Оценка эффективности инвестиционных решений

Актуальность настоящей курсовой работы заключается в том, что сегодня инвестиции являются одной из важнейших форм осуществления деятельности предприятия, представляют собой стратегические решения компании, предопределяющие ее будущее, особенно для организаций реального сектора, где инвестиции – это, прежде всего, фактор переоснащения и расширения их основных фондов. И поэтому так важно правильно оценить их эффективность.
В данной курсовой работе присутствует ПРАКТИЧЕСКАЯ РАСЧЕТНАЯ часть инвестиционного проекта на примере реально действующего предприятия.
Защищена на "отлично". ...

Введение 3
1. Теоретические основы инвестиционного проектирования с учетом зарубежной практики 5
1.1. Инвестиции в условиях современной глобальной экономики 5
1.2. Методологические особенности оценки инвестиционного проекта 13
2. Требуемый уровень доходности инвестиционного проекта 20
2.1. Финансовая состоятельность проекта 20
2.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта 23
3. Расчет инвестиционного проекта на примере ООО «Мичуринец» 28
Заключение 33
Библиографический список 34
Приложения 36

основными задачами, которые помогут достичь цели данного исследования – определения наиболее универсального и эффективного метода оценки инвестиционных проектов, – стали:
• определение современных тенденций инвестиционного проектирования и проектного финансирования в российской и мировой экономике;
• изучение теоретических подходов инвестиционного проектирования;
• анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов, выделение их преимуществ и недостатков;
• их апробация на реальном инвестиционном проекте.
Объектом исследования является проектное финансирование в форме инвестиционного проектирования.
Предмет исследования – совокупность теоретико-методологических и практических проблем совершенствования инвестиционного проектирования.
Структура курсовой работы состоит из введения, 4 параграфов, объединенных в 2 главы, заключения, списка использованных источников и 15 приложений.
Во введении обоснованы актуальность и степень разработанности выбранной темы, обозначены цели, задачи, предмет и объект курсового исследования, а также указана теоретико-методологическая и эмпирическая база, описана структура данной работы.
В первой главе отражены сущность и ключевые особенности инвести-ций и проектного финансирования на современном этапе, а также методологические основы расчета инвестиционных проектов.
Во второй главе подробно рассмотрена методика оценки инвестиционного проекта и расчета его финансовой состоятельности.
Третья глава представляет собой расчет реального проекта по предложенному алгоритму.
В заключении сделаны выводы и обобщения по всему курсовому исследованию, выделены основные тезисы и положения, определяющие выдвинутые во введении задачи.
В данной курсовой работе использованы 8 таблиц и 3 рисунка, заимствованные из научной литературы и составленные автором по материалам исследования.

После расчета денежных потоков по периодам осуществления проекта все они дисконтируются к моменту оценки. Полученная сумма дисконтированных денежных потоков с учетом их знака ( притоки – «+», оттоки – «–») называется чистой приведенной ценностью, или чистым приведенным доходом, (net present value, NPV) и рассчитывается по формуле:NPV=CF0+CF11+r+CF2(1+r)2+…+CFj(1+r)j+…+CFn(1+r)n , (2)где CFj – денежный поток, приуроченный к j-му моменту времени;n – срок жизни проекта.[2, c. 18]В качестве ставки дисконта r выступает стоимость капитала, или доходность, которую требуют инвесторы данного проекта, вкладывая в него свои деньги.Величина NPV > 0 означает, что доходность инвестиционного проекта больше, чем его стоимость капитала.На чистый приведенный доход оказывают влияние некоторые факторы, в числе которых важным является отражение НДС в структуре денежных потоков, формируя денежные потоки по самому НДС. Так, на каждом шаге денежный поток увеличивается на стоимость НДС и, таким образом, формула NPV приобретает вид:NPV=(CF0+НДС0)+(CF1+НДС1)1+r+(CF2+НДС2)(1+r)2+…+(CFj+НДСj(1+r)j+…+(CFn+НДСn)(1+r)n , (3)где НДС0…n – сумма НДС на всех шагах реализации проекта.Таким образом, НДС снижает эффект от проекта и существенно корректирует представление о потребности в начальном капитале для его финансирования.