Дивидентная политика фирмы в условиях нестабильной экономики (на примере ГМК «НОРНИКЕЛЬ»).

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………3
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ………………………………………………………………..5
1.1Понятия «дивиденд» и «дивидендная политика»…………………….5
1.2 Виды дивидендной политики. Факторы, определяющие дивидендную политику………………………………………………………………………….8
2. АНАЛИЗ ДИВИДЕНТНОЙ СТРАТЕГИИ …………………………16
2.1 Текущие тенденции. Дивидендные идеи и дивидендный портфель16
2.2 Секторальный анализ………………………………………………….20
3. АНАЛИЗ ДИВИДЕНТНОЙ ПОЛИТИКИ НА ПРИМЕРЕ ГМК «НОРНИКЕЛЬ»………………………………………………………………..30
3.1 Общая информация……………………………………………………30
3.2 Перспективы дивидендной политики………………………………. 33
ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………..35
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………….37
...

Целью курсовой работы является рассмотрение теоретических основ дивидендов, порядок и формы выплат дивидендов.
Основные задачи при написании курсовой работы:
- рассмотреть сущность и роль дивидендной политики;
- рассмотреть принципы дивидендной политики.
Объектом исследования являются фирмы, а предметом - прибыль и дивидендная политика.
Структура работы. Данная курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы. Современные финансовые потрясения заставили обратить внимание на проблемы корпоративного управления. Уровень качества корпоративного управления оказывает влияние на принятие решений о возможности капиталовложений в компанию, является характеристикой ее капитализации.
Важным элементом корпоративного управления выступает дивидендная политика, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и
капитализируемой прибылью в целях максимизации рыночной стоимости компании. Оптимизация дивидендной политики является важной составляющей в достижении этой цели: без взвешенной и обоснованной дивидендной политики не может существовать эффективная инвестиционная политика, поскольку инвестор стремится к выбору такой компании, где, помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций, он получит устойчивый доход в виде дивидендов.
Проблеме формирования дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные научные исследования. Теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают этот процесс наряду с другими с позиции воздействия ее на рыночную стоимость компании и благосостояние акционеров.
Помимо этого, дивидендная политика оказывает влияние и на многие аспекты управления финансами компании, к которым относятся: движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цена акций и стоимость бизнеса.
Дивидендная политика компании, как составная часть ее финансовой политики, предполагает выбор пропорции между потребляемой акционерами и капитализируемой частями прибыли для достижения конкретных целей компании.
В широком смысле под дивидендной политикой компании следует понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общий собственный капитал компании.
Главный вопрос дивидендной политики: Как примирить интерес акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?
Действительно, чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остаётся нераспределённой прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечёт за собой снижение внутренних темпов роста, что в свою очередь накладывает ограничение на темпы наращивания выручки.
Но ожидания инвесторов тоже надо оправдать. Не получая достаточной прибыли от вложения инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.
Целью курсовой работы является рассмотрение теоретических основ дивидендов, порядок и формы выплат дивидендов.
Основные задачи при написании курсовой работы:
- рассмотреть сущность и роль дивидендной политики;
- рассмотреть принципы дивидендной политики.
Объектом исследования являются фирмы, а предметом - прибыль и дивидендная политика.
