вливание дисконтирования денежных средств на планирование деятельности Российских предприятий на примере

Содержание

Введение...................................................................................................................3
Глава 1. Экономический смысл процесса дисконтирования
денежных потоков...................................................................................................6
1.1. Проценты и дисконтирование - основные приемы долгосрочного
анализа......................................................................................................................6
1.2. Определение дисконтной ставки.....................................................................8
1.3. Выбор ставки дисконтирования для предприятия......................................14
Глава 2. Дисконтирование и планирование........................................................17
2.1. Дох ...

Содержание

Введение...................................................................................................................3
Глава 1. Экономический смысл процесса дисконтирования
денежных потоков...................................................................................................6
1.1. Проценты и дисконтирование - основные приемы долгосрочного
анализа......................................................................................................................6
1.2. Определение дисконтной ставки.....................................................................8
1.3. Выбор ставки дисконтирования для предприятия......................................14
Глава 2. Дисконтирование и планирование........................................................17
2.1. Доходы и расходы, учитываемые при прогнозировании денежных
потоков...................................................................................................................17
2.2. Не денежные расходы и их влияние на денежные потоки..........................19
2.3. Уплата процентов и другие финансовые расходы.......................................21
2.4. Прогнозирование денежных потоков с учетом инвестиций в оборотный капитал................................................................................................23
Заключение.............................................................................................................28
Список используемой литературы.......................................................................30

Введение

Актуальность курсовой работы заключается в том, что одна из главных проблем, стоящих перед любым новым предприятием — правильное планирование денежных потоков. Рентабельные предприятия переживают банкротство по причине нехватки наличных средств (денежной наличности). Денежная наличность — это разница между реальными денежными поступлениями и выплатами. Изменяется объем денежной наличности только тогда, когда предприятие фактически получает платеж или само производит выплату финансовых средств. Таким образом, нельзя только по уровню прибыли судить о мере финансовой устойчивости предприятия. Главная задача плана денежных поступлений и выплат — спланировать синхронность поступления и расходования денежных средств и таким образом поддержать текущую платежеспособность предприятия.
Раз рабoтка плана денежных поступлений и выплат оказывает влияние на прогнозируемые потоки платежей по отношению к кредитным институтам, инвесторам; позволяет контролировать ликвидность — избежать не ликвидности или чрезмерной ликвидности; инициирует разработку и реализацию соответствующих организационных и финансово-экономических мероприятий по балансированию платежных средств. В связи с этим, одной из важнейших задач планирования деятельности предприятия состоит в расчете будущих денежных потоков, возникающих при реализации производственной продукции. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию запланированной деятельности предприятия. Поэтому именно они, а не прибыль, становятся центральным фактором в анализе.
Анализ движения денежных средств должен осуществляться как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане. В основе долгосрочного анализа денежных потоков лежит концепция стоимости денег во времени.
Эта концепция состоит в том, что денежные средства имеют стоимость, которая определяется временным фактором, т. е. ресурсы, имеющиеся в распоряжении сегодня, стоят больше, чем те же ресурсы, Но получаемые через некоторый (существенный) промежуток времени. Концепция стоимости денежных средств затрагивает широкий круг деловых решений, связанных с инвестированием. Понимание данной концепции во многом определяет эффективность принимаемых решений.
Дисконтирование - это метод, основанный на приведении будущего дохода (или будущих издержек) к их нынешней стоимости. Метод предполагает, что будущие денежные средства будут стоить меньше. По сравнению с сегодняшними по причине положительной нормы временных предпочтений. Более высокой оценки "настоящих благ" по сравнению с "будущими благами"1.
Актуальность данной темы невозможно оспаривать, так как существует несколько подходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтировании денежного потока. Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса, и позволяет повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.
Объектoм исследования в данной работе является финансовая деятельность предприятия. Предметом – метод дисконтирования денежных потоков .
Целью данной работы – ответить на вопрос, оказывает ли влияние дисконтирование денежных потоков на планирование деятельности предприятий. В связи с этим были поставлены следующие задачи:
• Рассмотреть проценты и дисконтирование как приемы долгосрочного анализа;
• Определить дисконтную ставку. Рассмотреть формулы для определения ставки;
• Рассмотреть выборы ставки дисконтирования для предприятий;
• Выяснить каким образом учитываются доходы и расходы при прогнозировании денежных потоков;
• Определить влияние не денежных расходов на денежные потоки;
• Рассмотреть прогнозирование денежных потоков с учетом инвестиций в оборотный капитал.