Важным аспектом, влияющим на расчет денежных потоков, является учет инфляции в инвестиционном проектировании. Ее учет осуществляется двумя способами:1. осуществив расчет на номинальной основе (задавшись определенным среднегодовым уровнем инфляции). Используя этот метод, можно определить ожидаемые денежные потоки проекта по периодам его осуществления: по годам, кварталам или другим интервалам времени. Затем следует дифференцировать эти потоки получить NPV, а для этого нужно использовать в расчетах номинальную ставку дисконта;2. произведя расчет на реальной основе (оценив денежные потоки проекта в постоянных ценах).Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности – это ставка без учета инфляционной премии. Она отражает часть доходов инвесторов, которые образуется сверх компенсации инфляционного роста цен. Реальная ставка рассчитывается по формуле Фишера:rp=1+r1+h-1=rp+h+rph, (4)где rp – реальная ставка;r – номинальная ставка;h – темп инфляции. [2, с. 57]Теоретически оба метода должны дать абсолютно одинаковые результаты, хотя на практике с разницей в исходной информации могут возникать некоторые расхождения. Так, например, налоги в одном случае будут индексироваться по уровню инфляции, а в другом – несколько отставать по темпам роста. Рисковая составляющая также имеет весомое значение для проведения анализа денежных потоков и расчета чистого приведенного дохода. Поэтому NPV рекомендуется дисконтировать – приводить все денежные потоки к единому моменту времени – по модели стоимости капитальных активов (CAMP, capital assets pricing model):CAMP=Rf+βRm-Rf= Rf+β∆R, (5)где CAMP – требуемая ставка доходности на собственный капитал (стоимость собственного капитала);∆R= Rm-Rf– среднерыночная премия за риск; β=σп+σрσц – коэффициент систематического риска конкретного актива,где 0≤β≤2;σп – среднеквадратичное отклонение месячных цен на производимую продукцию;σр – среднеквадратичное отклонение месячных цен на основные потребляемые ресурсы;σц – среднеквадратичное отклонение месячных цен в стране (индексов инфляции) от средних за предыдущий год значений этих индексов. [3, c. 442]Таким образом, основой инвестиционного проектирования является расчет денежных потоков, при этом необходимо учесть факторы, влияющие на деятельность организации, в числе которых, например, инфляция или возможные риски. Расчет инвестиционного проекта сопровождается результирующими показателями, которые позволяют сделать вывод о том, следует ли принимать данный проект к реализации – показателями эффективности. Помимо чистого приведенного дохода, существуют и другие показатели эффективности инвестиционного проекта, о которых более подробно пойдет речь в следующей главе.2. Требуемый уровень доходности инвестиционного проекта2.1. Финансовая состоятельность проектаЭффективность инвестиционного проекта характеризуется в первую очередь показателями его финансовой состоятельности, т.е. обеспечением структуры денежных потоков рассчитанного проекта, при которой все предусмотренные издержки полностью покрываются достаточным количеством денежных средств на каждом этапе планового периода.К таким показателям следует отнести:рентабельность активов проекта (return on assets, ROA), которая является индикатором доходности и эффективности компании с учетом реализации инвестиционного проекта:ROA=NITA×100%, (6)где NI (net income) – чистая прибыль (прибыль до налогообложения);TA (total assets) – сумма активов; [4]рентабельность собственного капитала проекта (return on shareholders’ equity, ROE):ROE=ROS×TAT×OL, (7)где ROS (return on sales) – рентабельность продаж предприятия;TAT (total assets turnover) – оборачиваемость активов;ОL (leverage) – финансовый рычаг.[4]Из формулы видно, что эффективность системы продаж, скорость оборота активов и уровень финансового риска (иначе зависимость от заемных активов) определяет доходность собственного капитала. Этот показатель стоит интерпретировать следующим образом: чем больше рентабельность собственного капитала, тем выше прибыльность собственного капитала. Значение данного показателя в международной практике принято сопоставлять с доходностью альтернативных вложений или «безрисковой» процентной ставкой. Данный коэффициент применяют для оценки только в том случае, если предприятие имеет собственные капитал, т.