Структура работы. Данная курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

Таким образом, если величина чистой прибыли за отчетный период является недостаточной, то владельцы обыкновенных акций не будут получать своего текущего дохода, пока не будет погашена задолженность по привилегированным акциям. Существует также запрет на сокращение собственного капитала. «Сумма выплаченных дивидендов не может превышать нераспределенной прибыли, отраженной в балансе. Данное ограничение направлено на защиту кредиторов» [1, С. 706]. Наличие денежных средств также является необходимым условием для выплаты дивидендов. «Однако это ограничение может быть легко устранено путем привлечения специального кредита под выплату дивидендов» [1, С. 706]. Налог на излишне накопленную прибыль также является ограничением на выплату дивидендов. Данный фактор используется для компаний, которыеимеют малый круг акционеров. Налоговая инспекция ввела такого рода налог, так как коэффициент выплаты дивидендов может быть занижен для того, чтобы акционеры смогли заплатить меньше подоходный налог. Инвестиционные возможности фирмы также являются преградой для осуществления дивидендной политики компаний. Если компании имеют ряд благоприятных инвестиционных проектов, то коэффициент выплаты дивидендов будет занижен. Также, «возможность ускорения или замедления реализации инвестиционных проектов позволит фирме более строго придерживаться стабильной дивидендной политики» [1, С. 707]. Доступность и стоимость альтернативных источников капитала также непосредственно влияют на решение о выплате дивидендов. К данным факторам относятся затраты на продажу новых акций, которые являются относительными для различных компаний. Например, затраты на выпуск дополнительных акций достаточно высоки для небольших компаний. Следовательно, компании малого размера будут устанавливать низкий коэффициент дивидендных выплат. Способность замещать акционерный капитал заемным выражается в том, что «если компания может относительно легко и без существенных затрат изменить свой коэффициент задолженности, то она сможет выплатить ожидаемые акционерами дивиденды даже в ситуации колеблющейся прибыли, увеличив коэффициент задолженности» [1, С. 707]. Для менеджеров компаний одним из важных факторов также является контроль над компанией. В случае потери контроля, руководство компании не будет производить никаких значительных изменений в собственном капитале компании, тем самым оставит прежний уровень выплаты дивидендов. Из рассмотренных факторов и способов формирования дивидендной политики видно, что объективные (финансовые) факторы играют значимую роль при ее построении. Однако на сегодняшний день субъективные показатели также имеют важное значение. Так поведенческая теория все больше и больше интересует как зарубежных, так и российских исследователей. Поведенческая экономика позволяет учесть настроения, привычки, эмоции инвесторов в случае формирования дивидендной политики. Итак, в зависимости от того, куда смещаются приоритеты, выделяют 3 вида дивидендной политики:1. консервативная дивидендная политика – при такой политике практически вся прибыль реинвестируется в бизнес.методы дивидендных выплат:- выплата дивидендов по остаточному принципу;- выплата дивидендов постоянного размера.2. умеренная дивидендная политика – при такой политике прибыль в равных долях распределяется как на выплату дивидендов, так и на нужды реинвестирования в бизнес.Методы дивидендных выплат:- гарантированный минимальный дивиденд + сверх или «экстра» дивиденд в зависимости от результата финансово-хозяйственной деятельности.3. агрессивная дивидендная политика – при такой политике приоритеты при распределении прибыли смещаются в сторону потребления.Факторы, определяющие дивидендную политику:инвестиционные факторы:- стадия жизненного цикла предприятия;- темп роста предприятия;- объемы и сроки инвестиционных программ;Финансовые факторы:- достаточность резервов собственного капитала;- стоимость привлечения дополнительного собственного капитала;- стоимость и доступность привлечения заемного капитала.Прочие факторы:- структура акционеров;- ограничения на выплату дивидендов;- дивидендная политика конкурентов;- контроль над предприятием.Налоговые факторы.[5]Дивидендная политика акционерного общества формируется по этапам:Выявление и учет факторов, определяющих дивидендную политику предприятияВыбор типа дивидендной политики в соответствии со стратегией предприятияРазработка механизма распределения прибыли в соответствии с типом дивидендной политикиОпределение размера дивидендных выплатОпределение формы выплаты дивидендовОценка эффективности дивидендной политикиЭтапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:Выплаты дивидендов наличными деньгами.Выплата дивидендов акциями.Автоматическое реинвестирование.