В первой главе изучим экономический смысл процесса дисконтирования денежных потоков. Узнаем что при определении процентной (дисконтной) ставки во внимание необходимо принять эффект сложных процентов. Существует формула сложных процентов, по которой определяется будущая стоимость денежных средств. При выборе ставки дисконтирования для предприятий не существует общего правила выбора ставки.
Во второй главе узнаем то, что для получения прогнозируемого денежного потока нужно оценить влияние проекта на будущие доходы и расходы. В расчет приниматься только те доходы и расходы, которые связаны с инвестиционным решением. Выясним, каким образом не денежные расходы (амортизационные отчисления и альтернативные расходы) влияют на денежные потоки. Найдем пути решения проблемы при прогнозировании денежных потоков, связанной с учетом процентных платежей.

Обозначим его через Vn. Экономический смысл данного коэффициента состоит в том, что его величина соответствует текущей стоимости одной денежной единицы, которая будет получена в конце периода при ставке сложного процента. Его величина зависит от длительности временного периода и необходимой ставки дисконта. Пример 2. К концу третьего года необходимо иметь 1000 тыс. руб. Какую сумму следует для этого поместить в банк под 12 % годовых TC = 1000 • 1/(1 +0,t2)^m0 • 0,7118 =711,8 тыс. руб.Если предполагается, что начисление процентов (или дисконтирование) будет производиться чаще, чем один раз в год, формула будущей или текущей стоимости преобразуется таким образом, что годовая ставка делится па число периодов в году, а число лет умножается на число периодов в году. Тогда для определения будущей стоимости денежных сумм используется формула:БС=ТС(1+i:k)nk, (3)гдс k - число периодов начисления процентов и одном году. Для определения текущей стоимости денежных сумм при дисконтировании, более частом, чем один раз в год, применяется формула ТС=БС*1/(1+i:k)nk, (4)где k - число интервалов дисконтирования и году. Напимер, при ежемесячном дисконтировании текущая стоимость будет определятся по формуле 5ТС=БС*1/(1+i:12)n12, (5) Смысл текущей стоимости денежных сумм можно прокомментировать следующим образом. Допустим, предприятию необходимо инвестировать 10 000 ден. ед., которые обеспечат получение дохода 125 000 ден. ед. через один год. Предприятие может занять 100 000 ден. ед. под 20 %годовых. Полученного в конце года дохода будет достаточно для того, чтобы выплатить сумму основного долга и проценты по нему (120 000 деп. ед.),5000 ден. ед. распределить в виде дивидендов или реинвестировать. Говорят, что сумма в 100 000 ден. ед., полученная в настоящий момент, эквивалентна 120 000 ден. ед., которые необходимо выплатить через год при цене заемного капитала 20 % годовых).Существуют различные цели определения текущей стоимости будущих денежных сумм. В частности, по формулам 2; 5 может быть установлена величина однократного вклада, обеспечивающего получение заданной суммы в будущем, кроме того, определение текущей стоимости будущих денежных потоков применяется для нахождения максимальной цены покупки некоего актива исходя из ожидаемых будущих доходов от него. Так, если ожидается, что актив может быть перепродан через год за 100 000 ден. ед., требуемая ставка дохода па вложенный капитал составляет 20 %, то максимальная цена, которую следует заплатить за актив сегодня, -8333,3 ден. ед. [(100 000 • 1/(1 + 0,2)]. Если актив может быть перепродан за эту цену не через один, а через три года, то максимальная цена покупки (при неизменной величине требуемой годовой ставки дохода) составит 57 870 ден. ед. [(100 000 • 1 / (1 + 0,2)3]. Более высокая цена покупки не обеспечит необходимую норму доходности; более низкая повысит ставку дохода па инвестиции в сравнении минимально необходимой. Таким образом, для того чтобы выяснить целесообразность осуществления инвестиций, необходимо оценить, действительно ли текущая стоимость денежных сумм, которые будут получены в будущем, превышает текущую стоимость тех денежных сумм, которые необходимо инвестировать для получения этих доходов. Наличие превышения первых сумм над вторыми является критерием того, насколько желательны инвестиции следует отметить, что по формулам 1—5 может быть определена текущая или будущая стоимость одной денежной суммы. Для случая серии поступлении или платежей используют следующие базовые формулы: текущая стоимость простого аннуитета, будущая стоимость простого аннуитета, величина повторяющихся вкладов, необходимых для получения заданной суммы в будущем, величина повторяющихся вкладов (платежей), необходимых для возмещения произве- денных инвестиции. Обычный аннуитет определяется как серия равновеликих, равномерных денежных потоков. Общее правило состоит и том, что для случая обычного (простого) аннуитета поступление (выплата) денежных средств производится в конце каждого периода. Формула для исчисления текущей стоимости простого аннуитета:ТС=А*1/(1+i)1+А*1/(1+i)2+….