпоративной защиты от недружественных поглощений и эффективность судебной системы. Таким образом, при враждебном поглощении акции компаний-целей скупаются на открытом рынке, либо у ее акционеров, вопреки воле и желанию основных собственников бизнеса. В российской действительности эта теория претерпевает существенную модификацию, о чем говорится в таблице 3. Таблица 3. Теоретические основы рейдерства. Рейдерство за рубежомРейдерство в России12Unfriendly takeover of a company – приобретение контрольного участия в акционерном обществе против желания другой контролирующей стороны, высшего менеджмента компании Враждебное поглощение – установление юридического и фактического контроля над предприятием (его производственными активами), несмотря на отсутствие согласия 12собственника либо вынуждение последнего на дачу такового«Жесткое», недружественное, враждебное поглощение – компания-покупатель делает тендерное предложение непосредственное акционерами компании-цели (минуя менеджмент) либо скупает крупные пакеты акций на вторичном рынкеДействия компании-агрессора (рейдера) сводятся не к выдвижению предложения на фондовом рынке, а к достижению контроля над компанией любыми, в большинстве случаев противопоказанными средствами и методами В российской практике также сохраняется общий принцип деления поглощения на дружественное и враждебное, но достижение контроля не сводится к покупке акций, а распространяется на любые действия, направленные на получение аналогичного результата. Правонарушитель (рейдер) разрабатывает схему захвата с максимальным учетом слабых сторон деятельности акционерного общества, а далее корректирует ее по результатам исполнения. Каждая попытка враждебного захвата является уникальной по набору действий (см. табл. 4). Таблица 4. Распространенные схемы рейдерства в российской прктикеСхема рейдерства Направление реализации схемы захвата12Рейдерство через недобросовестную реализацию акционерами своих правСмена руководства общества с нарушениями процедуры корпоративного управления;Блокирование деятельности общества;Блокирование контрольного пакета акций;Оспаривание итогов приватизации общества.Рейдерство через завладение акциями общества (скупка, в том числе путем Хищение акций через сговор с профессиональным участником;Принуждение законных акционеров к прода-12принуждения к продаже, или хищение акций предприятия – объекта поглощения)же акций;использование права голоса по привилегированным акциям;обеспечение принятия решения о признании дополнительных выпусков акций недействительными;скупка акций, не прошедших государственную регистрацию;смена руководства общества с нарушениями процедуры корпоративного управленияПоглощение через вывод активов общества (акции в данном случае не являются инструментом захвата предприятия)Организация преднамеренного банкротства общества;Поглощение через «раздувание» корпоративных конфликтовИтак, значительная часть перечисленных способов нереализуема без внешнего содействия со стороны судебных органов, профессиональных участников, органов управления государственным и муниципальным имуществом и других органов власти – в этом сложность противостояния на практике враждебным захватам в России. Способы защиты от недружественного поглощенияМетодика оценки риска недружественного поглощения (рейдерства)Руководство любой фирмы сегодня осознает необходимость формирования системы противодействия рейдерам. Но на сегодняшний день существует ряд проблем, которые связаны с изменением и адекватной оценкой риска недружественных поглощений (рейдерства) корпораций, что в свою очередь не позволяет своевременно выявлять факторы, которые необходимо учитывать менеджерам и руководству фирмы при оказании противодействия недружественным поглощениям. Отечественная и зарубежная литература особое внимание уделяет проблеме экономической выгоды от дружественных поглощений и слияний (в общем случае выгода возникает при условии, если рыночная стоимость корпорации, возникшего в результате слияния, выше суммы рыночных стоимостей фирмы, ее образующих). Стоит отметить, что до сегодняшнего дня отсутствует единая методика оценки недружественного поглощения корпораций, являющегося относительно новым видом предпринимательского риска. Львиная доля исследователей в данной области ограничивается рассмотрением факторов, которые учитывает рейдер при решении о поглощении. Основным критерием оценки рейдерства в данных исследованиях является риск поглощения, измеряемый соотношением выручки и стоимости активов. Если выручка меньше или равна стоимость ценных активов, то есть фирма работает неэффективно, риск поглощения велик также у корпораций со средней эффективностью (то есть отсутствуют перспективы развития фирмы). Данный подход отражает наличие недооцененных активов корпорации, однако не дает представления об уровне риска рейдерства. Активное внимание к данной проблеме исследователей приковано с 2007 года. Рассмотрим некоторые методики оценки недружественного поглощения, представленные в работах Н. Кричевского и Э. Савуляка.Н. Кричевский предлагает факторную методику оценки риска рейдерства, которая включает пять групп:1) организационная структура фирмы:- АО: контрольного пакета нет (+0,5 балла);- ООО: наличие учредителей, не участвующих в деятельности (+0,5 балла);2) собственность:- наличие недвижимости объектов интеллектуальной собственности (+1 балл);- ненадлежащее правовое оформление активов (+1 балл);- действующие обременения (+0,5 балла);3) финансово-экономическое состояние: - рост стоимости фирмы (+0,5 балла);- наличие просроченной кредиторской задолженности (+0,5 балла);- ведение двойной бухгалтерии (+1 балл);4) менеджмент:- внутренние конфликты за весь период деятельности (+0,5 балла);- отсутствие мотивации и стимулирования менеджмента (+0,5 балла);5) внешнее окружение:- отсутствие постоянных контактов с регистратором (+0,5 балла);- неблагоприятное социальное окружение (+0,5 балла);- негативные отношения с органами власти (+1 балл);- отсутствие «контактов» с законными силовыми структурами (+0,5 балла);- неудавшиеся попытки рейдерских поглощений (+0,5 балла).Сам Н. Кричевский пишет, что в его методике учитываются те факторы, которые могут негативно повлиять на наступление риска. Положительные факторы в данном случае не рассматриваются. Веса для каждой группы не предусматриваются, так как, по мнению автора, все группы равнозначны, любой фактор может выступить катализатором реализации риска недружественного поглощения. Интерпретация полученного результата: если фирма набирает три балла и более, то риск рейдерства высокий.Достоинствами данной методики являются: доступность применения; конкретизация основных факторов риска недружественных поглощений. Недостатки методики: включение в методику факторов, которые снижают риск рейдерства, позволяет более объективно оценить риск враждебного поглощения. Баллы по положительным факторам необходимо учитывать путем вычитания; веса необходимо дифференцировать, поскольку влияние факторов все же неравнозначно. Э. Савуляк предполагает методику оценки «рейдпригодности компании» (см. Приложение). Каждый коэффициент имеет свой балл. Наибольшим балом обладают коэффициенты, которые отражают показатели максимального увеличивающие риск рейдерства - К1, К2, К9, К10, К11, К14 и К15, наименьшим – остальные.