Выкуп акций компанией.2. АНАЛИЗ ДИВИДЕНТНОЙ СТРАТЕГИИ 2.1 Текущие тенденции. Дивидендные идеи и дивидендный портфельС 2001г. по середину 2008г. средний ежегодный рост курсовой стоимости российских акций составлял порядка 40% (в USD), а средняя дивидендная доходность около 2‐3%. В такой ситуации размер дивидендов имел второстепенное значение для инвесторов. За последние три года российский рынок показал минимальный рост (+20% с сентября 2009г.), приэтом прибыли российских компаний существенно возросли, по сравнению с 2009г. Это привело к существенному росту дивидендной доходности большинства российских акций (до 4‐6%).Рисунок 1-Динамика индекса РТСТенденции, которые, оказывают положительное влияние на дивидендную доходность акций российских компаний.1) Увеличение доли дивидендов в прибыли. Большинство компаний всеохотнее делятся заработанной прибылью с акционерами, так как снижается их инвестиционная активность на фоне туманных перспектив мировой экономики.Пожалуй, исключением из этого являются компании сектора розничнойторговли, активно растущие на внутреннем спросе, и электроэнергетики, из‐за больших инвестиционных программ. Доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды сотней крупнейших российских компаний в 2000‐2005 гг. составляла 10‐15%, а в 2006‐2010гг. ‐ 20‐25% (для сравнения по 1000 крупнейшим корпорациям США аналогичный показатель составлял 30‐40%).2) Утверждение дивидендных политик компаниями. Все большее число компаний официально прописывают параметры выплаты дивидендов, в томчисле минимальную долю прибыли, направляемую на дивиденды. Это делает дивидендные потоки более предсказуемыми. С 2006г. большинство государственных компаний были обязаны утвердить дивидендную политику.3) Распространение обратных выкупов акций (buy‐back). Выкупы акций с рынка также относятся к способу распределения прибыли компаний средиакционеров. Они стали активно использоваться на российском рынке во время коррекции рынка в 2008г., и зарекомендовали себя как удобный инструмент распределения прибыли из‐за их относительной гибкости в сравнении с денежной формой дивидендов. Buy‐back позволяет изменить выплату в случае появления хороших инвестиционных возможностей, влечет за собой налоговые преимущества, может быть использован для ограничения размывания собственности, а также может воздействовать на цену акций. Существует два основных типа buy‐back – 1) покупка акций на открытом рынке, 2) покупка фиксированного количества акций по фиксированной цене. На российском рынке распространены обе эти формы.Дивидендные идеи и дивидендный портфельЛучшими дивидендными идеями на российском фондовом рынке традиционно являются нефтегазовые и телекоммуникационные компании. Первые пять акций в списке лучших инвестиционных идей, за исключением Мечела, представлены нефтегазовыми компаниями. Тройка лучших дивидендных идей, по мнению Прайм Марк, обеспечивает дивидендную доходность свыше 15%.Рисунок 2 - Дивидендный портфель и дивидендные идеиПортфель, составленный из данных бумаг, взвешенный по капитализации и с учетом корректирующих коэффициентов, будет иметь потенциальную дивидендную доходность в 8.2%. Данный портфель характеризуется высокой ликвидностью и диверсифицированностью. Он имеет низкую бету, так как составлен преимущественно из нефтегазовых ителекоммуникационных компаний. Помимо дивидендной доходности портфель имеет существенный потенциал роста курсовой стоимости, который оцениваем на уровне 25%.Компании, выплачивающие щедрые дивиденды, обеспечивают большуюдоходность. В условиях замедления роста мировой экономики и темпов ростаспроса на товары компании, проводящие более консервативную инвестиционную политику и щедрую дивидендную политику, являются более привлекательными для инвесторов. Такие компании рассматриваютсяинвесторами как более устойчивые с финансовой точки зрения. Так, портфель из наиболее доходных с точки зрения дивидендов российских акций последовательно опережал индекс РТС в 2008‐2011гг. Совокупная доходность такого портфеля с ноября 2008г. по сентябрь 2012г. составила 322%, по сравнению с 107% у индекса РТС.Проводя анализ дивидендных идей, применяли подход сверху‐вниз, такназываемый top‐down approach. Вначале анализировались наиболее интересные с точки зрения дивидендных выплат отрасли. Исключались отрасли с низкой рентабельностью и большими потребностями в инвестициях, а также отрасли, демонстрирующие очень высокие темпы роста. При выборе эмитентов анализировали следующие факторы: регулярность выплаты дивидендов, наличие дивидендной политики, доля дивидендов в прибыли, финансовое положение компании, ликвидность акций, потребность в инвестициях, внутрикорпоративные вопросы. Затем выбирались наиболее интересные акции с точки зрения дивидендной доходности на текущий год, которые мы включили в свой дивидендный портфель. Дивидендная доходность за прошедшие годы рассчитывалась как размер дивидендов на акцию за отчетный год деленный на цену акции на конец отчетного года. Текущая дивидендная доходность рассчитывалась как размер дивидендов на акцию, ожидаемый в 2012г. деленный на текущую цену акций (цена закрытия на 14.09.2012).