+ А*1/(1+i)n = А* (6)Составляющая данной формулыпредставляет собой стандартную величину при заданной ставке i и количестве интервалов y и называется, как правило, фактором (функцией) текущей стоимости простого аннуитета. Для ее обозначения можно использовать символ An. Тогда формула для определения текущей стоимости аннуитета будет(7) В случае использования стандартных таблиц функция текущей стоимости простого аннуитета обычно записывается кактогдаФормулы 6 и 7 являются эквивалентными (сумма членов убывающей геометрической прогрессии). Формулы 6—7 могут быть использованы, в частности, в случае когда нужно определить сумму исходного вклада, который необходимо сделать для систематического получения в конце каждого года (периода) в течение n лет (периода) одинаковых сумм заданного размера. Пример 3. Допустим, вы хотите в течение 3 лет в конце каждого года получать заданную сумму в 1000 тыс. руб. Вас интересует сумма, которую необходимо внести и банк в настоящее время под 12 % годовых для того, чтобы банк выплачивал ежегодно необходимую сумму.Корректное использование данных формул сопряжено с рядом проблем, возникающих всякий раз при необходимости приведения будущих денежных потоков к настоящему моменту времени. Одной из основных проблем этом является обоснование ставки дисконтирования. Дело в том, использование низкой ставки может завысить текущую стоимость будущих денежных поступлений, в результате чего инвесторы могут выбрать неэффективный проект и понести серьезные потери. Известно, долгосрочное инвестирование средств имеет, как правило, крупномасштабный и необратимый характер. 4Использование чрезмерно высокой ставки может привести к потерям иного рода - к потерям, связанным с упущенной возможностью получения дохода. Все это вызывает необходимость обоснования ставки дисконтирования. Объективная сложность данной проблемы привела к тому, что не существует общего правила выбора ставки.1.3. Выбор ставки дисконтирования для предприятия Менеджеры и финансовые аналитики используют различные подходы, в частности метод, согласно которому ставка дисконтирования определяется несколькими составляющими: без рисковой ставкой (иногда в качестве таковой используется уровень доходности по государственным ценным бумагам) и поправкой на риск, связанный с данным инвестиционным проектом. Вторая составляющая определяется исходя из субъективных оценок аналитиком риска данного проекта.Другой вариант выбора ставки дисконтирования связан с использованием для этой цели показателя доходности (рентабельности) вложения в активы или показателя рентабельности собственного капитала. Аргументом в пользу использования первого показателя является то, что инвестиции должны обеспечивать предприятию необходимую доходность, определяемую доходностью его основной деятельности. Если это условие не соблюдается, то инвестиции признаются нецелесообразными. Обоснованием выбора в качестве ставки дисконтирования второго показателя сторонники данного подхода считают то, что главной целью всякого целесообразного вложения средств для предприятия является увеличение рентабельности собственного капитала. Следовательно, уровень доходности инвестиций должен быть таким, чтобы при их совокупном воздействии на эффективность деятельности предприятия в целом рентабельность собственного капитала возрастала.Использование для целей определения текущей стоимости денежных потоков показателей рентабельности активов или собственного капитала имеет ряд методических проблем. Одной из них является то, что эти показатели строятся на основании учетных данных и сама их величина является достаточно субъективной, по крайней мере в силу того, что определяется выбранным на предприятии вариантом учетной политики.