е. положительные чистые активы. В противном случае показатель рассчитывать не целесообразно;рентабельность внеоборотных активов проекта(return on fixed assets, RFA):RFA=NI/FI, (8)гдеFI (fixed assets) – внеоборотные активы. [4]Данный коэффициент рентабельности показывает способность компании обеспечить достаточный объем прибыли относительно ее основных средств. Чем больше этот показатель, тем выше эффективность использования основных средств; прибыльность (рентабельность) продаж проекта (return on sales, ROS):ROS=NINS, (9)где NS (net sales) – выручка (нетто) от всех видов продаж. [4]Согласно данным «РИА Рейтинг», в 2014 г. требования к средним значениям коэффициента рентабельности продаж по отраслям были следующими:а) химическое производство – 19,6%;б) производство пищевых продуктов, в т. ч. напитки, и табака – 9,7%;в) производство машин и оборудования – 5,5%;г) производство транспортных средств и оборудования – 4,2%;д) сельское хозяйство – 11%;е) строительство – 7%; ж) оптовая и розничная торговля – 8%. [5]Согласно этому, отраслевые нормы рентабельности продаж должны равняться вышеуказанным значениям или быть выше их, чтобы проект можно было оценить экономически эффективным.рентабельность EBITDA (EBITDA margin), по EBIT (EBIT margin) и по чистой прибыли (net profit margin, NPM).NPM отражает общую доходность продаж компании:NPM=NP/S×100%, (10)где NP (net profit) – чистая прибыль;S (sales) – объем продаж. [4]EBIT margin– доходность продаж компании до выплаты процентов по кредитам и уплаты налога на прибыль:EBITmargin=EBIT/ S×100%, (11)гдеEBIT(earnings before interest and taxes) – операционная прибыль;S (sales) – объем продаж. [4]EBITDA margin определяет прибыльность компании до выплаты процентов, налогов и начисленной амортизации, его функция заключается в отражении количества денежных средств, которые компания теоретически может использовать для обслуживания своего долга:EBIT margin=EBITDA / S×100%, (12)где EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)–прибыль компании до выплаты процентов, налогов и начисленной амортизации;S (sales) – объем продаж; [4]точки безубыточности, о которых говорилось ранее, а также «запас прочности» проекта (ЗП), определяющегося по формуле [4]:ЗП= (Выручкаотпродаж–Точкабезубыточности )Выручкаотпродаж* 100%; (13)коэффициент ликвидности проекта, который представляет собой частное текущих активов и текущих пассивов проекта. В мировой практике принято определять его нижний предел на уровне не менее 2 в расчете на период проекта (чаще всего, месяц);коэффициент общей платежеспособности определяется отношением суммарного собственного капитала и величиной текущих пассивов проекта, при этом он считается нормальным, если его значение более 0,2;коэффициент автономии показывает степень независимости проекта от заемных средств и рассчитывается путем деления суммарного собственного капитала на общую величину кратко- и долгосрочных кредитных обязательств, его нормативное значение составляет > 0,5;общий коэффициент покрытия долга (КПД):КПД=CFt+CRt+PILtCRt+PILt, (14)где CFt (cash flow) – денежные потоки в период времени t;CRt (credit repayment) – возврат кредитов в период времени t;PILt (payment of interest on the loan) – выплата процентов по кредитам в период времени t. [4]В большинстве случаев значение КПД < 1 свидетельствует о финансовых проблемах компании, поскольку это означает, что она не имеет достаточного количества денег, чтобы выплатить свои текущие долговые обязательства. А КПД, стабильно превышающий 1, говорит не только о способности компании выплатить все свои долговые обязательства, но и наличии определенного резерва денежных средств.Таким образом, финансовая состоятельность проекта складывается из его оценки по вышеуказанным показателям, для каждого из которого есть свое нормативное, или пороговое, значение, зависящее непосредственно от результатов самого проекта либо общепризнанное в международной научной общественности.2.2. Показатели эффективности инвестиционного проектаЭффективность инвестиционного проекта – это не только определение показателей финансовой стабильности, но и расчет непосредственно самих показателей эффективности вложенных инвестиций:для собственного капитала;для банка;для бюджета (федерального и/или регионального).Целесообразно анализировать их именно в таком разрезе, поскольку это позволит не только увидеть картину в целом, но и определить выгоды для каждого из участников проекта, будь то собственник, кредитор или же государство, выделяющее финансовую помощь предприятию.Показатели эффективности для этих групп идентичны и представлены следующими коэффициентами:чистая приведенная стоимость (NPV), о которой уже говорилось в параграфе 2.1 главы 1.Область определения данного показателя – NPV > 0, т.