Факторы, влияющие на размер дивидендовРазмер компании и будущие темпы роста. В мировой практике более склонными к распределению дивидендов считаются крупные зрелые компании, не испытывающие острой потребности в инвестициях для роста бизнеса. К таким, в той или иной степени относятся “голубые фишки” российского рынка. Почти все российские крупные сырьевые компании в настоящее время уперлись в потолок своего роста. Замедление мировой экономики ограничивает спрос на сырьевые товары, таким образом, в настоящее время более продуктивным с точки зрения создание стоимости для акционеров является распределение полученной прибыли в виде дивидендов, нежели инвестиции в сомнительные с точки зрения окупаемости инвестиционные проекты.Рентабельность. Чем выше рентабельность компании, тем более высокий процент чистой прибыли компания готова направлять на выплату дивидендов без ущерба для своего развития. Нефтегазовые, телекоммуникационные и металлургические компании склонны распределять больший процент прибыли в качестве дивидендов из‐за их более высокой рентабельности по сравнению с большинством других секторов в экономике.Долговая нагрузка. Высокая долговая нагрузка при неблагоприятной конъюнктуре, во-первых снижает прибыльность компании, во-вторых можетпривести к полному отказу от дивидендов в случае давления кредиторов.Прежде всего, это касается металлургического сектора долговая нагрузка в котором является одной из самых высоких, а конъюнктура ухудшается. Конфликт мажоритарных акционеров. Еще одним фактором влияющим на размер распределяемых дивидендов является конфликт мажоритарных акционеров, который приводит, как это было в случае с Норильским никелем и ТНК‐BP, к значительному увеличению дивидендных выплат.2.2 Секторальный анализНефтегазовый секторВ последнее время нефтегазовый сектор стал лидером российского рынка не только по общему объему распределенных дивидендов, но и по дивидендной доходности акций. Этому способствовали следующие факторы: 1) стабильно высокие цены на нефть, приведшие к росту прибыли компаний сектора, 2) низкая цена акций российских нефтегазовых компаний (один из самых низких мультипликаторов P/E в мире) и 3) улучшения в области дивидендной политики.Последние четыре года компании отрасли направляют все больший процент чистой прибыли на дивиденды. С 2007г. этот показатель вырос с 15% до 23% в 2011г.. В абсолютном выражении дивидендные выплаты выросли с 239 млрд.руб. в 2007г. до 647 млрд.руб. по итогам 2011г. Также увеличивается дивидендная доходность. До кризиса 2008г. дивидендная доходность акций сектора составляла в среднем 3‐4%, в последние же четыре года она выросла в два раза и составляет сейчас около 7‐8%.Рисунок 3-Динамика чистой прибыли и дивидендов нефтегазового сектораТрадиционно частные компании, такие как ТНК‐BP и Башнефть направляют значительную часть прибыли на дивиденды. Такова политика мажоритарных акционеров, для которых они являются источниками финансирования других проектов. В случае с Башнефтью ситуация, на наш взгляд, может измениться в худшую сторону. Компании нужны средства на инвестиционные проекты, в том числе месторождение им. Требса и Титова. Планируют, что совокупные дивидендные выплаты будут на уровне прошлого года, на уровне 20 млрд. руб. или 98 руб. на акцию (див. доходность: обык. ‐ 5.3% и прив. ‐ 7.5%). В случае с ТНК‐BP ожидаем, что пока сохраняется конфликт акционеров компания по‐прежнему будет направлять большую часть прибыли (более 75%) на дивиденды, как способ передачи денег на материнскую структуру. Текущая дивидендная доходность акций ТНК‐BP, по расчетам, составляет 15.2% по обыкновенным ‐17.2% по привилегированным акциям.Рисунок 4-Дивидендная доходность нефтегазовых компанийОстальные компании, в том числе государственные, направляют на дивиденды, как правило, 20‐25% чистой прибыли, по сравнению с 40% у зарубежных аналогов. Исключением являлись Роснефть и Газпром. После недавнего решения правительства Роснефть будет направлять на дивиденды 25% чистой прибыли по МСФО, в том числе это коснется результатов компании за 2011г. Компания может дополнительно выплатить 4 руб. на акцию (доходность ‐ 2%) во втором полугодии 2012г. Газпром же распределяет дивиденды исходя из результатов финансовой отчетности компании по РСБУ. Это приводит к тому, что объем дивидендов не превышает 16‐17% прибыли по МСФО.Таблица 2-Текущая дивидендная политика российских нефтегазовых компанийКроме Газпрома, дивиденды на основе результатов отчетности по РСБУраспределяют Сургутнефтегаз, Новатек, Татнефть и Транснефть. Переход наМСФО в качестве базы для распределения дивидендов мог бы существенноувеличить дивидендную доходность Газпрома (на 48%) и Транснефти (в 17 раз.).Однако лишь пересмотр инвестиционной политики Газпрома может заставить Газпром принять дивидендную политику аналогичную Роснефти.