Вторая проблема связана с историческим характером расчета данных показателей. Напомним, что смысл процесса дисконтирования состоит в нахождении эквивалентных сумм, а эквивалентность будущих и сегодняшних денежных средств должна быть обеспечена за счет корректно выбранной ставки дисконтирования. С этой точки зрения использование показателей рентабельности в качестве ставки дисконтирования может дать довольно грубую оценку. Следующим вариантом нахождения той ставки, которая позволит определить текущую стоимость будущих денежных средств, является пользование средневзвешенной цены капитала. Ранее подчеркивалось, что необходимость расчета данного показателя определяется в первую очередь тем, что он является главным критерием при выборе новых инвестиций. Учитывая, что средневзвешенная стоимость капитала характеризует среднюю стоимость финансовых ресурсов для предприятия, данный критерий отражает тот уровень, ниже которого не должен опускаться уровень доходности проекта. Иными словами, средневзвешенная стоимость капитала выступает в качестве барьерного коэффициента, или предельной ставки. Считается, что расчет средневзвешенной стоимости капитала позволяет отсечь те проекты, которые по этому критерию признаются неэффективными. Вместе с тем, хотя использование средневзвешенной стоимости капитала и является наиболее распространенным и рекомендуемым вариантом определения ставки дисконтирования, оно так же связано определенными проблемами. Так, инвестиционные решения, принимаемые на одном и том же предприятии, как правило, сопряжены с различной степенью риска, а следовательно, для каждого из них нужна большая или меньшая ставка дисконтирования. В практике инвестиционного анализа существует прием, состоящий в том, что на предприятии составляется примерная шкала ставок для различных проектов: нижняя граница, как правило, определяется средневзвешённой стоимостью капитала, верхняя - рискованностью конкретного варианта. Средневзвешенная стоимость капитала является корректной ставкой дисконтирования для сложившегося на предприятии сред него уровня риска. Для новых проектов ставка должна уточняться. Это особенно должно касаться крупномасштабных проектов, реализация которых нередко означает также и изменение стоимости капитала. Сказанное имеет особую важность, учитывая, как было рассмотрено ранее, наличие различных способов расчета средневзвешенной стоимости капитала. При использовании балансовых (исторических) Данных о структуре капитала и учетных данных для определения стоимости отдельных составляющих капитала (собственного и заемного) такая корректировка становится тем более необходимой. Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования не должно рассматриваться как окончательный этап оценки инвестиционной привлекательности конкретного решения. Такой подход дает информацию для более глубокого понимания ситуации, но он нуждается в дальнейшем уточнении расчетов с учетом степени неопределенности и риска конкретного инвестиционного решения.Рассмотренные инструменты долгосрочного анализа используются при принятии решений о целесообразности осуществления инвестиций. Первой проблемой, которая возникает в связи с этим является определение ожидаемых поступлений и расходовании денежных средств, т. е. прогнозирование денежных потоков.Глава 2. Дисконтирование и планированиеДоходы и расходы, учитываемые при прогнозировании денежных потоков.Чтобы получить прогнозируемый денежный поток, нужно оценить влияние проекта на будущие доходы и расходы. В расчет будут приниматься только те доходы и расходы, которые связаны с данным инвестиционным решением. В этой связи нужно отметить, что в целях корректности расчета будущих потоков денежных средств в составе расходов принято выделять расходы, принимаемые и не принимаемые в расчет.К числу расходов, не принимаемых в расчет, несмотря на их реальное существование и отражение в бухгалтерском учете, можно отнести предварительные расходы, например расходы на НИОКР, производимые до того, как капитальные вложения осуществлялись. Если предприятие осуществляет какие-либо денежные расходы не зависимо от того, будут или нет произведены те или иные капиталовложения, то в ходе анализа привлекательности инвестиционного проекта такие расходы не следует включать в расчет. Указанные расходы принято называть невозвратными издержками. Данные рас ходы принадлежат истории и на принимаемое решение не влияют.В расчет денежных потоков включаются те расходы, которые возникают вследствие инвестирования. Расходы, которые пришлось бы понести вне зависимости от того, имеют они отношение к конкретному проекту или нет, в расчет не включаются. Примером таких расходов могут служить накладные, в частности общехозяйственные, расходы, которые несет предприятие в связи с осуществлением своей основной деятельности.7Расходы, связанные с инвестированием, включают капитальные вложения и текущие эксплуатационные расходы. Важно принимать в расчет, что в составе капитальных вложений присутствуют амортизируемые и неамортизируемые расходы (например, стоимость земельных участков и объектов природопользования). Предприятиям, уплачивающим налог на прибыль, следует иметь в виду, как трактуются денежные потоки в отчетности, представляемой в налоговые органы, поскольку от этого зависит налог на прибыль и, следовательно, денежный отток средств.