е. проект эффективен с точки зрения инвестора, если и только если он имеет неотрицательную приведенную стоимость, а также он имеет более высокую доходность, чем ставка дисконта для данного уровня отраслевого риска проекта. При этом при сравнении альтернативных проектов принято отдавать предпочтение проекту с большим значением NPV;внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR) – позитивная ставка доходности инвестиционного проекта, рассчитанная по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов:0=t=1nCFt1+IRRt-IC, (15)где n– число периодов;CFt–денежный поток в период времени t;IC– величина исходных инвестиций в нулевой период.Показатель IRR предназначен для определения максимально допустимого риска по инвестиционному проекту или же минимального приемлемого уровня доходности. Он интерпретируется в зависимости от результата показателя NPV и определяется как ставка дисконта, при которой NPV = 0, поскольку при NPV > 0 доходность проекта больше требуемой ставки дисконта, а при NPV < 0, наоборот, меньше нее.Таким образом, приведя вышеуказанную формулу к более простому виду, получают:IRR=r1+NPV1NPV1-NPV2r2-r1, (16)где r1 и r2 – ставки дисконта, взятые произвольно, при чем r1<r2;NPV1 и NPV2 – чистая приведенная стоимость в момент времени 1 и 2, рассчитанная при помощи r1 и r2. [2, c. 220]Для получения более точного значения IRR расчет повторяются несколько раз, сужая интервал между r1 и r2, а затем строится график зависимости NPVt и rt (рисунок № 3):NPV2NPV1r2r1IRRNPVРис. 3. Графическое определение показателя IRR [2, c. 220]Согласно графическому решению, можно сделать вывод: если IRR<r, то проект стоит отвергнуть, если же, наоборот, IRR>r, то проект принимается к реализации.модифицированная IRR (MIRR). При расчете модифицированной IRR (MIRR) положительные денежные потоки проекта наращиваются по заданной ставке реинвестирования дохода к последнему периоду планирования, а отрицательные потоки приводятся по заданной ставке дисконтирования инвестиционных затрат к первому периоду планирования. MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат:MIRR=nCIFCOF-1×100%, (17)где n– срок жизни проекта;CIF – денежные притоки;COF – денежные оттоки; [2, c. 221]CIF>COF. [4]Проект может быть принят к осуществлению, если показатель MIRR больше «барьерной» ставки (ставки реинвестирования).простой срок окупаемости (payback period, PP).Метод расчета простого срока окупаемости инвестиций(PP) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций:PP= K0CFср/г, (18)где K0 – первоначальные инвестиции;CFср/г – среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.[4]дисконтированный срок окупаемости (discounted payback period, DPP):DPP= t=1nCFt(1+r)t>IC, (19)где n–период инвестирования;CFt–денежный поток в период времени t;r –ставка дисконтирования;IC – величина исходных инвестиций в нулевой период; [4]норма доходности дисконтированных затрат (profitability index, PI) – показатель, отражающий доход на единицу вложенных денежных средств:PI= t=1nCFt(1+r)t / IC =1+NPV / IC. (20)Чем выше показатель PI, тем предпочтительнее проект. Если PI ≤ 1, то проект едва ли отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к 1, в некоторых случаях приемлем). Если PI=1, то индекс соответствует нулевой чистой текущей стоимости. При этом зависимость между NPV и PI описывается следующими неравенствами: если NPV > 0, то PI > 1 и проект может быть принят к реализации, если же, наоборот, NPV< 0 и PI< 1, то проект не рассматривается. При этом при выборе из альтернативных проектов, приоритет отдается проекту с большим PI.Таким образом, оценка эффективности и осуществимости проекта складывается из оценки результатов показателей эффективности, каждый из которых имеет свои нормативные предельные значения. Учитывая полученные результаты, можно сделать выводы о состоятельности и применимости проекта к его реализации, а в случае наличия альтернативного варианта принять решение в пользу более выгодного из них.3. Расчет инвестиционного проекта на примере ООО «Мичуринец»Итак, возвращаясь к теме актуальности проектного финансирования и инвестиционного проектирования, необходимо провести апробацию предложенного в настоящей курсовой работе алгоритма расчета и оценки эффективности инвестиционного проекта.Процедура апробации на практике была проведена при помощи программных средств Microsoft Excel на реальном проекте сельскохозяйственной отрасли компании ООО «Мичуринец» – дочернего предприятия ООО Агротехнологической фирмы «Агрос». Данное предприятие занимается выращиванием картофеля и овощей.