По итогам 2012г., публичные российские нефтегазовые компании направили на дивиденды порядка 700 млрд. рублей или 26% от чистой прибыли. По расчетам средняя дивидендная доходность компаний отрасли составляет 6.8%. Наибольшую дивидендную доходность обеспечивают привилегированные акции ТНК‐BP (17.3%), Сургутнефтегаза (8.9%), Татнефти (7.9%). Среди обыкновенных акций наиболее высокую дивидендная доходность у ТНК‐BP (15%) и Газпрома (5.5%).Металлургия. До последнего времени металлургические компании были одними из самых щедрых, после телекоммуникационных компаний, с точки зрения распределения дивидендов. Как правило, не менее четверти заработанной прибыли сектора направлялось на дивиденды акционерам. Однако, в отличие от нефтегазового и телекоммуникационного сектора, ситуация здесь не столь однородна. Отличия конъюнктуры рынков на различные металлы, финансового левериджа и инвестиционной политики приводят к существенному различию в дивидендной политике. Самый яркий пример это сравнение Норильского никеля и Русала. Крупнейший российский производитель никеля и меди направляет на дивиденды около трети заработанной прибыли и при этом проводит крупные обратные выкупы акций. Русал же, из‐за своего сложного финансового положения, совсем не платит дивиденды и перспективы их выплат при условии сохранение доли в Норильском никеле на ближайшие пару лет остаются туманными.В отличие от нефтегазового и телекоммуникационного сектора прибыльметаллургического и горнодобывающего сектора гораздо более волатильна.После рекордных результатов 2006‐2007 гг. в 2008‐2009 гг. многие компании столкнулись с убытками. В 2010г. прибыль сектора начала восстанавливаться, однако до сих пор не достигла докризисного уровня. Стоит отметить, что в 2008г. дивидендные выплаты более чем в два раза превысили совокупную прибыль сектора, которая впрочем, была близка к нулю, а в 2009г. составили 83% от чистой прибыли. Затем коэффициент дивидендных выплат стабилизировался на уровне 25‐30%. В 2012г. мы ожидаем, что компании сектора направят около 25% чистой прибыли на дивиденды. Средняя дивидендная доходность сектора составит порядка 4.2%.Рисунок 5-Динамика чистой прибыли и дивидендов металлургического сектораРисунок 6 -Дивидендная доходность металлургических компанийНорильский никель. Больше всего в металлургическом секторе, как в абсолютном, так и в относительном выражении направляет на дивиденды Норильский никель. По результатам последних трех лет (2009‐2011гг.) компания направила на дивиденды 112 млрд. руб. или почти 40% заработанной прибыли. К тому же, в 2011г. в результате двух выкупов акций компания направила акционерам около $9 млрд. В 2012г. мы ожидаем, что компания направит около трети заработанной прибыли на дивиденды, что в пересчете на акцию составит порядка 196 руб., таким образом, текущая дивидендная доходность акций компании составляет 3.8%. Тем не менее, в дальнейшем ожидают снижения дивидендных выплат при условии сохранения текущей конъюнктуры на промышленные металлы, так как компании потребуются масштабные инвестиции для поддержки уровня производства на текущем уровне на фоне истощения запасов на старых месторождениях.Черная металлургия. Текущая средняя ожидаемая дивидендная доходность компаний черной металлургии составляет 4.9%. Наибольшие дивидендная доходность ожидается по привилегированным акциям Мечела ‐ 15.4%. Также относительно высокая дивидендная доходность ожидается по обык. Акциям Мечела (4.5%), ТМК (4.2%) и Евразу (4.0%). Дивиденды компаний черной металлургии имеют высокую волатильность из‐за высокой чувствительности чистой прибыли к конъюнктуре строительного и машиностроительного рынков, которые в свою очередь сильно зависят от общего состояния экономики. Из‐за значительных фиксированных издержек компании имеют значительный операционный рычаг, что усугубляет финансовые показатели при спаде экономики.Драгоценные металлы. Российские компании, занимающиеся добычей драгоценных металлов, не балуют акционеров высокими дивидендами и являются не привлекательными с точки зрения дивидендной доходности. Лишь недавно крупнейшие из них – Полюс золото и Полиметалл утвердили новые дивидендные политики. Полюс намерен направлять на дивиденды не менее 20% консолидированной прибыли, в то время как Полиметалл ограничивался планкой в 20% от консолидированной прибыли при условии, что соотношение чистого долга к EBITDA будет менее 1.75. Дивидендная доходность наиболее ликвидных российских золотодобытчиков (Полюс, Полиметалл и Петропавловск) увеличилась 0.6% в 2009г. до 2% по итогам 2011г. Текущая дивидендная доходность их акций составляет 2.5%. По мере, снижения инвестиций в разработку новых месторождений (ориентировочно к 2015г.), компании будут направлять большую долю денежных потоков на дивиденды. Однако это довольно долгосрочный прогноз и вряд ли акции компаний сектора будут интересны инвесторам с точки зрения дивидендов в ближайшие годы.Таблица 3-Дивидендная политика металлургических компанийБанки. Банки, как и металлурги, являются высокоцикличными компаниями, прибыль которых подвержена сильным изменениям при смене фаз цикла. В отличие от металлургов, российские банки гораздо более консервативны в отношении своей дивидендной политики.