Так как налог на прибыль действует по-разному на разные Инвестиционное проекты (это, в частности, зависит от типа осуществляемых капитальных вложений), перед тем как приступать к их оценке, необходимо представить денежные расходы такими, какими они будут после налогов. 2.2. Неденежные расходы и их влияние на денежные потокиНесмотря на то что некоторые расходы не сопровождаются оттоком денежных средств, пренебрегать их влиянием на денежные потоки нельзя. Речь в первую очередь идет об амортизационных отчислениях. Данная статья затрат включается в себестоимость и, следовательно уменьшает налогооблагаемую базу. Не случайно в практике инвестиционного анализа амортизационные отчисления называют "налоговым щитом". С учетом действующей ставки налога на прибыль (С,,) налоговая экономия от дополнительных амортизационных отчислений (А), возникающих в результате данного инвестиционного решения, составляет величину Э = А • Сц.Влияние амортизационных отчислений на расчет денежных потоков будет показано при рассмотрении ситуации конкретного инвестиционного решения. В состав расходов, включаемых в расчет денежных потоков, помимо названных принято включать так называемые альтернативные расходы. Величина таких расходов характеризует то, что мы могли бы получить, если бы отказались от выполнения проекта. Логика включения альтернативных издержек в денежные потоки состоит в том, что с их помощью можно определить, какие денежные потоки могли быть получены, если бы проект был отвергнут. Предположим, предприятие располагает помещением склада и решает вопрос о целесообразности приобретения и установки складского оборудования. Рассматриваются два варианта: первый - переоборудование склада; второй - сдача склада в аренду (за 10 000 ден. ед. в год). Допустим, дополнительный доход от переоборудования склада (за вычетом всех расходов, связанных с обслуживанием и эксплуатацией складского оборудования) составит 15 000 ден. ед. в год. Тогда общий годовой доход от реализации первого варианта составит 5000 ден. ед. (15 000 - 10 000). Если сопоставить инвестиционные затраты капитала, связанные с реализацией первого проекта, с суммой продисконтированных, т. е. приведенных по времени к моменту принятия решения; ожидаемых потоков (в нашем примере 5000 в год), то превышение вторых над первыми при прочих равных условиях, т. е. без учета таких факторов, как риск неполучения ожидаемого дохода, изменения стоимости капитала и необходимой нормы отдачи на вложенный капитал, будет означать целесообразность первого, а не второго варианта.Способы анализа. Оценка привлекательности инвестиционного проекта состоит в рассмотрении нескольких альтернатив. При этом используются два основных способа: абсолютный и относительный приростный). Первый способ состоит в том, что денежные потоки рассчитываются по каждому варианту. Тот вариант, который обеспечит наибольший приток денежных средств, считается наиболее привлекательным. Второй способ основан на расчете разностей аналогичных показателей двух (нескольких) альтернатив. Несмотря на то, что оба способа дают одинаковые результаты и их выбор определяется личными предпочтениями аналитика, более часто используется второй способ. 2.3. Уплата процентов и другие финансовые расходы Еще одна проблема при прогнозировании денежных потоков связана с учетом процентных платежей. В качестве распространенной ошибки можно назвать следующее: во внимание принимаются только расходы по уплате обязательств (кредитов) без учета суммы получения. Нужно иметь в виду, что при расчете денежных потоков следует включать как сумму полученную (в виде притока денежных средств), так и суммы, подлежащие погашению (включая сумму основного долга и процентов по нему); равноценный результат будет обеспечен, если ни полученная сумма, ни сумма к уплате в расчет не войдут. Последний вариант будет справедливым в том случае, если в качестве ставки дисконтирования используется цена заемного капитала.Поясним сказанное на примере. Допустим, вложения денежных средств и размере 10 000 тыс. руб. обеспечат получение дохода15000 тыс. руб. через год.