Общее представление об экономической деятельности предприятия складываются из бухгалтерской отчетности («Бухгалтерского баланса» и «Отчета о прибылях и убытках») в динамике за несколько лет (таблица № 5 и таблица № 6 соответственно). Судя по имеющимся данным, предприятие на протяжении выбранного периода наращивает товарооборот, а также сокращает объем заимствований, что в совокупности приводит к увеличению выручки и прибыли (чистой прибыли). Одним из вариантов увеличения прибыли является повышение объемов производства и продаж выпускаемой компанией продукции, в свою очередь, средством достижения этого является расширение (покупка) территории посевных земель под тепличное хозяйство. Поэтому в ходе расчетов настоящего инвестиционного проекта ставится задача определить степень целесообразности и время окупаемости данного управленческого решения.Началом реализации проекта будет считаться май 2015 г., когда была сделана первая выплата за выкупленные 150 га земли. Это будет первый шаг (период) проекта, каждый из оставшихся 9 шагов будет равен полугодию (таблица № 7).Таблица 5Бухгалтерский баланс фермерского хозяйства ООО «Мичуринец», 2011-2014 гг.Наименование показателяКоды2014201320122011123456АКТИВI. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы1110 Результаты исследований и разработок 1120 Нематериальные поисковые активы1130 Материальные поисковые активы 1140 Основные средства 115078 80785 63390 08954 821 Доходные вложения в материальные ценности 1160 Финансовые вложения 1170 Отложенные налоговые активы 1180 Прочие внеоборотные активы 11901 3851 3851 3851 385 ИТОГО по разделу I  110080 19287 01891 47456 206II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы  121046 94543 94918 58716 584 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 1220 Дебиторская задолженность  123034 92730 46119 0517 106 Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)1240 Денежные средства и денежные эквиваленты125042266101 830 Прочие оборотные активы 1260 ИТОГО по разделу II  120080 91474 67637 64825 520БАЛАНС 1600162 106161 694129 12281 726ПАССИВ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫУставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)131015151515Собственные акции, выкупленные у акционеров1320Переоценка внеоборотных активов1340Добавочный капитал (без переоценки)1350Резервный капитал1360Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)137074 28531 29636 54636 776ИТОГО по разделу III130074 30031 29636 54636 776IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАЗаемные средства141041 86993 24159 28726 082Отложенные налоговые обязательства1420Оценочные обязательства1430Прочие обязательства1450ИТОГО по разделу IV140041 86993 24159 28726 082V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАЗаемные средства151019 66523 68912 000Кредиторская задолженность152045 93717 4779 5856 853Доходы будущих периодов1530Оценочные обязательства1540Прочие обязательства1550ИТОГО по разделу V150045 93737 14233 27418 853 БАЛАНС1700162 106161 694129 12281 726Таблица 6Отчет о прибылях и убытках предприятия ООО «Мичуринец», 2012-2014 гг.Показатель201420132012наименованиекод12345 Выручка 2110123 49270 89382 544 Себестоимость продаж2120( 113 173 )( 63 995 )( 71 390) Валовая прибыль (убыток)210010 3196 89811 154 Коммерческие расходы2210( )( )(               ) Управленческие расходы2220( )( )(                ) Прибыль (убыток) от продаж 220010 3196 89811 154 Доходы от участия в других организациях2310 Проценты к получению 232055 Проценты к уплате2330( 12 105 )( 10 891 )( 7 105 ) Прочие доходы234011 2667 6384 444 Прочие расходы2350( 6 491 )( 2 299 )( 5 415) Прибыль (убыток) до налогообложения23002 9891 3513 083 Текущий налог на прибыль2410( )( )( 79 )   в том числе постоянные налоговые обязательства (активы)2421 Изменение отложенных налоговых обязательств2430 Изменение отложенных налоговых активов2450 Прочее2460( )( )( ) Чистая прибыль (убыток) 24002 9891 3513 004СПРАВОЧНОРезультат от переоценки внеоборотных активов, не включаемых в чистую прибыль (убыток) периода2510Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода2520Совокупный финансовый результат периода25002 9891 3513 004Базовая прибыль (убыток) на акцию2900Разводненная прибыль (убыток) на акцию2910   Таблица 7Разбиение периода инвестиционного проекта на шагиГод начала проекта2015Месяц начала проекта05№ п/п периода12345678910Наименования периодов без учета дат1 м.1пг.2пг.3пг.4пг.5пг.6пг.7пг.8пг.9пг.Дата начала периода05.201506.201501.201606.201601.201706.201701.201806.201801.201906.